# 光威复材 (300699)

> 个股分析报告　|　行业：碳纤维及复合材料　|　报告日期：2026年10月1日　|　行情及估值数据截至2026-09-30收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：碳梁放量尚未扭转利润下滑，估值回落后仍需验证盈利修复**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价 | 22.83元（+0.97%） |
| 总市值 | 约189.80亿元 |
| PE(TTM) | 35.62倍 |
| PB(MRQ) | 3.47倍 |
| PS(TTM) | 6.37倍 |
| 52周区间 | 22.35～46.7元 |
| 成交额/换手率 | 1.17亿元 / 0.63% |

*行情数据截至：行情及估值数据截至2026-09-30收盘*

## 一、投资要点

- **增收不增利仍是当前核心矛盾**：2026年上半年营收13.19亿元、同比增长9.83%，归母净利润1.99亿元、同比下降26.21%，毛利率同比下降2.96个百分点。
- **碳梁放量增长但结构改善有限**：2025年碳梁收入增长75.84%、占比32.99%，毛利率28.79%；碳纤维及织物收入仅增0.34%，毛利率52.67%且成本增长14.09%。
- **估值低于历史中位但盈利兑现未明**：9月30日收盘22.83元，PE-TTM 35.62倍、44%分位，低于36.93倍中位数；PB 3.47倍、PS 6.37倍均处近5.2年0%分位。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：市场隐含每股收益年均增长约17.8%；机构预测净利增速为2026—2028年20.7%、18.3%、14.2%，定价要求接近三年平均，低于前两年预测而高于2028年增速。
- **证据显示**：增长假设尚未被近期业绩验证：2026年上半年收入增长近10%，归母及扣非净利却均降逾25%；碳梁放量明确，但低于纤维业务的毛利率及成本上升压制利润。

**证据倾向：偏空；置信度：中**

上半年利润与现金流走弱证据明确；碳梁放量和历史低位估值提供支撑，但盈利预测分歧较大。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

销售碳纤维及织物、风电碳梁、预浸料和复合材料制品，面向航空航天、风电等客户，以产品性能、认证和订单规模实现收入。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 碳纤维及织物 | 50.95%（2025年） | 52.67%（2025年） | 0.34%（2025年） | 收入基本持平，成本同比增长14.09%，毛利率下滑。 |
| 碳梁 | 32.99%（2025年） | 28.79%（2025年） | 75.84%（2025年） | 前期开发客户批产订单推进、放量。 |
| 预浸料 | 8.31%（2025年） | 约23.04%（2025年，按年报收入及成本估算） | 1.75%（2025年） | 年报未单列披露毛利率，按收入及成本估算。 |
| 制品及其他 | 7.32%（2025年） | 约19.50%（2025年，按年报收入及成本估算） | -5.11%（2025年） | 年报未单列披露毛利率，按收入及成本估算。 |
| 其他业务 | 0.43%（2025年） | — | 69.33%（2025年） | 收入规模占比较小。 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：中**

- 高性能纤维工艺积累：覆盖T300至T1100及多种M级牌号；T1100实现百吨级工程化制备并开始小批量供货。
- 航空航天认证与验证：拓展纤维具民航、航天体系认证，T300碳纤维及织物获中国商飞PCD批准。
- 碳梁认证与交付：获DNV产品认证，2025年销量同比增长82.88%。

主要威胁：碳纤维价格竞争、包头基地开工不足及碳梁低于纤维业务的毛利率，可能持续压低综合利润率；客户集中也放大订单与议价变化影响。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 碳纤维生产需要PAN基原丝及能源；预浸料、碳梁使用碳纤维等增强体及环氧、双马等树脂体系。年报未披露分品类采购金额和单价。
- 2025年前五大供应商采购额占39.89%，第一大占12.11%；供应商匿名。通用原辅料价格控制力有限，公开披露不足以量化议价能力。
- 产品直销至航空航天及装备制造、风电、氢能、体育休闲、电子等领域；高端产品认证和验证可能提高客户切换成本。
- 碳梁面对大型叶片及风电客户，价格受规模订单、成本和交付能力影响；未见年报证据证明存在特定年度降价条款。
- 2025年年报：前五大客户占收入78.19%，第一大占37.07%；客户匿名，无法独立识别最终行业及采购关系，具体以最新年报为准。
- 2025年末应收账款13.11亿元，约占全年营收45.8%；估算周转约139天。应收账款、票据及应收款项融资合计约18.67亿元；经营现金流净额同比增50.05%，公司称原辅料广泛采用票据支付。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2021 | 44.43% | 29.09%（归母净利率） | 碳纤维、碳梁及预浸料构成业务。 |
| 2022 | 49.08% | 37.20%（归母净利率） | 成本降幅较大；净利率受其他收益等影响。 |
| 2023 | 48.66% | 34.68%（归母净利率） | 供需转弱、竞争加剧，收入近乎持平而净利下降。 |
| 2024 | 45.55% | 30.25%（归母净利率） | 新材料制造收入下降、成本基本持平。 |
| 2025 | 39.80% | 21.10%（归母净利率） | 成本增速高于收入，碳梁占比提升且包头开工不足。 |

公司处于高性能碳纤维材料与中游预浸料、复材加工的一体化位置，高端认证业务毛利较高，碳梁提供规模增长。利润率改善取决于高端产品放量、包头基地利用率提升、碳梁降本及客户结构分散。

### 2.4 行业与同行对比

高性能碳纤维认证和工程化能力构成进入门槛，但行业价格竞争与产能利用率已影响公司利润；碳梁快速放量带来增长，也使业务结构向较低毛利板块倾斜。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 中简科技（300777） | 高性能碳纤维直接可比 | 2025年营收8.46亿元，综合毛利率64.85%；PE-TTM 155.75倍（2026-09-28） | 体量较小，产品结构和高端应用定位与光威部分业务可比。 |
| 中复神鹰（688295） | PAN基碳纤维直接可比 | 2025年营收21.94亿元，碳纤维主营毛利率16.73%，归母净利0.96亿元；PE— | 2025年处于扭亏阶段；未取得截止日前可核实的统一PE快照。 |
| 吉林碳谷（920077） | PAN基原丝及碳丝供给端 | 2025年营收25.37亿元，综合毛利率17.73%；PE 37.14倍（2026-09-29） | 处于原丝及碳丝环节，不具光威的多板块复材业务组合。 |
| 吉林化纤（000420） | 产业链相邻，主营结构差异较大 | 2025年碳纤维产品毛利率为负；扣非PE-TTM 266.12倍（2026-09-18） | 兼有粘胶业务，碳纤维盈利状态与光威差异显著。 |

光威兼有高端碳纤维、碳梁、预浸料及复材制品，业务组合更完整；认证与产品验证支撑高毛利纤维业务。短板是2025年毛利率明显回落、客户集中度高，且碳梁放量尚未同步转化为更高利润率。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年上半年 | 13.19亿元 | +9.83% | 1.99亿元 | -26.21% | -25.18% | 39.53% |
| 2025年 | 28.60亿元 | +16.72% | 6.03亿元 | -18.59% | -17.58% | 39.80% |
| 2024年 | 24.50亿元 | -2.69% | 7.41亿元 | -15.12% | -6.15% | 约45.55% |

*截至2026年10月1日；2026年上半年为正式披露数，二季度单季数据为累计数差额估算。*

2026年上半年收入增长但归母、扣非利润均降逾25%，毛利率同比下降2.96个百分点；回款减少、汇兑损失及信用减值拖累利润和现金流。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 加权平均ROE | 3.44%；2026年上半年 | 关注 | 低于上年同期4.76%，盈利能力走弱。 |
| 资产负债率 | 40.5%；2026年6月末 | 一般 | 较2025年末约37.23%上升。 |
| 经营现金流/归母净利润 | 约-57%；2026年上半年 | 关注 | 经营现金流转负，公司称主要因销售回款减少。 |
| 应收账款周转天数 | 约177天；2026年上半年 | 关注 | 半年度口径，回款与信用减值压力需跟踪。 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 35.62倍 | 近5.2年44%分位（中位数36.93倍） | 吉林碳谷39.33倍（9月10日）；中复神鹰228.33倍（10月1日） |
| PB(MRQ) | 3.47倍 | 近5.2年0%分位（中位数4.96倍） | 吉林碳谷3.03倍（9月10日）；中复神鹰6.99倍（10月1日） |
| PS(TTM) | 6.37倍 | 近5.2年0%分位（中位数10.4倍） | — |
| 股息率 | 约2.2%；按2025年度分红估算 | — | 吉林碳谷约0.72%；中复神鹰约0.09% |

*估值倍数由程序按2026-09-30收盘数据计算（滚动十二个月口径）*

市场隐含预期：以当前35.62倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约17.8%（不计分红，偏保守），可与下方一致预期增速对照。

PE-TTM 35.62倍，处近5.2年44%分位、略低于36.93倍中位数；PB 3.47倍和PS 6.37倍均处历史0%分位，显示估值已明显回落。市场隐含EPS年均增长约17.8%，接近机构三年净利增速均值，但高于2028年14.2%的预测；若利润修复不及预期，低PB、PS不必然构成估值支撑。

### 4.2 一致预期

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年 | 32.03亿元 | 7.28亿元 | 约+20.7% | 0.88元 |
| 2027年 | 36.62亿元 | 8.61亿元 | 约+18.3% | 1.04元 |
| 2028年 | 40.62亿元 | 9.83亿元 | 约+14.2% | 1.18元 |

*同花顺F10截至2026年10月1日汇总约10家机构预测；2026年归母净利润区间5.95亿—7.57亿元，机构分歧较明显。*

### 4.3 机构观点

富途截至2026年8月31日汇总均值41.73元、区间38.00—47.28元；可查目标价报告最新为东方证券2026年4月26日。

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 国联民生 | 推荐 | 2026-09-05 | 下调2026—2028年归母净利润至5.95/8.16/9.50亿元。 |
| 东吴证券 | 买入 | 2026-08-26 | 预测2026—2028年归母净利润7.50/8.70/10.00亿元。 |
| 东方证券 | 买入 | 2026-04-26 | 目标价39.60元。 |
| 国泰海通 | 买入 | 2026-04-03 | 目标价43.25元。 |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-10-27（预约披露） | 披露2026年三季报 | 关注收入增长能否转化为利润改善，以及新型号需求对经营的实际贡献；以公司实际披露为准。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-08-25 半年报增收不增利（利空）**：上半年营收13.19亿元，同比增长9.83%；归母净利润1.99亿元，同比下降26.21%，扣非净利润下降25.18%。碳纤维及能源新材料收入增长，但尚未转化为利润增长。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 2025年碳梁收入增长75.84%、销量增长82.88%，批产放量为收入增长提供支撑。
- T1100已实现百吨级工程化制备并开始小批量供货，T300碳纤维及织物获商飞PCD批准。
- PB、PS均处近5.2年0%分位，机构预测2026—2028年净利分别增长约20.7%、18.3%、14.2%。

### 6.2 看空理由

- 2026年上半年归母净利同比下降26.21%、扣非下降25.18%，收入增长尚未转化为利润。
- 综合毛利率由2024年约45.55%降至2025年39.80%，2026年上半年进一步为39.53%。
- 2026年净利预测区间为5.95亿—7.57亿元，机构间分歧较大，增长兑现仍不确定。

### 6.3 其他风险

- 前五大客户占收入78.19%、第一大占37.07%→主要客户订单或议价变化可能显著影响收入与利润。
- 上半年经营现金流约为归母净利润的-57%、应收账款周转约177天→回款继续放缓可能增加减值并压低现金流质量。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 三季报利润转化 | 预约2026年10月27日披露 | 收入增长同时归母及扣非利润同比降幅收窄或转正 | 收入仍增长但归母、扣非利润同比继续下降 |
| 综合毛利率 | 2026年上半年39.53% | 后续报告期回升至40%以上并延续 | 继续低于39.53%或同比降幅扩大 |
| 碳梁放量与盈利 | 2025年收入增长75.84%，毛利率28.79% | 收入保持增长且毛利率较28.79%改善 | 放量明显放缓或毛利率继续下滑 |
| 回款与经营现金流 | 上半年经营现金流/归母净利约-57%，应收周转约177天 | 经营现金流转正且应收周转天数下降 | 现金流持续为负或周转天数进一步上升 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 风险提示：以下为基于2026-09-30收盘数据的主观情景推演，不构成投资建议；情景权重为结合技术与资金数据的主观启发式判断，非统计概率。**

### 8.1 技术面概况

股价贴布林下轨、处所有均线下方，MACD零轴下柱体小幅收窄、RSI6约34.5，短线超卖但趋势未改；上方23.25~23.70元压力明显，下方22.35元为52周低点，缩量下方向选择依赖节后量能与外部信息。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| 均线 | MA5 22.92 / MA10 23.26 / MA20 23.63 / MA60 24.84 | 股价处各均线之下，空头排列 |
| MACD(12,26,9) | DIF -0.51 / DEA -0.471 / 柱 -0.078 | 零轴下方，柱体小幅收窄 |
| RSI | RSI6 34.5 / RSI14 36.3 | 接近超卖但未极端 |
| 布林带(20,2) | 上轨 24.74 / 中轨 23.63 / 下轨 22.52 | 股价贴近下轨运行 |
| 成交量 | 近20日均量的0.71倍 | 缩量，承接力度偏弱 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 23.25~23.70元 | 对应MA10/MA20附近；有效站上并守住，才可观察布林上轨24.74元 |
| 第一支撑 | 22.50~22.80元 | 参考布林下轨22.52元及9月30日收盘；失守需看近期低点承接 |
| 强支撑 | 22.30~22.50元 | 对应9月28日及52周低点22.35元；确认跌破将创52周新低，历史支撑参考减少 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-09-30价格22.83元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约1.5%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 22.11～23.4元 | -3.2%～+2.5% |
| 约95% | 21.13～24.34元 | -7.4%～+6.6% |

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **震荡整理（相对权重较高，约五成）**：22.30~22.50元支撑经受回踩、未持续收于22.35元下方，反弹受制于23.25~23.70元压力区，区间运行于22.35~23.65元。
- **偏弱下行（权重中等，约三成）**：放量跌破22.35元且不能快速收复，下行至21.80~22.35元（该区间为破位后情景观察区间，非已确认支撑）；成交放大而股价走弱则风险增加。
- **反弹走强（权重偏低，约两成）**：有效站上23.25~23.70元压力区并伴随成交额明显放大、守住突破位，进一步看布林上轨24.74元附近压力，区间23.65~24.75元。

### 8.5 资金与流动性

最近五个交易日（9月23、24、28、29、30日）换手率约0.51%~1.03%、日成交额约0.95亿~1.92亿元，9月30日成交额1.17亿元、换手率0.63%，当日成交量仅为近20日均量的0.71倍。主力资金分类数据仅延续至9月2日且正负交错，无法确认9月全月方向。前十大股东合计约40.09%、控股股东占36.04%（持仓截止2026年6月30日，有至少一个季度时滞，之后可能已变化），其中可见ETF、养老金及保险资金，未见明确列名QFII。整体交易活跃度有限、集中度较高，大额买卖的冲击成本与滑点风险需留意，本次未取得订单簿深度数据。

若复市后单日成交额达到或超过约2亿元并伴随股价站稳23.25~23.70元压力区，可作为量价共同转强的观察信号。

*以上情景推演基于2026年9月30日收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [公司公告_光威复材：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12039094)
- [公司公告_光威复材：2021年年度报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=7975829)
- [公司公告_光威复材：2022年年度报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=8916906)
- [光威复材(300699)_公司公告_光威复材：2023年年度报告摘要新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=9945629&stockid=300699)
- [公司公告_光威复材：2024年年度报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=10834445)
- [中简科技(300777)_公司公告_中简科技：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12088410&stockid=300777)
- [中复神鹰(688295)_公司公告_中复神鹰：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12018874&stockid=688295)
- [吉林碳谷(920077)_公司公告_吉林碳谷：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12085409&stockid=920077)
- [光威复材(300699)_公司公告_光威复材：2026年半年度报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12525127&stockid=300699)
- [光威复材(300699) - 重大事项备忘 - 股票行情中心 - 搜狐证券](https://q.stock.sohu.com/cn/300699/bw.shtml)
- [吉林碳谷(920077)市盈率|估值|基本面 - 理杏仁](https://www.lixinger.com/equity/company/detail/bj/920077/920077/fundamental/valuation/pe-ttm)
- [光威复材(300699) 盈利预测_F10_同花顺金融服务网](https://basic.10jqka.com.cn/300699/worth.html)
- [光威复材 (300699)股票预测和分析师评级 - 富途牛牛](https://www.futunn.com/stock/300699-SZ/forecast)
- [光威复材(300699)_公司公告_光威复材：2026年8月25日投资者关系活动记录表新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12558394&stockid=300699)
- [光威复材(300699)_公司公告_光威复材：关于为全资子公司提供担保的进展公告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12524740&stockid=300699)
- [光威复材（300699）：中标中国石化上海石油化工股份有限公司采购项目，中标金额为326.00万元_新浪财经_新浪网](https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2026-07-27/doc-inikfhfk9938351.shtml)
- [证券代码：300699  证券简称：光威复材  公告编号：2026-021](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-11/1225362218.PDF)
- [光威复材(300699)_公司公告_光威复材：2026年半年度报告摘要新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12525132&stockid=300699)
- [光威复材(300699)个股分析_牛叉诊股_同花顺财经](https://doctor.10jqka.com.cn/300699/)
- [光威复材(300699)股票行情 光威复材股票行情 300699股票行情_爱股网](https://igu888.com/hangqing/300699.html)
- [关于2026年中秋节、国庆节休市安排的通知](https://www.szse.cn/www/disclosure/notice/general/t20260917_622911.html)
- [光威复材(300699)公告(全部) - 理杏仁](https://www.lixinger.com/equity/company/detail/sz/300699/300699/announcement)

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本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 行情及估值数据截至2026-09-30收盘，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。