# 协创数据 (300857)

> 个股分析报告　|　行业：存储硬件与算力服务　|　报告日期：2026年10月16日　|　行情截至2026-10-15收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：业绩加速已兑现，但高杠杆与高估值要求算力扩张持续转化为回报**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价（当日涨跌幅） | 205.55元（-6.45%） |
| 总市值 | 约1005.89亿元 |
| PE(TTM) | 39.13倍 |
| PB(MRQ) | 16.59倍 |
| 52周区间 | 91.54～355.55元 |
| 成交额/换手率 | 近10日15.79~39.40亿元；1.46%~3.16% |

*行情数据截至：2026-10-15收盘*

## 一、投资要点

- **中报增长与利润率同步跃升**：2026年中报营收125.23亿元、归母净利润18.38亿元，同比分别增长153.29%、325.51%；毛利率升至25.15%。
- **算力放量是增长主引擎，回报仍待验证**：2025年算力产品及服务收入增长1,727.17%但受低基数影响；2026年中报增长提速，同时财务费用同比增714.48%。
- **现价估值不低，PB与PS处于高分位**：10月15日收盘205.55元，PE-TTM 39.13倍、PB-MRQ 16.59倍；分别处于近5.2年39%、88%分位，PS-TTM 5.08倍处于83%分位。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：机构预测2026年归母净利润增长292.7%；现价在给定回报及退出PE假设下隐含10年EPS年均增长18.9%。两者期限和指标不同，不能直接比较高低。
- **证据显示**：中报收入、利润及毛利率均显著提速，支持增长兑现；但高杠杆、财务费用大增，算力投入能否转成持续服务收入与现金回报，仍待三季报及后续利用率验证。

**证据倾向：证据不足；置信度：低（部分财务字段仍缺官方核验或披露日期、部分论据存在期间或口径冲突，已屏蔽相关判断）**

部分论据期间或口径未一致，相关比较已撤回。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

向消费电子、存储及算力客户销售存储设备、智能终端和服务器，并提供算力服务及服务器再制造。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 数据存储设备 | 36.72%（2025年） | 14.89%（2025年） | 28.31%（2025年同比） | 毛利率同比提高3.86个百分点 |
| 智能算力产品及服务 | 22.57%（2025年） | 25.53%（2025年） | 1,727.17%（2025年同比） | 高增速受2024年低基数影响 |
| 服务器及周边再制造 | 21.04%（2025年） | 15.02%（2025年） | 169.35%（2025年同比） | 毛利率同比提高5.79个百分点 |
| 物联网智能终端 | 12.85%（2025年） | 27.65%（2025年） | -30.42%（2025年同比） | 收入下滑，毛利率同比下降4.38个百分点 |
| 其他类 | 6.83%（2025年） | 19.00%（2025年） | 53.97%（2025年同比） | 毛利率同比提高8.66个百分点 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：不明显**

- 产品覆盖存储、IoT、算力及服务器再制造，尚无证据证明各环节均具领先优势。
- 2025年直接材料占营业成本89.28%；供应链管理与自动化降本是已披露举措。
- 再制造资质、认证及自动化拆解能力构成业务门槛，但未证明市场份额或盈利领先。

主要威胁：客户及供应商集中、关键电子元件和算力设备成本波动；算力投入需转化为利用率、服务收入和现金回报。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 投入包括存储芯片及模组部件、IoT电子部件、算力服务器及相关设备，以及再制造回收设备和拆解加工投入；直接材料占2025年营业成本89.28%，关键部件定价权未获证实。
- 2025年报披露前五大供应商采购额占比51.89%、第一大占21.96%；采购额增加部分含算力服务器等固定资产投入，不等同于营业成本。
- 2025年直销收入占营业收入100%，客户涉及消费电子、存储、算力及服务器再制造；产品竞争、订单规模影响硬件议价，算力服务还取决于利用率和服务价格。
- 2025年报披露前五大客户占收入46.75%、第一大客户占30.81%；客户名称匿名，现有数据为2025年口径。
- 2025年末应收账款24.78亿元，占营收20.25%、为归母净利润2.13倍；平均应收账款估算周转约58天。存货升至28.77亿元、预付款升至3.39亿元，经营现金流净额为11.00亿元。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2021 | 11.56% | 4.27% | — |
| 2022 | 11.20% | 4.16% | — |
| 2023 | 13.55% | 6.17% | — |
| 2024 | 17.36% | 9.34% | 供应链优化、无人工厂建设及高毛利IoT业务占比支撑改善 |
| 2025 | 19.24% | 9.52% | 算力与再制造扩张、存储毛利改善；IoT收入及毛利率下滑 |

公司位于电子硬件制造、供应链交付与算力服务之间的中游，整体并非高毛利品牌或上游资源商。利润率改善更依赖算力设备利用率与服务收入兑现、存储产品组合升级、供应链降本及再制造效率。2021—2023年毛利率变动缺乏足够的分年归因依据。

### 2.4 行业与同行对比

公司由存储与IoT硬件向算力及服务器再制造拓展；2025年算力和再制造增长显著，后续关键在于算力投入转化为利用率、服务收入和现金回报。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 江波龙（301308） | 存储产品及相关解决方案 | 2025年营收227.66亿元；毛利率19.40%；PE(TTM) 9.36倍 | 规模更大；公司业务还包括算力服务、IoT及服务器再制造 |
| 德明利（001309） | 存储产品 | 2025年营收107.89亿元；毛利率14.81%；PE(TTM) 9.82倍 | 公司营收规模较其高，且业务组合覆盖算力与再制造 |
| 佰维存储（688525） | 存储产品及制造服务 | 2025年主营业务收入110.20亿元；毛利率21.45%；PE(TTM) 8.91倍 | 主营业务毛利率较高；公司收入结构更包含算力和再制造 |

协创数据2025年综合毛利率19.24%，处于存储可比公司披露毛利率区间内，但业务边界更宽，整体盈利不能直接等同于纯存储公司。其优势在业务覆盖与交付组合；客户集中、材料占成本比重高，且算力扩张的回报仍取决于设备利用率和服务收入兑现。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年中报 | 125.23亿元 | +153.29% | 18.38亿元 | +325.51% | +339.91% | 25.15% |
| 2025年年报 | 122.36亿元人民币 | +65.13% | 11.64亿元人民币 | +68.32% | +69.07% | 19.24% |
| 2024年年报 | 74.10亿元 | +59.08% | 6.92亿元 | +140.80% | +144.33% | 17.36% |

*营业收入与归母净利润按同期间官方报表及明确币种列示；调整后盈利与法定利润分别比较。表中营业收入、归母净利润共6项，6项与发行人定期报告原文逐项比对一致。同比增速按原文本期、上期数推算了6项，6项与表中一致。*

中报增长提速，公告称算力业务放量并带动存储、再制造增长；财务费用同比增714.48%，反映算力扩张对融资的依赖。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 加权ROE | 34.31%（2026中报） | 良好 | 盈利能力较强。 |
| 资产负债率 | 86.79%（2026中报） | 关注 | 杠杆水平高，较2025年末进一步上升。 |
| 经营现金流净额/净利润 | 1.00（2026中报） | 良好 | 经营现金流与净利润基本匹配。 |
| 流动比率 | 0.90（2026中报） | 关注 | 低于1，短期偿债缓冲偏弱。 |
| 利息保障倍数 | 5.0倍（2026中报） | 一般 | 当前利息覆盖尚可，但融资规模扩大。 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 39.13倍 | 近5.2年39%分位（中位数43.09倍） | 中位数9.36倍（江波龙9.36、德明利9.82、佰维存储8.91） |
| PB(MRQ) | 16.59倍 | 近5.2年88%分位（中位数4.97倍） | 中位数6.04倍（江波龙6.04、德明利6.85、佰维存储5.78） |
| PS(TTM) | 5.08倍 | 近5.2年83%分位（中位数2.45倍） | 中位数3.06倍（江波龙3.06、德明利2.84、佰维存储3.20） |

*估值倍数由程序按2026-10-15收盘数据计算（滚动十二个月口径）；同行倍数按2026-10-15收盘数据同口径计算*

市场隐含预期：以当前39.13倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约18.9%（不计分红，偏保守），短期机构净利润预测与该长期每股收益增速的期限及口径不同，不能直接比较高低。

现价在给定回报及退出PE假设下隐含10年EPS年均增长18.9%，与机构短期净利润预测的期限及指标不同，不能直接比较高低。

### 4.2 一致预期

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026E | 305.13亿元 | 45.73亿元 | +292.7% | 9.37元 |
| 2027E | 562.36亿元 | 87.43亿元 | +91.2% | 17.90元 |
| 2028E | 749.71亿元 | 116.97亿元 | +33.8% | 23.95元 |

*东方财富近六个月研报汇总，截至2026-10-16。可见机构研报明细，评级人数另计：2026E净利润3家、EPS3家；2027E净利润3家、EPS3家；2028E净利润3家、EPS3家*

### 4.3 机构观点

暂无可引用的机构目标价

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 山西证券 | 买入 | 2026-09-03 | 2026E归母净利润55.20亿元，EPS 11.28元 |
| 国海证券 | 买入 | 2026-08-18 | 2026E归母净利润51.90亿元，EPS 10.61元 |
| 华创证券 | 买入 | 2026-05-08 | 2026E归母净利润30.09亿元，EPS 6.21元 |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-10-26 | 约1,453.20万股限售股解禁 | 关注实际解禁数量及股东减持情况；集中减持可能增加短期供给压力。 |
| 2026-10-27 | 预约披露2026年三季报 | 关注算力业务增长、毛利率及利润兑现情况，验证增长延续性。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-10-15 股权激励首次授予落地（中性）**：股东会通过激励计划，向92人授予391.49万股，价格124.82元/股；2026—2028年营收、净利增长率目标均逐年提高至700%，兑现情况将检验算力业务成长预期。
- **2026-09-16 80亿元定增申请获受理（中性）**：深交所受理向特定对象发行申请，拟募资80亿元、不超过1.47亿股，用于智算中心、存储扩产及补流还贷；项目推进可支撑扩张，发行将带来股本摊薄。
- **2026-10-15 公司回应关联交易质疑（中性）**：公司称麦塔倍斯已于2026年2月转让，相关采购销售交易独立且定价公允，否认实质控制及利益输送；后续关注是否出现监管问询或处置。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 存储收入增长28.31%，毛利率同比提高3.86个百分点，显示硬件业务放量伴随盈利改善。
- 算力及服务收入增长1,727.17%、再制造收入增长169.35%，业务扩张已转化为收入增长，但算力增速受低基数影响。
- 2026年中报经营现金流与净利润比为1.00，当前利润增长有现金流匹配。

### 6.2 看空理由

- 2025年前五大客户占收入46.75%、第一大客户占30.81%，大客户订单变化可能放大营收和利润波动。
- 2026年中报资产负债率86.79%、流动比率0.90，融资依赖加重时偿债与利息负担可能压缩利润。
- 公司尚无明确领先优势证据，存储产品直接材料占营业成本89.28%，成本波动可能削弱毛利改善。

### 6.3 其他风险

- 拟定增募资80亿元、不超过1.47亿股→发行推进可能摊薄每股收益，若项目回报偏低也会压低资本回报估值。
- 10月26日约1,453.20万股限售股解禁→若股东集中减持，增加股票供给并加剧估值波动。
- 关联交易相关质疑若引发监管问询或处置→可能影响业务合作与治理评价，带来估值折价。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 算力业务兑现 | 2025年收入增长1,727.17%，低基数影响显著 | 后续收入增长伴随毛利率稳定或提升，服务收入与利用率改善 | 收入增速明显回落且毛利率下滑，未形成持续服务回报 |
| 三季报利润与毛利率 | 预约2026年10月27日披露 | 营收、归母净利润同比继续增长，毛利率维持25%左右或更高 | 增速明显放缓且毛利率低于中报25.15% |
| 融资与偿债指标 | 中报资产负债率86.79%，流动比率0.90 | 后续负债率回落、流动比率向1以上改善，利息保障倍数维持5倍以上 | 负债率继续上升、流动比率走低或利息保障倍数下降 |
| 经营现金流匹配 | 中报经营现金流净额/净利润为1.00 | 后续经营现金流持续覆盖净利润，且应收与存货增速不快于收入 | 现金流持续低于净利润，且应收或存货增长明显快于收入 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 以下为基于当前技术与资金面数据的主观情景推演，权重仅作相对参考、并非统计概率；短线波动风险较高。**

### 8.1 技术面概况

股价跌破布林下轨并低于各周期均线，MACD空头动能增强；RSI6处于低位，存在技术性反弹可能，但近20日低点203元是短线关键观察位。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| MA5/MA10/MA20/MA60 | MA5 221.84 / MA10 235.61 / MA20 249.59 / MA60 246.11 | 收盘价低于全部均线，短线偏弱 |
| 布林上轨/中轨/下轨 | 上轨 289.05 / 中轨 249.59 / 下轨 210.13 | 收盘价低于下轨，处于弱势区间 |
| MACD DIF/DEA/柱 | DIF -10.062 / DEA -4.342 / 柱 -11.441 | 空头动能扩大，柱值较前日走弱 |
| RSI6/RSI14 | RSI6 15.9 / RSI14 30.1 | 短周期超卖，仍需价格企稳确认 |
| 近5日/近20日涨跌幅 | -12.46%/-20.67% | 近期跌势明显 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 221.84~235.61元 | 对应MA5至MA10，反弹受阻或延续弱势；放量站上可看向更高均线区。 |
| 第一支撑 | 203~210.13元 | 对应近20日低点及布林下轨；失守203元将削弱短线企稳依据。 |
| 强支撑 | 91.54~203元 | 203元下方缺少已给出的近期支撑位，区间下沿参考52周低点；跌破后风险加大。 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-10-15价格205.55元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约4.2%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 189.75～229.23元 | -7.7%～+11.5% |
| 约95% | 176.88～277.59元 | -13.9%～+35.0% |

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **震荡整理（相对权重中等，约三成）**：203元附近守稳，股价在203~210.13元间反复，未能收复布林下轨。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约15%。
- **偏弱下行（相对权重较高，约四成）**：若收盘有效跌破203元且成交放大，弱势可能延续；区间下沿参考52周低点。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约40%。
- **反弹走强（相对权重偏低，约三成）**：若守住203元并放量收复210.13元，可能反弹测试221.84元附近压力。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约20%。

*括号内是主观权重；句末的概率由上面的波动率区间反推，只反映波动幅度、不含方向判断。*

### 8.5 资金与流动性

近10个交易日成交额约15.79亿~39.40亿元、换手率1.46%~3.16%。截至2026-06-30，前十大流通股东合计持有42.18%；包含公募基金及QFII，持股结构披露有滞后，之后可能变化。近期成交活跃度有一定基础，但股东集中度意味着实际流通筹码并非均匀分散。

若日成交额持续高于近10日区间上沿39.40亿元，且股价收复210.13元，可视为反弹获得量能确认。

*以上情景推演基于2026-10-15收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [static.cninfo.com.cn（公告PDF）](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-17/1225012787.PDF)
- [disc.static.szse.cn（公告PDF）](https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-03-17/de00e67a-e297-4386-a93d-157b53ccea1e.PDF)
- [协创数据(300857)_公司公告_协创数据：2024年年度报告摘要新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=10838603&stockid=300857)
- [协创数据(300857)_公司公告_协创数据：2021年年度报告全文(更新后)新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=8342832&stockid=300857)
- [协创数据技术股份有限公司 2022 年年度报告全文](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2023-03-28/1216235325.PDF)
- [协创数据(300857)_公司公告_协创数据：2024年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=10838617&stockid=300857)
- [江波龙(301308)_公司公告_江波龙：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12230952&stockid=301308)
- [德明利(001309)_公司公告_德明利：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=11976038&stockid=001309)
- [2026年半年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225522065.PDF)
- [2024年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-01/1222975762.PDF)
- [2023年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2024-03-26/1219404440.PDF)
- [腾讯财经行情（2026-10-16）](https://gu.qq.com/sz300857)
- [东方财富F10 合并资产负债表（2026中报）](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SZ300857#/cwfx)
- [东方财富 F10 盈利预测](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SZ300857#/ylyc)
- [协创数据:2026年半年度报告](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608270006754984_1.pdf)
- [协创数据：与麦塔倍斯仅按关联方规则开展业务合作 不存在报道所称的 “实质控制” 情形](https://news.qq.com/rain/a/20261015A0BNDP00)
- [协创数据：与麦塔倍斯仅按关联方规则开展业务合作 不存在报道所称的 “实质控制” 情形](https://www.stcn.com/article/detail/4220923.html)
- [协创数据: 2026年第八次临时股东会决议公告-证券之星](https://wap.stockstar.com/detail/SN2026101600000831)
- [协创数据](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=300857&id=12644389)
- [协创数据(300857)_公司公告_协创数据：第四届董事会第二十一次会议决议公告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=300857&id=12644369)
- [协创数据：拟向92名激励对象首次授予391.49万股限制性股票 授予价格124.82元/股](https://news.qq.com/rain/a/20261015A0BYVR00)
- [协创数据最新公告：拟向92名激励对象首次授予391.49万股限制性股票授予价格124.82元/股-证券之星](https://wap.stockstar.com/detail/RB2026101500034005)
- [协创数据:第四届董事会第二十一次会议决议公告 _ 协创数据(300857) _ 公告正文](https://data.eastmoney.com/notices/detail/300857/AN202610151830523069,%E5%8D%8F%E5%88%9B%E6%95%B0%E6%8D%AE.html)
- [东方财富 个股资金流向](https://data.eastmoney.com/zjlx/300857.html)
- [东方财富 股东研究](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SZ300857#/gdyj)

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本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 2026-10-15收盘，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。