# 昊华科技 (600378)

> 个股分析报告　|　行业：先进化工材料　|　报告日期：2026年10月26日　|　行情截至2026-10-23收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：盈利修复已兑现，但估值仍要求增长延续，三季度是关键验证**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价（当日涨跌幅） | 35.42元（+1.00%） |
| 总市值 | 约456.92亿元 |
| PE(TTM) | 26.86倍 |
| PB(MRQ) | 2.45倍 |
| 52周区间 | 27.57～88.10元 |
| 成交额/换手率 | 9.72亿元／2.64% |

*行情数据截至：2026-10-23收盘*

## 一、投资要点

- **上半年利润增速显著快于收入**：2026H1营收96.90亿元、同比+24.87%；归母净利9.01亿元、同比+39.78%，扣非净利同比+43.09%，利润修复已传导至扣非。
- **氟材料景气是当前增长主引擎**：高端氟材料占2025年收入约59.5%，同比增长30.83%；制冷剂供需改善、项目扩能和产销量增加共同支撑增长。
- **历史估值偏低但仍有同业溢价**：收盘价35.42元，PE-TTM 26.86倍、PB-MRQ 2.45倍；PE处近5.2年13%分位，仍高于同业中位数15.83倍，2026E预测PE约21.5倍。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：机构一致预期为2026、2027年净利润增长47.3%、20.7%；现价隐含10年EPS年均增长14.5%。前者是短期净利润增速、后者是长期EPS增速，期限与指标不同，不能直接比较高低。
- **证据显示**：上半年收入、归母及扣非利润同步增长，基本面修复已有兑现；但三季度预告未给出利润区间，机构2026年净利润预测为16.78亿至25.17亿元，兑现幅度仍待三季报验证。

**证据倾向：偏多；置信度：高（关键财务数字已与官方原文核对）**

上半年扣非利润增速快于收入且估值处自身历史低位；但三季度兑现幅度未明，预测区间较宽，且PE仍有同业溢价。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

通过销售氟材料、制造化工材料和电子化学品，并提供化工工程设计及技术服务，依靠产品销售、技术产业化与项目服务获取收入。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 高端氟材料 | 约59.5%（2025年） | 21.61%（2025年） | 30.83%（2025年同比） | 重点项目投产扩能、产销量增加，制冷剂供需改善推动售价上升 |
| 高端制造化工材料 | 约17.6%（2025年） | 39.16%（2025年） | 3.39%（2025年同比） | 披露业务中毛利率最高，收入增速较低 |
| 工程技术服务 | 约11.3%（2025年） | 20.47%（2025年） | 6.60%（2025年同比） | 包括工程设计咨询及EPC等服务 |
| 其他业务收入 | 约2.9%（2025年） | — | — | 年报未列入五项主营业务分产品表 |
| 电子化学品 | 约6.8%（2025年） | 24.12%（2025年） | 23.89%（2025年同比） | 收入增长，但成本增速高于收入，毛利率下降 |
| 贸易及其他 | 约1.9%（2025年） | 6.25%（2025年） | -23.59%（2025年同比） | 收入和毛利率均下降 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：弱**

- 研发产业化：2025年研发投入9.74亿元，占营收5.84%
- 研发团队：2025年研发人员3,513人，占员工总数28%
- 制冷剂生产配额约束供给，但只适用于相关产品

主要威胁：含氟聚合物产能过剩、电子特气供给扩张及高端制造材料价格体系重塑，可能压低利润。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 主要采购氢氟酸、氟化锂、三氯甲烷、生胶、烟片胶、聚醚多元醇、MDI、TDI、二甲苯和环氧树脂；电子特气还使用氨气。
- 2025年化工直接原材料占化工成本约66.55%，高端氟材料板块为70.42%；原料市场化采购，公司对大宗原料定价权有限。
- 产品销往制冷剂、含氟材料、电子特气、特种轮胎、聚氨酯及工程服务等客户，销售采用直销与经销并行。
- 定价结合市场需求、成本和必要利润率协商；标准化氟化工产品受供需、配额及市场价格影响，议价能力因产品而异。
- 2025年报披露：前五大客户销售额占比11.10%，前五大供应商采购额占比21.93%；目前仅有2025年度这一披露口径。
- 2025年末应收账款26.62亿元，占全年收入15.95%、约为归母净利润1.84倍；期末余额折合约58天收入。应付账款26.63亿元、应付票据17.79亿元，合同资产5.17亿元。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2021 | 约27.53% | 约12.01% | 原材料、业务结构及合并范围与后期不同 |
| 2022 | 24.35% | 约12.85% | 部分产品受大宗原材料涨价影响 |
| 2023 | 26.52% | 约11.46% | 产品价格回落，降本增效带动主营毛利率回升 |
| 2024 | 约20.50% | 约7.55% | 氟材料受行业景气影响，纳入中化蓝天后业务范围变化 |
| 2025 | 24.54% | 约8.66% | 项目投产扩能、产销量增长及制冷剂售价上升 |

公司处于先进化工材料中游制造与工程技术服务环节，利润改善主要依赖制冷剂供需与配额周期、项目爬坡和规模成本，以及高端材料产品结构升级。2023—2025年合并口径受并购及追溯变化影响，趋势不可简单视为同口径连续序列。

### 2.4 行业与同行对比

制冷剂供需改善和配额约束支撑相关产品价格，但含氟聚合物产能过剩、电子特气供给扩张仍构成竞争压力；公司增长需兼顾新产能爬坡与产品结构改善。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 巨化股份（600160） | 氟化工、制冷剂及含氟材料 | 2025年营收269.91亿元；主营化工毛利率30.92%；PE(TTM) 18.02倍 | 规模更大，制冷剂收入约128.71亿元、毛利率50.81%，产业链一体化更突出 |
| 三美股份（603379） | 制冷剂及氟化工产品 | 2025年营收58.50亿元；主营化工毛利率51.11%；PE(TTM) 12.31倍 | 制冷剂收入占比高，价格上行对利润影响更直接 |
| 永和股份（605020） | 氟碳化学品及含氟高分子材料 | 2025年营收52.06亿元；氟化工主营毛利率23.37%；PE(TTM) 15.83倍 | 含氟材料业务有交集，但规模及业务组合不同 |

昊华科技2025年营收规模高于上述可比公司，但业务还包括制造材料、电子化学品和工程服务。其高端制造化工材料毛利率较高，氟材料受制冷剂周期拉动；同行在制冷剂集中度、产业链一体化或单品成本控制上各有优势。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年中报 | 96.90亿元人民币 | +24.87% | 9.01亿元人民币 | +39.78% | +43.09% | 24.53% |
| 2025年报 | 166.89亿元人民币 | +19.49% | 14.44亿元人民币 | +37.07% | +121.61% | 25.25% |
| 2024年报 | 139.66亿元人民币 | -3.83% | 10.54亿元人民币 | -10.94% | -20.36% | 21.73% |

*营业收入与归母净利润按同期间官方报表及明确币种列示；调整后盈利与法定利润分别比较。表中营业收入、归母净利润共6项，6项与发行人定期报告原文逐项比对一致。同比增速按原文本期、上期数推算了6项，6项与表中一致。*

2026年上半年收入、归母及扣非利润同步增长，扣非增速更快；公司称制冷剂、电解液销量与售价上升带动增长。中报所在单季度归母净利润环比增长92.49%。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 加权ROE | 4.84%（2026年中报） | 一般 | 半年加权ROE同比提升1.13个百分点。 |
| 资产负债率 | 42.13%（2026年中报） | 良好 | 负债率适中，有息负债率为9.99%。 |
| 经营现金流净额/净利润 | 1.17（2026年中报） | 良好 | 经营现金流对利润有覆盖。 |
| 应收账款周转天数 | 56.6天（2026年中报） | 一般 | 应收账款较期初增加28.99%，需关注回款。 |
| 存货周转天数 | 67.3天（2026年中报） | 一般 | 存货较期初增加32.52%，部分因备产及存货价值上升。 |
| 流动比率 | 1.49（2026年中报） | 良好 | 流动资产覆盖流动负债。 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 26.86倍 | 近5.2年13%分位（中位数35.53倍） | 中位数15.83倍（巨化股份18.02、三美股份12.31、永和股份15.83） |
| PB(MRQ) | 2.45倍 | 近5.2年22%分位（中位数3.4倍） | 中位数3.10倍（巨化股份3.55、三美股份3.10、永和股份2.38） |
| PS(TTM) | 2.45倍 | 近5.2年8%分位（中位数3.9倍） | 中位数2.93倍（巨化股份2.93、三美股份4.09、永和股份2.29） |
| 股息率 | 1.11% | — | — |

*估值倍数由程序按2026-10-23收盘数据计算（滚动十二个月口径）；同行倍数按2026-10-23收盘数据同口径计算*

市场隐含预期：以当前26.86倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约14.5%（不计分红，偏保守），短期机构净利润预测与该长期每股收益增速的期限及口径不同，不能直接比较高低。

PE-TTM 26.86倍、PB-MRQ 2.45倍、PS-TTM 2.45倍，分别处近5.2年13%、22%、8%分位，历史位置偏低；但PE高于同业中位数15.83倍。现价隐含10年EPS年均增长14.5%，机构短期净利润预测增速与其期限、指标不同，不能直接比较；估值仍依赖盈利持续兑现。

### 4.2 一致预期

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026E | 191.68亿元 | 21.27亿元 | +47.3% | 1.65元 |
| 2027E | 216.91亿元 | 25.68亿元 | +20.7% | 1.99元 |
| 2028E | 240.57亿元 | 29.52亿元 | +15.0% | 2.29元 |

*东方财富近六个月研报汇总，截至2026-10-26。可见机构研报明细，评级人数另计：2026E净利润10家、EPS10家；2027E净利润10家、EPS10家；2028E净利润10家、EPS10家*

### 4.3 机构观点

1家，目标价62.3元；最新为华泰证券2026-08-28。

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 华泰证券 | 增持 | 2026-08-28 | 目标价62.3元。 |
| 中航证券 | 买入 | 2026-09-14 | 2026E归母净利润18.62亿元。 |
| 长江证券 | 买入 | 2026-09-10 | 2026E归母净利润21.90亿元。 |
| 申万宏源 | 增持 | 2026-09-04 | 2026E归母净利润23.42亿元。 |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-10-30 | 披露2026年三季报 | 关注预增幅度最终落点、Q3单季毛利率及氟化工价差；若盈利表现弱于预告方向或毛利率走弱，低于预期。 |
| 2026年末 | 民航维修PMA新增取证主体目标 | 公司目标年末新增2家具备取证资质的经营主体；关注是否按目标落地及新增主体实际业务贡献。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-10-14 披露三季度业绩预告（利好）**：公司披露2026年三季度业绩预告，纪要确认预告方向为预增；具体利润区间及同比幅度未列明，业绩弹性仍待三季报验证。
- **2026-10-08 与鲁西化工划分氟化工边界（中性）**：鲁西化工确认双方签署氟化工产品合作框架协议，以不同规格产品划分竞争边界；不涉及有偿交易或资产转移，短期业绩影响有限。
- **2026-10-23 披露AI液冷产品布局（中性）**：公司披露相变浸没、单相浸没及冷板液冷等冷却液产品，并与多家头部客户推进验证；尚未披露收入规模，暂不能视为已兑现业绩。
- **2026-08-27 半年报披露新品贡献（利好）**：上半年新产品收入33.01亿元、利润4.39亿元；年内投产28款新产品，新增收入2.56亿元、利润3539万元，体现新品对增长的补充。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 现金流覆盖利润：2026H1经营现金流净额/净利润为1.17，资产负债率42.13%，财务承压程度可控。
- 新品已形成实际贡献：2026H1新产品收入33.01亿元、利润4.39亿元，年内投产28款，增长来源不只依赖存量产品。

### 6.2 看空理由

- 制造材料高毛利业务扩张偏慢：2025年毛利率39.16%，收入增速仅3.39%，高毛利板块尚未成为主要增量。
- 原料涨价可能侵蚀利润：化工直接原材料占化工成本66.55%，且主要原料市场化采购，公司定价权有限。
- 盈利预测分歧较大：10家机构对2026年净利润预测为16.78亿至25.17亿元，增长兑现仍有明显不确定性。

### 6.3 其他风险

- AI液冷产品仍处客户验证阶段且未披露收入规模→若验证转量产延迟，新业务难以支撑增量预期。
- 民航维修PMA年末目标新增2家具备取证资质主体→若取证或业务落地延后，相关收入贡献将递延。
- 2026H1应收账款、存货较期初分别增加28.99%、32.52%→若后续继续快于收入增长，可能占用现金并增加减值压力。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 三季度业绩兑现 | 预告方向为预增，未披露利润区间；10月30日披露三季报 | 三季度盈利与预增方向一致，且毛利率未明显走弱 | 利润表现弱于预增方向，或毛利率明显下滑 |
| 氟材料经营表现 | 高端氟材料占2025年收入约59.5% | 后续收入增长延续，制冷剂售价与销量继续支撑板块毛利 | 板块增速转负，或售价回落导致毛利率持续下行 |
| 应收与存货周转 | 2026H1应收、存货较期初增28.99%、32.52%；现金流覆盖利润1.17 | 应收和存货增速放缓，经营现金流/净利润维持在1以上 | 应收、存货继续快于收入增长，或现金流覆盖降至1以下 |
| 液冷产品商业化 | 多类冷却液产品推进客户验证，尚未披露收入规模 | 披露客户验证通过、量产订单或实际收入 | 验证长期无进展且仍无可量化收入贡献 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 情景权重是基于当前技术与资金面的主观判断，非统计概率；不构成投资建议。**

### 8.1 技术面概况

股价显著低于中长期均线，近20日跌幅较大，弱势结构尚未扭转；RSI处低位且MACD负柱收窄，存在技术性修复空间，仍需量价确认。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| 近5/20个交易日涨跌幅 | -1.56%/-24.94% | 近月跌幅显著，短线仍偏弱 |
| MA5/10/20/60 | MA5 36.08 / MA10 36.74 / MA20 40.37 / MA60 44.42 | 股价位于各均线下方，均线压制 |
| MACD DIF/DEA/柱 | DIF -2.930 / DEA -2.628 / 柱 -0.605 | 仍处负值区，负柱较前日收窄 |
| RSI6/RSI14 | RSI6 22.4 / RSI14 29.2 | 短线超卖，反弹不代表趋势反转 |
| 布林带上/中/下轨 | 上轨 49.22 / 中轨 40.37 / 下轨 31.52 | 现价靠近下轨，波动区间偏弱 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 36.08~36.74元 | 对应MA5、MA10；有效收复可缓解短线均线压制。 |
| 第一支撑 | 33.05~35.00元 | 参考近20日低点33.05元；失守或下探布林下轨附近。 |
| 强支撑 | 27.57~31.52元 | 参考布林下轨及52周低点；跌破下沿将打开更深调整空间。 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-10-23价格35.42元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约3.4%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 32.57～39.02元 | -8.0%～+10.2% |
| 约95% | 30.74～42.27元 | -13.2%～+19.3% |

*区间内有2026年 三季报预约披露（2026-10-30），已按这只股票历次财报日的实际波动把区间放宽约0%。*

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **震荡整理（相对权重较高，约四成）**：33.05元附近支撑有效、未能放量收复36.74元，预计下周收盘在33.0~37.0元区间。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约45%。
- **偏弱下行（权重中等，约三成）**：放量跌破33.05元，且三季报或板块表现偏弱，关注31.5~33.0元区间。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约10%。
- **反弹走强（权重中等，约三成）**：三季报表现支撑预期并放量收复36.74元，短线关注36.7~40.4元区间。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约30%。

*括号内是主观权重；句末的概率由上面的波动率区间反推，只反映波动幅度、不含方向判断。*

### 8.5 资金与流动性

近10个交易日（2026-10-12~2026-10-23）日成交额约7.50亿~10.63亿元、换手率约1.88%~2.66%；截至2026-06-30，前十大流通股东合计持股63.33%，其中中国昊华化工集团持55.03%，亦有公募基金等持仓。股东披露存在时滞，结构可能已变化；较高集中度下，成交活跃度变化可能影响短线流动性。

若连续两日成交额高于近10日区间上沿10.63亿元且收复36.74元，可视为量价转强信号。

*以上情景推演基于2026-10-23收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [昊华科技(600378)_公司公告_昊华科技：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12169973&stockid=600378)
- [昊华科技(600378)_公司公告_昊华科技：2022年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=9036432&stockid=600378)
- [巨化股份2025-v15](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-23/1225147859.PDF)
- [公司公告_三美股份：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12209778)
- [永和股份(605020)_公司公告_永和股份：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12059350&stockid=605020)
- [昊华科技2026年半年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-27/1225512267.PDF)
- [昊华科技2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225170257.PDF)
- [昊华科技2024年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-30/1223425840.PDF)
- [昊华科技2023年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2024-04-30/1219928104.PDF)
- [腾讯财经行情（2026-10-23）](https://gu.qq.com/sh600378)
- [东方财富F10 合并资产负债表（2026中报）](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH600378#/cwfx)
- [东方财富 F10 盈利预测](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH600378#/ylyc)
- [昊华科技:昊华科技2026年半年度报告](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608261828488856_1.pdf)
- [昊华科技](http://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=600378&id=12656561)
- [【调研快报】昊华科技接待中信建投证券等26家机构调研](https://finance.eastmoney.com/a/202610233906308485.html)
- [昊华科技获26家机构调研：公司针对AI液冷服务器已布局形成多产品矩阵，产品包括相变浸没液冷冷却液YL-10、单相浸没液冷冷却液YL-70、相变冷板液冷冷却液HP-1和HFC-134a等（附调研问答）](https://stock.10jqka.com.cn/20261023/c681039388.shtml)
- [昊华科技(600378.SH)公司大事-PC_HSF10资料 - 大事提醒](https://emweb.securities.eastmoney.com/CompanyBigNews/index?type=web&code=SH600378&color=w#dstx-0#1)
- [昊华科技获机构调研，包括中信建投证券、乾图证券、中信证券、中银证券、兴业证券等26家机构](https://finance.jrj.com.cn/2026/10/23171458841669.shtml)
- [昊华科技(600378)](https://data.eastmoney.com/stockcalendar/600378.html)
- [问答](https://irm.cninfo.com.cn/ircs/question/questionDetail?questionId=2380472964031578112)
- [finance.sina.com.cn](https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-10-08/doc-iniunvxh5090663.shtml.md)
- [东方财富 个股资金流向](https://data.eastmoney.com/zjlx/600378.html)
- [东方财富 股东研究](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH600378#/gdyj)

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本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 2026-10-23收盘，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。