# 鹏鼎控股（深圳）股份有限公司 (002938)

> 个股分析报告　|　行业：PCB制造　|　报告日期：2026年9月23日　|　截至北京时间2026年9月23日收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：高阶业务与扩产预期推高估值，扣非下滑使利润兑现成为关键**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价（当日涨跌幅） | 88.19元（-1.19%） |
| 总市值 | 约2043.84亿元 |
| PE(TTM) | 约53.8倍 |
| PB | 约5.9倍 |
| 股息率 | 约1.1%（较早快照） |
| 52周区间 | 42.21~123.10元 |
| 成交额/换手率 | 17.16亿元/0.83% |

*行情数据截至：截至北京时间2026年9月23日收盘*

## 一、投资要点

- **收入增长尚未转化为核心利润增长**：2026H1营收172.17亿元、归母净利12.84亿元，同比分别增5.14%、4.11%；扣非净利同比下降22.31%。
- **高毛利新业务放量是结构改善关键**：2025年消费电子及计算机板收入增15.72%、毛利率27.15%；汽车/服务器等用板增106.67%，但收入占比仅5.41%。
- **估值处自身高位且依赖高增长兑现**：9月23日收盘88.19元，PE-TTM约53.8倍、历史分位90.91%；一致预期2026年EPS 2.26元，对应约39倍前瞻PE。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：一致预期归母净利2026—2028年为52.54、76.81、104.72亿元；高估值定价隐含利润快速增长及服务器、光模块业务兑现。
- **证据显示**：2026H1扣非净利降22.31%，盈利质量尚未匹配增长叙事；7、8月营收增速升至6.61%、18.44%，但利润增幅未验证。新业务高增而占比仍小。

**证据倾向：偏空；置信度：中**

营收和毛利率改善提供支撑，但扣非下滑、客户集中及高历史估值使利润兑现风险更具决策影响。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

按客户规格定制并销售PCB，服务通讯、消费电子、计算机、汽车及服务器客户，依靠产品结构与制造交付获取收入。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 通讯用板 | 64.98%（2025年） | 19.03%（2025年） | 4.95%（2025年同比） | 收入主体，毛利率低于消费电子及计算机用板 |
| 消费电子及计算机用板 | 28.83%（2025年） | 27.15%（2025年） | 15.72%（2025年同比） | 增速及毛利率高于通讯用板 |
| 汽车/服务器用板及其他用板 | 5.41%（2025年） | 约21.55%（2025年，按披露收入成本计算） | 106.67%（2025年同比） | 高速增长但收入占比仍小 |
| 其他收入 | 0.78%（2025年） | — | 143.19%（2025年同比） | 年报未列示毛利率 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：中**

- 规模制造：2025年PCB收入388.43亿元；淮安一期投产后，庆鼎精密营业利润、净利润分别同比增长30.15%、25.57%。
- 工艺与客户认证：产品覆盖FPC、HDI、SLP等；1.6T光模块交样并通过客户认证，高阶HDI项目获客户认证。
- 研发投入：2025年研发投入24.59亿元，占营收6.28%；客户协同有助新品导入，但不代表定价主导权。

主要威胁：第一大客户占2025年销售额79.65%；原材料及能源价格波动、客户采购或份额变化均可能压缩利润，认证项目商业化规模仍待验证。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 主要投入包括电子零件、铜箔基板、钢片、背胶、覆盖膜、金盐、半固化片、油墨、铜球、铜粉及电力；直接材料占2025年PCB营业成本57.45%。
- 原材料和能源价格波动会影响毛利率，公司整体是材料及能源成本承受方。2025年前五大供应商采购占比21.28%，最大供应商占5.83%；供应商匿名，材料对应关系无法确认。
- 产品直接销售给客户，2025年直接销售占营收99.81%；客户名称以字母匿名披露，无法确认第一大客户身份。
- 客户集中且议价影响显著：公司经营与客户产品周期、供应份额及采购安排紧密相关；纪要未披露具体价格调整条款。
- 2025年年报披露前五大客户占销售额89.45%，第一大客户占79.65%；客户匿名，数据为单一年度口径，具体以最新年报为准。
- 2025年末应收账款（含票据）周转56天、存货周转43天；审计披露通常信用期45—90天，周转与信用期相符。财务网站口径分别为54.45天、41.95天。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2021 | 20.39% | 9.95% | 可用材料不足，无法精确归因 |
| 2022 | 24.00% | 13.84% | 消费电子及计算机板收入、毛利率改善 |
| 2023 | 21.34% | 10.25% | 消费电子需求走弱，产品结构承压 |
| 2024 | 20.76% | 10.30% | 通讯板毛利率下降，板块表现分化 |
| 2025 | 21.50% | 约9.49% | PCB毛利率回升，归母利润增速低于营收 |

公司位于PCB制造中游，利润受材料能源成本及大客户议价约束。高阶产品放量、产品结构升级、良率与产能利用率提升，是改善毛利的主要路径；交样和认证尚不等于规模销售。

### 2.4 行业与同行对比

PCB制造企业的盈利表现受产品结构、材料能源成本和客户议价影响。鹏鼎通讯板仍占主导，汽车/服务器及其他用板虽高速增长，2025年收入占比仍为5.41%。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 深南电路（002916） | PCB兼营封装基板、电子装联 | 2025营收236.47亿元；PCB毛利率35.53%；PE约66.90倍 | 业务更多元，PCB毛利率高于鹏鼎 |
| 沪电股份（002463） | 侧重数据通讯及智能汽车PCB | 2025营收189.45亿元；PCB毛利率36.91%；PE约49.27倍 | 数据通讯板占优，PCB毛利率高于鹏鼎 |
| 胜宏科技（300476） | 侧重高端PCB | 2025营收192.92亿元；毛利率约43.53%；PE约43.90倍 | 收入高增；毛利率为单一聚合来源，未交叉核验 |

鹏鼎规模较大、产品平台覆盖广，但2025年PCB毛利率低于深南电路和沪电股份。通讯板与消费电子板占比较高，高阶服务器、光模块等业务能否经认证、量产并提升收入占比，是盈利结构改善的关键。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年上半年 | 172.17亿元 | 5.14% | 归母净利润12.84亿元 | 4.11% | -22.31% | 23.82%（半年报文字）/23.98%（保荐文件表） |
| 2025年度 | 391.47亿元 | 11.40% | 归母净利润37.38亿元 | 3.25% | 0.08% | 21.50% |
| 2024年度 | 351.40亿元 | 9.59% | 归母净利润36.20亿元 | 10.14% | 11.40% | 20.76% |

*截至2026年半年报；半年报数据未经审计。上半年毛利率两来源相差0.16个百分点。*

2025年收入增速明显快于利润，扣非基本持平；2026H1归母增长但扣非下降，非经常性损益约3.91亿元。毛利率改善，但汇兑影响使财务费用转差。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 资产负债率 | 2026年6月末35.34% | 关注 | 较2025年末28.86%上升，扩产融资与资本开支增加。 |
| 经营现金流/归母净利润 | 2025年1.95倍；2026H1 2.48倍 | 良好 | 现金流覆盖利润，但上半年同比下降25.57%。 |
| 应收账款周转率 | 2026H1 6.08次 | 一般 | 半年指标是否年化需按披露定义理解。 |
| 加权平均ROE | 2025年度11.42% | 一般 | 盈利回报尚可，扩产回报仍待验证。 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 约54.6倍（2026-09-22） | 历史分位90.91%；历史均值26.68倍 | 深南电路65.38倍；景旺电子89.81倍 |
| PB | 约6.06倍（2026-09-18） | 历史分位约91.05%；历史均值约3.31倍 | 深南电路15.11倍；景旺电子7.74倍 |
| 股息率 | 约1.11%（2026-09-18） | — | — |

PE、PB均处于自身历史较高分位，尽管低于所列两家PCB同行，仍非绝对低估。当前定价依赖新业务及扩产兑现；机构对2027—2028年利润预测区间较宽。

### 4.2 一致预期

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年 | — | 52.54亿元 | — | 2.26元 |
| 2027年 | — | 76.81亿元 | — | 3.31元 |
| 2028年 | — | 104.72亿元 | — | 4.51元 |

*同花顺F10截至2026-09-23：2026/2027/2028年分别有25/25/24家机构预测；收入一致预期未提供，2027—2028年利润预测分歧扩大。*

### 4.3 机构观点

富途聚合均值104.43元、区间72.46—127.21元，样本数未明；可核实单家最新目标价为华创证券2026-08-19给出的122.4元。

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 国信证券 | 增持 | 2026-09-12 | 预测2026—2028年归母净利润50.06/80.93/124.70亿元 |
| 华创证券 | 强推 | 2026-08-19 | 目标价122.4元 |
| 浙商证券 | 买入 | 2026-07-28 | 上调评级 |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-10-15起 | 限制性股票进入解除限售期 | 市场解禁日历预计284.097万股、约占总股本0.12%；关注后续实际上市流通数量及日期，以公司公告为准。 |
| 2026-10-31前 | 三季报披露 | 关注营收、扣非净利润及财务费用变化；纪要未载公司预约披露日，10月31日为法定披露期限。 |
| 未来约6个月，具体日期未披露 | 定增审核及注册进程 | 关注深交所审核问询、审核结果及证监会注册；截至9月23日仅获受理，尚未审核通过或注册。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-09-12 96亿元定增获深交所受理（中性）**：定增方案已获股东会通过并进入深交所审核，募集资金上限96亿元用于AI服务器及高速光模块高密度互连项目；尚未获审核或注册，实施存在不确定性，且可能摊薄股本。
- **2026-08-12 半年报收入增而扣非下滑（中性）**：上半年营收172.17亿元、归母净利润12.84亿元，同比分别增长5.14%、4.11%；扣非净利润8.92亿元，同比下降22.31%，业绩表现分化。
- **2026-08-07、2026-09-08 7、8月营收同比增长（利好）**：7月、8月合并营收分别同比增长6.61%、18.44%；数据为公司初步核算，未经审计或审阅，不能据此推断利润增幅。
- **2026-06-30 泰国园区增资已完成（中性）**：公司审议向泰国鹏鼎增资71.82亿泰铢，半年报披露该笔增资已于7月完成；资金用于园区建设，不代表新增产能已投产或收益已兑现。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 2025年消费电子及计算机板收入增15.72%、毛利率27.15%，快于通讯板4.95%的收入增速。
- 2025年汽车/服务器等用板收入增106.67%；1.6T光模块及高阶HDI已通过客户认证，存在结构升级空间。
- 2026年7、8月营收分别同比增6.61%、18.44%，且H1毛利率升至23.82%。

### 6.2 看空理由

- 2026H1扣非净利同比降22.31%，而归母净利增4.11%，核心盈利表现弱于表面增速。
- 第一大客户占2025年销售额79.65%，客户采购或份额变化可能显著影响订单与利润。
- PE-TTM约53.8倍、历史分位90.91%；一致预期2026年净利较2025年需增长约41%。

### 6.3 其他风险

- 96亿元定增尚处深交所审核阶段，若进度延迟或发行摊薄股本，将影响项目融资效率及每股收益。
- 扩产与泰国园区建设若产能爬坡慢于投入，叠加资产负债率已升至35.34%，可能压低资本回报并增加财务负担。
- 汇兑影响已使财务费用转差，若后续波动延续，将抵消毛利率改善并拖累净利润。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 扣非净利润 | 2026H1同比下降22.31% | 后续季度降幅收窄并转为同比增长 | 三季报扣非仍同比下降且降幅未收窄 |
| 月度营收增速 | 7月增6.61%，8月增18.44% | 后续维持双位数增长并伴随利润改善 | 增速回落至个位数或营收增长未带动利润 |
| 高阶业务占比与毛利率 | 汽车/服务器等用板占2025年收入5.41%；H1毛利率23.82% | 新业务占比上升且毛利率维持23%以上 | 新业务占比停滞或毛利率回落至21.5%以下 |
| 定增及扩产进展 | 96亿元定增获受理；6月末资产负债率35.34% | 审核注册推进且新增产能形成可验证收入 | 审核延迟、负债率继续上升且产能贡献未显现 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 风险提示：情景权重为主观启发式判断，非统计概率，不构成投资建议。**

### 8.1 技术面概况

收盘低于MA5、MA10及MA20，短线仍受均线压制；87.5~88.5元为近端支撑观察区。主力资金当日净流出，反弹需关注能否放量收复关键压力。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| MA5/MA10/MA20 | 89.71/89.99/89.27元 | 收盘价低于三条均线，短线偏弱 |
| 布林上轨/中轨/下轨 | 94.2/89.3/84.3元 | 中轨附近承压，下轨可作下方观察位 |
| RSI(14) | 约58 | 未处于明显超买或超卖区 |
| MACD | — | 未提供可交叉核实的最新读数 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 89.7~91.0元 | 靠近均线簇；有效站回后可测试92.5~94.0元。 |
| 上方强压力 | 92.5~94.0元 | 对应近期高点及布林上轨；放量站稳后打开向96元附近空间。 |
| 第一支撑 | 87.5~88.5元 | 对应近期低点区域；有效跌破可能下探布林下轨附近。 |

### 8.3 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **震荡整理（相对权重较高，约五成）**：支撑守住但未站回91元且成交未持续放大，或在87.5~92.5元整理。
- **偏弱下行（权重中等，约三成）**：有效跌破87.5元且板块偏弱或放量走低，先看84~85元；强支撑失守再看82.5~83元。
- **反弹走强（权重偏低，约两成）**：收复91元后放量突破93.94元且板块配合，或测试92.5~96元。

### 8.4 资金与流动性

9月23日换手率0.83%、成交额17.16亿元，近期成交约15亿~22亿元。2026年6月30日前十股东持股约75.94%，控股股东及一致行动人约70.19%；前十含社保、保险及基金，数据滞后近三个月。股权集中使可交易筹码相对有限，成交偏低时需留意滑点。

若单日成交额持续放大至约25亿元以上，且收盘站上91元并向93.94元推进，可视为量价改善信号。

*以上情景推演基于2026年9月23日收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [鹏鼎控股(002938)_公司公告_鹏鼎控股：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12046827&stockid=002938)
- [鹏鼎控股（深圳）股份有限公司2025年半年度报告全文](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2025-08-13/f7d3c3e5-20ad-47f9-a0c7-3fcf8fbce168.PDF?utm_source=openai)
- [鹏鼎控股(002938)_公司公告_鹏鼎控股：2025年年度报告摘要新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12046791&stockid=002938&utm_source=openai)
- [鹏鼎控股(002938) - 基本面研究报告 - 爱股网](https://www.iguuu.com/stock/002938/report?utm_source=openai)
- [深南电路股份有限公司2025年年度报告全文](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-13/1225006760.PDF?utm_source=openai)
- [沪电股份(002463)_公司公告_沪电股份：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12014866&stockid=002463)
- [胜宏科技(02476)营收构成 - 理杏仁](https://www.lixinger.com/equity/company/detail/hk/02476/2476/operation-revenue-constitution?utm_source=openai)
- [https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-08-12/6f8189e6-88e8-4623-894e-707878bb3739.PDF](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-08-12/6f8189e6-88e8-4623-894e-707878bb3739.PDF)
- [鹏鼎控股(002938)_公司公告_鹏鼎控股：华泰联合证券有限责任公司关于鹏鼎控股(深圳)股份有限公司2026年度向特定对象发行A股股票并在主板上市之发行保荐书新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12598889&stockid=002938&utm_source=openai)
- [鹏鼎控股(002938)股票历史数据:历史行情,价格,走势图表_英为财情Investing.com](https://cn.investing.com/equities/avary-historical-data?utm_source=openai)
- [鹏鼎控股(002938)市盈率|估值|基本面 - 理杏仁](https://www.lixinger.com/equity/company/detail/sz/002938/2938/fundamental/valuation/pe-ttm?utm_source=openai)
- [鹏鼎控股市盈率(PE)（002938.SZ）- 小乐财报](https://www.leetab.com/stock/sz002938/pe?utm_source=openai)
- [鹏鼎控股(002938) 盈利预测_F10_同花顺金融服务网](https://basic.10jqka.com.cn/002938/worth.html)
- [浙商证券上调鹏鼎控股评级](https://news.10jqka.com.cn/20260729/c678511769.shtml)
- [鹏鼎控股（深圳）股份有限公司2026年半年度报告全文](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-08-12/6f8189e6-88e8-4623-894e-707878bb3739.PDF?utm_source=openai)
- [鹏鼎控股(002938)_公司公告_鹏鼎控股：2026年度向特定对象发行A股股票并在主板上市募集说明书新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12598909&stockid=002938)
- [证券代码：002938  证券简称：鹏鼎控股  公告编号：2026-054](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-30/1225396416.PDF?utm_source=openai)
- [鹏鼎控股(002938)_公司公告_鹏鼎控股：2026年第一次临时股东会决议公告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12585627&stockid=002938)
- [一、通过《关于收购控股子公司少数股东股权暨关联交易的议案》。](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-07-24/1225439170.PDF?utm_source=openai)
- [鹏鼎控股(002938)_公司公告_鹏鼎控股：2026年半年度报告摘要新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12488794&stockid=002938&utm_source=openai)
- [证券代码：002938  证券简称：鹏鼎控股  公告编号：2026-072](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-07/1225461105.PDF?utm_source=openai)
- [鹏鼎控股(002938)_公司公告_鹏鼎控股：关于公司2024年限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售条件部分成就的公告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12488792&stockid=002938)
- [鹏鼎控股(002938)_公司公告_鹏鼎控股：关于公司全资子公司之间吸收合并的公告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12598905&stockid=002938&utm_source=openai)
- [https://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97%3A9494/MRGG/CNSESZ_STOCK/2026/2026-8/2026-08-12/12488794.PDF](https://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97%3A9494/MRGG/CNSESZ_STOCK/2026/2026-8/2026-08-12/12488794.PDF)
- [股票行情快报：鹏鼎控股（002938）9月23日主力资金净卖出5616.48万元_主力研究_股票_证券之星](https://wap.stockstar.com/detail/RB2026092300038262?utm_source=openai)
- [鹏鼎控股股票行情｜002938 K线与财务数据｜观势](https://www.lvzen.top/stock/002938.html?utm_source=openai)
- [Avary Holding Shenzhen Co Ltd Class A (002938)歷史價格 - Investing.com](https://hk.investing.com/equities/avary-historical-data?utm_source=openai)

---

本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 截至北京时间2026年9月23日收盘，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。