# 甘化科工 (000576)

> 个股分析报告　|　行业：军工配套　|　报告日期：2026年10月19日　|　行情截至2026-10-19收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：收入扩张尚未转化为利润与现金流，当前估值仍要求长期盈利兑现**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价（当日涨幅） | 9.65元（+10.03%） |
| 总市值 | 约42.11亿元 |
| PE(TTM) | 54.29倍 |
| PB(MRQ) | 2.5倍 |
| 52周区间 | 5.90～11.99元 |
| 成交额/换手率 | 5.55亿元／13.42% |

*行情数据截至：2026-10-19收盘*

## 一、投资要点

- **中报收入扩张显著快于利润**：2026年中报收入5.14亿元、同比增长117.41%，归母净利润0.36亿元、同比增长5.36%；毛利率34.19%，同比下降9.51个百分点。
- **合金放量与高毛利电源稳定是增长关键**：2025年特种合金收入增长56.05%，但毛利率下降7.83个百分点；电源收入占49.64%、毛利率65.89%，光电成像仅并表部分年度。
- **股价处历史中位附近，盈利兑现要求不低**：10月19日收盘9.65元，PE-TTM 54.29倍、PB 2.50倍；分别处近5.2年46%、44%分位，PS 5.38倍处5%分位。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：当前PE对应的市场隐含EPS年均增速约22.8%（十年假设）；近六个月无机构盈利预测，无法与一致预期增速直接比较。
- **证据显示**：中报收入高增主要受合金增长及甘鑫科技并表推动，但归母利润增速明显落后，毛利率下滑、经营现金流为负；长期盈利增速尚未得到验证。

**证据倾向：偏空；置信度：中（无机构盈利预测、部分财务字段仍缺官方核验或披露日期）**

收入增长有并表和合金放量支撑，但毛利率、利润现金转化偏弱，且缺少机构盈利预测验证长期增长假设。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

向整机厂、总体单位、军工企业及科研院所销售特种电源、特种合金制品和光电成像系统。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 电源及相关产品 | 49.64%（2025年） | 65.89%（2025年） | -1.16%（2025年同比） | 高毛利业务，配套机载、舰载、弹载平台。 |
| 高性能特种合金材料制品 | 41.70%（2025年） | 19.28%（2025年） | 56.05%（2025年同比） | 钨合金破片等收入增长，毛利率同比下降7.83个百分点。 |
| 光电成像系统 | 5.71%（2025年） | — | — | 2025年仅计入甘鑫科技购买日至年末收入，不代表完整年度规模。 |
| 其他 | 2.95%（2025年） | 60.53%（2025年） | 102.20%（2025年同比） | 收入规模较小。 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：中**

- 军品认证与型号配套经验：电源产品已配套国内主战型号装备。
- 细分产品能力：公司称沈阳含能是部分弹用预制破片主要供应商。
- 研发积累：截至2025年末，主要子公司专利及软件著作权合计215项。

主要威胁：钨等原料涨价、客户审价及回款周期可能挤压利润；客户与供应商集中，并购业务盈利兑现和商誉减值亦需关注。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 钨是特种合金制品主要原料；电源及微电路模块涉及电子部件，年报未披露具体采购结构及占比。
- 2025年原材料占制造业营业成本76.34%；供应商前五名占采购额62.13%，第一名占37.98%。
- 客户包括军工企业、军工厂、科研院所及装备总体单位；型号验证和可靠性要求提高供应商切换成本。
- 军品审价、验收与回款周期可能压制议价能力；现有披露不支持套用汽车零部件年降模式。
- 2025年年报披露前五大客户占销售额58.69%、第一大客户14.35%；目前为单一年度口径，客户名称及对应业务未披露。
- 2025年末应收账款约3.999亿元，占全年收入79.1%；按期初期末均值估算约225天，甘鑫科技并表影响可比性。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2022 | 60.35% | 约26.81% | 电源业务毛利较高；清理历史应付款带来约1,560万元营业外收入。 |
| 2023 | 51.79% | 约-72.10% | 审价调整及原料上涨压制毛利；商誉减值和研发费用推低净利。 |
| 2024 | 52.67% | 约5.18% | 特种合金毛利率改善，支撑整体毛利率回升。 |
| 2025 | 45.23% | 约14.99%；扣非约1.11% | 合金收入增长但原料成本上升、毛利率下滑；非经常性项目抬高归母净利。 |

公司处于军工产业链中游，靠型号配套与认证形成细分进入壁垒，但不掌握钨等原料定价权。利润改善取决于控制原料成本、提升合金成本传导能力、稳定高毛利电源业务及释放光电业务盈利。

### 2.4 行业与同行对比

军工配套业务依赖型号认证与交付能力；公司2025年合金收入增长较快但毛利率下滑，成本传导与新并表光电业务盈利兑现是关键。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 新雷能（300593） | 特种电源参照 | 2025年收入11.88亿元；毛利率约38.45%；PE(TTM) 亏损，不适用 | 收入规模约为甘化科工2.35倍，产品组合还含IC、电驱电机。 |
| 长城军工（601606） | 弹药及装备制造参照 | 2025年收入约15.64亿元；制造业毛利率24.68%；PE(TTM) 亏损，不适用 | 产品体系及国资背景不同，业务仅部分交叉。 |
| 高德红外（002414） | 光电及红外装备宽口径参照 | 2025年收入46.19亿元；相关制造业毛利率56.48%；PE(TTM) 25.28倍 | 规模与装备系统能力远高于甘鑫科技，不宜直接套用估值。 |

公司竞争力集中于军品资质、型号配套和细分部件能力，但尚无独立市场份额证据。相较可比公司，其业务分散、体量较小，客户供应商集中，合金利润易受原料成本挤压。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年中报 | 5.14亿元 | +117.41% | 0.36亿元 | +5.36% | +2527.13% | 34.19% |
| 2025年报 | 5.05亿元人民币 | +27.55% | 0.76亿元人民币 | +269.29% | +32.81% | 45.23% |
| 2024年报 | 3.96亿元 | +22.58% | 0.21亿元 | +108.80% | +101.67% | 52.67% |

*营业收入与归母净利润按同期间官方报表及明确币种列示；调整后盈利与法定利润分别比较。表中营业收入、归母净利润共6项，6项与发行人定期报告原文逐项比对一致。同比增速按原文本期、上期数推算了6项，6项与表中一致。*

收入高增主要来自特种合金业务增长及甘鑫科技并表；钨粉涨价令制造业毛利率同比下降9.51个百分点，应收回款偏慢拖累现金流。中报归母与扣非增速明显背离，单季利润环比修复。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 加权ROE | 2.14%，2026中报 | 关注 | 盈利能力偏弱，尚未匹配较高估值。 |
| 资产负债率 | 28.65%，2026中报 | 良好 | 杠杆水平较低。 |
| 经营现金流净额/净利润 | -1.22，2026中报 | 关注 | 经营现金流为负，利润现金转化承压。 |
| 应收账款周转天数 | 180.7天，2026中报 | 关注 | 回款周期较长，公司亦称应收回款不及预期。 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 54.29倍 | 近5.2年46%分位（中位数57.87倍） | 高德红外25.28倍；新雷能、长城军工亏损 |
| PB(MRQ) | 2.5倍 | 近5.2年44%分位（中位数2.6倍） | 中位数5.77倍（新雷能5.77、长城军工11.34、高德红外5.59） |
| PS(TTM) | 5.38倍 | 近5.2年5%分位（中位数9.59倍） | 中位数9.84倍（新雷能9.84、长城军工18.19、高德红外6.80） |
| 股息率 | 0% | — | — |

*估值倍数由程序按2026-10-19收盘数据计算（滚动十二个月口径）；同行倍数按2026-10-19收盘数据同口径计算*

市场隐含预期：以当前54.29倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约22.8%（不计分红，偏保守），短期机构净利润预测与该长期每股收益增速的期限及口径不同，不能直接比较高低。

PE-TTM 54.29倍，近5.2年46%分位、接近57.87倍中位数；PB 2.50倍处44%分位，PS 5.38倍仅处5%分位。市场隐含EPS十年年均增长约22.8%，但无一致盈利预测，且中报利润与现金流尚未证明收入扩张能持续转化为盈利。

### 4.2 机构观点

无。

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-10-30 | 披露2026年三季报 | 关注合金毛利率是否修复、经营现金流能否转正、应收账款及资产减值变化；改善可超预期，继续恶化则低于预期。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-08-27 半年报显示合金毛利承压（利空）**：公司称钨粉价格大幅上涨压低特种合金板块毛利率，叠加研发及运营费用增加，利润增速明显低于收入增速；收入增长亦受甘鑫科技新增并表影响。
- **2026-10-12 公司回应商誉减值风险（利空）**：公司表示甘鑫科技收购设有业绩承诺、补偿及减值测试安排，商誉每年进行减值测试；相关安排不能消除业绩不达预期时的减值风险。
- **2026-09-15 甘鑫剩余股权收购附带条件（中性）**：公司称，收购甘鑫科技剩余35%股权须满足业绩承诺期内各年度均完成承诺且未发生减值，目前没有具体时间表，短期不构成确定催化。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 电源业务具备较强盈利支撑：2025年占收入49.64%、毛利率65.89%，且已有主战型号配套经验。
- 合金需求仍在扩张：2025年收入增长56.05%；光电成像系统2025年仅计入购买日至年末收入，后续贡献仍有释放空间。

### 6.2 看空理由

- 钨粉涨价与费用增加压缩盈利，2026年中报毛利率降至34.19%，同比下降9.51个百分点。
- 盈利质量仍弱：中报加权ROE为2.14%，经营现金流净额/净利润为-1.22，应收账款周转天数达180.7天。

### 6.3 其他风险

- 供应商集中且原料价格波动→前五大供应商占采购额62.13%、第一名占37.98%，钨等原料涨价可能进一步挤压合金毛利。
- 甘鑫科技业绩不达预期或资产减值→公司虽设有业绩承诺及减值测试安排，商誉减值仍可能侵蚀利润。
- 客户集中度较高→前五大客户占销售额58.69%，若主要客户需求或验收节奏变化，可能影响交付收入与回款。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 合金毛利率 | 2025年19.28%，同比下降7.83个百分点 | 后续报告毛利率止跌并高于19.28% | 毛利率继续低于19.28%或跌幅扩大 |
| 电源业务收入 | 2025年同比下降1.16% | 后续恢复同比增长且高毛利率保持稳定 | 收入继续下滑或毛利率明显回落 |
| 现金回款与应收周转 | 中报周转天数180.7天，现金流/净利润-1.22 | 经营现金流转正且周转天数低于180.7天 | 经营现金流持续为负且周转天数继续上升 |
| 三季报利润与毛利率 | 计划于2026年10月30日披露 | 毛利率高于中报34.19%，利润增速改善 | 毛利率低于34.19%且利润增速仍弱于收入 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 以下为基于当前技术与资金面的主观情景推演，权重非统计概率；短线波动较大，请谨慎判断。**

### 8.1 技术面概况

放量大涨并站上均线，MACD转强；但收盘高于布林上轨且RSI偏热，短线需观察高位承接及回踩支撑情况。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| 均线 | MA5 8.60 / MA10 8.37 / MA20 8.33 / MA60 7.69 | 收盘价显著高于均线簇，短线偏强 |
| MACD(12,26,9) | DIF 0.199 / DEA 0.129 / 柱 0.140 | 指标转强，柱体由负转正 |
| RSI | RSI6 80.8 / RSI14 71.6 | 短线偏热，追高后回撤风险上升 |
| 布林带(20,2) | 上轨 9.06 / 中轨 8.33 / 下轨 7.60 | 股价高于上轨，偏离均值较大 |
| 近5/20日涨幅 | +20.63%/+12.60% | 近期涨幅较快，波动可能加大 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 9.65~10.00元 | 当前收盘及近20日高点位于9.65元附近；放量站稳后可看向52周高点11.99元。 |
| 第一支撑 | 9.00~9.20元 | 参考布林上轨9.06元；失守则短线突破力度减弱，关注均线簇。 |
| 强支撑 | 8.30~8.60元 | 靠近MA5及MA10/20；若有效跌破，可能下探7.60~7.80元区间。 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-10-19价格9.65元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约4.0%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 8.82～10.31元 | -8.6%～+6.8% |
| 约95% | 8.13～11.89元 | -15.8%～+23.2% |

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **高位震荡整理（相对权重较高，约五成）**：若9.00~9.20元支撑有效、但未能放量站稳10元，或在8.80~10.00元震荡。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约60%。
- **偏弱回落（权重中等，约三成）**：若跌破9.00元且成交放大，可能回踩8.30~8.60元；失守后关注7.60~7.80元。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约15%。
- **放量反弹走强（权重偏低，约两成）**：若放量突破并站稳10.00元，且三季报相关信息未加重抛压，或向10.00~11.00元拓展。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约25%。

*括号内是主观权重；句末的概率由上面的波动率区间反推，只反映波动幅度、不含方向判断。*

### 8.5 资金与流动性

近10个交易日（截至2026-10-19）日成交额约0.44亿~5.50亿元、换手率1.22%~13.42%；最新成交额5.55亿元、换手率13.42%。截至2026-06-30，前十大流通股东合计持股41.15%，含控股股东德力西集团（35.98%）、保险产品、基金及QFII；股东披露有滞后，结构可能已变化。近期成交活跃，但换手显著放大时短线价格波动与成交冲击也可能上升。

若后续单日成交额持续高于近10日区间上沿约5.50亿元且股价站稳10元，可视为放量突破的量能确认信号。

*以上情景推演基于2026-10-19收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [甘化科工(000576)_公司公告_甘化科工：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12115072&stockid=000576)
- [甘化科工(000576)_公司公告_甘化科工：关于深圳证券交易所年报问询函回复的公告(2023-29)新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=9257114&stockid=000576)
- [广东甘化科工股份有限公司2023 年度报告全文](https://www.gdganhua.com/uploads/soft/2023_q.pdf)
- [甘化科工(000576)_公司公告_甘化科工：2024年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=10901432&stockid=000576)
- [公司公告_新雷能：2025年财务决算报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12123538)
- [长城军工(601606)_公司公告_长城军工：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12186260&stockid=601606)
- [武汉高德红外股份有限公司 2025 年年度报告全文](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-15/d473eb3c-4915-4bc0-84c9-d1605ea47cb0.PDF)
- [2026年半年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-27/1225508247.PDF)
- [2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-20/1225119259.PDF)
- [2024年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-19/1223144139.PDF)
- [2023年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2024-04-20/1219692407.PDF)
- [腾讯财经行情（2026-10-19）](https://gu.qq.com/sz000576)
- [东方财富F10 合并资产负债表（2026中报）](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SZ000576#/cwfx)
- [东方财富 F10 盈利预测](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SZ000576#/ylyc)
- [甘化科工:2026年半年度报告](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608260006751328_1.pdf)
- [甘化科工：公司商誉按会计准则每年实施减值测试](http://yuanchuang.10jqka.com.cn/20261012/c680606822.shtml)
- [甘化科工(000576.SZ)公司大事-PC_HSF10资料 - 大事提醒](https://emweb.securities.eastmoney.com/CompanyBigNews/index?pos=2&type=web&code=SZ000576&color=w#rzrq-0#1)
- [甘化科工：收购甘鑫科技65%股权形成较高商誉，已约定业绩承诺与补偿等事项](https://www.163.com/dy/article/L92PO48Q0519QIKK.html)
- [甘化科工(000576)](https://data.eastmoney.com/stockcalendar/000576.html)
- [甘化科工(000576)交易提示_证券之星](https://stock.quote.stockstar.com/info/notice_000576.shtml)
- [甘化科工(000576) - 全景图](https://data.eastmoney.com/stockcalendar/000576.html#1)
- [临时公告 - 广东甘化科工股份有限公司](https://www.gdganhua.com/linshigonggao/)
- [Guangdong Ganhua Science & Industry Co.,Ltd.: Agenda Calendrier Financier et Publications de Résultats | 000576 | CNE0000005H6 | Zonebourse](https://www.zonebourse.com/cours/action/GUANGDONG-GANHUA-SCIENCE--20701495/agenda/)
- [东方财富 个股资金流向](https://data.eastmoney.com/zjlx/000576.html)
- [东方财富 股东研究](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SZ000576#/gdyj)

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本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 2026-10-19收盘，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。