# 浙江森马服饰股份有限公司（森马服饰） (002563)

> 个股分析报告　|　行业：大众休闲服饰与儿童服饰　|　报告日期：2026年9月13日　|　截至2026年9月11日收盘；部分技术指标截至2026年9月7日，股东结构数据截至2026年3月31日或2026年6月30日，具体已在相关字段中注明。

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

## 一、核心摘要

森马服饰2026年上半年经营明显改善：营业收入67.22亿元，同比增长9.32%；归母净利润4.79亿元，同比增长47.45%；扣非归母净利润4.72亿元，同比增长59.27%，经营活动现金流净额由上年同期净流出2.77亿元转为净流入2.69亿元。同期综合毛利率提升至47.78%，显示利润增速和现金流修复幅度均高于收入增长，是当前最具决策意义的变化。

公司增长仍主要由巴拉巴拉儿童服饰驱动。2026年上半年儿童服饰收入48.27亿元，同比增长11.92%，占比71.81%；线上和直营收入分别增长13.10%和23.32%，而加盟收入仅增长0.68%。森马品牌及成人休闲业务虽已实现一定恢复，但公司整体业务结构仍呈现“儿童服饰占主导、成人休闲承压”的特征。

盈利改善同时伴随较高的经营投入和库存压力。2025年全年收入增长3.17%，但归母净利润下降21.54%，主要受到直营扩张、线上投流、品牌宣传及资产减值损失增加影响；2026年上半年资产减值损失进一步升至2.58亿元，主因存货老品增加计提跌价。公司截至期末存货账面价值28.32亿元，门店较年初净减少314家至7,617家，加盟门店减少309家，渠道调整仍在继续。

截至2026年9月11日，公司股价收于5.61元，低于MA5、MA10和MA20，短线技术形态偏弱，但RSI6约47，尚未进入传统超卖区，近期回落也未伴随明显放量。按2026年9月4日收盘价5.84元计算，PE-TTM约15.03倍、PB约1.42倍，估值大致处于历史中位附近；市场机构对2026—2028年归母净利润均值预测为11.05亿元、12.14亿元和13.41亿元，但这些预测并非公司业绩承诺。

## 二、公司概况

### 2.1 基本信息

| 项目 | 内容 |
| --- | --- |
| A股代码 | 002563 |
| 股票简称 | 森马服饰 |
| 上市时间 | 2011年3月11日 |
| 注册地/总部 | 浙江温州 |
| 2025年营业收入 | 150.90亿元，同比增长3.17% |
| 服装行业收入 | 148.55亿元，占营业收入98.45% |
| 生产模式 | 产品全部采用外包生产模式，主要包括OEM和ODM；公司主要负责品牌运营、设计研发、生产组织与成衣采购、零售管理、仓储物流及全渠道销售 |
| 主要品牌 | 森马、巴拉巴拉 |

### 2.2 主营业务与产品布局

- 森马品牌：定位大众休闲服饰，面向大众家庭和年轻消费者，覆盖日常休闲、都市通勤和轻运动等场景
- 巴拉巴拉品牌：定位儿童服饰，覆盖0—14岁儿童，产品包括童装、童鞋、儿童配件及部分家居、用品等
- 休闲服饰：2025年收入40.55亿元，占营业收入26.87%，同比下降3.22%
- 儿童服饰：2025年收入108.00亿元，占营业收入71.57%，同比增长5.18%
- 其他业务：2025年收入2.34亿元，占营业收入1.55%，同比增长39.82%
- 销售渠道：2025年线上销售收入69.72亿元，占比46.21%；加盟销售收入57.69亿元，占比38.23%；直营销售收入20.16亿元，占比13.36%；联营销售收入0.98亿元，占比0.65%

### 2.3 产业链上下游地位与成本利润结构

森马服饰处于服装产业链的下游品牌运营和零售环节，中游生产主要外包。公司以设计研发、商品企划、品牌运营、供应链组织、库存管理和全渠道零售为核心能力，当前业务结构呈现儿童服饰主导、成人休闲服饰承压的特征。

- 直接上游包括服装面料供应商、拉链和纽扣等辅料供应商、鞋类及配饰和儿童用品供应商、OEM/ODM成衣加工厂，以及仓储物流和电商平台服务商。
- 公司年报未披露完整的面料品类、棉花或化纤等原材料成本构成，也未披露单一原材料价格对毛利率的敏感性，不能据此判断具体材料成本占比。
- 公司对上游具备一定规模采购、供应商筛选和订单组织能力，但对棉花、化纤、染整及人工成本缺乏绝对定价权，本质上仍是面料和加工环节的价格接受者。
- 2025年前五大供应商采购金额为12.71亿元，占年度采购总额15.69%。该数据来自2025年年报及其数据库整理，供应商集中度不高，但完整供应商结构应以公司正式年报附表为准。
- 公司采用OEM/ODM外包生产，可减少自有工厂和固定资产投入，但仍需承担供应商交付、品质控制、交期、柔性生产能力以及库存和折扣销售等运营风险。
- 下游包括终端消费者、加盟商和分销商、商场及购物中心、奥特莱斯、电商平台、联营渠道及其他零售合作方。
- 2025年前五大客户销售金额约4.27亿元，占营业收入2.84%，客户集中度较低。该数据来自2025年年报和同花顺经营数据并已相互印证，但具体客户名称和完整客户结构仍应以最新年报为准。
- 公司直接面对大量消费者、加盟商和平台渠道，单一客户依赖风险较小；但需承受电商平台流量费用、促销折扣、退货率、加盟商经营能力及商场租金等压力。
- 2025年天猫平台交易金额约49.82亿元、退货率49.85%；抖音平台交易金额约45.64亿元、退货率54.64%。上述交易金额和退货率不等同于公司确认的营业收入及整体退货率，但反映出服装电商业务具有高退货、高促销和高运营复杂度特征。
- 大众休闲服饰市场产品同质化和价格竞争较明显，消费者转换成本较低；儿童服饰具有尺码更换、节庆和返校等重复购买需求，但同时面临季节性、尺码复杂性和库存风险。
- 2025年末存货账面余额约36.91亿元，存货周转天数按年报口径为149天，按部分财务数据库统一口径约144.7天，存在统计口径差异。存货中1年以内约25.61亿元、1—2年约9.88亿元、2—3年约0.97亿元、3年以上约0.44亿元，存货跌价准备约5.12亿元；应收账款周转天数约36.9天，明显低于存货周转天数，表明公司经营资金压力主要来自提前备货、季节性库存和商品折价风险，而非大额应收账款。
- 供应商和客户集中度均较低：2025年前五大供应商占年度采购总额15.69%，前五大客户占营业收入约2.84%。供应商和客户数据主要来自2025年年报及数据库整理，客户名称和完整结构应以正式年报为准；公司整体议价关系更多取决于品牌销售能力、渠道效率、库存管理及供应链协同，而非少数客户或供应商的集中控制。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 简要说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2021年 | 约42.58% | 约9.63% | 疫情后消费修复，童装业务相对稳定，但成人休闲服饰仍受到线下客流和库存影响。 |
| 2022年 | 约41.30% | 约4.57% | 消费场景受扰、渠道销售承压，库存和折扣压力增大，毛利率和净利率明显下降。 |
| 2023年 | 约44.02% | 约8.20% | 全域零售、库存优化和折扣改善提升经营效率，毛利率明显修复；儿童服饰毛利率约46.78%，高于休闲服饰约38.02%。 |
| 2024年 | 约43.82% | 约7.76% | 收入恢复增长，但渠道扩张、门店调整和销售费用投入增加，毛利率小幅回落，净利率仍高于2022年。 |
| 2025年 | 约45.10% | 约5.85% | 儿童服饰占比继续提升，服装行业毛利率为45.05%；但品牌建设、直营拓展、门店优化及运营投入增加，净利润降幅明显大于收入降幅。儿童服饰毛利率46.75%，休闲服饰毛利率40.50%。 |

森马服饰属于“中游生产外包、下游品牌和渠道运营”的大众服饰企业，位于微笑曲线下游品牌与零售运营环节，利润引擎主要是巴拉巴拉儿童服饰。未来利润率改善取决于儿童服饰占比提升、功能性和场景化产品升级、库存周转改善、直营店效提升及成人休闲品牌重新获得增长，而非依靠自有工厂扩产。

## 三、财务数据与估值分析

### 3.1 近期经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年上半年 | 67.22亿元 | 同比增长9.32% | 归母净利润4.79亿元 | 同比增长47.45% |
| 2026年第一季度 | 34.49亿元 | 未披露 | 归母净利润3.11亿元 | 未披露 |
| 2026年第二季度（倒推） | 约32.73亿元 | 未披露 | 归母净利润约1.68亿元 | 未披露 |
| 2025年全年 | 150.90亿元 | 同比增长3.17% | 归母净利润8.92亿元 | 同比下降21.54% |

*2026年上半年扣非归母净利润4.72亿元，同比增长59.27%；基本每股收益0.18元，同比增长50.00%；加权平均净资产收益率4.15%，较上年同期提升1.41个百分点。经营活动产生的现金流量净额为2.69亿元，上年同期为净流出2.77亿元。2026年6月30日总资产172.51亿元，归属于母公司股东的净资产114.63亿元。上半年综合毛利率约47.8%，同比提升约1.1个百分点；归母净利率约7.1%，同比提升约1.8个百分点。2026年第二季度数据为根据一季报和半年报倒推所得，并非公司单独披露数据。*

森马服饰2026年上半年收入和利润均实现增长，归母净利润及扣非归母净利润增速明显高于收入增速，经营现金流由上年同期净流出转为净流入，显示盈利质量和现金流状况改善。收入增长主要来自儿童服饰、直营渠道和线上渠道；上半年全系统终端零售额同比增长8.3%，其中森马品牌增长4.0%，巴拉巴拉品牌增长7.3%。2025年公司收入增长较为温和，归母净利润同比下降21.54%，主要与直营扩张、线上投流及品牌宣传投入增加，以及资产减值损失增加有关。

### 3.2 盈利预测

*截至2026年9月6日，同花顺盈利预测页面显示近六个月共有21家机构对2026年业绩进行预测，20至21家机构覆盖2026—2028年预测。上述净利润和EPS为多机构汇总均值及区间，来源为同花顺iFinD摘录，属于机构预测，不是公司正式指引。机构单项预测方面：华创证券于2026年8月24日预测2026—2028年归母净利润为11.16亿元、12.36亿元和13.81亿元，EPS约0.41元、0.46元和0.51元；华泰证券于2026年8月20日预测归母净利润为10.57亿元、11.91亿元和13.14亿元，EPS约0.39元、0.44元和0.49元；天风证券同期预测归母净利润为11.01亿元、12.14亿元和13.59亿元，EPS约0.41元、0.45元和0.50元。收入预测缺少统一市场一致预期，表中列示浙商证券和天风证券单家机构预测。预测假设包括直营渠道扩张、儿童服饰增长、毛利率改善及销售费用率趋稳。*

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年 | 公开可核验的多机构统一收入均值未披露；浙商证券预测159.7亿元，天风证券预测160亿元 | 机构预测均值11.05亿元，区间10.35亿—12.78亿元 | 未披露统一增速；研究纪要称利润增速预计高于收入增速 | 机构预测均值0.41元，区间0.38—0.47元 |
| 2027年 | 公开可核验的多机构统一收入均值未披露；浙商证券预测168.6亿元，天风证券预测172亿元 | 机构预测均值12.14亿元，区间11.46亿—13.01亿元 | 未披露统一增速；研究纪要称利润增速预计高于收入增速 | 机构预测均值0.45元，区间0.43—0.48元 |
| 2028年 | 公开可核验的多机构统一收入均值未披露；浙商证券预测177.4亿元，天风证券预测187亿元 | 机构预测均值13.41亿元，区间12.42亿—15.22亿元 | 未披露统一增速；研究纪要称利润增速预计高于收入增速 | 机构预测均值0.50元，区间0.46—0.56元 |

### 3.3 估值水平与机构评级

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
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| 机构汇总（同花顺） | 买入10家、增持4家、强烈推荐1家、谨慎推荐1家、跑赢行业1家 | 截至2026年4月29日 | 近六个月共有17家机构发布研究报告；2026年目标价最高6.63元、最低5.70元、平均6.29元。 |
| 中信证券 | 增持 | 2026年4月29日前的机构汇总 | 目标价不超过6.20元；2026年归母净利润预测11.05亿元。具体报告日期未披露。 |
| 中金公司 | 跑赢行业 | 2026年4月29日前的机构汇总 | 目标价不超过6.43元；2026年归母净利润预测10.43亿元。另有此前目标价6.50元并维持“买入”的记录。具体对应报告日期未完全明确。 |
| 华创证券 | 强推 | 2026年8月24日 | 目标价7.46元；2026—2028年归母净利润预测11.16亿元、12.36亿元和13.81亿元。 |
| 浙商证券 | 买入 | 2026年4月29日前的机构汇总 | 未给出目标价；2026年归母净利润预测10.66亿元。具体报告日期未披露。 |
| 国盛证券 | 买入 | 2026年4月29日前的机构汇总 | 未给出目标价；2026年归母净利润预测10.29亿元。具体报告日期未披露。 |
| 招商证券 | 强烈推荐 | 2026年4月29日前的机构汇总 | 未给出目标价；2026年归母净利润预测10.04亿元。具体报告日期未披露。 |
| 国信证券 | 优于大市 | 2026年4月 | 目标价区间为5.60—6.00元。 |
| 中金公司（此前观点） | 买入 | 未披露 | 此前给出的目标价为6.50元。 |

截至2026年9月4日最近一个交易日，森马服饰收盘价为5.84元，总市值约157.33亿元，总股本约26.94亿股。对应PE-TTM约15.03倍、扣非滚动市盈率约15.45倍、PB约1.42倍、PS约1.00倍、股息率约5.14%。按多机构盈利预测均值计算，5.84元股价对应2026—2028年远期PE分别约14.2倍、13.0倍和11.7倍；由于机构EPS和净利润可能采用不同股本口径，上述结果为近似估算。理杏仁数据显示，截至2026年9月4日PE-TTM历史分位约43.8%，历史20%、50%和80%分位约为13.61倍、15.28倍和16.44倍，当前估值大致处于历史中位附近，不属于历史极端低估区间。机构目标价主要集中在5.70—6.63元，华创证券目标价7.46元明显高于多数机构。估值及目标价存在时点差异，当前估值按2026年9月4日收盘价计算，未使用2026年9月7日盘中数据；盈利预测属于卖方机构预测，不是公司业绩承诺，全年业绩能否兑现仍取决于下半年消费需求、加盟渠道恢复、门店调整及销售费用率变化。

## 四、近期消息与公告

### 4.1 2026年半年度报告披露（2026-08-17晚）

公司于2026-08-17晚披露2026年半年度报告（截至2026-06-30）。主要数据：营业收入67.22亿元（6,722,204,763.83元），同比+9.32%；归母净利润4.79亿元（479,287,414.80元），同比+47.45%；扣非归母净利润4.72亿元（471,659,409.76元），同比+59.27%；基本/稀释EPS 0.18元/股；加权平均ROE 4.15%；经营活动现金流净额2.69亿元（268,546,776.94元），上年同期为-2.77亿元，由负转正；期末总资产172.51亿元（较上年末-7.52%）；归母净资产114.63亿元（较上年末+0.63%）。分业务：儿童服饰48.27亿元（+11.92%，占比71.81%）；休闲服饰17.82亿元（+3.43%，占比26.51%）；其他1.12亿元（+0.16%）。分渠道：线上30.44亿元（+13.10%）；直营11.69亿元（+23.32%）；加盟23.49亿元（+0.68%）。毛利率：整体47.78%（+0.99pct）；休闲服饰45.66%（+2.44pct）；儿童服饰48.56%（+0.35pct）。门店：截至2026-06-30全国共7,617家（直营1,027/加盟6,563/联营27），较年初净减少314家（直营-1、加盟-309、联营-4）。资产减值损失2.58亿元（上年同期1.86亿元），主因存货老品增加计提跌价；存货账面价值28.32亿元（期初31.78亿元），存货跌价准备由期初5.12亿元增至5.38亿元。财务费用-1.39亿元（上年同期-0.14亿元），系定期存款利息收入由0.54亿元增至1.72亿元。来源：证券之星、东方财富/南方财经、证券时报/人民财讯、中国基金报。

### 4.2 2026年中期利润分配预案：拟每10股派现1.50元（含税）

中期分配预案：以股权登记日股本为基数，每10股派现1.50元（含税），不送红股、不转增；预计派现约4.04亿元，占2026H1归母净利润约84%（银河证券口径中期分红率83.3%、公司口径84.32%）。来源：金融界、中国银河证券2026-08-20研报。需注意：东方财富公告元数据另显示分红于2026-08-27公布（标注为“2026年年报分红”），股权登记日2026-09-02，除权除息日2026-09-03，该标签疑似元数据标注错误（时间上更像2026年中期分红的实施安排），具体分红性质、金额与股权登记日建议以巨潮资讯网原文公告为准，此处仅作参考。

### 4.3 董事及高管辞职、聘任财务总监及审计负责人公告（编号2026-27）及第七届董事会第六次会议决议公告（编号2026-26）（2026-08-28披露）

董事会于2026-08-26召开第七届董事会第六次会议（10名董事全数出席，董事长邱坚强主持）。胡翔舟辞去公司董事职务，离任后不再担任任何职务；未持有公司股份，但持有已获授未行权股票期权756,330份。陈新生辞去财务总监职务，但仍任公司董事、副总经理，负责亚瑟士儿童运动品牌（Asics Kids）全面工作，兼管投资并购业务。聘任陈微微为财务总监（1979年生，原公司财务中心资深总监、审计负责人），任期至第七届董事会届满；持有已获授未行权期权126,060份。聘任韩丹为审计负责人，同样持有期权126,060份。董事会现为10人（含4名独立董事，即吴东明、周影衍、蔡丽玲、李立丰等以视频方式出席）；董事辞职未导致低于法定人数，将尽快补选。来源：证券日报、中国金融信息网、东方财富、中国证券报，多源一致。

### 4.4 股权质押情况（截至2026-08-28）

同日公告元数据另披露：股权质押截至2026-08-28，质押总比例5.28%，质押总股数1.42亿股，质押总笔数5笔。来源：东方财富公告页元数据。

### 4.5 回购与增持：公司口径为“暂无”，且存在一处不可采信的回购数据

（A）公司口径：无回购计划、未收到股东增持计划（多次重复答复）。2025-09-15互动易：截至目前无回购计划；2025-11-07/2025-11-11互动易与全景路演：截至目前无回购计划；2025-12-15：截至目前未收到股东增持计划；2026-06-30 18:01:40再次答复“截至目前，公司无回购计划。公司指定信息披露媒体为巨潮资讯网”。里信“森马服饰历史回购公告列表”页面最近一次回购公告为2021-07-30，此后无新回购公告，与“无回购计划”表述一致。（B）一处明显对不上的“回购”数据，判定为不可采信：检索到一条标称002563的互动易问答（2026-08-19）称“截至2026年7月31日，公司通过回购专用账户以集中竞价方式累计回购479,400股，占总股本0.34%，最高24.90元/股、最低21.17元/股，成交总额1,127.4万元”。判定不可采信/大概率张冠李戴，理由：(1)价格21–25元与森马股价量级（约5.88元）严重不符；(2)479,400股/26.94亿股=0.018%，与文本自述的0.34%自相矛盾；(3)与同公司2026-06-30明确“无回购计划”直接冲突；(4)该URL为巨潮互动易通用页面，可能被检索工具误挂到本股。建议：不采信该条，报告中如需提及须标注“疑似他司信息，未核实”。

### 4.6 股价参考（供判断上述回购数据真伪，非本次研究重点）

新浪财经2026-08-28页面显示森马服饰报5.880元（+0.01，+0.17%）。里信页面显示股价5.35元（+0.56%）、市值144.13亿元、PE 15.68、PB 1.30、股息率9.35%（静态6.54%）；该页行情与“截至2026-03-31的年报”等标签混杂，日期口径不明确，仅作量级参考。

### 4.7 战略、资本运作与出海线索（含券商研报口径）

战略框架：“双主力、双潜力、全球化”。潜力品牌包括迷你巴拉（mini bala）、PumaKids、AsicsKids，被券商称为新增长点（华泰证券2026-08-21预计“其他品牌26H1终端零售额yoy+92%”）。投资并购：人事公告中明确陈新生（董事、副总经理）兼管投资并购业务，可作为后续并购动作的关注信号（截至2026-08-28未见具体并购标的相关公告）。出海：巴拉巴拉在东南亚、中东等约20个国家和地区开店，并在意大利开设欧洲首店（银河证券2026-08-20研报观点，非公司公告原文）。上述出海门店数、其他品牌终端零售额增速均来自单一券商研报（华泰/银河），属预测/测算而非公司披露，建议标注为券商口径。

### 4.8 行业与宏观背景（与近期业绩公告配套）

国家统计局：2026年上半年国内服装鞋帽、针纺织品类零售额同比+6.7%，行业温和修复、企业分化明显（转引自金融界）。媒体观察（观点网、北京商报、新华网转载）：公司“利润增速靠费用与毛利率，而非主营放量”，且童装一家独大趋势固化——童装收入占比由2021年66.62%升至2025年71.57%，休闲服饰占比由32.6%降至26.87%。来源：金融界、新华网。

### 4.9 未检索到的内容与不确定性说明

明确未检索到：未检索到002563发布2026年半年度业绩预告/预增公告（公司似乎是直接披露正式半年报，未走预告流程）——此结论基于现有检索，非官方确认；未检索到2026年内新的股份回购计划、股东增持计划、重大资产重组/并购标的的正式公告；未取得完整的“002563最新公告逐条列表”（东财/巨潮的公告列表页多为JS渲染或检索未命中），人事公告（2026-26/27号）为本次能确认的最新公告编号，若需8月末之后（如9月）的最新公告，建议直接在巨潮资讯网http://www.cninfo.com.cn按代码检索补齐。不确定性：1)时间口径——本纪要最新事实截至2026-08-28（公告披露日），股价参考值截至同日或更晚，行情页存在日期标注混乱问题；2)分红登记日——东财元数据给出的“股权登记日2026-09-02/除权除息日2026-09-03”及其“2026年年报分红”标签存在矛盾，未经公告原文核实；3)回购数据冲突——2026-08-19那条“累计回购479,400股”的问答自相矛盾且价格量级不符，判定为不可采信/疑似他司信息；4)机构观点vs公告——出海门店数（约20国）、其他品牌终端零售额增速（+92%）等均来自单一券商研报（华泰/银河），属预测/测算而非公司披露，建议标注为券商口径；5)总股本/市值口径——不同来源（中财网26.94亿股、etnet 2,694,090,160股、里信26.94亿股）基本一致，但里信页面市值144.13亿元与其股价5.35元、股本对应关系存在日期混用，仅作量级参考。

### 4.10 标的确认与公司基本信息

代码002563=浙江森马服饰股份有限公司（Zhejiang Semir Garment Co., Ltd.），英文简称SEMIR GARMENT，上市地深圳证券交易所（主板），2011-03-11上市，注册地浙江温州，办公地上海闵行。主营：以“虚拟经营”为特色的品牌服饰集团，两大品牌集群——成人休闲服饰森马（Semir）+儿童服饰巴拉巴拉（Balabala）；产品全部外包生产（OEM/ODM）。总股本约26.94亿股（中财网注册资本269,409.02万元；etnet总股本2,694,090,160股，数据日期30/06/2025）。实际控制人为邱光和、周平凡、邱坚强、邱艳芳、戴智约（自然人）。关于“当前时点”的说明：本次检索返回的最新公告日期为2026-08-28，最新定期报告为2026年半年报（2026-08-17晚披露），因此“近期”指2026年8月这一窗口，并回溯近一年内的公告/互动易问答。数据来源：2025年报摘要、中财网公司档案、etnet。

## 五、股价走势与技术面分析

### 5.1 价格概况

| 指标 | 数值 |
| --- | --- |
| 最新收盘价 | 5.61元 |
| 当日涨跌 | -0.11元，-1.92% |
| 当日开盘/最高/最低 | 5.69元/5.72元/5.57元 |
| 当日成交量 | 14.5134万手 |
| 当日成交额 | 约8147万元 |
| 当日换手率 | 0.66% |
| 52周价格区间 | 约4.76元至6.68元；不同数据源因复权口径和更新时间存在差异 |
| 近期价格走势 | 2026年8月11日至9月11日，股价由6.08元回落至5.61元，期间最高6.28元、最低5.57元；9月上旬走势逐步走弱 |

### 5.2 技术指标

| 指标 | 数值 | 简要解读 |
| --- | --- | --- |
| MA5/MA10/MA20 | 约5.74元/5.82元/5.84元，截至2026年9月11日，基于不复权收盘价自行计算 | 收盘价5.61元低于三条均线，MA5低于MA10，MA10接近或略低于MA20，短线均线结构偏弱；5.80至5.90元附近构成均线及近期成交密集区压力 |
| MACD柱 | 约-0.01，截至2026年9月7日 | 短线动能偏弱，但负值幅度不大，尚未显示明显加速下跌特征；该数据不是9月11日即时值 |
| RSI6 | 约47，截至2026年9月7日 | 处于中性区域，未进入传统超卖或超买区；该数据不是9月11日即时值 |
| KDJ | K约65，D约68，截至2026年9月7日 | K值低于D值，短线动能偏空，但仍处于中性区域；该数据不是9月11日即时值 |
| 布林带 | 基于截至2026年9月11日近20个交易日不复权收盘价估算：中轨约5.84元，上轨约6.03元，下轨约5.65元 | 9月11日收盘价5.61元略低于估算下轨，短线处于相对弱势位置；该指标为自行估算值，不同软件口径可能存在差异 |
| 近期主力资金 | 截至2026年9月7日，近10个交易日合计净流入约1758万元；9月7日净流出约246万元，最近两个交易日连续净流出 | 阶段性存在资金流入，但最新几个交易日出现流出或承接不足；主力资金按成交单分类统计，不等同于真实机构持仓变化 |
| 2026年9月9日资金流向 | 主力净流入393.16万元，占成交额约6.50%；游资净流入156.57万元，占约2.59%；散户净流出549.73万元，占约9.09% | 单日资金呈现主力和游资流入、散户流出的特征，但不能据此推断持续性资金趋势 |
| 近期成交与换手 | 近5个交易日平均成交额约7240万元、平均换手率约0.57%；近10个交易日平均成交额约8920万元、平均换手率约0.70% | 9月上旬成交额约6000万至8000万元，低于8月18日约1.91亿元、8月24日约1.33亿元及9月1日约1.46亿元；股价回落伴随成交额下降，暂未体现明显恐慌性放量，更接近缩量走弱或买盘承接不足 |

截至2026年9月11日，森马服饰收盘价5.61元，已跌破MA5、MA10和MA20，且略低于基于近20日不复权收盘价估算的布林下轨5.65元，短线技术形态偏弱。RSI6约47，尚未进入传统超卖区；MACD柱截至9月7日约为-0.01，显示动能偏弱但未出现明显加速下跌。近期成交额和换手率处于相对平稳水平，股价回落未伴随显著放量；资金流向表现为阶段性有流入，但最近两个交易日出现连续净流出。短期重点观察5.55至5.65元支撑区及5.80至5.90元均线压力区的量价表现。

### 5.3 短线走势展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 风险提示：以下内容仅为基于截至2026年9月11日收盘数据、公开历史行情和技术指标的主观情景推演，不构成投资建议，也不构成对未来股价的确定性预测。**

#### ① 关键技术位置

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 5.80至5.90元 | 依据包括MA10约5.82元、MA20约5.84元，以及近期5.81至5.89元附近的成交和反弹高点。若有效突破并站稳该区间，可能打开向6.00至6.15元区域反弹的空间；若无法突破，该区间仍可能构成反弹压力。 |
| 第一支撑 | 5.55至5.65元 | 依据包括9月11日最低价5.57元、近20日布林下轨估算值约5.65元及近期5.64至5.69元附近的阶段低点。若缩量企稳，可能转入弱势震荡；若放量跌破，需关注5.40至5.50元区域。 |
| 强支撑 | 5.40至5.50元 | 对应前期价格波动和阶段性低位区域。若有效跌破，可能打开向5.00至5.20元甚至52周低点附近运行的空间；不同复权口径下52周低点约为4.92至4.76元。 |

#### ② 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- 震荡整理（主观启发式权重相对较高，约五成至六成；并非统计概率）：可能运行于5.55至5.85元。触发条件为5.55至5.65元附近获得承接，成交额维持在约6000万元至1亿元，且服装家纺板块及大盘没有明显走弱。该情景下股价可能围绕5.60至5.80元反复震荡，但5.80至5.90元仍存在均线压力。
- 偏弱下行（主观启发式权重中等，约三成；并非统计概率）：可能运行于5.40至5.60元。触发条件为放量跌破5.55元，且单日成交额明显高于近期均值、主力资金连续净流出，或服装家纺板块同步走弱。若5.40至5.50元也无法形成支撑，可能进一步测试5.20元附近。
- 反弹走强（主观启发式权重偏低，约一成至两成；并非统计概率）：可能运行于5.85至6.15元。触发条件为重新站上5.80至5.90元均线压力区，并出现单日成交额1.2亿元以上、连续放量或行业板块同步走强。若进一步突破6.00元，反弹可能向6.10至6.15元扩展；6.28元附近为近期较明显的前高压力。

#### ③ 资金与流动性背景

截至2026年9月11日，近5个交易日平均成交额约7240万元、平均换手率约0.57%；近10个交易日平均成交额约8920万元、平均换手率约0.70%。9月11日成交额约8147万元、换手率0.66%，处于近期正常区间。股东结构方面，截至2026年6月30日，股东总数约3.19万户；前十大流通股东合计持有流通股约73.59%至74.22%。前十大流通股东名单为截至2026年3月31日的一季报数据，主要由创始人家族、关联企业和自然人股东构成，未见公募基金、社保、保险等典型机构投资者进入前十大流通股东名单；香港中央结算有限公司属于陆股通名义持股主体，不能简单等同于单一机构。上述股东结构距最新收盘日已有时间间隔，期间可能发生变化。较高集中度可能意味着市场流通筹码相对减少，在成交量偏低时，价格波动和盘口滑点可能加大，但不能据此推断短期买盘必然增强。

若单日成交额达到1.2亿元以上并连续至少两个交易日维持，同时股价重新站上5.80至5.90元区间，可作为短线资金重新增强及突破有效性的观察信号；若成交额持续低于6000万元且股价跌破5.55元，则显示流动性承接可能进一步减弱。

#### ④ 关注要点（仅为观察思路，非操作指令）

- 观察5.55至5.65元支撑区是否出现缩量企稳；以上为观察思路，非操作指令。
- 观察5.80至5.90元均线压力区能否伴随成交额放大而突破；以上为观察思路，非操作指令。
- 观察成交额能否连续两个交易日达到1.2亿元以上，作为量价配合的确认参考；以上为观察思路，非操作指令。
- 观察主力资金是否由阶段性流出转为连续净流入，但不将单日资金流向等同于真实机构持仓变化；以上为观察思路，非操作指令。

*以上情景推演基于2026年9月11日收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 六、行业格局与竞争对手分析

### 6.1 行业现状

森马服饰同时处于大众休闲服饰和儿童服饰两个竞争市场。公司在大众休闲服饰领域面临品牌众多、产品同质化和价格竞争压力；在儿童服饰领域具有巴拉巴拉品牌、产品、渠道和消费者心智优势，但仍面临运动品牌、国际品牌和综合服饰品牌在功能面料、运动及全场景产品上的竞争。

### 6.2 竞争格局

- 大众休闲服饰市场竞争因素包括产品更新速度和时尚度、终端价格和促销力度、门店位置及购物中心资源、线上流量获取成本、库存控制和供应链反应速度。
- 森马品牌在国内大众休闲服饰市场具有较高知名度和渠道基础，但成人休闲业务增长承压，面临优衣库、海澜之家、太平鸟、李宁及互联网品牌等竞争。
- 儿童服饰具有一定消费韧性，儿童成长带来的尺码更换、节庆和返校需求有利于重复购买；但行业同时具有明显的季节性、尺码复杂性和库存风险。
- 公司年报称巴拉巴拉连续多年国内市场份额第一，但2025年年报未给出可直接核验的最新全国市场份额百分比。公开资料中的7.1%份额主要来自2021年前后的Euromonitor或行业研究资料，不能直接作为2025年最新市场份额。
- 儿童服饰竞争正从传统童装品牌扩展至运动品牌、国际品牌和综合服饰品牌，功能性面料、校园体育、运动服饰和儿童全场景产品成为重要竞争方向。
- 森马的核心竞争力主要体现为巴拉巴拉品牌资产、儿童全品类覆盖、线上线下全渠道网络、OEM/ODM供应商体系、商品企划、设计研发和库存管理能力。
- 公司截至2025年末已通过巴拉巴拉进驻及合作签约超过20个国家和地区，但2025年中国大陆境外收入仅1.27亿元，占营业收入0.84%，海外业务目前更接近增量业务而非决定公司基本面的核心收入来源。

### 6.3 主要竞争对手

| 公司 | 定位 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 海澜之家（600398.SH） | 大众男装及大众服饰 | 与森马同面向大众消费市场，依赖品牌、加盟或联营渠道和大规模零售网络；海澜之家以男装为主，森马优势在于童装和儿童全品类覆盖。 |
| 太平鸟（603877.SH） | 年轻化时尚服饰、多品牌运营 | 同属国内品牌服饰企业，均面临产品更新、门店效率和库存管理问题；太平鸟更偏时尚女装和年轻潮流，森马更偏童装和大众价格带。 |
| 安奈儿（002875.SZ） | 中高端儿童服饰 | 与巴拉巴拉直接处于儿童服饰市场，产品、消费人群和渠道存在重合；安奈儿规模较小，更偏中高端童装和功能性产品。 |
| 嘉曼服饰（301276.SZ） | 中高端童装及品牌代理运营 | 同样聚焦儿童服饰，重视品牌、设计、渠道和中高端消费人群；嘉曼服饰体量较小、品牌结构更偏中高端，巴拉巴拉在大众童装、渠道广度和规模方面更有优势。 |
| 安踏体育/安踏儿童（2020.HK） | 运动服饰及儿童运动服饰 | 安踏儿童是巴拉巴拉在运动童装方向的重要竞争者；安踏儿童运动属性和体育营销更强，巴拉巴拉在全年龄段覆盖、日常童装、门店网络和综合儿童生活方式产品方面更突出。 |

森马服饰与海澜之家、太平鸟的可比性主要在大众消费、品牌运营、零售渠道和库存管理；与安奈儿、嘉曼服饰的可比性主要在儿童服饰；与安踏儿童及李宁儿童、特步儿童、361°儿童、Nike Kids和Adidas Kids的竞争则集中在运动童装和功能性童装。由于各公司品牌结构、渠道模式和业务披露口径差异较大，上述公司适合用于竞争位置比较，不适合未经调整地进行盈利能力和估值横向比较。

## 七、风险提示

- 儿童服饰收入占比持续升至2026年上半年的71.81%，公司增长对巴拉巴拉依赖较高；若儿童服饰增速放缓、运动品牌及国际品牌在功能性童装和运动童装领域竞争加剧，整体收入和利润弹性可能受到影响。
- 成人休闲服饰仍是结构性短板。2025年森马品牌相关休闲服饰收入40.55亿元，同比下降3.22%，尽管2026年上半年休闲服饰收入同比增长3.43%，但业务恢复基础仍需验证，森马品牌尚未形成明确的持续增长趋势。
- 存货和老品减值可能继续压制利润。2025年末存货账面余额约36.91亿元、存货跌价准备约5.12亿元；2026年上半年存货账面价值降至28.32亿元，但资产减值损失升至2.58亿元，若折扣销售或库存结构恶化，毛利率和净利润可能承压。
- 公司采用OEM/ODM全部外包生产，缺乏自有生产基地，需承担供应商交付、品质、交期和柔性生产能力风险；同时对面料、染整及人工成本缺乏绝对定价权，成本变化可能影响毛利率。
- 线上渠道存在较高退货和运营复杂度。2025年天猫平台退货率约49.85%、抖音平台退货率约54.64%，相关数据不等同于公司整体退货率，但反映出线上业务可能面临高退货、平台流量费用、促销折扣和投流效率下降等压力。
- 直营和门店调整可能带来费用及经营波动。2025年公司因直营拓展、品牌建设和运营投入增加导致净利润降幅明显大于收入降幅；2026年上半年门店较年初净减少314家，若门店优化未能同步提升单店效率，销售费用和资产减值压力可能延续。
- 加盟渠道恢复相对有限。2026年上半年加盟收入仅同比增长0.68%，且加盟门店较年初减少309家；若加盟商经营能力、开店意愿或库存承接能力不足，可能影响公司渠道规模和终端销售增长。
- 公司近期董事及高管发生变动：原财务总监陈新生仍任董事、副总经理并负责亚瑟士儿童运动品牌及投资并购业务，同时公司新聘财务总监和审计负责人。管理层调整、潜在并购及新品牌拓展可能带来执行、整合和费用投入风险；截至现有数据尚未披露具体并购标的。
- 股价短线处于偏弱技术形态。2026年9月11日收盘价5.61元低于MA5、MA10和MA20，近期资金流向出现连续净流出，若5.55至5.65元支撑区失守且伴随放量，市场波动可能加大；同时前十大流通股东持股集中度较高、近期换手率较低，可能放大流动性和价格波动。

## 八、结论与展望

森马服饰的核心增长逻辑在于巴拉巴拉儿童服饰的规模、品牌和渠道优势，以及直营、线上渠道效率改善和毛利率修复。2026年上半年儿童服饰收入增速、综合毛利率和经营现金流均较好，若儿童服饰增长、成人休闲企稳、库存管理改善能够延续，利润增速有望继续高于收入增速；迷你巴拉、PumaKids、AsicsKids及海外业务则可能构成补充性增长来源，但目前海外收入占比仍较低，尚非决定公司基本面的核心因素。

公司后续业绩能否持续改善，取决于利润修复是否来自主营经营质量提升，而非单纯依靠费用变化、利息收入或阶段性减值波动。需要重点观察直营扩张后的门店效率、加盟渠道恢复情况、线上退货与投流成本、成人休闲品牌增长，以及存货周转和老品跌价压力。2026年上半年存货减值损失增加、门店数量净减少，表明渠道和库存调整尚未完全结束。

估值方面，当前股价对应历史中位附近的滚动估值，机构预测显示未来远期PE可能随利润增长而下降，但预测存在较大区间且受下半年消费需求、销售费用率、加盟渠道及库存处理影响。技术面上，5.55至5.65元为近期支撑观察区，5.80至5.90元为均线和成交密集区压力，后续量价能否改善将影响市场对基本面修复持续性的确认。

## 数据来源

- [浙江森马服饰股份有限公司 2025 年年度报告全文](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-03-31/dcc46cfb-850d-4672-b681-7aa559abb75b.PDF?utm_source=openai)
- [森马服饰(002563)_公司公告_森马服饰：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12040779&stockid=002563&utm_source=openai)
- [森马服饰(002563)财务指标_新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_FinancialGuideLine/stockid/002563/ctrl/2025/displaytype/4.phtml?utm_source=openai)
- [森马服饰(002563)的历史市盈率,历史市净率,历史股息率,新闻,财报,研报,数据 - 理财大视野](https://dashiyetouzi.com/tools/stock.php?stock_id=002563&utm_source=openai)
- [童装较具韧性，休闲装仍待复苏- 宏观研究报告 _ 数据中心 _ 东方财富网](https://data.eastmoney.com/report/info/AP202201181541125100.html?utm_source=openai)
- [2026年一季度服装行业上市公司运营分析_中国服装协会](https://www.cnga.org.cn/cngahtml/xwzx/20260807/1981.html)
- [森马服饰(002563)_公司公告_森马服饰：2026年半年度报告摘要新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12498331&stockid=002563&utm_source=openai)
- [浙江森马服饰股份有限公司2026年半年度报告全文](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-08-18/9b0aeaa3-a4b3-4dde-ab51-88246a27d6c4.PDF?utm_source=openai)
- [森马服饰(002563)_公司公告_森马服饰：2026年半年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12498334&stockid=002563&utm_source=openai)
- [浙江森马服饰股份有限公司 2026 年第一季度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225225956.PDF?utm_source=openai)
- [森马服饰(002563)_公司公告_森马服饰：2026年8月18日投资者关系活动记录表新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12501949&stockid=002563&utm_source=openai)
- [森马服饰(002563) 盈利预测_F10_同花顺金融服务网](https://basic.10jqka.com.cn/002563/worth.html?utm_source=openai)
- [森马服饰(002563) 盈利预测_F10_同花顺金融服务网](https://basic.10jqka.com.cn/002563/worth.html)
- [森马服饰2026年中报点评：26H1利润高增，高分红彰显信心 - 华创证券 ｜ 发现报告](https://www.fxbaogao.com/detail/5634631?utm_source=openai)
- [森马服饰(002563)：直营靓丽增长 积极投放蓄力未来__新浪财经_新浪网](https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/828967920189/index.phtml?utm_source=openai)
- [森马服饰(002563)：零售稳中有升 坚持高分红__新浪财经_新浪网](https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/828495587871/index.phtml?utm_source=openai)
- [机构评级|6家机构更新森马服饰评级](https://stock.10jqka.com.cn/20260429/c676387776.shtml)
- [国信证券-森马服饰(002563)2025年收入增长3%，分红率超90%-260402.pdf](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202604021820987481_1.pdf?1775156632000.pdf=&utm_source=openai)
- [森马服饰(002563)股票历史数据:历史行情,价格,走势图表_英为财情Investing.com](https://cn.investing.com/equities/zhejiang-semir-a-historical-data?utm_source=openai)
- [森马服饰(002563)市盈率|估值|基本面 - 理杏仁](https://www.lixinger.com/equity/company/detail/sz/002563/2563/fundamental/valuation/pe-ttm?utm_source=openai)
- [浙江森马服饰股份有限公司2025年年度报告摘要](https://finance.sina.cn/2026-03-31/detail-inhsvmye3528497.d.html?vt=4#1#3)
- [森马服饰（002563）2025年度管理层讨论与分析 - 森马服饰（002563）2025年度管理层讨论与分析](http://stock.stockstar.com/RB2026033100041525.shtml#1)
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- [SZ.002563 森马服饰 SEMIR GARMENT - A股实时报价 RT Quote - 公司资料 Company Information](http://etf.etnet.com.hk/www/sc/ashares/quote_ci_brief.php?code=002563)
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- [中国证券报 - 浙江森马服饰股份有限公司 - | 第B033版：信息披露 | 上一版 下一版](https://epaper.cs.com.cn/zgzqb/html/2025-04/01/nw.D110000zgzqb_20250401_1-B033.htm#1)
- [浙江森马服饰股份有限公司 关于董事及高管辞职、 聘任财务总监及审计负责人的公告 - 稿件搜索](http://epaper.zqrb.cn/html/2026-08/28/content_1269751.htm?div=-1#1)
- [森马服饰:关于董事及高管辞职、聘任财务总监及审计负责人的公告 - 首页 >](https://www.cnfin.com/announ/detail/index.html?id=841165120810&code=002563&dannoun=lcdetail&announ=lc#1)
- [中国证券报 - 浙江森马服饰股份有限公司<BR/>第七届董事会第六次会议决议公告 - | 第B018版：信息披露 | 上一版 下一版](http://app.cnstock.com/zzb/zgzqb/html/2026-08/28/nw.D110000zgzqb_20260828_2-B018.htm#1)
- [森马服饰:关于董事及高管辞职、聘任财务总监及审计负责人的公告 _ 森马服饰(002563) _ 公告正文 - 森马服饰:关于董事及高管辞职、聘任财务总监及审计负责人的公告 查看PDF原文](https://data.eastmoney.com/notices/detail/002563/AN202608271828543447,JUU2JUEzJUFFJUU5JUE5JUFDJUU2JTlDJThEJUU5JUE1JUIw.html#1)
- [森马服饰: 关于董事及高管辞职、聘任财务总监及审计负责人的公告-证券之星 - 森马服饰: 关于董事及高管辞职、聘任财务总监及审计负责人的公告](https://wap.stockstar.com/detail/SN2026082800004143#1)
- [森马服饰: 关于董事及高管辞职、聘任财务总监及审计负责人的公告内容摘要](https://stock.stockstar.com/AN2026082800025982.shtml)
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