# 泡泡玛特国际集团有限公司（Pop Mart International Group Limited） (09992)

> 个股分析报告　|　行业：潮流玩具/IP运营　|　报告日期：2026年9月13日　|　价格数据截至2026-09-11收盘（HKD）；技术指标数据时点分别为2026-08-31、2026-09-02及2026-08-25，与最新收盘存在时滞

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

## 一、核心摘要

泡泡玛特（09992.HK）截至2026年9月11日收盘价为153.00港元，总市值约2,037.6亿港元。公司2025年实现收入人民币371.20亿元，同比增长184.7%；本公司拥有人应占溢利人民币127.76亿元，同比增长308.8%，毛利率达到72.1%。不过，2026年上半年收入增速已放缓至23.8%，归母净利润增速降至10.1%，收入人民币171.73亿元、归母净利润人民币50.38亿元，且公司管理层已表示年初设定的全年收入增长不低于20%的目标大概率无法完成，基本面正由超高增长切换至增速回落和利润率承压阶段。

公司的核心竞争力在于IP矩阵、全球门店网络、会员池及自营零售能力，而非自建制造产能。2025年艺术家IP收入人民币334.06亿元，占总收入约90.0%；毛绒品类收入人民币187.08亿元，占比50.4%，首次超过手办成为第一大品类。海外收入合计人民币162.7亿元，占比43.8%，其中美洲和欧洲及其他地区增幅显著。但2026年上半年海外收入同比下降11.6%，中国收入同比增长47.3%并占总收入71.0%，显示增长重心阶段性回到中国市场。

IP表现出现分化：2026年上半年星星人收入人民币26.5亿元，同比增长580.6%，成为第二大IP；THE MONSTERS收入人民币44.54亿元，同比下降7.5%，MOLLY收入人民币9.01亿元，同比下降33.6%。2025年THE MONSTERS收入人民币141.61亿元，约占全年收入38%，因此核心IP的波动对整体业绩具有较大影响。公司计划未来六个月启动规模为人民币20亿至50亿元的股份回购，但具体执行进展及金额尚未完整披露。

截至9月11日，股价处于短中期均线密集区附近，MA5至MA50约为153.6至155.3港元，MA200约为157.6至158.1港元并位于股价上方；RSI由50.382回落至44.808，MACD由正转负，短线动能偏弱。150.5至153.1港元为第一支撑区，156至159港元为主要压力区；近期成交额约7.13亿港元，换手率约0.35%，较8月10日明显收缩，显示短线交投降温。

## 二、公司概况

### 2.1 基本信息

| 项目 | 内容 |
| --- | --- |
| 股票代码 | 09992.HK |
| 全称 | 泡泡玛特国际集团有限公司（Pop Mart International Group Limited） |
| ISIN | KYG7170M1033 |
| 注册地 | 开曼群岛 |
| 上市日期 | 2020-12-11，发行价38.50港元，发行1.36亿股 |
| 运营主体 | 北京泡泡玛特文化创意有限公司，成立于2010年（集团控股公司成立日2019-05-09） |
| 董事长/行政总裁 | 王宁 |
| 审计机构 | 罗兵咸永道（PwC） |
| 员工人数 | 约9,734人（来源：moomoo公司页，未标明确切截止日） |
| 数据截止 | 本纪要撰写于2026年9月前后，财务数据以2025年年报（截至2025-12-31，2026-03-25发布）为主，叠加2026年中报（截至2026-06-30）口径 |
| 货币单位 | 财务数据均为人民币（元），市值/股价为港元 |

### 2.2 主营业务与产品布局

- IP孵化与运营
- 潮流玩具与零售
- 主题乐园与体验
- 数字娱乐

### 2.3 产业链上下游地位与成本利润结构

泡泡玛特自述为“中国领先的潮流文化娱乐公司”，拥有覆盖潮流玩具IP全产业链的综合运营平台，业务含四块：IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐。产品形态：盲盒、手办、球形关节娃娃（BJD）、MEGA、毛绒玩具、衍生品及其他；自主产品分为艺术家IP与授权IP两大类。核心IP：THE MONSTERS（LABUBU家族）、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO、星星人、HIRONO等。FY2025总营收371.20亿元（同比+184.7%），经调整净利润130.8亿元（+284.5%），GAAP净利润127.76亿元（+308.76%）。按IP分：艺术家IP 334.06亿元（占比90.0%），授权IP 33.82亿元（9.1%）；按品类分：毛绒187.08亿元（占比50.4%，首超手办成第一品类）、手办120.23亿元（32.4%）、衍生品及其他44.73亿元（12.0%）、MEGA 19.16亿元（5.2%）；按区域分：中国208.5亿元（+134.6%）、亚太80.1亿元（+157.6%）、美洲68.1亿元（+748.4%）、欧洲及其他14.5亿元（+506.3%），海外合计162.7亿元占43.8%。渠道网络（截至2025-12-31）：全球20个国家运营630家门店（全年净增109家），2,637台机器人商店（净增165台）。会员（中国内地，截至2025-12-31）：累计注册7,258万人，会员贡献销售占比93.7%，复购率55.7%。注：泡泡玛特不是资源型或重资产制造企业，其“资源”是IP矩阵+艺术家/设计师签约+门店网络+会员池，自建产能极少，主要靠外部代工。

- 生产模式：以“代工（OEM/ODM）”为主，不自建工厂。代工厂集中在广东东莞石排镇、河源、汕头、澄海、义乌等玩具产业带，兼有“全球六大生产基地”的说法（来源：Subaoxw/新京报转引公司财报表述，未见具体地点清单，单一来源，谨慎引用）。
- 实际采购投入：注塑塑料（PVC/ABS）、搪胶原料、毛绒面料、精密模具（钢模）、精密注塑机产能与手工车缝人工。模具成本差异大：大众盲盒PVC/ABS整套钢模数十万至数百万元，糖胶（限量大娃）模具单套2-3万元、最佳寿命仅数百至3,000次（来源：永庆调研笔记行业访谈，第三方调研）。
- 供应商集中度：有报道称第一大供应商为龙川丹尼（河源龙川，1.6万员工园区），占其采购额约35.1%，并称其面料用“德国进口舒棉绒、全球仅三家工厂能产”（来源：今日头条/搜狐转载的产业走访稿2025-07-17）。该35.1%及舒棉绒细节仅见单一自媒体来源，未能与招股书/年报交叉核实，请标注为待核实。
- 供应商格局与议价力：公司CFO杨镜冰在2025年度业绩会上明确解释，毛利率提升主因之一为“柔性的供应链策略增强了对供应商的议价能力”“授权费、模具费占比下降”；2025年起集中向核心供应商采购（来源：新京报2026-03-25）。这是公司官方口径，可作为上游议价力改善的依据。
- 代工厂侧的反证：界面新闻（2024-04-22）采访到供应商称“泡泡玛特的订单利润更低、质量要求更高”，货款较为准时；另有东莞工厂主称代工利润率仅约10%（单工序加工3%-5%），且要接受高良品率罚款条款、排他协议，过去三年约40%代工厂退出其供应链（后一组数据来自自媒体走访，单一来源，谨慎引用）。总体判断：泡泡玛特作为链主对上游强势，代工环节利润被压缩。
- “星辉娱乐是核心代工厂”的说法存在矛盾：有网帖称星辉娱乐为其搪胶毛绒核心代工厂（2024年相关订单占其营收30%）；但另一来源引述星辉娱乐董秘否认“跟泡泡玛特没关系”。两种说法冲突，本纪要不予采信为事实，标注为存疑。

## 三、财务数据与估值分析

### 3.1 近期经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| FY2025（截至2025年12月31日止年度） | 人民币371.20亿元（37,120,052千元） | +184.7% | 本公司拥有人应占溢利人民币127.76亿元 | +308.8% |
| H1 2026（截至2026年6月30日止六个月，未审核） | 人民币171.73亿元 | +23.8% | 本公司拥有人应占溢利人民币50.38亿元 | +10.1% |

*FY2025为经审核综合业绩，2026年3月25日披露，货币为人民币：收益371.20亿元（+184.7%），毛利267.65亿元（+207.4%），毛利率72.1%（同比+5.3ppt），经营溢利168.90亿元（+306.6%），除所得税前溢利170.37亿元（+290.2%），年内溢利130.12亿元（+293.3%），归母净利127.76亿元（+308.8%），非IFRS经调整纯利130.84亿元（+284.5%），经调整净利率约35.2%，基本每股盈利人民币9.61元（+307.2%），摊薄每股盈利人民币9.58元，末期股息每股人民币2.3817元（除权除息日2026-05-15，派息日2026-05-28）。H1 2026为未审核中期业绩，2026年8月20日披露，货币为人民币：收入171.73亿元（+23.8%），毛利119.66亿元（+22.59%），毛利率69.7%（同比-0.6ppt），归母净利50.38亿元（+10.1%），非IFRS经调整净利润51.56亿元（+9.5%），经调整净利率约30%，基本每股盈利人民币3.80元（+10.5%），中期股息不派息。公司财报以人民币计价，股价与市值以港元计价，二者存在汇率换算差异。分区域、分品类、分IP及渠道明细数据见研究纪要正文。*

FY2025为上市以来最强业绩：收入同比+184.7%、毛利率72.1%（上市以来最高）、经调整净利率约35.2%，毛绒品类（187.08亿元，+560.6%，占比50.4%）首次成为第一大品类，THE MONSTERS（LABUBU家族）收入141.61亿元（+365.7%，占全年收入约38%），单一IP集中度风险被市场关注；美洲收入+748.4%、欧洲及其他+506.3%，海外为主要增量。但业绩公布当日（2026-03-25）股价大跌约15%–22.5%（不同口径/时点），显示高增长已被price in、市场对后续增速存疑。H1 2026增速骤降并显著低于一致预期：市场此前普遍预期H1收入约199.8亿元、净利润约66.4亿元，实际收入差约14%、净利差约24%，招商证券国际称上半年盈利低于市场预期15–20%；海外收入合计49.72亿元同比-11.6%（亚太-9.7%、美洲-16.5%、欧洲及其他+5.9%），中国收入122.01亿元（+47.3%，占比升至71.0%）；毛利率同比回落0.6ppt至69.7%（公司解释为高毛利海外收入占比下降+原材料涨价）；IP端星星人26.5亿元（+580.6%，跃居第二大），而THE MONSTERS 44.54亿元（-7.5%）、MOLLY 9.01亿元（-33.6%）下滑。管理层方面，创始人王宁在中期业绩会上称“今年大概率完不成年初既定的20%增长目标”（主动下调全年增长指引），同时表示计划未来半年内进行20–50亿规模的大额股份回购。整体看，财务面正从“超预期高增”切换到“增速回落+利润率承压”。FY2025数据有格隆汇/证券之星、澎湃、经济参考网、财经杂志多源交叉印证，可信度高；H1 2026数据有界面新闻、AASTOCKS、证券之星（金吾财讯）、经济参考网多源印证，可信度高。

### 3.2 盈利预测

*上述盈利预测均为各券商单独预测（经调整净利润，货币为人民币），并非统一时点的多机构一致预期（consensus）。研究纪要明确指出：未检索到一个权威的、统一时点的多机构收入/净利润/EPS一致预期表；港股同类一致预期通常可从彭博/路孚特或AASTOCKS“盈利预测”栏获取，本次未能取得可交叉验证的多机构汇总数，故对“共识”类数字持保留态度。此外，管理层指引：年初“2026年收入增长不低于20%”的目标已在中期业绩会被王宁明确表示“大概率完不成”。多数预测未披露收入、增长率及EPS明细，表中相应字段以“未披露”如实标注。*

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026（中金公司，更新版） | 未披露 | 经调净利润人民币133亿元 | 未披露 | 未披露 |
| 2027（中金公司，更新版） | 未披露 | 经调净利润人民币155亿元 | 未披露 | 未披露 |
| 2026（中金公司，此前预测，已下修） | 未披露 | 经调净利润人民币154亿元 | 未披露 | 未披露 |
| 2027（中金公司，此前预测，已下修） | 未披露 | 经调净利润人民币177亿元 | 未披露 | 未披露 |
| 2026（第一上海） | 未披露 | 经调净利润人民币150.5亿元 | 未披露 | 未披露 |
| 2027（第一上海） | 未披露 | 经调净利润人民币180.4亿元 | 未披露 | 未披露 |
| 2028（第一上海） | 未披露 | 经调净利润人民币210.7亿元 | 未披露 | 未披露 |
| 2025（美银证券，每股盈利预测） | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 人民币9.8元 |
| 2026（美银证券，每股盈利预测） | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 人民币13.9元 |
| 2026-2028（交银国际） | 下调2026-27收入预测约5% | 下调2026-28年经调净利约10–11%（幅度） | 未披露 | 未披露 |
| 2026-2028（招商证券国际） | 下调2026-28年销售预测平均17% | 下调2026-28年盈利预测平均25% | 未披露 | 未披露 |
| 2026-2028（花旗） | 预计2026年收入同比+10%（海外-7%、中国+24%） | 下调2026-28年盈利预测16–19% | 未披露 | 未披露 |

### 3.3 估值水平与机构评级

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 美银证券 | 买入 | 2026-01-14 | 目标价300港元；EPS预测2025年人民币9.8元、2026年人民币13.9元 |
| 中金公司 | 跑赢行业 | 2026-03-26 | 目标价248港元，对26/27年经调P/E 19/16倍 |
| 中金公司（更新版） | 跑赢行业 | 未标注（研究纪要未提供具体日期） | 目标价218港元，隐含26/27年19/16倍经调P/E |
| 交银国际 | 买入 | 未标注（研究纪要未提供具体日期） | 目标价232.8港元；将目标PE由30倍下调至20倍；当时股价对应2026E P/E 12.1倍 |
| 交银国际 | 买入 | 2026-05-14 | 目标价218.9港元，仍按20倍前瞻PE；下调2026-28盈利预测 |
| 浦银国际 | 买入 | 2026-05-15 | 目标价253.2港元，基于20倍2026E P/E；指海外收入有望触底反弹 |
| 第一上海 | 买入 | 2026-05-18/19 | 目标价226港元；当时股价152.4港元，隐含约+48%；指中国市场与新兴IP为核心增长引擎 |
| 花旗 | 买入 | 2026-05-14 | 目标价由350港元下调至263港元；下调2026-28盈利预测16–19% |
| 野村 | 买入 | 2026-05-14 | 目标价由261港元下调至252港元 |
| 招商证券国际 | 沽售（Sell） | 2026-08-21 | 目标价121港元，基于2027E 14倍PE；下调2026-28盈利预测平均25%、销售预测平均17%，下调2026/2027毛利率预测0.2ppt/1ppt |
| 门户汇总（moomoo） | 强力买入（称约40位分析师维持） | 未标注快照日期（研究纪要未提供） | 目标价区间158–380港元；仅作参考，单一来源 |

当前估值水平需注意口径/时点差异。东方财富港股F10两个子页面给出不同口径（货币口径为人民币财务指标对应港元市值/股价）：对应FY2025年报口径的页面显示基本EPS人民币9.61元、每股净资产人民币16.5887元、每股经营现金流人民币8.0906元、ROE 77.52%、总资产回报率54.40%、销售净利率35.05%、派息比率约25%、股息率TTM约1.68%、总市值约2,188亿港元、PE(TTM) 15.47倍、PB(MRQ) 8.87倍，已发行股本1,331,723,150股；对应2026中报口径的页面显示基本EPS人民币3.80元、每股净资产人民币17.3152元、ROE 22.23%、总资产回报率15.96%、销售净利率29.70%、股息率TTM约1.79%、总市值约2,038亿港元、PE(TTM) 13.65倍、PB(MRQ) 7.67倍，已发行股本1,331,779,203股。换算参照股价：2,038亿港元÷13.318亿股≈HK$153；2,188亿港元÷13.317亿股≈HK$164。券商引用的历史估值区间：中金（2026-03-26）称当前股价对应26/27年经调P/E 13/11倍；中金（后续更新）称对应26/27年16/13倍；交银国际（2026-05）称对应2026年预期P/E仅12.1倍，处“历史估值低位”；另一份交银报告称对应2026年预期P/E约14倍；花旗/浦银/野村/第一上海多按20倍前瞻P/E给出目标价——可推断机构对“合理估值中枢”的锚定普遍从30倍下调至约20倍。结论：当前估值处于PE(TTM)约13.7–15.5倍、PB(MRQ)约7.7–8.9倍区间，较FY2024时的PE 90倍以上已大幅回落。机构评级与目标价分散度极大，目标价区间从121港元（招商证券国际“沽售”）到380港元（门户汇总上限）跨度极大，反映机构对“LABUBU退潮后海外可持续性”判断严重分歧；且上述评级分布跨越2026年1月至8月，不能视为同一时点的多机构共识。不确定性提示：财报为人民币、股价与市值为港元，PE、股息率等跨币种指标存在换算差异（东方财富同一页面PE出现13.65与15.47两个值即源于不同财报期/时点与汇率口径）；东方财富估值页、moomoo汇总页均未标注明确行情快照时间，建议以交易终端实际报价为准；核心矛盾在于FY2025为“史上最强业绩”而H1 2026增速骤降、海外收入负增长、毛利率回落且公司主动下调全年指引，财务面正从“超预期高增”切换到“增速回落+利润率承压”，估值体系由30倍前瞻PE下移至约20倍。此外，“40位分析师强力买入、目标价区间158–380”仅见moomoo一处，招商证券国际“沽售、目标价121”主要见群益期货单一转载，此类数字请标注为单一来源。

## 四、近期消息与公告

### 4.1 南向资金减持

据证券之星2026年9月12日报道，泡泡玛特（09992.HK）于9月11日遭南向资金减持23.36万股。具体减持金额及减持后持股比例未在研究纪要中披露。

### 4.2 2026年8月股份变动月报表

泡泡玛特于2026年9月1日发布截至2026年8月31日止月份的股份发行人证券变动月报表。据相关报道，公司更新2026年8月股份变动月报表，股本维持稳定。具体股本结构变动明细未在研究纪要中披露。

### 4.3 2026年中期业绩公告

泡泡玛特于2026年8月20日发布截至2026年6月30日止六个月的中期业绩公告及授出奖励之补充公告。2026年上半年实现收益171.73亿元，同比增长23.8%；净利润51.6亿元。其中海外收入下降11.6%，上半年营收171.7亿元不及预期。业绩发布后股价一度暴跌8%。

### 4.4 拟推出股份回购计划

泡泡玛特董事长王宁表示，将在未来6个月内启动20亿元至50亿元人民币的回购计划。公司拟推出20至50亿元的回购计划，今年聚焦健康度提升。具体回购执行进展及金额细节未在研究纪要中完整披露。

### 4.5 吴越获委任为非执行董事

泡泡玛特宣布吴越获委任为非执行董事。委任生效日期及吴越个人背景详情未在研究纪要中披露。

### 4.6 王宁到访LVMH总部

泡泡玛特董事长王宁到访LVMH总部，向LVMH董事长阿尔诺赠送了一只限量版纪念款LABUBU。当时泡泡玛特市值约2000亿港元，LVMH市值约2100亿欧元。

### 4.7 此前股份回购

泡泡玛特此前完成多轮股份回购，包括斥资约6亿元回购394万股股份，以及斥资2.51亿港元回购140万股股份。具体回购日期及回购均价未在研究纪要中完整披露。

### 4.8 2025年末期股息

泡泡玛特发布截至2025年12月31日止年度的末期股息内容摘要，并经修订。2025年收益同比暴增185%，将派发股息2.38元/股。具体派息时间表及除权日未在研究纪要中披露。

### 4.9 2025年营收创新高但股价跳水

泡泡玛特2025年营收创新高，但股价出现跳水。具体营收数据及股价跌幅未在研究纪要中完整披露。

## 五、股价走势与技术面分析

### 5.1 价格概况

| 指标 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价 | 153.00港元（2026-09-11收盘） |
| 涨跌 | +0.30港元（+0.20%），昨收152.70港元 |
| 开盘/最高/最低 | 152.70 / 153.90 / 150.70港元，振幅约2.096% |
| 成交量/成交额 | 467.58万股 / 约7.13亿港元（新浪作7.126亿） |
| 总市值 | 约2,037.6亿港元（总股本13.318亿股；Yahoo作202.08B，存在口径差异） |
| 市盈率 | 同花顺动态17.509；新浪14.325；atigrdive LYR 13.79；moomoo TTM 14.54（8/10）——各源口径不同，差异较大 |
| 市净率 | 7.651（同花顺）/ 7.63（atigrdive） |
| 52周低点 | 137.4~140.1港元（多源收敛，较可靠） |
| 52周高点 | 约286~337港元，各源口径不一，无法交叉核实，不采用单一数值 |

### 5.2 技术指标

| 指标 | 数值 | 简要解读 |
| --- | --- | --- |
| RSI(14) | 50.382（2026-08-31，Investing.com菲律宾站）；44.808（2026-09-02，Investing.com印尼站） | 由中性回落至偏弱，短线动能降温 |
| MACD(12,26) | +0.81（2026-08-31）；-0.43（2026-09-02） | 由正转负，短线转弱信号 |
| 均线（MA5/MA10/MA20） | MA5 157.02、MA10 157.29、MA20 156.07（8-31）；MA5 153.62、MA10 154.38、MA20 155.75（9-02） | 短中期均线密集黏合于153.6~158.4区间，方向选择尚不明朗 |
| MA50/MA100/MA200 | MA50 154.48、MA100 153.99、MA200 158.14（8-31）；MA50 155.30、MA100 153.89、MA200 157.56（9-02） | MA200约157.6~158.1在价格上方形成压制 |
| ADX(14) | 16.127（8-31）；34.054（9-02） | 趋势强度指标两时点差异大，8月底偏弱、9月初走强 |
| ATR(14) | 1.5429（8-31）；1.0571（9-02） | 波动率偏低 |
| 布林带 | 无数据商原始数值；按etnet 20天平均156.345、历史波幅29.167%粗略估算中轨约156、上轨约162、下轨约150 | 此为自行估算，非数据商原始数值，仅供参照，不应作为官方布林带数值引用 |
| etnet 2026-08-25盘中数据 | 报价159.40（+2.84%），一度升穿100天线158.589；10天均线153.100、20天均线156.345、50天均线158.376；RSI14 54.220；历史波幅29.167% | 8月下旬曾反抽并升穿100天线，9月初回落 |
| 东方财富股吧用户贴（2026-06-22） | 日线MA5 169.48 / MA10 172.08 / MA20 170.30；MACD -3.029；收盘获利比例33.09% | 论坛用户发帖，非官方数据，仅作趋势参照，6月股价明显高于9月 |

截至最新可核数据（2026-09-11收盘153.00港元），泡泡玛特8月下旬曾反抽至159.9港元并升穿100天线，9月初回落；MACD由正转负（8/31 +0.81 → 9/2 -0.43），RSI由中性（50.4）跌至偏弱（44.8），短中期均线（MA5~MA50）密集黏合于153.6~158.4港元区间，方向选择尚不明朗；MA200（约157.6~158.1港元）在价格上方形成压制。需注意技术指标数据分别取自8/25、8/31、9/2，与最新收盘存在时滞。

### 5.3 短线走势展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 风险提示：以下内容仅为基于2026-09-11收盘数据及历史价格、技术指标的主观情景推演，不构成投资建议，亦不构成任何买卖要约或指令。情景权重为基于当前技术形态与资金流向的启发式主观判断，非统计概率。**

#### ① 关键技术位置

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 156.0 ~ 159.0港元 | 依据MA20/MA50/MA200密集区（约155.7~158.4）及8/25盘中高159.9；站上并放量则打开向162（估算布林上轨）空间 |
| 第一支撑 | 150.5 ~ 153.1港元 | 依据9-11日内低150.70及10天均线153.1；有效跌破则下一目标约145 |
| 强支撑 | 137.4 ~ 141.8港元 | 依据52周低点137.4~140.1（多源收敛）及MarketScreener支撑141.8（8/21）；跌破则考验52周低，下延至135一带 |

#### ② 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- 震荡整理（相对权重较高，约五成（主观启发式权重，非统计概率））：股价在150~158港元区间内窄幅整理。触发条件：无重大消息、量能维持当前7–10亿港元/日水平、MACD在零轴附近反复。此时MA5~MA50继续黏合，方向待选。
- 偏弱下行（权重中等，约三成（主观启发式权重，非统计概率））：有效跌破第一支撑150.5港元，并伴随南向资金再度净减持或IP消费/谷子经济板块走弱，下探145港元，强支撑看137.4~141.8港元。触发条件：跌破150.5且当日成交未见承接放量。
- 反弹走强（权重偏低，约两成（主观启发式权重，非统计概率））：放量站上156~159港元压力区（尤其需有效突破MA200约157.6~158.1），上看162港元及前高159.9港元上方。触发条件：新品/财报/机构增持等催化叠加单日成交额显著放大。

#### ③ 资金与流动性背景

换手率近期约0.35%（9-11）、0.373%（9-4），较8/10的1.01%明显收缩，短线交投降温；日成交额近期多在7–10亿港元区间（9-11约7.13亿、9-2约10.46亿、8-25约7.97亿，8-10曾达20.77亿），3个月平均成交量约1,330万股/日（AAStocks）可作量能基准。筹码结构方面：创始人王宁通过家族信托及持股平台合计约49.14%（截至2026年7月，来源为潮玩行业月报），南向资金约24.26%（截至2026-09-03，来源证券之星；9月初近5个交易日有4天净减持，近20日累计净减持508.65万股），段永平旗下H&H International Investment好仓约5.55%（截至2026-07-30，港交所披露易口径，5月25日曾以均价150港元买入9,823,200股、持股5.69%，7月6日好仓一度升至7.65%）。主要持有人以创始人系+南向+长线个人投资者为主；主流公募/主权基金（贝莱德、先锋领航等）动向仅有单一讨论区来源称机构持仓降至26.5%，未能交叉核实，列为待核实。上述持股数据均有1–2个月以上滞后，结构可能已变化。此外，招银国际2026-09-10报告称南向持股降至46.8%，与证券之星24.26%口径严重冲突，无法判定口径，列为冲突项不采用；同一报告称空头兴趣下降1.4pp至22.3%、回补天数13.3天。实际自由流通盘偏小（创始人系约49%+南向约24%+段永平约5.5%，合计接近79%），叠加日换手仅约0.35%、日成交额约7–10亿港元，属筹码锁定但日常交投不算厚的结构，大额买卖对价格冲击相对明显，滑点风险需留意。

量能确认信号（可核验）：以该股近期7–10亿港元的正常成交额为基准，若单日成交额持续放大至约15亿港元以上（相较近日常态约翻倍），可视为资金介入/方向选择的确认信号；反之若跌破150.5港元而成交仍缩至7亿港元以下，则更偏“缩量阴跌”形态。

#### ④ 关注要点（仅为观察思路，非操作指令）

- 关注150.5港元第一支撑与156~159港元压力区的攻防，尤其MA200（约157.6~158.1港元）能否有效收复（观察思路，非操作指令）。
- 关注量能信号：单日成交额能否放大至约15亿港元以上，作为方向确认（观察思路，非操作指令）。
- 关注南向资金是否延续净减持（9月初为近5日4天减持），以及段永平/长线资金是否有新的增减持披露（观察思路，非操作指令）。
- 关注空头兴趣（招银国际口径22.3%）与沽空比率变化，若空头回补加速可能放大短线波动（观察思路，非操作指令）。

*以上情景推演基于2026-09-11收盘数据（及8/25–9/2技术指标）及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 六、行业格局与竞争对手分析

## 七、风险提示

- 核心IP集中度较高。2025年THE MONSTERS收入人民币141.61亿元，约占全年收入38%；若该IP持续降温、产品复购减弱或相关新品表现不及预期，可能对泡泡玛特整体收入和利润造成显著影响。2026年上半年THE MONSTERS收入已同比下降7.5%。
- 新IP接力存在不确定性。虽然2026年上半年星星人收入人民币26.5亿元、同比增长580.6%，但同期MOLLY收入同比下降33.6%，新IP能否持续扩大规模、弥补成熟IP下滑尚未得到充分验证。
- 海外业务出现反向变化。2025年海外收入合计人民币162.7亿元、占比43.8%，但2026年上半年海外收入同比下降11.6%，其中亚太下降9.7%、美洲下降16.5%。若海外收入不能恢复增长，公司整体增速和高毛利结构可能继续承压。
- 盈利增速明显落后于收入增速。2026年上半年收入同比增长23.8%，归母净利润仅增长10.1%，毛利率由上年同期下降0.6个百分点至69.7%。公司解释与海外高毛利收入占比下降及原材料涨价有关，若该因素延续，利润弹性可能低于收入弹性。
- 全年增长目标已被管理层主动下调。王宁表示2026年大概率无法完成年初设定的收入增长不低于20%的目标，显示公司自身对短期经营节奏的判断已经转弱，市场此前较高增长预期可能继续面临修正。
- 供应链对外部代工依赖较高。公司主要采用OEM/ODM模式，自建产能极少；若核心代工资源、产能排期、良品率或质量控制出现问题，可能影响热门产品的供应及交付。有关单一供应商占采购额约35.1%的说法尚未获得年报或招股书交叉核实，供应商集中度本身仍存在信息不确定性。
- 筹码及流动性结构可能放大股价波动。创始人系、南向资金及段永平旗下投资实体的持股合计接近较高比例，但相关持股数据存在滞后或口径冲突；截至9月11日换手率约0.35%、成交额约7.13亿港元，若南向资金继续减持或出现大额交易，可能对价格造成较明显冲击。
- 估值与市场预期存在较大分歧。不同数据源显示市盈率约13.79至17.51倍，机构目标价从121港元至300港元以上，且部分评级或目标价来自单一转载或不同时间点，若后续业绩低于预测，估值中枢仍可能继续下移。
- 股份回购计划存在执行不确定性。公司拟在未来六个月启动人民币20亿至50亿元回购，但具体执行时间、实际规模及回购价格尚未完整披露，回购计划对股价和每股指标的支持作用不能预先确定。
- 技术形态仍偏弱且指标存在时滞。最新收盘价153.00港元低于约157.6至158.1港元的MA200，MACD已由正转负、RSI回落至44.808；若股价跌破150.5港元且成交量未明显放大，可能下探145港元，进一步考验137.4至141.8港元支撑区。相关技术指标分别取自8月25日至9月2日，与最新收盘存在时滞。

## 八、结论与展望

泡泡玛特仍具备较清晰的增长基础：其收入主要来自艺术家IP，并通过自营门店、线上渠道、机器人商店及会员体系掌握较强的终端触达和定价能力。截至2025年末，公司在全球20个国家运营630家门店及2,637台机器人商店，中国内地会员累计注册7,258万人，会员贡献销售占比93.7%。未来增长能否延续，关键在于星星人等新IP能否接力，以及中国市场增长和海外业务能否恢复，而不能继续主要依赖单一核心IP的高增。

估值相较2024年超过90倍的市盈率水平已明显回落，2026年9月11日股价对应不同数据源的市盈率约13.79至17.51倍，市净率约7.63至7.65倍；但由于财务数据以人民币计价、股价及市值以港元计价，且不同平台的估值时点和口径存在差异，相关指标应谨慎解读。机构观点分歧较大，目标价区间从121港元至300港元以上，反映市场对LABUBU之后海外持续性、未来增速及合理估值中枢存在明显分歧。

后续观察重点包括：2026年下半年收入及利润增速能否企稳，毛利率能否修复至2025年水平附近，THE MONSTERS下滑是否收窄，星星人及其他新IP能否形成规模化接力，以及海外收入能否重新增长。股价层面，若能放量突破156至159港元压力区，技术形态可能改善；若失守150.5港元且缺乏成交承接，则需关注145港元及137.4至141.8港元支撑区。上述判断仅基于所提供的财务、消息及技术数据，不构成买卖建议。

## 数据来源

- [泡泡瑪特 (09992) 公司做什麼](https://www.moomooapp.com/hant/stock/09992-HK/company?chain_id=iCS7wMpNEH1vXX.1la43h3&global_content=%7B%22promote_id%22%3A13643,%22sub_promote_id%22%3A60,%22f%22%3A%22www.moomoocn.com%2Fhant%2Fstock%2FUNH-US%2Fearnings%22%7D)
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- [網易（9999.HK） - Ngor's Pick - South China Securities Company Limited](https://www.sctrade.com/en-us/article/42304)
- [长和(00001)_个股概览_股票价格_实时行情_走势图_新闻资讯_股评_财报_FinScope-AI让投资更简单](https://finance.baidu.com/stock/hk-00001?mainTab=%E7%AE%80%E5%86%B5)
- [09992.HK - - 最新指标](https://emweb.securities.eastmoney.com/PC_HKF10/pages/home/index.html?code=09992&type=web#1)
- [Jun Sheng SP基石领投宁波均胜电子股份有限公司H股IPO，招银国际担任独家财务顾问助力公司成功上市](https://www.cmbi.com.hk/article/12280.html)
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- [Informações sobre NetEase (9999) - Investing.com](https://br.investing.com/equities/netease-inc-company-profile)
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- [泡泡玛特财报发布后股价跌超20%，LABUBU家族营收破百亿而新IP遇冷｜读年报 话开局 - 今日头条](https://www.toutiao.com/article/7621135450949943817/?upstream_biz=toutiao_pc&wid=1786443163528)
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- [全年营收涨184.7%，股价单日跌22.5%，市场重新审视泡泡玛特？](http://yuanchuang.caijing.com.cn/2026/0326/5149774.shtml#1)
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- [泡泡玛特核心供应商——星辉娱乐一、合作模](https://guba.sina.cn/view_1814_168892.html?from=redirect)
- [LABUBU的财富秘密，藏在东莞200吨钢铁巨兽嘴里 - 今日头条](https://www.toutiao.com/article/7543897220261610018/?upstream_biz=toutiao_pc&source=m_redirect&wid=1788082460297)
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- [2026 东莞玩具厂老板的觉醒：从3%利润到72%毛利，中间隔了一个泡泡玛特 - 东莞玩具厂老板的觉醒：从3%利润到72%毛利，中间隔了一个泡泡玛特](https://www.tkfff.com/169915.html#1#1)
- [解码潮玩：工艺、生意、取舍，泡泡玛特有何不同？| 永庆调研笔记](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzMzMzMTE4Nw==&mid=2247490911&idx=1&sn=2d4d9f68a83df36d809dbd0f6103e8af&poc_token=HL4ZDmqjdiuW0I1ztJlghzGAK5F8AiF9mGJCgoah)
- [IP玩具产业链分析：IP运营毛利率30-70%，泡泡玛特兼版权方引领全球｜浙商证券](https://www.sgpjbg.com/labelsyh/ipwanjuchanyelianfenxi/1/6555601.html)
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- [潮玩文创店，冰火两重天 - 潮玩文创店，冰火两重天](https://m.21jingji.com/article/20260826/herald/5c90cfaaf3287282a8e544f7fdcf87ea.html#1)
- [TOP TOY，成不了泡泡玛特？ - 泡泡玛特在港股市场屡创奇迹，布鲁可紧随其后拿下百倍市盈率，卡游、52TOYS也摩拳擦掌冲击港股上市](https://www.yemacaijing.com/Index/view/id/88266#1)
- [万达押注、冲刺港股的52TOYS：收入不及泡泡玛特5%、市占仅1.2% - 经济新闻滚动 > 正文](https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-05-28/doc-ineyaqmm0824283.shtml#1)
- [谷子上市潮，重点看什么？ - 谷子上市潮，重点看什么？](https://m.pedaily.cn/news/560776#1)
- [不做泡泡玛特第二的老三，想上市](https://www.sohu.com/a/898635698_122014422?scm=10001.8085_13-8085_13.0.0-0-0-0-0.0&spm=smpc.channel_437.PureFeedListText_657446spmCode.34.17842917571282cc716W_8086)
- [观点](https://render.alipay.com/p/yuyan/180020010001268694/index.html?commentId=2021002192636207DG70229289ad7343cf9429f2d6e7d714ad)
- [谷子经济热潮涌动：IP成核心，多家企业排队上市谁能突围？](https://q.stock.sohu.com/cn/news.html?textId=976466659&type=120&tab=120&code=cn_300459&date=2026/0205)
- [泡泡玛特之后 中国潮玩市场步入“战国时代” 谁是下一个千亿巨头？ - 新浪看点](https://k.sina.com.cn/article_2619203540_9c1ddfd4001018mg0.html#1)
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