# 泸州老窖 (000568)

> 个股分析报告　|　行业：白酒　|　报告日期：2026年10月20日　|　行情截至2026-10-19收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：高端品牌壁垒仍在，但销量与库存恶化使低估值尚缺拐点验证**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价（当日涨跌幅） | 72.64元（+0.97%） |
| 总市值 | 约1069.19亿元 |
| PE(TTM) | 14.24倍 |
| PB(MRQ) | 2.34倍 |
| 52周区间 | 68.95～140.10元 |
| 成交额/换手率 | 4.80~12.92亿元 / 0.47%~1.24% |

*行情数据截至：2026-10-19收盘*

## 一、投资要点

- **业绩下滑在2026年中报加速**：2026年上半年营收104.72亿元、归母净利43.39亿元，同比分别下降36.35%、43.37%；公司称销量减少，单季降幅进一步扩大。
- **渠道修复是盈利回升的关键**：2025年成品酒库存同比增加29.76%，销量下滑；增长取决于国窖1573等核心产品动销、价盘及高毛利产品结构能否企稳。
- **估值处于自身历史偏低位置**：10月19日收盘72.64元，PE-TTM 14.24倍（近5.2年32%分位）、PB 2.34倍（2%分位）；机构预计2026年净利下降27.67%。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：现价在8%年化回报、10年后15倍PE假设下隐含EPS年均增长7.4%；机构预期2026年净利下降27.67%、2027年增长7.4%，期限与指标不同，不能直接比较高低。
- **证据显示**：2026年中报延续大幅下滑，销量减少且库存上升，短期盈利压力与机构预期方向一致。低估值提供缓冲，但动销和价盘尚未显示修复，盈利拐点仍待验证。

**证据倾向：证据不足；置信度：低（部分财务字段仍缺官方核验或披露日期、部分论据存在期间或口径冲突，已屏蔽相关判断）**

部分论据期间或口径未一致，相关比较已撤回。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

研发、生产并销售白酒，以国窖1573、泸州老窖等系列面向经销商及线上渠道，依靠品牌与产品档次定价。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 中高档酒类 | 89.26%（2025年） | 90.94%（2025年） | -16.74%（2025年收入同比） | 收入与毛利核心，主要包括国窖1573、特曲、窖龄酒。 |
| 其他酒类 | 10.25%（2025年） | 50.07%（2025年） | -23.93%（2025年收入同比） | 主要包括头曲、黑盖、二曲，收入及毛利率低于中高档酒类。 |
| 其他收入 | 0.49%（2025年） | — | — | 非主营业务核心。 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：中**

- 品牌与产品结构：2025年中高档酒收入占89.26%，毛利率90.94%。
- 历史资源：1573国宝窖池群及百年以上窖池列入全国重点文物保护单位。
- 工艺积累：传统酿制技艺于2006年列入首批国家级非物质文化遗产名录。

主要威胁：高端及次高端需求转弱、渠道库存上升和同价位品牌竞争，可能压低动销、价盘与产品结构。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 主要原粮包括泸州糯红高粱、软质小麦；2025年酒类营业成本中原材料占78.53%，未细分粮食、包装及能源成本。
- 2025年前五大供应商采购额占34.73%，第一名占9.77%；原粮受市场供需影响，公司未显示具备控制采购价格的证据。
- 主要通过按产品线、区域授权经销销售，另有电商、自媒体等渠道；传统经销以先款后货为主，极少量信用交易。
- 白酒品牌商议价受品牌、终端动销、渠道利润及供需影响；2025年销量下降、库存上升，显示渠道承压。
- 2025年年报披露前五大客户占销售额74.71%、第一名占48.92%；客户名称匿名，反映财报销售客户集中度，不等同于终端消费者集中。
- 截至2025年末应收账款约644.8万元，约占全年收入0.025%；前五名余额603.78万元。公司以先款后货为主，成品白酒库存同比增29.76%。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2021 | 85.70% | 约38.54% | 中高档酒收入同比增29.22%，其他酒收入下降，产品结构提供支撑。 |
| 2022 | 86.59% | 约41.26% | 收入增21.71%、归母净利增30.29%，利润增速高于收入。 |
| 2023 | 88.30% | 约43.81% | 收入增20.34%、归母净利增27.79%，盈利能力继续提升。 |
| 2024 | 87.54% | 约43.19% | 收入与利润增速放缓，毛利率和归母净利率回落。 |
| 2025 | 86.62% | 约42.09% | 收入收缩、库存增加；中高档及其他酒毛利率分别下降0.91和3.89个百分点。 |

公司位于下游品牌酒企的高毛利端，2025年中高档酒收入占89.26%、毛利率90.94%。利润率进一步改善取决于核心产品动销、渠道库存与价盘恢复及高毛利产品结构稳定，而非单靠扩产。

### 2.4 行业与同行对比

白酒行业处于调整阶段，需求收缩与渠道库存压力影响头部品牌经营；泸州老窖2025年收入下滑、库存增加，核心看点是高端产品动销和渠道价盘修复。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 贵州茅台（600519） | 超高端白酒，品牌稀缺性强 | 2025收入约1,688.38亿元；酒类毛利率91.23%；PE(TTM) 20.34倍 | 规模与品牌稀缺性更强，是高端价位参照，并非完全同档竞品。 |
| 五粮液（000858） | 高端白酒，全国化品牌 | 2025收入405.29亿元；酒类毛利率83.75%；PE(TTM) 21.6倍 | 高端五粮液是国窖1573的重要竞品；2025年利润大幅下滑，PE受单年利润影响。 |
| 山西汾酒（600809） | 清香型白酒，全国化拓展 | 2025收入约385.93亿元；食品制造业毛利率74.95%；PE(TTM) 14.26倍 | 清香型品牌与中高端产品矩阵构成全国化竞争对照。 |
| 古井贡酒（000596） | 浓香型白酒，区域与次高端布局 | 2025收入188.32亿元；白酒毛利率79.46%；PE(TTM) 22.93倍 | 年份原浆在次高端及区域市场与公司部分产品竞争。 |

泸州老窖的优势是中高档酒占比高、产品毛利率突出，并具备老窖池与传统酿造资源；短板是2025年收入、销量下滑且库存上升，品牌资源尚未隔绝行业周期和渠道压力。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年中报 | 104.72亿元 | -36.35% | 43.39亿元 | -43.37% | -43.90% | 85.35% |
| 2025年报 | 257.31亿元人民币 | -17.52% | 108.31亿元人民币 | -19.61% | -19.70% | 86.62% |
| 2024年报 | 311.96亿元 | +3.19% | 134.73亿元 | +1.71% | +1.89% | 87.54% |

*营业收入与归母净利润按同期间官方报表及明确币种列示；调整后盈利与法定利润分别比较。表中营业收入、归母净利润共6项，6项与发行人定期报告原文逐项比对一致。同比增速按原文本期、上期数推算了6项，6项与表中一致。*

业绩下滑主要由产品销量减少驱动，2026年中报所在单季降幅进一步扩大；扣非与归母净利润同步下滑，非经常损益影响有限。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 加权ROE | 8.62%（2026年中报） | 关注 | 较2025年报22.66%明显回落，反映盈利能力承压。 |
| 资产负债率 | 28.67%（2026年中报） | 良好 | 负债率较低，资产负债表整体稳健。 |
| 经营现金流净额/净利润 | 0.48（2026年中报） | 关注 | 低于2025年报的0.66，现金回款转化偏弱。 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 14.24倍 | 近5.2年32%分位（中位数20.19倍） | 中位数20.97倍（贵州茅台20.34、五粮液21.60、山西汾酒14.26、古井贡酒22.93） |
| PB(MRQ) | 2.34倍 | 近5.2年2%分位（中位数6.1倍） | 中位数3.10倍（贵州茅台6.59、五粮液2.39、山西汾酒3.81、古井贡酒1.89） |
| PS(TTM) | 5.41倍 | 近5.2年14%分位（中位数8.78倍） | 中位数5.14倍（贵州茅台9.56、五粮液6.22、山西汾酒4.06、古井贡酒3.12） |
| 股息率 | 8.09% | — | — |

*估值倍数由程序按2026-10-19收盘数据计算（滚动十二个月口径）；同行倍数按2026-10-19收盘数据同口径计算*

市场隐含预期：以当前14.24倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约7.4%（不计分红，偏保守），短期机构净利润预测与该长期每股收益增速的期限及口径不同，不能直接比较高低。

现价在给定回报及退出PE假设下隐含10年EPS年均增长7.4%，与机构短期净利润预测的期限及指标不同，不能直接比较高低。

### 4.2 一致预期

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026E | 197.64亿元 | 78.34亿元 | -27.7% | 5.32元 |
| 2027E | 208.98亿元 | 84.17亿元 | +7.4% | 5.72元 |
| 2028E | 225.91亿元 | 92.31亿元 | +9.7% | 6.27元 |

*东方财富近六个月研报汇总，截至2026-10-20。可见机构研报明细，评级人数另计：2026E净利润21家、EPS21家；2027E净利润21家、EPS21家；2028E净利润20家、EPS20家*

### 4.3 机构观点

8家覆盖，均值111.08元，区间86.02–122.5元；最新为东方证券2026-08-30的86.02元。

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 东方证券 | 买入 | 2026-08-30 | 目标价86.02元 |
| 华泰证券 | 买入 | 2026-08-28 | 目标价100.2元 |
| 华创证券 | 强推 | 2026-08-26 | 目标价122.3元 |
| 国泰海通证券 | 增持 | 2026-08-26 | 目标价112.77元 |
| 中金公司 | 跑赢行业 | 2026-08-26 | 目标价113.3元 |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-10-30（交易所预约；公司互动易称预计10-27） | 2026年三季报披露 | 关注业绩降幅及环比变化；券商单家预测归母净利同比下降约45%—50%，不代表一致预期。 |
| 2026年10—11月 | 双十一价格与渠道观察窗口 | 跟踪国窖1573线上价格体系、渠道库存和动销变化，判断促销是否加大价格压力。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-08-26 半年报显示业绩明显承压（利空）**：上半年营收104.72亿元、归母净利43.39亿元，同比分别下降36.35%、43.37%；二季度降幅扩大，公司同时明确不进行2026年中期分红。
- **2026-08-28 2025年度末期分红实施（利好）**：每10股派44.171215元（含税），合计约65.02亿元，8月28日除权除息并派息。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 中高档酒占2025年收入89.26%、毛利率90.94%；核心产品若恢复动销，高毛利结构有望支撑利润弹性。
- PE、PB、PS分别处近5.2年32%、2%、14%分位，近12个月股息率8.09%，估值与回报具备缓冲。
- 1573国宝窖池群及传统酿制技艺的历史资源构成品牌差异化基础，长期竞争力尚未被行业调整抹去。

### 6.2 看空理由

- 2025年中高档酒与其他酒收入分别下降16.74%、23.93%，核心及次高端产品均承压。
- 2026年机构一致预期净利下降27.67%；中报加权ROE为8.62%，盈利能力仍在下行。
- 年末成品酒库存同比增加29.76%，若动销未改善，去库存或继续压制渠道价盘与产品结构。

### 6.3 其他风险

- 销售客户集中度高：前五大客户占销售额74.71%、第一名占48.92%；主要客户采购变化可能放大收入波动。
- 原材料占酒类营业成本78.53%，前五大供应商采购占34.73%；原粮成本上涨或供应扰动可能挤压毛利。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 三季报业绩降幅 | 中报营收、净利仍大幅负增长 | 三季度同比降幅较中报收窄 | 三季度降幅持平或进一步扩大 |
| 成品酒库存 | 2025年末同比增加29.76% | 库存同比增幅明显收窄或转降 | 库存继续同比扩大 |
| 核心产品价盘与动销 | 2026年10—11月为观察窗口 | 国窖1573价格稳定、动销改善 | 促销加深、价格走弱或动销转差 |
| 经营现金转化 | 中报经营现金流净额/净利为0.48 | 回升至2025年报的0.66以上 | 低于0.48或继续下行 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 风险提示：以下为技术情景推演，权重属主观判断、非统计概率。**

### 8.1 技术面概况

股价重回短期均线簇上方，MACD柱值扩大，但仍低于MA60；上半年业绩下滑及三季报临近，使上方压力与消息扰动并存。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| MA5/MA10/MA20 | MA5 71.33 / MA10 71.44 / MA20 71.61 | 短期均线聚集，构成近端支撑区。 |
| MA60 | MA60 78.04 | 股价仍低于中期均线，反弹上方有压力。 |
| 布林带上轨/中轨/下轨 | 上轨 73.63 / 中轨 71.61 / 下轨 69.58 | 收盘位于中轨上方，靠近上轨。 |
| MACD DIF/DEA/柱 | DIF -1.366 / DEA -1.788 / 柱 0.844 | 柱值较前一日扩大，短线动能有所修复。 |
| RSI6/RSI14 | RSI6 61.3 / RSI14 47.7 | 短周期偏强，较长周期仍处中性区间。 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 73.6~74.4元 | 对应布林上轨及近20日高点；有效突破后可看向MA60附近。 |
| 第一支撑 | 71.3~71.6元 | 对应MA5/10/20簇及布林中轨；失守将增加回测下轨概率。 |
| 强支撑 | 68.95~69.6元 | 对应布林下轨、近20日低点及52周低点附近；跌破68.95元将下探新低。 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-10-19价格72.64元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约1.7%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 69.66～74.01元 | -4.1%～+1.9% |
| 约95% | 67.36～80.92元 | -7.3%～+11.4% |

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **震荡整理（相对权重较高，约五成）**：71.3~74.4元；守住均线簇、未能有效突破近20日高点时，区间整理概率较高。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约45%。
- **偏弱下行（权重中等，约三成）**：68.95~71.3元；若放量跌破71.3元支撑，或业绩与渠道信息加剧压力，关注下轨及前低。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约30%。
- **反弹走强（权重偏低，约两成）**：74.4~78.04元；有效突破近20日高点且成交放大，才有望进一步测试MA60。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约10%。

*括号内是主观权重；句末的概率由上面的波动率区间反推，只反映波动幅度、不含方向判断。*

### 8.5 资金与流动性

近10个交易日（截至2026-10-19）日成交额4.80~12.92亿元、换手率0.47%~1.24%。截至2026-06-30，前十大流通股东合计持股64.33%，前两大股东合计50.95%；其中有公募基金、保险及其他机构持仓。股东披露存在滞后，结构可能已变化；较低换手下大额交易可能影响成交价格。

若单日成交额超过近10日上沿12.92亿元且股价突破74.4元，可视为量价确认信号。

*以上情景推演基于2026-10-19收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [泸州老窖(000568)_公司公告_泸州老窖：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12261746&stockid=000568)
- [泸州老窖股份有限公司 2025 年年度报告全文](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225240660.PDF)
- [泸州老窖(000568)_公司公告_泸州老窖：2023年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=10132662&stockid=000568)
- [贵州茅台酒股份有限公司2025 年年度报告](https://big5.sse.com.cn/site/cht/www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-04-17/600519_20260417_9QS4.pdf)
- [disc.static.szse.cn（公告PDF）](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-30/7b179575-3e07-4607-8d7e-d1bb9c4c8786.PDF)
- [山西汾酒(600809)_公司公告_山西汾酒：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12153884&stockid=600809)
- [古井贡酒(000596)_公司公告_古井贡酒：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12258306&stockid=000596)
- [2026年半年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-26/1225501255.PDF)
- [2024年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-28/1223350383.pdf)
- [2023年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2024-04-27/1219872991.PDF)
- [腾讯财经行情（2026-10-20）](https://gu.qq.com/sz000568)
- [东方财富F10 合并资产负债表（2026中报）](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SZ000568#/cwfx)
- [东方财富 F10 盈利预测](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SZ000568#/ylyc)
- [泸州老窖:2026年半年度报告](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608250006748803_1.pdf)
- [泸州老窖：公司目前资金充裕，具备落实三年分红规划的财务基础](http://stock.10jqka.com.cn/20261019/c680824359.shtml)
- [泸州老窖：公司目前资金充裕，具备落实三年分红规划的财务基础-证券之星](https://4g.stockstar.com/detail/RB2026101900010791)
- [泸州老窖：公司已制定《2024-2026年度股东分红回报规划》，资金充裕](https://finance.jrj.com.cn/2026/10/19113358769548.shtml)
- [泸州老窖(000568)](https://data.eastmoney.com/stockcalendar/000568.html)
- [泸州老窖(000568) - 全景图](https://data.eastmoney.com/stockcalendar/000568.html#1)
- [泸州老窖成为NBA中国官方市场合作伙伴；国庆泸州音乐节带动酒类销售8500万元；仁怀上半年办理白酒侵权假冒行政处罚案件41件丨酒业家日报](https://jiuyejia.com/news/163176)
- [泸州老窖：公司目前资金充裕，具备落实三年分红规划的财务基础](https://www.163.com/dy/article/L9JQ0549051984TV.html?spss=dy_author)
- [泸州老窖(000568)最新公司公告查询|查股网 - gubit.cn-股比特.中国](http://www.ddx.gubit.cn/mango/notice/000568.html#1)
- [东方财富 个股资金流向](https://data.eastmoney.com/zjlx/000568.html)
- [东方财富 股东研究](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SZ000568#/gdyj)

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本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 2026-10-19收盘，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。