# 比亚迪股份有限公司 (002594)

> 个股分析报告　|　行业：新能源汽车与汽车制造　|　报告日期：2026年10月2日　|　行情截至2026-09-30收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：二季度盈利转正修复，但半年利润仍降，需求回升尚待验证**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价（当日涨跌） | 83.31元（+1.57%） |
| 总市值 | 约7595.54亿元 |
| PE(TTM) | 25.81倍 |
| PB(MRQ) | 3.17倍 |
| 52周区间 | 77.24～112.44元 |
| 成交额/换手率 | 17.96亿元／0.62% |

*行情数据截至：2026-09-30收盘*

## 一、投资要点

- **半年业绩承压、二季度已转入修复**：2026年上半年归母净利润同比下降20.54%；第二季度单季归母净利润同比增长29.66%，扣非增长51.54%，修复信号尚未扭转累计下滑。
- **销量回升能否转化为利润是核心变量**：9月销量同比增长16.98%，但前三季度累计销量仍下降3.94%；2025年汽车业务毛利率20.49%，价格竞争下盈利改善仍需销量与毛利共同验证。
- **估值低于自身中位数，盈利兑现仍是前提**：9月30日收盘83.31元，PE-TTM 25.81倍、PB-MRQ 3.17倍；PE处近5.2年36%分位，低于30.44倍中位数。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：市场隐含每股收益年均增长约14%；一致预期EPS由2026年的4.38元升至2028年的6.81元，但现有数据未列一致预期增速，无法定量判断市场要求高于或低于机构预期。
- **证据显示**：机构预测呈利润恢复路径，但2026年上半年收入下降7.13%、归母净利润下降20.54%；二季度单季转增且9月销量回升，说明修复已有信号，累计销量与盈利能否持续改善仍待三季报验证。

**证据倾向：均衡；置信度：高（36家机构覆盖、行情与财报数字经程序核对）**

二季度盈利和9月销量转暖，但半年利润及前三季度累计销量仍下降，修复持续性尚未确认。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

向消费者及经销渠道销售新能源汽车和相关产品，并提供手机部件、组装及电池等产品，依靠规模制造与产品组合获取收入。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 汽车、汽车相关产品及其他产品 | 80.68%（2025年） | 20.49%（2025年） | 5.06%（2025年同比） | 收入主体；整车销量460.24万辆 |
| 手机部件、组装及其他产品 | 19.31%（2025年） | 6.29%（2025年） | -2.74%（2025年同比） | 规模较大，毛利率明显低于汽车业务 |
| 其他业务 | 约0.01%（2025年） | — | -26.04%（2025年同比） | 收入占比很小 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：中**

- 规模与纵向整合：2025年整车销量460.24万辆，自研自产电池、电机、电控及芯片等。
- 研发投入：2025年研发投入634.41亿元，占营收7.89%，同比增长17.13%。
- 2025年综合毛利率17.74%，高于长安汽车及上汽集团，但略低于长城汽车。

主要威胁：价格竞争与成本压力已压低汽车业务毛利率；垂直整合不代表全部关键部件自给，海外扩张还受关税、认证及本地化成本影响。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 生产整车、电池、消费电子部件及光伏产品，相关投入包括电池材料、金属和电子元器件；年报未拆分各类采购成本。
- 2025年前五大供应商采购额占采购总额15.31%，第一大供应商占9.74%；供应商名称未公开。
- 产品通过直销与经销模式触达终端购车者；2025年直销收入占45.67%，经销占54.33%。
- 主要议价压力来自同类车型竞争、促销及渠道经营；不宜套用零部件供应商对整车厂的年降模式。
- 2025年年报披露前五大客户占销售额18.12%、第一大客户占12.53%；客户名称匿名，且仅有单年数据，无法判断集中度趋势。
- 2025年应收账款净额370.05亿元，占收入4.60%、约为归母净利润113.45%；年报应收类周转天数29天（2024年35天）。年末应付账款1867.42亿元，预收货款508.75亿元。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2021 | 12.45% | 1.41% | 利润率处于五年序列低位，年度因素未拆分 |
| 2022 | 15.50% | 3.92% | 收入扩张伴随利润率改善，贡献因素未拆分 |
| 2023 | 18.58% | 4.99% | 毛利率继续上升，规模与结构影响未量化 |
| 2024 | 19.44% | 5.18% | 毛利率继续提高，具体驱动未拆分 |
| 2025 | 17.74% | 4.06% | 汽车成本增速高于收入，汽车及手机业务毛利率均降 |

比亚迪处于整车制造与核心部件纵向整合的中游环节，2025年汽车业务毛利率20.49%。利润改善更依赖核心部件规模化降本、整车产品结构与海外业务盈利兑现，以及缓解价格竞争带来的毛利压力。

### 2.4 行业与同行对比

新能源汽车与自主整车竞争仍聚焦产品、价格及规模。比亚迪2025年收入增长3.46%，但综合毛利率和归母净利润回落，规模扩张尚未完全抵消价格、成本及产品结构压力。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 长城汽车（601633） | 自主品牌整车为主 | 2025年营收2228.24亿元；毛利率18.04%；PE(TTM) 19.65倍 | 收入规模较小，毛利率略高；车型及品牌组合不同 |
| 长安汽车（000625） | 自主整车及相关业务 | 2025年营收1640.00亿元；汽车业务毛利率15.54%；PE(TTM) 27.09倍 | 收入规模及汽车业务毛利率较低；PE日期不同，不宜同日比较 |
| 上汽集团（600104） | 整车制造，含合资与自主业务 | 2025年营收6461.52亿元；综合毛利率10.09%；PE(TTM) 13.53倍 | 规模较大但综合毛利率较低，合资与自主业务结构不同 |

比亚迪2025年营收显著高于样本公司，综合毛利率高于长安和上汽、略低于长城；但2025年毛利率及归母净利率回落，单年横向差异不足以证明长期优势。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年上半年 | 3448.15亿元 | -7.13% | 123.25亿元 | -20.54% | -9.02% | 18.85% |
| 2026年第二季度（单季） | 1945.90亿元 | -3.15% | 82.41亿元 | +29.66% | +51.54% | 18.89% |
| 2025年 | 8039.65亿元 | +3.46% | 326.19亿元 | -18.97% | -20.38% | 17.7% |
| 2024年 | 7771.02亿元 | +29.02% | 402.54亿元 | +34.00% | +29.94% | 19.44% |

*最新报告期为2026年上半年；第二季度单季数据按半年报减一季报计算。*

上半年累计归母净利润仍下降，但扣非降幅较小；第二季度单季归母与扣非转增，毛利率同比改善，显示单季修复。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 资产负债率 | 71.0%（2026年中报） | 关注 | 杠杆水平较高，较2025年末略升。 |
| 经营现金流/归母净利润 | 3.03倍（2026年上半年） | 良好 | 现金流同比增长而归母净利润下降。 |
| 应收账款周转率 | 15.83次年化（2026年上半年） | 关注 | 应收账款较年末增约35.5%，同期收入下降。 |
| 存货/总资产 | 20.18%（2026年中报） | 关注 | 存货较2025年末增约37.3%，高于同期收入变化。 |
| ROE | 4.86%（2026年上半年） | 一般 | 低于上年同期的7.43%。 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 25.81倍 | 近5.2年36%分位（中位数30.44倍） | 中位数19.65倍（长城汽车19.65、长安汽车27.09、上汽集团13.53） |
| PB(MRQ) | 3.17倍 | 近5.2年0%分位（中位数5.71倍） | 中位数0.93倍（长城汽车1.35、长安汽车0.93、上汽集团0.42） |
| PS(TTM) | 0.98倍 | 近5.2年5%分位（中位数1.38倍） | 中位数0.45倍（长城汽车0.51、长安汽车0.45、上汽集团0.19） |
| 股息率 | 约0.43% | — | — |

*估值倍数由程序按2026-09-30收盘数据计算（滚动十二个月口径）；同行倍数按2026-09-30收盘数据同口径计算*

市场隐含预期：以当前25.81倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约14.0%（不计分红，偏保守），可与下方机构预测增速对照。

PE-TTM 25.81倍，处近5.2年36%分位、低于30.44倍中位数；PB-MRQ 3.17倍处0%分位，PS-TTM 0.98倍处5%分位。价格隐含EPS年均增长约14%；机构预测EPS逐年上升，但实际盈利修复仍需验证。

### 4.2 一致预期

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年 | 9038.64亿元 | 398.95亿元 | +22.3% | 4.38元 |
| 2027年 | 约1.03万亿元 | 516.58亿元 | +29.5% | 5.67元 |
| 2028年 | 约1.14万亿元 | 621.00亿元 | +20.2% | 6.81元 |

*同花顺汇总，截至2026-09-30；净利润覆盖37/37/36家，预测区间分别为341.93—460.22、380.36—646.30、401.45—752.87亿元。*

### 4.3 机构观点

2家；均值117.04元，区间114.07—120元；最新中金公司9月10日，目标价120元。

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 中金公司 | 买入 | 2026-09-10 | 目标价120元 |
| 国泰海通 | 买入 | 2026-09-04 | 目标价114.07元 |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-10-30 | 披露2026年三季报 | 关注收入、利润及盈利能力是否随销量回升改善，累计销量同比下降是否收窄。 |
| 2026-11-27 | 2024年员工持股计划第二期锁定期届满 | 按计划条款推算约398,853股、占总股本约0.0044%；以公司届满公告确认实际解锁数，关注后续减持。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-10-01 9月销量回升，累计销量仍下降（中性）**：9月新能源汽车销量463,561辆，同比增长16.98%，高于前两月；前三季度累计销量3,131,576辆，同比下降3.94%。月度产销数据未经审计，销量回升尚不能代表盈利改善。
- **2026-08-29 半年报显示收入利润同比下滑（利空）**：半年报显示收入、利润同比下滑，经营现金流改善。后续需观察销量回升能否转化为收入与盈利改善。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 纵向整合与研发支撑长期降本：2025年研发投入634.41亿元，同比增长17.13%。
- 汽车主业仍有盈利基础：2025年整车销量460.24万辆，汽车业务毛利率20.49%。
- 二季度扣非利润同比增长51.54%，单季毛利率升至18.89%，盈利修复已出现信号。

### 6.2 看空理由

- 2025年收入增长3.46%，归母净利润却下降18.97%，规模扩张未能抵消利润率压力。
- 2025年综合毛利率由19.44%降至17.74%，汽车与手机业务毛利率均承压。
- 前三季度累计销量同比下降3.94%，9月反弹尚未证明需求趋势反转。

### 6.3 其他风险

- 海外关税、认证及本地化成本上升→海外业务盈利兑现放慢，压低利润率与估值。
- 客户集中度风险：2025年第一大客户占销售额12.53%，若其采购变化可能影响收入与产能利用。
- 存货较2025年末增加约37.3%、占总资产20.18%→若销售不及预期，可能增加减值并拖累现金周转。
- 应收账款较年末增加约35.5%，同期收入下降→回款恶化可能推高减值损失并削弱现金质量。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 三季报盈利修复 | 上半年归母净利同比-20.54% | 三季度收入转增，利润增速维持正增长 | 收入、归母净利润同比继续下降 |
| 累计销量趋势 | 前三季度同比-3.94% | 累计销量降幅持续收窄并转为正增长 | 累计降幅扩大，月度回升未能延续 |
| 汽车业务毛利率 | 2025年为20.49% | 后续报告期毛利率企稳回升 | 毛利率继续下滑，价格竞争加剧 |
| 存货占总资产 | 2026年中报20.18% | 占比回落且存货增幅低于收入改善 | 占比进一步上升并伴随收入疲弱 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 风险提示：以下情景权重是依据当前技术与资金面设置的主观启发式判断，并非统计概率；短线价格受消息及市场环境影响。**

### 8.1 技术面概况

股价低于MA5、MA10及MA20，近20日下跌6.09%；MACD仍处负值但负柱收窄，且价格接近布林下轨。短线先看81.7~82.1元支撑能否守住，反弹需重新站回85.08元附近。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| MA5/MA10/MA20/MA60 | MA5 83.77 / MA10 84.39 / MA20 85.08 / MA60 89.06 | 收盘低于各均线，短中期仍偏弱。 |
| MACD（DIF/DEA/柱） | DIF -1.455 / DEA -1.374 / 柱 -0.161 | 仍在零轴下方，负柱较前日收窄。 |
| RSI6/RSI14 | RSI6 40.7 / RSI14 40.2 | 动能偏弱，尚未进入明显超卖区。 |
| 布林带上轨/中轨/下轨 | 上轨 88.10 / 中轨 85.08 / 下轨 82.06 | 收盘靠近下轨，短线关注82元附近支撑。 |
| 近5/20个交易日涨跌幅 | -3.78%/-6.09% | 近期走势偏弱，反弹尚未扭转回落态势。 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 84.39~85.08元 | 对应MA10与MA20；突破并站稳后，进一步关注布林上轨及近期高点。 |
| 第一支撑 | 81.70~82.06元 | 对应近20日低点与布林下轨；失守后短线回落压力加大。 |
| 强支撑 | 77.24~81.70元 | 覆盖近20日低点至52周低点；有效跌破77.24元将创52周新低。 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-09-30价格83.31元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约1.5%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 80.57～85.47元 | -3.3%～+2.6% |
| 约95% | 78.24～88.65元 | -6.1%～+6.4% |

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **震荡整理（相对权重较高，约四成）**：81.70~85.08元；守住第一支撑但未能有效站上MA20，延续区间波动。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约50%。
- **偏弱下行（权重中等，约四成）**：77.24~81.70元；若有效跌破81.70元且成交额放大，关注52周低点支撑。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约30%。
- **反弹走强（权重偏低，约两成）**：85.08~89.00元；需放量站回MA20，并进一步突破布林上轨及近期高点。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约20%。

*括号内是主观权重；句末的概率由上面的波动率区间反推，只反映波动幅度、不含方向判断。*

### 8.5 资金与流动性

截至2026-09-30，近10个交易日日成交额约14.82亿~29.04亿元、换手率约0.50%~0.97%，最新为17.96亿元、0.62%。截至2026-06-30，前十大流通股东合计持有71.71%；其中全国社保基金持股0.72%，名单未列公募基金或QFII，披露存在滞后，结构可能已变化。成交额较大但换手率不高，交易流动性有一定规模，股东集中度仍需留意。

若日成交额连续两日超过29.04亿元且股价站回85.08元，可视为放量突破的确认信号。

*以上情景推演基于2026-09-30收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [比亚迪股份有限公司 2025 年年度报告全文](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-27/1225046995.PDF)
- [投资者关系](https://www.bydglobal.com/cn/investor-relations)
- [长城汽车股份有限公司2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-28/1225047452.PDF)
- [公司公告_长安汽车：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12078507)
- [上汽集团(600104)_公司公告_上汽集团：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12055318&stockid=600104)
- [「汽车整车」类股票数据一览表 - 行业数据 - 准上市](https://www.zhunshangshi.com/industry/60.html)
- [比亚迪股份有限公司2026年半年度报告全文](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-08-29/56e933c9-717e-42bd-8c21-3a0a11b8d2d0.PDF)
- [static.cninfo.com.cn（公告PDF）](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225531835.PDF)
- [比亚迪(002594)_公司公告_比亚迪：2026年一季度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12252088&stockid=002594)
- [比亚迪(002594)_公司公告_比亚迪：2025年年度报告摘要新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12033342&stockid=002594)
- [F10 - 汽车整车板块 - 宽度指数|Sector Market Breadth Index](https://f10.org/sector/auto_vehicles/)
- [比亚迪(002594)_公司公告_比亚迪：2025年度利润分配实施公告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12459819&stockid=002594)
- [比亚迪(002594) 盈利预测_F10_同花顺金融服务网](https://basic.10jqka.com.cn/144/002594/worth.html)
- [比亚迪(002594) 盈利预测_F10_同花顺金融服务网](https://basic.10jqka.com.cn/002594/worth.html)
- [比亚迪:2026年半年度报告摘要 _ 比亚迪(002594) _ 公告正文](https://data.eastmoney.com/notices/detail/002594/AN202608280006758528.html)
- [比亚迪(002594)_公司公告_比亚迪：2026年7月产销快报新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12473718&stockid=002594)
- [比亚迪(002594)_公司公告_比亚迪：2026年8月产销快报新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12579555&stockid=002594)
- [Listed Company Information Title Search](https://www1.hkexnews.hk/search/titlesearch.xhtml?category=0&market=SEHK&stockId=2696)
- [BYD](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-30/1225588807.PDF)
- [static.cninfo.com.cn（公告PDF）](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2024-11-06/1221638070.PDF)
- [东方财富 个股资金流向](https://data.eastmoney.com/zjlx/002594.html)
- [东方财富 股东研究](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SZ002594#/gdyj)

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本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 2026-09-30收盘，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。