# 宁德时代新能源科技股份有限公司 (03750)

> 个股分析报告　|　行业：动力与储能电池　|　报告日期：2026年11月1日　|　行情截至2026-10-30收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：增收不增利叠加H股评级下调，估值修复需等毛利率止跌**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价 | 338.80港元（0.00%） |
| 总市值 | 约15677.12亿港元 |
| PE(最近完整财年) | 17.81倍 |
| PB(最近一期) | 3.44倍 |
| PS(最近完整财年) | 3.14倍 |
| 52周区间 | 326.00～794.50港元 |
| 成交额／换手率 | 12.06亿港元／1.62% |

*行情数据截至：2026-10-30收盘*

## 一、投资要点

- **Q3利润显著低于预期，剪刀差扩大**：Q3营收同比+58.58%而归母净利仅+14.54%，低于卖方229-250亿元预期，毛利率20.69%为2022Q4以来单季最低。
- **规模扩张难掩单位盈利下滑**：9M2026营收4,421.37亿元已超2025年全年，但净利率由2025年的17.04%回落，经营现金流/净利润降至0.89倍。
- **估值已部分消化利空，但缺乏催化**：收盘338.80港元，PE(TTM)约15.2倍、PB 3.44倍；较52周高点794.50港元回撤57.4%，机构目标价均值约711港元。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：股价较52周高点回撤57.4%、PE(TTM)约15倍，H股空仓占22.18%，市场定价的是利润率持续承压与盈利预测下修，而非增长延续。
- **证据显示**：花旗已下调2026-28年净利预测9%-15%，与Q3实际增速放缓方向一致；但公司未披露收入口径变化解释，Q4毛利率能否回到22%以上尚无证据，预期修正可能仍未结束。

**证据倾向：偏空；置信度：中（部分财务字段仍缺官方核验或披露日期）**

利润增速连续三季放缓、毛利率创新低且机构下调评级，估值虽回落但盈利预测仍在下修通道。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

向车企及储能客户销售动力、储能电池系统，并通过电池材料回收及矿产资源业务获取收入。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 动力电池系统 | 74.70%（2025年） | 23.84%（2025年） | +25.08%（2025年同比） | 收入核心，覆盖乘用车、商用车等应用 |
| 储能电池系统 | 14.74%（2025年） | 26.71%（2025年） | +8.99%（2025年同比） | 毛利率高于动力电池系统 |
| 电池材料及回收 | 5.16%（2025年） | 27.27%（2025年） | -23.83%（2025年同比） | 收入收缩，单年毛利率改善不宜外推 |
| 其他业务 | 3.99%（2025年） | — | -3.27%（2025年同比） | 年报未列示分产品毛利率 |
| 电池矿产资源 | 1.41%（2025年） | 11.25%（2025年） | +8.83%（2025年同比） | 向上游资源环节延伸 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：中**

- 规模与份额：公司援引SNE数据，2025年全球动力电池使用量市占率39.2%
- 制造能力：2025年末锂电产能772GWh、在建321GWh
- 客户与工程化：按车型及性能需求定制或联合开发电池产品

主要威胁：行业扩产和竞争可能压低售价；直接材料占主营业务成本71.79%，原料波动及技术路线变化也可能侵蚀利润。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 主要采购正极材料、负极材料、隔膜和电解液，成本受锂、镍、钴及化工原料价格影响。
- 2025年直接材料成本人民币2,211.53亿元，占主营业务成本71.79%；前五大供应商采购占比10.38%，第一大占4.04%。规模采购、长协及资源布局提供保障，但公司仍受原料价格影响，缺乏对大宗原料的绝对定价权。
- 动力电池客户包括乘用车、商用车及新兴应用客户；储能客户覆盖公用事业、工商业、家庭和数据中心等场景。
- 大型车企及储能客户具备规模采购能力，买方议价不可忽略；行业扩产竞争可能带来电池售价和毛利压力。
- 2025年年报：前五大客户占年度销售额38.96%，第一大占13.73%；客户名称匿名披露，集中度不能据此识别具体客户。
- 2025年末应收账款人民币764.03亿元，为年收入的18.0%、归母净利润的105.8%；按年末余额均值估算周转约60.5天。经营现金流净额人民币1,332.20亿元。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2022 | 20.25% | 9.35% | 材料涨价及供应紧张压缩电池业务毛利 |
| 2023 | 22.91% | 11.01% | 主要材料均价回落，动力与储能电池毛利率回升 |
| 2024 | 24.44% | 14.02% | 动力与储能毛利率提高，成本及产品结构改善 |
| 2025 | 26.27% | 17.04% | 材料回收板块改善及业务组合推动综合毛利率上升 |

公司位于锂电产业链中游电芯及系统制造，并向材料回收、矿产资源延伸。利润率进一步改善取决于产品组合升级、制造降本及原料成本传导，而非上游原料定价权。

### 2.4 行业与同行对比

行业处于扩产与技术路线迭代阶段，竞争加剧可能压制售价；储能与动力需求增长及产品组合变化是公司收入结构的重要变量。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 亿纬锂能（300014） | 动力、储能及消费电池制造 | 2025年营收人民币614.70亿元；毛利率16.17%；PE(TTM) 15.51倍 | 收入约为宁德时代的七分之一，包含消费电池业务 |
| 国轩高科（002074） | 动力与储能电池制造 | 2025年营收人民币450.70亿元；毛利率16.17%；PE(TTM) 58.64倍 | 收入约为宁德时代的九分之一，另有输配电业务 |
| 中创新航（03931） | 动力与储能电池制造 | 2025年营收人民币444.00亿元；毛利率16.69%；PE(最近完整财年) 13.38倍 | 收入约为宁德时代的十分之一，含储能及其他收入 |

宁德时代2025年收入约为可比公司的7—10倍，毛利率高约9—10个百分点；规模与制造交付能力突出。同行业务结构不完全相同，PE口径亦有差异，估值不可直接等同比较。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 调整后同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 9M2026（截至2026-09-30） | 4,421.37亿元CNY | +56.19% | 645.30亿元CNY | +31.60% | +32.68% | 约22.7%（估算） |
| 2026Q3单季 | 1,652.21亿元CNY | +58.58% | 212.46亿元CNY | +14.54% | +14.86% | 20.69% |
| FY2025 | 4237.02亿元人民币 | +17.04% | 722.01亿元人民币 | +42.28% | +43.37% | 26.3% |
| FY2024 | 3,620.13亿元CNY | — | 507.45亿元CNY | — | — | — |

*营业收入与归母净利润按同期间官方报表及明确币种列示；调整后盈利与法定利润分别比较。表中营业收入、归母净利润共6项，6项与发行人定期报告原文逐项比对一致。同比增速按原文本期、上期数推算了2项，2项与表中一致。*

增收与增利背离：Q3营收同比+58.6%，但归母净利润同比仅+14.5%，且归母净利润逐季放缓（Q1同比+48.5%、Q2同比+36.5%）；毛利率降至20.69%，为2022Q4以来单季最低。9M2026营收已超2025年全年。收入口径变化未在公告中解释。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 资产负债率 | 64.2%（2026-09-30） | 一般 | 半年内上升约2.3pp，因发债与H股配售而扩张 |
| ROE（加权平均） | 17.64%（9M2026） | 良好 | 简单年化约23.5%，维持高位 |
| 经营现金流/净利润 | 0.89倍（9M2026） | 关注 | 上年同期1.54倍，因主动缩短供应商账期而下降 |
| 应收账款周转天数 | 约58天（9M2026，估算） | 一般 | 应收账款较年初增47.8%，需跟踪Q4回款 |
| 商誉/归母权益 | 0.22%（2026-06-30） | 良好 | 商誉8.27亿元，无减值敞口 |
| 非经常性损益/归母净利 | 10.3%（9M2026） | 一般 | 以政府补助类其他收益为主，估值应以扣非净利润为基准 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(最近完整财年) | 17.81倍 | —（同口径历史样本不足） | 卖方称2027年可比均值约12倍 |
| PB(最近一期) | 3.44倍 | —（同口径历史样本不足） | — |
| PS(最近完整财年) | 3.14倍 | —（同口径历史样本不足） | — |
| 滚动股息率（估算） | 约2.8% | — | — |

*估值倍数由程序按2026-10-30收盘数据计算（市盈率/市销率按最近完整财年、市净率按最近一期）；同行倍数按2026-10-30收盘数据同口径计算*

市场隐含预期：以当前17.81倍市盈率计，若投资者要求年化9%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约10.9%（不计分红，偏保守），短期机构净利润预测与该长期每股收益增速的期限及口径不同，不能直接比较高低。

PE(最近完整财年)17.81倍、PB 3.44倍，上市不足两年无历史分位可参照；现价在9%回报、退出15倍PE假设下隐含10年EPS年均增长约10.9%，与机构短期净利润预测期限不同，不可直接比较高低。滚动股息率约2.8%、分红回购占净利56%提供底部支撑，但相对中创新航13.38倍、亿纬锂能15.51倍仍偏贵。

### 4.2 机构预测（单家，非一致预期）

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026E | — | 933.53亿元CNY | +29.29% | 18.85元CNY |
| 2027E | — | 986–1,030亿元CNY | — | 23.00元CNY |
| 2028E | — | 1,101–1,295亿元CNY | — | 27.37元CNY |

*2026E为24家机构均值（截至2026-10-22），区间839.82–1,001.54亿元；2027-2028E无一致预期，为Q3后单家预测汇总（986–1,030亿元、1,101–1,295亿元），EPS取自国泰海通2026-10-26。*

### 4.3 机构观点

H股3家覆盖：中信里昂670港元（2026-10-20）、瑞银730港元、花旗732港元（均2026-10-21），均值约711港元；现价约338.9港元为市值推算值，上行空间待收盘价确认。

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 中信里昂CLSA | 优于大市 | 2026-10-20 | H股目标价670港元，列为板块首选 |
| 瑞银UBS | 买入 | 2026-10-21 | H股目标价730港元（前820港元） |
| 花旗Citi | 买入 | 2026-10-21 | H股目标价732港元，下调26-28年净利9%-15% |
| 摩根大通 | 中性（H股下调） | 2026-10-21 | A股维持增持，未披露目标价 |
| 国泰海通 | 增持 | 2026-10-26 | A股目标价345.07元CNY，2027年15倍PE |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-11-02 | 2026年第二次临时股东会，审议员工持股计划等议案 | 关注第二期员工持股计划规模、购股价格区间与考核指标；若含二级市场购股，构成A股增量买盘 |
| 2026Q4-2027年 | 匈牙利一期39GWh试生产转量产爬坡，西班牙50GWh推进 | 量产时点与客户定点公告；爬坡慢于预期将压制海外毛利率与关税规避效果 |
| 2026-11起至2027-08 | A股注销式回购计划持续执行 | 每日翌日披露报表的回购金额与均价；股价越低执行越快，剩余额度上限约400亿元 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-10-20 三季报增收不增利，Q3毛利率降至2022Q4以来最低（利空）**：Q3归母净利212.46亿元，同比+14.54%、环比-5.77%，低于卖方229-250亿元预期；毛利率20.69%，同比-5.11pct。营收同比+58.58%与利润增速剪刀差扩大，消费税约10亿元、出口退税下调及减值拖累。
- **2026-10-20 摩根大通下调H股评级至中性，目标价725→500 HKD（利空）**：三季报后摩根大通将H股由超配下调至中性；花旗下调A股目标价至479 RMB、H股至732 HKD，并下调2026-28年盈利预测9%/14%/15%至860/1,030/1,220亿元。H股10-21盘中低见373.60 HKD，两日累计跌超10%。
- **2026-10-21 A股注销式回购放量护盘，单日回购约8亿元（利好）**：200-400亿元注销式回购方案持续实施：10-21回购348.86万股、均价约230元、金额约8亿元，10-22再回购约5亿元。股价远低于方案实施均价约299元，回购对A股形成托底，对H股仅为比价与情绪影响，H股本身无回购。
- **2026-10-22 与北汽签署百万换电战略合作框架协议（利好）**：北汽推动多品牌车型接入巧克力换电生态，冲刺百万辆换电车型目标，开放经销商网络共建补能圈。属框架协议，未披露金额与排他条款，短期对业绩无量化贡献。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 9M2026营收4,421.37亿元已超2025年全年，全球动力电池市占率39.2%，规模优势未见削弱。
- 分红加回购占归母净利润56%、滚动股息率约2.8%，A股注销式回购单日约8亿元持续执行。
- 储能电池毛利率26.71%高于动力电池，产品组合升级可部分对冲价格压力。

### 6.2 看空理由

- Q3毛利率20.69%同比降5.11个百分点，消费税约10亿元、出口退税下调与减值继续侵蚀单位盈利。
- 归母净利增速由Q1的48.5%降至Q3的14.5%，环比-5.77%，利润弹性持续收窄。
- H股未平仓空仓4,842.65万股占H股22.18%居全港首位，H股仅占总股本4.72%，波动被放大。

### 6.3 其他风险

- 消费税与出口退税转嫁若受阻，将继续压低单位毛利，2027年净利可能低于花旗860亿元预测。
- 匈牙利39GWh、西班牙50GWh爬坡慢于预期，海外产能利用率不足将拖累整体毛利率。
- 应收账款较年初增47.8%、经营现金流/净利润降至0.89倍，回款恶化将放大营运资金压力。
- H股配售与发债推高资产负债率至64.2%，若继续股权融资将稀释每股盈利并压制估值。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| Q4单季毛利率 | Q3为20.69% | 回升至22%以上，验证成本传导与结构改善 | 低于20%，确认单位盈利继续恶化 |
| 2027年净利一致预期 | 花旗下调至1,030亿元 | 机构停止下修或上修至1,100亿元以上 | 下修至1,000亿元以下 |
| 经营现金流/净利润 | 9M2026为0.89倍 | 全年回到1.2倍以上，回款改善 | 全年低于0.8倍，营运资金压力加剧 |
| 海外基地量产时点 | 匈牙利一期39GWh试生产 | 按期转量产并公布客户定点 | 量产推迟至2027年下半年之后 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 风险提示：以下仅为基于2026-10-30收盘技术面与资金面的主观情景推演，不构成投资建议，请勿据此直接下单。**

### 8.1 技术面概况

现价距52周低点仅3.9%、距52周高点-57.4%，空头排列且RSI深度超卖，MACD负柱收窄但无放量承接，属超跌未确认底部状态。345～350与326～332构成一周决策边界，方向选择前以区间震荡为主。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| 均线（MA／收盘） | MA5 345.88 / MA10 364.20 / MA20 422.05 / MA60 525.02 | 空头排列，价格位于全部均线下方 |
| MACD（12,26,9） | DIF -48.796 / DEA -42.916 / 柱 -11.761 | 负柱连续第二日收窄，下跌动能略减 |
| RSI | RSI6 15.7 / RSI14 18.3 | 处于超卖区，尚未出现反转信号 |
| 布林带（20,2） | 上轨 551.31 / 中轨 422.05 / 下轨 292.79 | 现价贴近下轨上方，波动区间极宽 |
| 量能 | 最新一日成交量为20日均量的0.71倍 | 缩量平收，抛压阶段性衰减 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 345～350港元 | MA5 345.88叠加近日高点；站稳方打开向MA10修复空间 |
| 第一支撑 | 326～332港元 | 52周低点326.00与整数关口；失守即创52周新低，下探下轨 |
| 强支撑 | 290～296港元 | 布林下轨292.79；失守后参考位下移至280附近 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-10-30价格338.80港元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约3.8%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 308.14～366.32港元 | -9.0%～+8.1% |
| 约95% | 268.87～450.25港元 | -20.6%～+32.9% |

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **震荡整理（相对权重较高，约五成）**：330～355港元。无新增负面消息，成交额维持10～15亿港元、卖空占成交比低于30日均值，在326上方与MA5下方反复换手。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约30%。
- **偏弱下行（权重中等，约三成）**：300～326港元。成交额放大至20亿港元以上且下跌，或新增下调评级、行业月度数据不及预期、大盘走弱，326失守后指向292.79。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约25%。
- **反弹走强（权重偏低，约两成）**：360～380港元。空头回补放量，成交额回到20～25亿港元并连续两日站稳MA5，先看MA10 364.20，情绪修复可上探370～380。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约15%。

*括号内是主观权重；句末的概率由上面的波动率区间反推，只反映波动幅度、不含方向判断。*

### 8.5 资金与流动性

10月可得日成交额区间6.26亿～49.61亿港元、日均约21亿，10-30换手率1.62%、成交额12.06亿。未平仓空仓4,842.65万股，占H股约22.18%（截至2026-10-23），居全港首位；南向持股635.56万股、占H股2.90%（截至2026-10-22）。A股口径前十大股东合计61.48%（截至2026-09-30），H股层面以国际托管行为主（CCASS 2026-10-08），10月急跌期间筹码变动未公开。H股仅2.183亿股、占总股本4.72%，同额资金边际定价影响远大于A股，放量时波动被放大。

连续2日单日成交额≥20亿港元（约为近期均额1.2倍以上）并收于345.88之上，视为增量资金介入；成交额≥20亿且跌破326，视为支撑失效。

*以上情景推演基于2026-10-30收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [catl.com（公告PDF）](https://www.catl.com/uploads/1/file/public/202603/20260310105829_c5p2l3q9ll.pdf)
- [宁德时代新能源科技股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第二期）募集说明书](https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-06-16/dec58d98-6650-4ba6-95b2-05b69ffb6e97.PDF)
- [寧德時代（03750.HK）股票行情、報價及新聞｜長橋證券](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03750.HK)
- [HKEX CATL · 2026 THIRD QUARTERLY REPORT](https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/1020/2026102001315.pdf)
- [HKEX CATL · INTERIM RESULTS ANNOUNCEMENT FOR THE SIX MONTHS ENDED JUNE 30, 2026](https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0726/2026072600011.pdf)
- [HKEX CATL · 2025 Annual Report](https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0311/2026031100770.pdf)
- [HKEX CATL · ANNUAL RESULTS ANNOUNCEMENT](https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0310/2026031000039.pdf)
- [腾讯财经行情（2026-10-30）](https://gu.qq.com/hk03750)
- [HKEX CATL · 证券变动月报表](https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/1002/2026100201758.pdf)
- [东方财富港股F10 资产负债表（2026-09-30）](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hkf10/pages/index.html?code=03750&type=web#/FinancialAnalysis)
- [“宁王”第三季度净赚超212亿元，同比增14.5%，期末股东户数较上半年末增7.5万户 - 今日头条](https://www.toutiao.com/article/7698746486095430153/?wid=1792509794404)
- [宁德时代：10月21日斥资8亿元回购348.86万股](https://www.sohu.com/a/1090842030_121925623?scm=10001.7746_13-119000.0.0-0-0-0-0.0&spm=smpc.channel_354.block3_32_P7Ovbu_1_fd.50.1792591636779EHaWd9i_7746)
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- [宁德时代(03750)10月19日斥资4999.36万元回购18.67万股A股](https://www.163.com/dy/article/L9KK7DRE05198UNI.html)
- [宁德时代斥资约8亿元回购348.86万股 注销式回购方案已实施超46亿元](https://stock.10jqka.com.cn/hks//20261021/c680948391.shtml)
- [宁德时代：斥资近5亿元回购227.1万股A股](https://dahecube.com/spiderdetail.html?spidid=876983?recid=1)
- [() 股價、新聞、圖表、公司資料詳情](https://stock360.hkej.com/quotePlus/stockEvents/3750?p=1)
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- [宁德时代(03750)公司概况_港股行情_同花顺金融网](https://stockpage.10jqka.com.cn/HK3750/company/)
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- [股票详情 | 港股](https://stock.caixin.com/m/hkstock/stock/details/03750.HKM?type=survey)
- [宁德时代（hk03750）股票价格_股票实时行情_走势图-手机新浪财经](https://quotes.sina.cn/hk/company/quotes/view/03750)
- [宁德时代(03750)_个股概览_股票价格_实时行情_走势图_新闻资讯_股评_财报_FinScope-AI让投资更简单](https://finance.baidu.com/stock/hk-03750)
- [寧德時代(03750)股票股價, 市值, 即時行情, 走勢圖, 財報 - Moomoo 新手指南](https://www.moomooapp.com/hant/stock/03750-HK?chain_id=F7ENilMAq8CgtF.1l9kh76&global_content=%7B%22promote_id%22%3A13643%2C%22sub_promote_id%22%3A60%2C%22f%22%3A%22www.moomoocn.com%2Fhant%2Fstock%2FQFIN-US%22%7D#1)

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