# 蒙娜丽莎集团股份有限公司 (002918)

> 个股分析报告　|　行业：建筑陶瓷　|　报告日期：2026年10月1日　|　截至2026年9月30日收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：上半年扭亏尚未证明经营反转，估值已要求较快盈利增长**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价（当日涨幅） | 10.64元（+1.14%） |
| 总市值 | 约43.50亿元 |
| PE(TTM) | 40.49倍 |
| PB(MRQ) | 1.34倍 |
| 52周区间 | 8.04～18.79元 |
| 成交额/换手率 | 1.14亿元/5.06% |

*行情数据截至：截至2026年9月30日收盘*

## 一、投资要点

- **扭亏显著但盈利质量待验证**：2026年上半年归母净利润0.493亿元、同比增长970.18%，扣非增长409.55%；营收仍下降8.66%，改善包含降费及存货跌价准备转回。
- **需求与工程收缩仍压制增长**：2025年营收下降15.28%，经销、战略工程收入分别下降7.65%、40.08%；2026年上半年营收仍降8.66%，毛利率为25.05%。
- **估值高于历史中枢**：9月30日收盘10.64元，PE-TTM 40.49倍、PB 1.34倍；PE处近5.2年58%分位，高于28.82倍中位数。华泰证券目标价12.80元仅代表单家机构观点。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：40.49倍PE隐含未来10年EPS年增19.3%；机构预测EPS由2026年0.35元至2028年0.48元，年化约17.1%，市场要求略高。
- **证据显示**：2026年上半年虽扭亏，但营收仍降8.66%、毛利率25.05%；改善包含降费和存货跌价准备转回，19.3%的增长要求尚缺收入与常态盈利验证。

**证据倾向：偏空；置信度：中**

扭亏、现金流改善有数据支撑，但低基数及减值转回影响较大，后续收入和常态盈利尚待验证。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

研发、生产并销售瓷砖及陶瓷板材，主要面向经销商、房地产客户及整装企业，靠产品、品牌与渠道销售。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 瓷质有釉砖 | 81.14%（2025年） | 27.38%（2025年） | -13.45%（2025年同比） | 核心产品，毛利率同比提高0.10个百分点 |
| 陶瓷板、薄型陶瓷砖 | 12.38%（2025年） | 27.77%（2025年） | -13.16%（2025年同比） | 毛利率同比下降7.14个百分点 |
| 非瓷质有釉砖 | 3.71%（2025年） | — | -41.79%（2025年同比） | 年报未单列该产品毛利率 |
| 瓷质无釉砖 | 0.40%（2025年） | — | -58.20%（2025年同比） | 年报未单列该产品毛利率 |
| 其他产品及其他业务 | 2.37%（2025年） | — | — | 含其他产品及其他业务收入 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：中**

- 四个生产基地；2025年产量1.152亿平方米、销量1.155亿平方米，具备规模和多基地供货基础。
- 2025年末专利1,121件、其中发明专利376件；研发投入1.31亿元，占收入3.35%。
- 四个基地均获评绿色工厂；公司披露千家以上终端门店，经销收入占比83.36%。

主要威胁：销量及收入下滑，产品售价承压；品牌溢价未有量化验证，能源材料成本和工程客户信用风险可能侵蚀优势。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 主要投入包括泥砂料、釉料、煤炭、天然气和电力；2025年燃料动力、直接材料分别占建筑陶瓷成本32.46%、30.48%。
- 2025年前五大供应商采购额占比27.96%，三家天然气供应商合计占采购额22.19%；公司集中采购，但能源及基础材料价格主要随市场，公司定价权有限。
- 2025年经销、战略工程渠道收入占比分别为83.36%、16.64%；经销收入同比下降7.65%，战略工程收入下降40.08%。
- 工程客户面临订单收缩、售价竞争及房地产客户回款与信用风险；公司主动收缩部分工程业务。
- 2025年报披露前五大客户占销售额15.81%，最大客户占10.49%；仅有单年数据，未见可比连续多年口径。
- 2025年末应收账款账面价值3.12亿元，为全年收入的7.94%、归母净利润的5.94倍；3年以上余额5.77亿元。应付账款7.14亿元，货款5.16亿元。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2021 | 29.20% | 约4.50% | 基期；次年燃料动力成本同比上升24.83% |
| 2022 | 23.40% | 约-6.11% | 能源成本上行、售价下滑及信用减值拖累 |
| 2023 | 29.47% | 约4.50% | 毛利率修复，产品组合及成本影响未能拆分 |
| 2024 | 27.75% | 约2.70% | 收入收缩，瓷质有釉砖毛利率下降3.47个百分点 |
| 2025 | 27.26% | 约1.34% | 售价下滑、工程收入减少，减值及费用进一步压低净利 |

公司处于建陶中游制造，品牌、设计、渠道和规模提供一定溢价，但对能源材料缺乏强定价权。利润改善更依赖产品结构升级、回款质量、产能利用率和降本。

### 2.4 行业与同行对比

建陶需求随房地产施工走弱，2025年全国陶瓷砖产量同比下降17.8%、房屋新开工面积下降20.4%；公司收入、销量承压，工程渠道收缩。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 马可波罗（001386） | 建筑陶瓷产品制造与销售 | 2025年收入64.58亿元；建筑陶瓷毛利率39.35%；归母净利润12.10亿元 | 毛利率显著高于蒙娜丽莎，产品结构、渠道及成本口径存在差异。 |
| 东鹏控股（003012） | 瓷砖及洁具等家居建材 | 2025年收入60.62亿元；瓷砖毛利率31.23%；洁具毛利率21.32% | 业务覆盖洁具，瓷砖毛利率高于蒙娜丽莎，品类结构不完全相同。 |
| 帝欧水华（002798） | 陶瓷墙地砖与卫浴制造 | 2025年收入22.95亿元；陶瓷墙地砖毛利率25.48%；归母净利润-5.30亿元 | 同时经营卫浴；陶瓷墙地砖毛利率略低于蒙娜丽莎，年度亏损。 |
| 箭牌家居（001322） | 卫浴及家居建材 | 2025年收入64.74亿元；相关业务毛利率26.03% | 以卫浴及家居建材为主，非纯瓷砖同业，适合作扩展比较。 |

蒙娜丽莎以瓷砖及陶瓷板为主，经销渠道占比高，并具备多基地和研发基础；但2025年收入、销量下滑，工程业务收缩且应收款仍有较长账龄。与马可波罗、东鹏相比，其披露的核心产品毛利率较低；品牌与研发优势尚未转化为可验证的持续溢价。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年上半年 | 17.49亿元 | -8.66% | 0.493亿元 | +970.18%（扭亏） | +409.55%（扭亏） | 25.05% |
| 2025年度 | 39.23亿元 | -15.28% | 0.524亿元 | -58.05% | -59.20% | 27.3% |
| 2024年度 | 46.31亿元 | — | 1.250亿元 | — | — | 约27.3% |

*截至2026年中报；中报整体毛利率25.05%，主营建筑陶瓷口径为24.99%。*

上半年归母与扣非均扭亏，但同比增幅受上年同期亏损基数影响；2025年收入和利润继续下滑。现金流显著高于利润，存货跌价准备转回对当期业绩有正贡献。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 资产负债率 | 46.0%，2026年中报 | 良好 | 较2025年末46.55%略降。 |
| 流动比率/速动比率 | 1.29/0.88，2025年末 | 关注 | 速动比率低于1，短期流动性不宽裕。 |
| 加权平均ROE | 1.48%，2026年上半年 | 关注 | 扭亏尚未转化为较高资本回报。 |
| 经营现金流/归母净利润 | 3.7倍，2026年上半年 | 良好 | 现金流高于利润，但需关注营运资本变动。 |
| 应收账款风险 | 余额10.56亿元，2026年6月末 | 关注 | 3年以上账龄约6.06亿元，房地产客户风险较高。 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 40.49倍 | 近5.2年58%分位（中位数28.82倍） | 东鹏控股32.43倍（2026-09-18） |
| PB(MRQ) | 1.34倍 | 近5.2年26%分位（中位数1.8倍） | 东鹏控股0.71倍（2026-09-18） |
| PS(TTM) | 1.16倍 | 近5.2年59%分位（中位数1.05倍） | — |
| 股息率 | 约0.76%（2026-09-29，聚合页面） | — | 东鹏控股约5.35%（2026-09-18） |

*估值倍数由程序按2026-09-30收盘数据计算（滚动十二个月口径）*

市场隐含预期：以当前40.49倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约19.3%（不计分红，偏保守），可与下方一致预期增速对照。

收盘价10.64元对应PE-TTM 40.49倍、近5.2年58%分位，高于28.82倍中位数；PB 1.34倍处26%分位，PS 1.16倍处59%分位。市场隐含EPS年增19.3%，高于机构预测2026—2028年EPS年化约17.1%；估值对盈利兑现较敏感。

### 4.2 一致预期

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年 | 40.40亿元 | 1.45亿元 | — | 0.35元 |
| 2027年 | 42.69亿元 | 1.62亿元 | — | 0.40元 |
| 2028年 | 45.61亿元 | 1.94亿元 | — | 0.48元 |

*同花顺F10近6个月汇总；净利润预测覆盖2026/2027/2028年分别6/5/4家。2027—2028年收入汇总覆盖及区间未完整披露；预测分歧明显。*

### 4.3 机构观点

仅确认华泰证券目标价12.80元（2026-08-26）；无法可靠计算多机构均值与区间。评级汇总近6个月买入4家、增持1家。

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 华泰证券 | 买入 | 2026-08-26 | 目标价12.80元 |
| 国盛证券 | 买入 | 2026-04-28 | 公开摘录未列目标价 |
| 近期券商点评 | 跑赢行业 | 2026年8月底至9月 | 预测下调，目标价金额未披露 |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-10-08至10-21 | 蒙娜转债回售申报及结算 | 关注实际申报规模、回售款及回售后债券余额，判断对现金流的影响。 |
| 2026-10-29（预约披露） | 2026年三季报披露 | 关注收入是否改善、利润变化及应收款减值情况。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-08-26 半年报扭亏但收入仍降（利好）**：上半年营收17.49亿元、同比下降8.66%；归母净利润4,932万元，实现扭亏。公司称改善来自降费及存货跌价准备转回；应收款信用减值约2,692万元。
- **2026-09-29 蒙娜转债触发有条件回售（利空）**：回售价100.290元/张，持有人可于10月8日至14日申报；实际回售规模和现金支出尚未确定，公告时转债收盘价高于回售价。
- **2026-09-02 回购金额近方案下限后未增加（中性）**：截至8月31日累计回购543.02万股、金额4,999.55万元，较7月31日未增加，已接近5,000万元方案下限；回购仍在实施期内。
- **2026-09-15 公司回应陶瓷基板相关提问（中性）**：公司称珠海晶瓷未纳入合并报表，主营仍为建筑陶瓷；公开答复未证实进入英伟达供应链或形成AI基板业绩。9月披露的4项专利亦未披露量产及业绩贡献。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 2026年上半年归母、扣非净利润分别同比增长970.18%、409.55%，经营现金流为归母净利润3.7倍。
- 机构预测EPS由2026年0.35元升至2028年0.48元，年化约17.1%；若降费延续且需求企稳，盈利可继续修复。

### 6.2 看空理由

- 2025年全国陶瓷砖产量下降17.8%、房屋新开工面积下降20.4%；公司2025年收入下降15.28%。
- PE-TTM 40.49倍高于历史中位数28.82倍，市场隐含EPS年增19.3%高于机构预测年化约17.1%。
- 2026年6月末应收账款10.56亿元，3年以上约6.06亿元；上半年信用减值约2,692万元，回款与减值仍有压力。

### 6.3 其他风险

- 燃料动力、直接材料分别占建筑陶瓷成本32.46%、30.48%，若成本上涨且售价难以传导，将压缩毛利率。
- 蒙娜转债回售规模及现金支出尚未确定，若回售金额较大，将增加现金流压力。
- 前五大客户占销售额15.81%、最大客户占10.49%，若大客户需求或回款恶化，收入与现金回收可能承压。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 三季报收入与利润 | 预约2026年10月29日披露 | 收入同比降幅收窄，扣非利润持续为正 | 收入降幅扩大或扣非再度亏损 |
| 毛利率与盈利来源 | 2026年上半年毛利率25.05% | 毛利率回升且利润改善不依赖减值转回 | 毛利率继续下滑或利润再受减值转回支撑 |
| 应收账款及账龄 | 6月末10.56亿元，3年以上约6.06亿元 | 应收余额及长账龄余额下降、减值减少 | 长账龄余额增加或信用减值继续走高 |
| 转债回售与现金支出 | 申报期为2026年10月8日至14日，规模未定 | 实际回售规模有限，现金支出可控 | 回售规模较大并明显消耗现金 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 风险提示：情景权重为主观启发式判断、非统计概率，不构成投资建议。**

### 8.1 技术面概况

股价仍受MA10/20压制，MACD柱在零轴下方；最新成交量仅为近20日均量0.55倍，反弹尚待量能确认。蒙娜转债回售申报期为10月8日至14日，结果未定，或影响短线情绪。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| 均线 | MA5 10.63 / MA10 10.91 / MA20 10.99 / MA60 10.09 | 收盘略高于MA5，仍低于MA10与MA20。 |
| MACD | DIF 0.058 / DEA 0.174 / 柱 -0.233 | 柱体仍为负，较前一日略收窄。 |
| RSI | RSI6 40 / RSI14 47.9 | 短周期偏弱，尚未进入明显超卖区。 |
| 布林带 | 上轨 11.62 / 中轨 10.99 / 下轨 10.36 | 股价靠近下轨，上方中轨附近有压力。 |
| 近5/20日涨跌幅 | -6.09%/-9.14% | 近期走势偏弱。 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 10.90~11.05元 | 对应MA10、MA20及布林中轨；有效站稳后关注11.62~11.75元。 |
| 第一支撑 | 10.24~10.36元 | 对应近20日低点及布林下轨；跌破后或回看MA60附近。 |
| 强支撑 | 10.00~10.24元 | 参考近20日低点与MA60；放量跌破10元，下方可参考52周低点8.04元。 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-09-30价格10.64元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约3.2%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 9.98～11.51元 | -6.2%～+8.2% |
| 约95% | 9.11～14.87元 | -14.4%～+39.8% |

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **震荡整理（相对权重较高，约五成）**：10.24~11.00元；10.24元附近获支撑且未有效跌破，量能未明显萎缩。
- **偏弱下行（权重中等，约三成）**：10.00~10.24元；收盘有效跌破10.24元且反弹未能收复，若放量跌破10元则关注8.04元历史参考位。
- **反弹走强（权重偏低，约两成）**：10.99~11.75元；放量收复并站稳10.99~11.00元，且大盘或建材板块未显著走弱，再观察能否突破11.62~11.75元。

### 8.5 资金与流动性

截至2026-09-30，近期可核实换手率5.06%~11.11%、成交额1.14亿~2.65亿元；9/28主力估算净流入1335.19万元，9/18净流出503.27万元，口径不一。前十股东截至2026-06-30（半年报8/26披露）：一致行动人持股63.38%，有公募、私募及境外持有人，未见社保；名单有披露时滞。成交波动意味着需留意滑点。

若连续两个交易日成交额均达2.5亿元以上且收盘站上11.00元，可作为资金参与增强的量能确认信号。

*以上情景推演基于2026年9月30日收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-25/1225181742.PDF](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-25/1225181742.PDF)
- [https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2023-03-30/1216260259.PDF](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2023-03-30/1216260259.PDF)
- [蒙娜丽莎(002918)_公司公告_蒙娜丽莎：2024年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=10892541&stockid=002918)
- [蒙娜丽莎(002918)_公司公告_蒙娜丽莎：2024年年度报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=10892541&stockid=002918)
- [https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225240470.PDF](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225240470.PDF)
- [https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225226366.PDF](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225226366.PDF)
- [https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225240168.PDF](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225240168.PDF)
- [笛牌家居集团股份有限公司 2025 年年度报告全文](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225227844.PDF)
- [蒙娜丽莎(002918)_公司公告_蒙娜丽莎：2026年半年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12537499&stockid=002918)
- [蒙娜丽莎(002918) 盈利预测_F10_同花顺金融服务网](https://basic.10jqka.com.cn/002918/worth.html)
- [蒙娜丽莎(002918)_公司公告_蒙娜丽莎：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12188014&stockid=002918)
- [蒙娜丽莎(002918)业绩预告_新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_AchievementNotice/stockid/002918.phtml)
- [https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-01-20/1224940443.PDF](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-01-20/1224940443.PDF)
- [蒙娜丽莎财报分析_2025年财务数据与基本面解读 | 财报帮股票投资指南](https://caibaobang.cn/sanpk/mh-company?code=002918&tag=TOTALNONCASSETS)
- [东鹏控股(003012)市盈率|估值|基本面 - 理杏仁](https://www.lixinger.com/equity/company/detail/sz/003012/3012/fundamental/valuation/pe-ttm)
- [蒙娜丽莎(002918)：费用管控驱动盈利修复 关注后续经营质量改善__新浪财经_新浪网](https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/841077902675/index.phtml)
- [证券代码：002918](https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-07-15/b14f5be7-9c22-46d2-9e18-6afa971cc5a5.PDF)
- [蒙娜丽莎(002918)_公司公告_蒙娜丽莎：关于2026年半年度计提资产减值准备的公告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12537486&stockid=002918)
- [https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-07-11/5b151911-b11e-4d7e-8cf3-b2ce7e26206f.PDF](https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-07-11/5b151911-b11e-4d7e-8cf3-b2ce7e26206f.PDF)
- [https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-29/1225586126.PDF](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-29/1225586126.PDF)
- [蒙娜丽莎(002918)_公司公告_蒙娜丽莎：关于取得发明专利证书的公告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12579064&stockid=002918)
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- [蒙娜丽莎集团股份有限公司2025年年度权益分派实施公告|上海证券报](https://paper.cnstock.com/html/2026-06/11/content_2229812.htm)
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