# 恩捷股份 (002812)

> 个股分析报告　|　行业：电力设备—电池—电池化学品（锂电隔膜）　|　报告日期：2026年9月13日　|　截至2026-09-11收盘（多源一致：证券时报stcn.com、新浪财经、财联社、东方财富、九方智投）

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

## 一、核心摘要

恩捷股份2026年上半年实现营业收入86.71亿元，同比增长50.47%；归母净利润8.20亿元，上年同期亏损0.93亿元，扣非归母净利润8.49亿元。综合毛利率29.89%，同比提升14.36个百分点，经营活动现金流净额11.62亿元，同比增长452.38%。其中，锂电池隔离膜收入76.20亿元，占总收入87.88%，同比增长58.09%，毛利率31.65%，同比提升17.99个百分点，是本轮业绩修复的核心来源。

公司业绩已从2024年亏损5.56亿元、2025年微利1.43亿元，进入2026年上半年加速修复阶段；单季看，2026年第二季度收入47.63亿元、归母净利润5.60亿元，收入环比增长22%，净利润环比增长115%，盈利能力继续改善。修复动力主要来自隔膜销量增长、行业供需改善及价格企稳回升，2025年隔离膜销量达到128.40亿平方米，产能利用率为94.91%。

公司业务结构已高度集中于锂电隔膜，传统烟标业务收入归零，无菌包装和BOPP膜等业务占比较低。境外收入15.57亿元，占比17.95%，境外业务毛利率42.51%，显著高于国内，海外客户和高毛利产品结构构成潜在增量来源。公司同时推进四川自贡50亿平方米隔膜项目、拟收购江苏爱思开，并于2026年7月推出1亿至2亿元股份回购方案，但此前收购中科华联事项已于2026年5月因估值未达成一致而终止。

截至2026年9月11日，公司股价47.17元，较52周高点87.71元下跌约46%，处于52周区间中下部；按不同口径，动态市盈率约28.21倍，TTM市盈率约43.83倍，市净率约1.78倍。市场关注点已由亏损修复转向隔膜价格持续性、单平盈利改善、扩产项目回报和海外业务兑现程度。机构对2026年归母净利润预测集中在约20.73亿至23.20亿元，但对2027年预测区间分歧明显，约为29.57亿至50.60亿元。

## 二、公司概况

### 2.1 基本信息

| 项目 | 内容 |
| --- | --- |
| 股票代码 | 002812 |
| 公司全称 | 云南恩捷新材料（集团）股份有限公司（英文 Yunnan Energy New Material (Group) Co., Ltd.，简称 SEMCORP） |
| 上市地点及板块 | 深圳证券交易所主板 |
| 成立日期 | 2006-04-05 |
| 上市日期 | 2016-09-14 |
| 注册地/办公地 | 云南省玉溪市高新区抚仙路 125 号 |
| 注册资本 | 9.813 亿元 |
| 总股本 | 约 9.82 亿股 |
| 员工人数 | 10,664 人（截至 2026 年半年报口径） |
| 董事长/法人 | Paul Xiaoming Lee |
| 总经理 | 李晓华 |
| 控股股东及持股 | Paul Xiaoming Lee 直接持股 13.09%；一致行动/实控人群体包括李晓华 8.23%、Sherry Lee 7.27%、Jerry Yang Li 1.5%、玉溪合益投资 12.17%、Yan Ma、Yanyang Hui |
| 证监会行业归类 | 制造业—橡胶和塑料制品业（注：监管行业归类与实际业务属性差异较大，属历史包装印刷业务的延续） |
| 东财行业归类 | 电力设备—电池—电池化学品 |

### 2.2 主营业务与产品布局

- 膜类产品：锂离子隔离膜（基膜 + 涂布膜）、BOPP 薄膜（烟膜、平膜）；2026H1 锂电池隔离膜收入 76.20 亿元、占比 87.88%、毛利率 31.65%，BOPP 膜收入 2.719 亿元、占比 3.14%、毛利率 11.67%
- 包装印刷产品：烟标、无菌包装；2026H1 无菌包装收入 5.612 亿元、占比 6.47%、毛利率 18.37%
- 纸制品包装：特种纸（镭射转移防伪纸、直镀纸、涂布纸）、全息防伪电化铝、转移膜等；2026H1 特种纸收入 2,487 万元、占比 0.29%、毛利率 14.72%
- 分地区（2026H1）：中南 30.55 亿（35.23%）、华东 18.12 亿（20.89%）、西南 16.43 亿（18.95%）、境外 15.57 亿（17.95%，毛利率 42.51%，显著高于国内）
- 业务演变：原为烟标/包装印刷企业，2018 年 8 月完成同一实控人旗下上海恩捷 90.08% 股权注入，新增锂电隔膜主业；2020 年收购苏州捷力、纽米科技；2025—2026 年继续整合设备与隔膜产能

### 2.3 产业链上下游地位与成本利润结构

恩捷股份处于锂电隔膜产业链中游制造环节，上游采购聚烯烃树脂（PE/PP）、涂覆材料（氧化铝/勃姆石、PVDF、芳纶等）及白油、蒸汽电力等辅料能耗，下游客户为全球主流锂电池厂商。行业呈重资产、折旧刚性特征，公司对上游大宗专用料为价格接受者，对下游超大型电池厂议价能力有限但认证壁垒带来阶段性定价权；2025 年行业供给紧平衡推动价格反转，公司隔膜量利齐升。

- 基膜主料：聚烯烃树脂，即聚乙烯（PE，湿法主流）、聚丙烯（PP，干法主流），属高分子量专用料，对力学性能/溶解性/分散性/清洁度要求高，历史上仍较多依赖海外（日韩等）进口，价格与国际原油走势相关（来源：https://news.qq.com/rain/a/20221212A00Y4D00）
- 涂覆材料：陶瓷涂层用氧化铝（勃姆石）、PVDF（油性/水性涂覆）、以及芳纶等新型涂覆材料；涂覆工艺与配方是差异化重点
- 辅料/能耗：湿法工艺的白油（萃取剂，公司通过白油回收系统降耗，2017 年后单耗同比下降约 1/3）、蒸汽/电力等动力燃料
- 成本结构（口径差异大，务必注意）：恩捷年报口径原材料占营业成本比重 57%—64%（转引自行业研究报告，年份未明）；2021 年前后年报口径为原材料约 59%、人工 6%、制造费用 20%、能源动力 15%；国金证券 2022 年单平成本拆分（研究员估计值，非披露值）为原材料约 35%、人工 6%、折旧摊销约 18%、动力燃料 14%、其他 2%；2017 年上海恩捷基膜口径原材料（不含涂覆材料）占生产成本约 30.3%，氧化铝 5.7%，折旧摊销 34.2%，燃料动力 22.4%，直接人工 7.2%。建议报告正文只引用一个口径并明确说明（推荐年报口径）
- 议价能力判断：对 PE/PP 树脂本质上是价格接受者（原油系大宗品，虽为专用料但价格随油价与供需波动）；对进口设备/专用料同样缺乏强议价权，这也是公司近年推进设备自研与国产化（如收购中科华联）的核心动机（设备国产化曾被认为可贡献隔膜成本 50% 左右下降空间，属卖方测算）
- 2025 年底成本冲击（单一自媒体来源，需谨慎标注）：有财富号文章称 2025 年 11 月 PE、PP 树脂市场价格同比分别上涨 28%、35%，陶瓷涂层材料因氧化铝供应紧张单吨突破 2.2 万元、较年初涨 46%，并称恩捷、星源自 2026-01-01 起对各类隔膜产品报价上调 10%—15%；该文来源为东方财富财富号自媒体，未见公司公告直接确认，请以公告/年报为准
- 客户为全球主流锂电池厂商：松下、LGES、三星、ACC、Ultium（通用合资）、宁德时代、中创新航、国轩高科、湖北楚能、亿纬锂能、比亚迪，以及某海外车企；公司口径为客户覆盖全球 50 多家头部锂电池厂商
- 结构性议价格局：下游为 CATL/LG 等超大型、议价能力极强的电池厂，隔膜属非标材料但年降/招标降价压力长期存在；2023—2024 年隔膜价格下行、行业整体盈利承压即由此驱动；2025 年 10 月行业价格触底反转后，涨价由供给端紧平衡（而非需求端议价改善）推动，头部企业定价权阶段性增强（2025 年隔膜行业前 4 家集中度超 72%）
- 与汽车零部件年降模式略有不同：隔膜环节更接近供需周期定价 + 客户认证壁垒锁定——认证周期长、切换成本高，是公司在降价周期中守住 30%+ 份额的关键
- 价格反转证据：鑫椤锂电——2025 年 12 月湿法 7μm 价格较年内低点上涨 14.7%，7+2+1μm 上涨 12%；国金证券——2025 年 10 月 5/7/9μm 湿法基膜及涂覆膜、16μm 干法隔膜价格上涨 0.1—0.3 元/平
- 研究纪要中营运资金占用（应收账款相对净利润或营收比例、应收账款周转天数、预付款/应付账款情况）的具体分析内容为空，数据缺失。仅可提取到的相关历史数据为：2017 年至 2019 年应收账款账面余额分别为 4.28 亿元、12.51 亿元和 14.72 亿元，占营业收入的比重分别为 35.08%、50.91% 和 46.58%；2019 年度计提坏账准备 4,727 万元（来源：公司关于深圳证券交易所 2019 年年报问询函的回复公告，http://epaper.zqrb.cn/html/2020-06/04/content_623199.htm）。该数据时点较早，无法反映当前营运资金占用与议价关系的最新情况，具体以最新年报为准。
- 客户集中度：2025 年年报披露前五大客户销售额占比 45.9%（来源：公司 2025 年度暨 2026 年一季度业绩说明会，https://rs.p5w.net/html/177664539276813.shtml；同花顺互动问答 https://basic.10jqka.com.cn/002812/）；2024 年年报（据第三方财务数据库，基数 2024 年营收 101.64 亿）前五大客户合计销售 50.32 亿元、占比 49.51%，其中客户一 15.78%、客户二 15.60%、客户三 11.10%、客户四 3.66%、客户五 3.37%（来源：http://ddx.gubit.cn/mango/jingying/002812.html，第三方数据库，未与年报原文逐字核对，建议以年报复核）；历史对比：2019 年前五大客户收入占比 52.64%（来源：http://finance.ce.cn/stock/gsgdbd/202004/07/t20200407_34633495.shtml）。集中度呈缓慢下降但仍在 45%—50% 高位。上游供应商集中度研究纪要中未披露具体数据。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 简要说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2023 | 研究纪要未提供该年度具体毛利率数据 | 研究纪要未提供该年度具体净利率数据 | 研究纪要仅提及2023—2024年隔膜价格下行、行业整体盈利承压，未给出具体毛利率/净利率数值 |
| 2024 | 研究纪要未提供该年度具体毛利率数据 | 研究纪要未提供该年度具体净利率数据 | 2024年营收101.64亿元（第三方财务数据库）；隔膜价格下行、行业整体盈利承压 |
| 2025 | 隔膜毛利率同比+10.62pct（具体综合毛利率数值研究纪要未直接披露） | 营收136.33亿元（+34.13%），归母净利润1.43亿元，扭亏为盈（具体净利率数值研究纪要未直接披露） | 隔离膜收入116.30亿元（+40.89%），销量128.40亿平方米（+45.50%），产能利用率94.91%；2025年10月行业价格触底反转，供给端紧平衡推动价格回升 |
| 2026Q1 | 研究纪要未提供该季度具体毛利率数据 | 营收39.08亿元（+43.21%），归母净利2.60亿元（+901.70%），具体净利率数值研究纪要未直接披露 | 隔膜量利齐升驱动业绩爆发 |
| 2026H1 | 综合毛利率29.89%（+14.36pct）；锂电池隔离膜毛利率31.65% | 营收86.71亿元（+50.47%），归母净利8.20亿元（扭亏为盈），具体净利率数值研究纪要未直接披露 | 隔膜量利齐升驱动业绩爆发；境外业务毛利率42.51%显著高于国内 |

恩捷股份处于锂电隔膜产业链中游制造环节，属重资产、折旧刚性的中游加工制造定位。对上游PE/PP树脂等大宗专用料为价格接受者，对下游超大型电池厂议价能力有限但认证壁垒带来阶段性定价权。未来毛利率改善的核心驱动在于：供给端紧平衡带来的定价权阶段性恢复（2025年10月价格触底反转）、产品结构升级（涂覆膜占比提升、境外高毛利业务拓展）、设备国产化与自研带来的成本控制（如收购中科华联推进设备国产化），以及产能规模效应（产能利用率94.91%高位运行）。

## 三、财务数据与估值分析

### 3.1 近期经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026H1（2026-06-30，2026-08-24披露） | 86.71亿元 | +50.47% | 8.20亿元（归母净利润） | +980.99%（扭亏为盈，上年同期-0.9311亿元） |
| 2026Q2 | 47.63亿元 | +57%（环比+22%） | 5.60亿元（归母净利润） | 同比扭亏（环比+115%） |
| 2026Q1 | 39.08亿元 | +43.21% | 约2.6亿元（归母净利润） | +901.7% |
| TTM（滚动12个月，截至2026H1，stockanalysis.com 2026-09-11） | 165.4亿元 | +48.4% | 10.6亿元（净利润） | 数据缺失 |

*最新财报为2026年半年报（截至2026-06-30，2026-08-24披露）；2026Q3季报尚未披露，无更近一期官方数据。2026H1核心数据补充：扣非归母净利润8.49亿元，同比+998.29%（扣非高于归母，非经常性损益约-0.29亿元）；基本每股收益0.8352元（摊薄EPS 0.84元）；毛利率29.89%，同比+14.36pct；净利率11.00%，同比+13.29pct；加权平均ROE 3.15%；经营活动现金流净额11.62亿元，同比+452.38%；总资产500.2亿元，负债合计220.98亿元，资产负债率44.18%；中期分红预案每10股派现金4.1元（含税）。分业务：锂电池隔离膜营收76.20亿元，占比87.88%，同比+58.09%，毛利率31.65%（同比+17.99pct）；无菌包装5.61亿元，同比+24.53%；BOPP膜2.72亿元，同比-0.57%；特种纸0.25亿元，同比+17.10%；烟标业务收入归零。分地区：境外15.57亿元，同比+34.70%，占比17.95%。核心子公司上海恩捷2026H1营收78.15亿元（+56.3%），净利润8.26亿元。历史财务序列：2023年营收120.42亿元（-4.4%）、归母净利润25.27亿元（-36.8%）；2024年营收101.64亿元（-15.60%）、归母净利润-5.56亿元（-122.02%，由盈转亏），扣非归母-6.13亿元，EPS -0.5728元；2025年营收136.33亿元（+34.13%）、归母净利润约1.43亿元（另见1.409亿元），扭亏为盈，锂电隔膜营收116.30亿元（+40.89%），销量128.40亿平（+45.50%），毛利率同比+10.62pct。TTM交叉核对：136.33-57.63+86.71=165.41亿元；1.43-(-0.93)+8.20=10.56亿元。数据冲突提示：部分数据页（华西证券APP转载页hx168、etnet）列2026H1净利润9.54亿元，推测为含少数股东损益的合并口径，未获第二来源确认，本表统一采用归母口径8.20亿元；hx168页将“净利润同比增长998.29%”错误标注，该增速实为扣非归母净利润增速。2026H1表观利润受一次性因素扰动：机构指出2026Q2存在约0.7亿元补缴税款及减值影响，加回后Q2单平扣非净利约0.15-0.16元/平（表观约0.14元/平）。来源：智通财经、证券时报、界面新闻、21世纪经济报道、证券之星、东方财富、九方智投、stockanalysis.com等（详见研究纪要来源列表）。*

2026H1业绩实现扭亏为盈且量利齐升：营收同比+50.47%，归母净利润由上年同期-0.93亿元转为8.20亿元。利润弹性最大来源为锂电池隔离膜业务，该业务营收同比+58.09%，毛利率同比提升17.99pct至31.65%。单季看，2026Q2营收47.63亿元（同比+57%、环比+22%），归母净利润5.60亿元（环比+115%），毛利率31.37%（同比+17.28pct、环比+3.28pct），盈利能力逐季改善。核心子公司上海恩捷2026H1净利润8.26亿元，是扭亏为盈主要来源。历史周期定位：2024年为业绩谷底（归母净利润-5.56亿元，含大额存货减值与费用拖累，2024Q4单季归母-10.0亿元）；2025年扭亏（归母约1.43亿元）；2026H1加速修复。需注意2026H1表观利润受一次性因素扰动（Q2约0.7亿元补缴税款及减值影响），对全年线性外推需谨慎。行业层面，2025Q4起隔膜价格企稳回升，2026Q2受PE涨价20-30%仍在顺价，部分大客户/海外/3C客户涨价尚未完全落地，预计26Q3起逐步体现。

### 3.2 盈利预测

*机构盈利预测来源：国信证券（2026-09-11，增持/优于大市）；东吴证券（2026-08-25半年报点评，买入，目标价103元）；中金公司（2026-08-25，跑赢行业，目标价65元，上调30%）；国金证券（2026-08-25，买入）；国泰海通（2026-03-31，增持，目标价82.95元）；花旗Citi（2026-06-13，买入，目标价84.4元，自80.9元上调，采用PB法2026年3.09x PB，盈利上修理由为2026年隔膜出货指引由15亿平上调至16亿平）；甬兴证券（2026-07前后，2026E归母20.73亿元）。目标价逻辑：东吴给予2027年20x PE→103元（2027E归母50.6亿÷9.78亿股×20≈103.5元）；中金65元对应27.4x 2026PE/14.3x 2027PE，较当时股价约56元有16.3%上行空间；国泰海通给予2026年35x PE→82.95元（报告时股价72.17元）。2027年预测区间明显发散（29.57亿国泰海通3月口径～50.6亿东吴），为本次跟踪中最大不确定性来源，取决于隔膜价格修复幅度与单平净利假设（东吴假设2027年0.20-0.25元/平），属单机构假设驱动，非多机构一致预期。2028年预测：国信50.11亿、东吴61.9亿、国金67亿元。*

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026E | 数据缺失 | 20.73亿～23.2亿元（甬兴20.73/东吴22.8/国信23.03/国金23/中金23.2/国泰海通23.27） | 分歧较小（约±6%），机构整体上修趋势明确 | 2.35元（国信）；2.37元（国泰海通） |
| 2027E | 数据缺失 | 29.57亿～50.6亿元（国泰海通29.57/国信41.27/中金44.7/国金45/东吴50.6） | 预测区间明显发散，主流区间41-50亿元 | 4.21元（国信）；3.01元（国泰海通） |
| 2028E | 数据缺失 | 50.11亿～67亿元（国信50.11/东吴61.9/国金67） | 数据缺失 | 5.11元（国信） |

### 3.3 估值水平与机构评级

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 国信证券 | 增持/优于大市 | 2026-09-11 | 未给目标价；2026/2027/2028归母净利润预测23.03/41.27/50.11亿元，EPS 2.35/4.21/5.11元 |
| 东吴证券 | 买入 | 2026-08-25（半年报点评） | 目标价103元；2026/2027/2028归母净利润预测22.8/50.6/61.9亿元；给予2027年20x PE |
| 中金公司 | 跑赢行业 | 2026-08-25 | 目标价65元（上调30%）；2026/2027归母净利润预测23.2亿元（上调63%）/44.7亿元；对应27.4x 2026PE/14.3x 2027PE |
| 国金证券 | 买入 | 2026-08-25 | 未给目标价；2026/2027/2028归母净利润预测23/45/67亿元 |
| 国泰海通 | 增持 | 2026-03-31 | 目标价82.95元；2025/2026/2027归母净利润预测1.34/23.27/29.57亿元，EPS 0.14/2.37/3.01元；给予2026年35x PE |
| 花旗（Citi） | 买入 | 2026-06-13 | 目标价84.4元（自80.9元上调）；2026/27/28年盈利分别上调18%/15%/3%；采用PB法，2026年3.09x PB |
| 甬兴证券 | 数据缺失 | 2026-07前后 | 2026年归母净利润预测20.73亿元；评级与目标价未披露 |
| 评级汇总（近90天） | 买入13家、增持3家（共16家机构） | 截至2026-07-10 | 近90天内16家机构评级 |
| 评级汇总（近6个月） | 买入11次、增持3次 | 截至2026-08-25 | 近6个月评级统计 |

截至2026-09-11收盘：收盘价47.17元（当日-1.42元/-2.92%，前收48.59元，当日区间46.30-50.43元）；总市值约461.2亿元（46.12B CNY）；总股本约9.7764亿股（另有来源称9.81-9.82亿股，因回购注销等存在小额差异）。PE(TTM)约43.6x（按TTM归母10.56亿元计算，与stockanalysis的43.59x一致）；Forward PE（该数据源口径）15.69x。2026E动态PE（按各机构报告口径，随价格基准不同）：国信20.7x（价47.17元）、中金23.6x（约56元）、东吴24x（约55元）。2027E PE：国信11.6x、中金12.3x、东吴11x、国金12x。PB（估算值）：归母净资产约260亿元（每股净资产26.52元×约9.8亿股）→PB≈1.7-1.8x；该每股净资产来自单一券商APP转载页面（华西证券，页面更新2026-08-29），未获第二来源交叉验证；花旗PB口径（2026年3.09x）与估算差异较大，可能因净资产口径不同，建议以公司半年报正式披露的归属母公司股东权益为准再核算。52周区间：38.78-87.71元；年内高点出现在2026年4月（4/22盘中77.78元），此后回落。股息：stockanalysis列示0.82元/股息率1.63%（口径不明，可能为2025年度末期+2026中期合计或年化值）；已确认的中期分红为10派4.1元（含税，约4.0亿元）。估值相关其他事实：2026-07-22公告拟以集中竞价方式回购，金额不低于1亿元、不超过2亿元，回购价不超93元/股，用于股权激励或员工持股计划，期限6个月；2026年5月公告拟投资40亿元在自贡建设50亿平隔膜项目，同月拟以4亿元收购江苏爱思开100%股权（8条基膜线、设计产能9.4亿平+10条涂覆线）。不确定性提示：1）“机构目标均价50.0元”存疑，证券之星页面（2026-07-10转载东吴研报页）称过去90天内机构目标均价50.0元，但同期已披露目标价为65元（中金8/25）、82.95元（国泰海通3/31）、84.4元（花旗6/13）、103元（东吴7/10）、108元（东吴4/24），且评级几乎全为买入/增持，50.0元与上述明显矛盾，判断为数据聚合/口径异常，不建议采信。2）第三方英文聚合站共识价差异极大：stockanalysis.com显示分析师Strong Buy、目标价73.59元（+56.01%）；TradingView土耳其页面显示5位分析师1年目标价仅40.60元（最高45、最低35）；两者互相矛盾且未说明覆盖机构与基准日，可信度低，建议以境内券商个股研报目标价（65-103元）为主。3）PE数值高度依赖所用股价基准日，比较时须注明基准。4）数据时效：行情与市值数据截至2026-09-11收盘（stockanalysis.com为延迟报价）；最新财报为2026年半年报（2026-08-24披露）；2026Q3季报尚未披露。

## 四、近期消息与公告

### 4.1 2025年度业绩预告：扭亏为盈（公告编号2026-011）

董事会日期2026-01-29，公告披露2026-01-30。预计2025年归母净利润盈利10,943万元~16,413万元（1.09亿~1.64亿元），上年同期亏损55,631.75万元；扣非归母净利润盈利8,474万元~12,710万元，上年同期亏损61,329.80万元；基本每股收益0.11~0.16元/股，上年-0.57元/股。公司口径变因：三季度以来下游需求增长、销量稳步增长；行业供需改善、产品价格企稳、部分回升；2025四季度毛利率提升；叠加收到部分政府补助。注：该预告为未经审计的财务部门初步核算数。

### 4.2 2025年半年度业绩预告：亏损（待复核）

预告期2025-01-01至2025-06-30。扣非归母净利润预计亏损8,320万~10,790万元，归母净利润同为亏损口径。公司口径变因：境内湿法隔膜业务整体盈利，但隔膜毛利率同比下滑；铝塑膜、干法隔膜及部分前瞻布局板块暂亏损；海外基地建设导致运营费用上升；拟对部分存货计提减值。注：单一来源（仅中财网业绩预告汇总页），未直接调取公司公告原文，建议以公司原公告复核。

### 4.3 2025年度正式年报：营收增长、归母净利扭亏（公告编号2026-051）

披露2026-04-22/23。2025年营业收入136.33亿元，同比+34.13%；归母净利润1.43亿元，上年同期-5.56亿元（落在此前预告1.09亿~1.64亿区间内）；扣非净利约1.1亿元量级（对应预告8,474万~12,710万元，具体以年报为准——未逐字调取年报全文）。分配方案：不派现、不送股、不转增。锂电池隔离膜：营业收入116.30亿元，同比+40.89%；销量128.40亿平方米，同比+45.50%；该产品毛利率同比提升10.62个百分点。

### 4.4 重大资产重组：筹划收购中科华联100%股份并停牌

2025-11-30晚公告筹划发行股份购买资产并募集配套资金，股票自2025-12-01开市起停牌（公告2025-196/197/199）。

### 4.5 重大资产重组预案披露

2025-12-12第五届董事会第四十九次会议通过预案，2025-12-13披露。交易结构：拟以发行股份方式，向郅立鹏、青岛众智达投资有限公司、陈继朝、杨波、袁军等共63名交易对方购买其合计持有的青岛中科华联新材料股份有限公司（“中科华联”）100%股份，并向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。发行价34.38元/股（不低于定价基准日前120交易日均价80%），较停牌前收盘价55.35元（截至2025-11-28）折价约37.89%。定性：预计不构成重大资产重组、不构成关联交易、不构成重组上市；控股股东Paul Xiaoming Lee、实控人李晓明家族不变。标的概况：中科华联成立于2011年，青岛，国家专精特新“小巨人”，2018年从新三板终止挂牌；湿法隔膜整线装备制造商，旗下“蓝科途”隔膜品牌，2024年湿法隔膜国内市占率约4.5%、排名第六（GGII）。标的连续亏损：2023/2024/2025前三季营收分别7.61/5.31/6.07亿元，净利分别-0.90/-2.95/-1.91亿元（连亏2年3季，累计净利约-5.77亿元）。

### 4.6 重大资产重组：复牌当日一字跌停

2025-12-15复牌，当日一字跌停，收49.82元、跌9.99%（受折价发行+标的亏损影响）。

### 4.7 重大资产重组进展公告（公告2026-003）

2026-01-10进展公告称审计、评估尚未完成，每30日披露一次进展。

### 4.8 重大资产重组终止

2026-05-13晚公告终止本次发行股份购买中科华联100%股份并募集配套资金事项，官方原因为“交易各方对标的公司估值认定未达成一致意见”。历时近半年。

### 4.9 扩产：拟投资建设年产50亿平方米锂电池隔离膜项目

2026-05-13晚（与终止并购同日）公告拟在四川省自贡市荣县投资建设年产50亿平方米锂电池隔离膜项目，预计总投资约40亿元。注：媒体解读，同日公告原文未逐字调取，建议以公司公告复核项目细节/分期/资金来源。

### 4.10 股份回购方案（回购报告书公告编号2026-123）

2026-07-22第六届董事会第九次会议通过回购方案，回购报告书2026-07-23披露。金额：不低于1亿元、不超过2亿元；价格上限93.00元/股；资金来源自有或自筹；用途为股权激励或员工持股计划；期限自董事会通过之日起6个月。按93元上限测算，预计回购约1,075,269~2,150,537股，占总股本0.11%~0.22%（按2026-07-22总股本）。

### 4.11 股份回购进度：尚未开展回购

截至2026-07-31，公司尚未开展回购（格隆汇2026-08-05报道）。同日另有“回购事项前十名股东情况”公告（编号2026-128，2026-07-29）。

### 4.12 历史回购（背景）

2024年回购方案（2024-02-05至2024-07-30实施），累计回购5,905,097股（占注销前总股本0.60%），成交价27.99~42.76元，支付约2.0亿元（199,997,253.55元不含费用）；用途变更为“注销减资”，2024-11-05完成注销。2025-04完成工商变更，注册资本由97,127.8529万元变更为96,950.7839万元。注：智通财经另有一条“恩捷股份拟1亿元至1.5亿元回购股份 回购价不超140元/股”的文章（页面日期仅显示“05-04”，年份不明），140元/股上限与当前约48元股价及2026年93元上限均不符，判断为更早年份旧公告残留，不应作为近期事件采用，需以公司公告年份核对。

### 4.13 股东质押：玉溪合益投资持续质押

2025-12-09质押6,376,600股，占其所持5.34%、占总股本0.65%；本次后累计质押74,960,600股，占其持股的62.76%（中国基金报2025-12-10）。2025-12-24/25披露《关于股东部分股份质押的公告》（2025-211）并同日发布更正公告（2025-212，更正质权人/用途表述）；公司称质押不存在平仓风险、不影响控制权。

### 4.14 前十大股东（截至2025-11-28，停牌前一个交易日）

Paul Xiaoming Lee 13.08%、玉溪合益投资 12.16%、李晓华 8.22%、SHERRY LEE 7.26%、香港中央结算 4.16%（etnet公司资料页，数据日2025-11-28）。注：2023-07-14至07-17实控人家族Paul Xiaoming Lee与李晓华曾累计增持2,078,318股（该部分按规则受限无表决权，见股东会公告中的反复引用）。

### 4.15 公司治理/股东会/激励

2025年第九次临时股东会：2025-12-31召开，通过《关于拟变更会计师事务所的议案》（公告2025-224，披露2026-01-05）。此前2025年内已开至第九次临时股东会，公司治理动作频繁。2025年度股东会：2026-05-14（公告2026-072）。股权激励：2026-06-26第六届董事会第七次会议、2026-07-06第八次会议通过2026年限制性股票激励计划相关事项（草案修订稿），拟向董事/高管汪星光、白云飞、李湘林分别授予10万股、12万股、25万股，尚待2026年第三次临时股东会审议通过后实施。

### 4.16 数据日期与局限说明

本纪要以2026年8月上旬为“截至”时点（依据：最近一条已查到的公告/新闻为2026-07-31回购进度与2026-08-05报道）。已核实（多源交叉）：2025年度业绩预告（1.09亿~1.64亿，扭亏）、2025年报（营收136.33亿 +34.13%、归母1.43亿）、发行股份购买中科华联预案及其终止、2026-07-22回购方案、合益投资质押。单一来源/待复核：2025 H1预告的亏损区间（仅中财网汇总页）；40亿自贡荣县项目细节（媒体转述，未取公告原文）；智通“140元/股回购”旧文年份。未完成检索项（因检索步数上限）：2026年半年度（H1 2026）业绩预告/快报、2026年7-8月是否还有新增重组/监管问询、以及2026-07后合益投资是否继续质押等。建议后续按“2026半年报 业绩预告”“2026年8月 公告”“深交所 问询函 002812”再补检。股价/市值类数字（如复牌日49.82元、停牌前55.35元）为事件时点价，非当前价。

## 五、股价走势与技术面分析

### 5.1 价格概况

| 指标 | 数值 |
| --- | --- |
| 证券代码/简称 | 002812 恩捷股份（云南恩捷新材料（集团）股份有限公司，深交所主板，2016-09-14上市；申万电力设备—电池/电池化学品，主营锂离子电池隔膜、无菌包装、BOPP薄膜等） |
| 收盘价 | 47.17元，跌1.42元，跌幅-2.92% |
| 今开/昨收/最高/最低/振幅 | 48.22 / 48.59 / 48.36 / 46.30 / 4.24% |
| 成交量/成交额/换手率/量比 | 15.98万手 / 7.54亿元 / 1.94% / 1.07 |
| 总股本/流通股本 | 9.81亿股 / 8.23亿股 |
| 总市值/流通市值 | 462.89亿元 / 388.03亿元 |
| 估值 | 动态市盈率28.21（证券时报/stcn口径，按H1利润年化推算）；市盈率(TTM) 43.83（财联社/stcn）、44.47（Yahoo）；市净率1.78；每股净资产26.52元 |
| 近5个交易日收盘 | 9/7 48.20（-0.15%）→ 9/8 48.03（-0.35%）→ 9/9 49.16（+2.35%）→ 9/10 48.59（-1.16%）→ 9/11 47.17（-2.92%） |
| 阶段涨跌 | 今年以来约-15%（截至9/10，新浪）；近60日约-31.6%；近1个月-10.56%；近3个月-21.39%；近1年+21.29%（AAStocks，更新2026/09/08） |
| 52周区间 | 高87.71元 / 低约38.58~38.73元（AAStocks 低38.58，更新2026/09/08；Yahoo 38.73~87.71）。当前价47.17元处区间中下部，距52周高约-46%，距52周低约+22% |
| 7月中旬大幅下跌记录 | 7/8收60.95（-10.00%跌停）、7/10收54.80（-7.64%）、7/16收51.33（-6.60%）（东方财富） |
| 事件性背景 | 公司2026-07-23公告拟以集中竞价回购1亿~2亿元，价格上限93元/股，期限6个月（财联社/公司公告），提供一定心理/资金托底预期，但回购力度相对市值有限 |

### 5.2 技术指标

### 5.3 短线走势展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

## 六、行业格局与竞争对手分析

### 6.1 行业现状

锂电隔膜行业呈一超多强、湿法主导格局，2025年隔膜行业前4家集中度超72%，2025年10月行业价格触底反转，涨价由供给端紧平衡推动。高端5μm产品紧缺、低端过剩，龙头集中度持续提升。中国企业占据全球隔膜市场91.5%的份额，日韩企业萎缩。行业从价格战转向技术战，迎结构性洗牌。隔膜属非标材料但年降/招标降价压力长期存在，2023—2024年隔膜价格下行、行业整体盈利承压，2025年10月价格触底反转后头部企业定价权阶段性增强。

### 6.2 竞争格局

- 行业格局：A股电池隔膜行业呈现一超多强、湿法主导格局，2025年隔膜行业前4家集中度超72%（来源：https://ai.xueqiu.com/9767101552/381298202；https://www.21jingji.com/article/20260514/herald/326bb6fdb09eec080f4414f56a79e42a.html）
- 全球份额：中国企业占据全球隔膜市场91.5%的份额，日韩企业萎缩（来源：https://smartcar.cnmo.com/news/815851.html）
- 价格走势：2025年10月行业价格触底反转；鑫椤锂电数据显示2025年12月湿法7μm价格较年内低点上涨14.7%，7+2+1μm上涨12%；国金证券数据显示2025年10月5/7/9μm湿法基膜及涂覆膜、16μm干法隔膜价格上涨0.1—0.3元/平；国金证券指出隔膜价格回升至毛利率恢复至35%（来源：https://www.sgpjbg.com/labelsyh/gemojiagehuisheng/1/7342116.html）
- 行业趋势：从价格战到技术战，锂电隔膜产业迎结构性洗牌；高端5μm紧缺、低端过剩，龙头集中度持续提升（来源：https://www.egsea.com/news/detail/2339735.html）
- 竞争动态：恩捷股份2025年11月筹划收购中科华联100%股权（湿法PE隔膜、PI隔膜全套生产线设备供应商，其子公司蓝科途本身有隔膜产能且进入行业出货前十）；2026年5月公告拟4亿元收购江苏爱思开100%股权（8条基膜产线、设计总产能9.4亿平，配10条涂覆产线）；2026年5月公告拟投资40亿元在四川自贡荣县建设年产50亿平方米锂电隔膜项目（来源：https://www.21jingji.com/article/20260514/herald/326bb6fdb09eec080f4414f56a79e42a.html）
- 行业集中度：2025年隔膜行业前4家集中度超72%，龙头集中度持续提升

### 6.3 主要竞争对手

| 公司 | 定位 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 恩捷股份（002812） | 全球锂电池隔膜龙头，湿法隔膜主导，2025年隔离膜收入116.30亿元、销量128.40亿平方米、产能利用率94.91% | 2025年隔膜行业前4家集中度超72%，公司为行业龙头；2026H1锂电池隔离膜收入76.20亿元、占比87.88%、毛利率31.65%；境外业务毛利率42.51%显著高于国内 |
| 中科华联（拟收购标的） | 湿法PE隔膜、PI隔膜全套生产线设备供应商 | 其子公司蓝科途本身有隔膜产能且进入行业出货前十；恩捷股份2025年11月筹划收购其100%股权（来源：https://www.21jingji.com/article/20260514/herald/326bb6fdb09eec080f4414f56a79e42a.html） |
| 江苏爱思开（拟收购标的） | 隔膜生产商，拥有8条基膜产线、设计总产能9.4亿平，配10条涂覆产线 | 恩捷股份2026年5月公告拟以4亿元收购其100%股权（来源：https://www.21jingji.com/article/20260514/herald/326bb6fdb09eec080f4414f56a79e42a.html） |
| 星源材质 | 隔膜行业主要企业之一 | 研究纪要仅提及星源与恩捷自2026-01-01起对各类隔膜产品报价上调10%—15%（该信息来源为东方财富财富号自媒体，未见公司公告直接确认，请以公告/年报为准） |

恩捷股份作为全球锂电池隔膜龙头，2025年隔离膜收入116.30亿元、销量128.40亿平方米、产能利用率94.91%，在行业前4家集中度超72%的格局中处于领先地位。公司通过收购中科华联（设备供应商）推进设备国产化以降低成本，通过收购江苏爱思开及自贡荣县50亿平方米隔膜项目扩产，并布局硫化物固态电解质等下一代技术（10吨级硫化物电解质已小批量出货）。与同行业相比，公司境外业务毛利率42.51%显著高于国内，出海布局（美国恩捷与某知名汽车公司签订2026—2030年约9.73亿平方米隔膜供应协议）为差异化优势。但需注意：公司对上游PE/PP树脂为价格接受者，对下游超大型电池厂议价能力有限，2023—2024年隔膜价格下行期间行业整体盈利承压即由此驱动。

## 七、风险提示

- 隔膜价格和盈利修复具有周期性。2023—2024年行业价格下行曾导致公司盈利承压，2025年10月后的价格反转主要由供给端紧平衡推动；若新增产能释放或需求不及预期，隔膜价格和公司31.65%的隔膜毛利率可能再次回落。
- 公司对PE/PP树脂、涂覆材料及能源动力等上游投入品议价能力有限。2026年第二季度仍受到PE价格上涨约20%—30%的影响，部分客户涨价尚未完全落地；若原材料上涨无法及时向下游传导，将压缩单平利润。
- 客户集中度仍处于较高水平。2025年前五大客户销售额占比为45.9%，下游包括宁德时代、LGES等大型电池厂商，客户议价能力较强，年降、招标降价或主要客户采购节奏变化，可能影响公司收入、价格和应收账款回收。
- 公司扩产计划资本开支较大。四川自贡荣县拟投资约40亿元建设年产50亿平方米隔膜项目，同时推进江苏爱思开收购；在行业价格或产能利用率不及预期时，新增折旧、建设投入和产能消化压力可能拖累现金流和回报率。
- 此前拟收购中科华联事项因交易各方对标的估值未达成一致而终止，且中科华联2023年、2024年及2025年前三季度连续亏损，显示公司在设备和产业链整合方面存在估值、整合及标的经营改善风险。
- 公司业务对锂电隔膜依赖度较高，2026年上半年隔离膜收入占比已达87.88%，而BOPP膜收入同比下降0.57%、烟标业务收入归零；若锂电隔膜需求或价格出现波动，其他业务规模和盈利不足以充分对冲主业风险。
- 2026年上半年业绩包含约0.7亿元补缴税款及减值等一次性因素，归母净利润同比增幅基数较低；同时2027年机构归母净利润预测区间为29.57亿至50.60亿元，差异较大，盈利兑现存在较高不确定性。
- 公司控股股东一致行动及实控人群体持股集中，玉溪合益投资累计质押股份占其持股比例曾达到62.76%。公司称不存在平仓风险且不影响控制权，但股东质押及控制权结构仍是需要持续跟踪的事项。
- 截至2026年7月31日，公司1亿至2亿元回购方案尚未开展回购；按回购上限测算，回购股份占总股本约0.11%—0.22%，相对公司市值规模有限，对股价的实际支撑作用存在不确定性。

## 八、结论与展望

恩捷股份的增长逻辑正在从单纯扩张转向“隔膜量利齐升、行业集中度提升、产品与区域结构优化”共同驱动。公司在湿法隔膜领域具备较大规模和客户认证基础，2026年上半年隔膜业务毛利率已恢复至31.65%；若行业供给紧平衡延续、价格修复能够传导至主要客户，产能利用率、涂覆膜占比和海外业务提升有望继续改善盈利弹性。

中长期看，自贡50亿平方米项目、江苏爱思开收购及设备国产化布局，可能扩大隔膜产能并强化成本和供应链控制；但项目投资规模较大，且公司所处行业具有重资产和折旧刚性特征，扩产能否转化为稳定回报取决于需求、价格和产能利用率。硫化物固态电解质已实现10吨级小批量出货，但其对当前业绩的贡献仍未在所给数据中体现。

展望后续，需要重点观察隔膜价格回升能否持续、PE/PP及涂覆材料成本上涨后的顺价幅度、国内外大客户订单与回款情况，以及扩产和并购整合对现金流、折旧和利润的影响。由于2026年上半年利润包含约0.7亿元补缴税款及减值等一次性扰动，且2027年机构盈利预测分歧较大，未来业绩不宜简单按上半年增速线性外推。

## 数据来源

- [证券日报 - 云南恩捷新材料（集团）股份有限公司 2025年年度报告摘要 - 证券代码：002812 证券简称：恩捷股份 公告编号：2026-051](http://m.epaper.zqrb.cn/html/2026-04/23/content_1234847.htm#1#1)
- [002812 恩捷股份](https://emweb.securities.eastmoney.com/BusinessAnalysis/Index?code=sz002812)
- [恩捷股份(002812.SZ)深度F9-PC_HSF9资料](https://f9.eastmoney.com/hxtc/Index?code=00281202&type=web)
- [恩捷股份上市公司信息](https://m.hx168.com.cn/stock/F10/002812.html)
- [恩捷股份(sz002812)](https://www.cls.cn/stock?code=sz002812)
- [恩捷股份营收增长20.48% 以技术创新构筑长期发展基石 - 恩捷股份营收增长20.48% 以技术创新构筑长期发展基石](http://ex.chinadaily.com.cn/exchange/partners/82/rss/channel/cn/columns/6ldgif/stories/WS68a56543a3104ba1353fdccf.html#1)
- [恩捷股份(002812)：业绩快速增长 隔膜盈利能力持续向好](http://stockfinance.sina.cn/stock/go.php/paper/reportid/842463467657/index.phtml)
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