# 贵州茅台酒股份有限公司 (600519)

> 个股分析报告　|　行业：高端白酒　|　报告日期：2026年10月10日　|　行情截至2026-10-09收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：品牌与低估值提供缓冲，但利润尚未企稳，增长修复仍待验证**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价 | 1263.00元（+0.57%） |
| 总市值 | 约15788.53亿元 |
| PE(TTM) | 19.39倍 |
| PB(MRQ) | 6.28倍 |
| 52周区间 | 1151.01～1539.98元 |
| 成交额/换手率 | 44.53亿元／0.28% |

*行情数据截至：2026-10-09收盘*

## 一、投资要点

- **收入微增尚未转化为盈利增长**：2026年上半年营收907.03亿元、同比增长1.47%，归母净利润445.17亿元、同比下降1.95%，扣非净利润同比下降2.04%。
- **茅台酒稳住基本盘，系列酒仍是拖累**：2025年茅台酒收入同比增长0.39%，系列酒下降9.76%；直销占酒类主营收入约50.1%，渠道结构改善尚未抵消系列酒走弱。
- **估值处历史低位，仍保留品牌溢价**：10月9日收盘1263元，PE-TTM 19.39倍、PB-MRQ 6.28倍，分别处近5.2年4%、5%分位；机构预测2026—2028年净利润增速为2.2%、5.8%、5.7%。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：19.39倍PE对应的10年期年化EPS增速约10.8%，高于机构对2026—2028年2.2%、5.8%、5.7%的单年净利润增速预测；两者期限不同，不能直接等同比较。
- **证据显示**：近期业绩仍处承压阶段：2025年归母净利润下降4.53%，2026年上半年利润继续下滑。市场隐含的长期增长要求尚未被当前业绩验证，但品牌与渠道优势仍在。

**证据倾向：均衡；置信度：高（关键财务数字已与官方原文核对）**

利润连续承压与历史低估值并存，品牌优势明确，但增长拐点尚无业绩验证。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

生产并销售茅台酒及系列酒，面向经销商、商超、电商及直销消费者，依托品牌与产品结构实现溢价。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 茅台酒 | 约86.80%（2025年酒类主营收入口径） | 93.53%（2025年） | +0.39%（2025年同比） | 核心高端产品，收入基本持平，毛利率显著高于系列酒。 |
| 其他系列酒 | 约13.20%（2025年酒类主营收入口径） | 76.11%（2025年） | -9.76%（2025年同比） | 收入下滑，是酒类主营收入下降的主要结构因素。 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：强**

- 品牌溢价：2025年茅台酒毛利率93.53%，酒类主营毛利率91.23%。
- 工艺与时间：生产至出厂至少五年，基酒需跨年份、轮次勾调。
- 渠道收益留存：2025年直销占酒类主营收入约50.1%，毛利率高于批发代理。

主要威胁：高端白酒需求与渠道消化承压；2025年系列酒收入下降、酒类库存增加，可能削弱产品与渠道议价。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 采购包括高粱、小麦、包装材料、能源及车间辅助材料；2025年采购额中包装材料占51.14%、酿酒原材料占41.38%。
- 高粱、小麦通过合作社、农户等组织采购；2025年前五大供应商采购额占38.12%，公司对粮食、包装及能源成本的定价权未量化披露。
- 客户包括经销商、商超、电商及直销消费者；直销占酒类主营收入约50.1%，批发代理约49.9%。
- 白酒渠道议价随产品热度、库存与终端动销变化；直销扩张降低对代理渠道依赖，但库存上升仍体现渠道消化约束。
- 2025年年报披露前五大客户销售额占10.10%、关联方占3.77%；仅代表当年报表客户，不等同于终端消费者集中度。
- 2025年末应收账款26.09万元、约占营收0.00015%；存货614.27亿元、占总资产约20.22%，为主要资金占用项。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2021 | 约91.62% | 约47.93% | 核心产品高毛利与品牌溢价提供利润基础。 |
| 2022 | 约91.87% | 约49.17% | 毛利率保持高位，收入与归母净利润增长。 |
| 2023 | 约91.96% | 约50.60% | 主营毛利率维持高位，净利率升至五年区间高位。 |
| 2024 | 约92.08% | 约50.46% | 毛利率小幅上行，费用及税费等影响净利率。 |
| 2025 | 91.23% | 约48.76% | 系列酒收入下滑、主营成本及销售费用增长，利润率回落。 |

茅台位于白酒产业链品牌与高端产品溢价端，盈利由茅台酒品牌、产品结构和渠道收益驱动；进一步改善取决于需求恢复、系列酒结构优化、库存消化与渠道投入效率。

### 2.4 行业与同行对比

高端白酒仍处于品牌与渠道分化阶段；对茅台的关键变量是需求及渠道库存消化，2025年系列酒收入下滑、酒类库存增加。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 五粮液（000858） | 多粮浓香型全国性高端品牌 | 2025年营收405.29亿元；酒类毛利率83.75%；PE(TTM) 20.93倍 | 香型与品牌定位不同；2025年营收及毛利率低于茅台，收入确认口径调整影响同比可比性。 |
| 泸州老窖（000568） | 浓香型，国窖1573等中高端产品 | 2025年营收257.31亿元；毛利率约86.6%；PE(TTM) 14.02倍 | 以浓香型中高端产品为主，营收规模与毛利率均低于茅台。 |
| 山西汾酒（600809） | 清香型，汾酒为核心，省外市场占比较高 | 2025年营收387.18亿元；毛利率74.95%；PE(TTM) 13.87倍 | 香型及价格带不同，营收规模与毛利率低于茅台。 |

茅台在所列同行中营收规模和毛利率最高，优势集中于核心品牌产品溢价与渠道收益留存；短板是系列酒毛利率明显低于茅台酒且2025年收入下滑。同行香型、价格带和渠道结构不同，整体指标不构成严格同口径排名。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年中报 | 907.03亿元人民币 | +1.30% | 445.17亿元人民币 | -1.95% | -2.04% | 89.56% |
| 2025年报 | 1720.54亿元 | -1.20% | 823.20亿元人民币 | -4.53% | -4.58% | 91.18% |
| 2024年报 | 1741.44亿元 | +15.66% | 862.28亿元人民币 | +15.38% | +15.37% | 91.93% |

*营业收入与归母净利润按同期间官方报表及明确币种列示；调整后盈利与法定利润分别比较。表中营业收入、归母净利润共6项，6项与发行人定期报告原文逐项比对一致。同比增速按原文本期、上期数推算了6项，5项与表中一致，1项不同。*

业绩增速由2024年的双位数转为2025年回落；2026年上半年收入微增、利润仍降，所在单季度环比走弱。经营现金流大增主要受财务公司成员单位存款及同业存款变化影响。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 加权ROE | 16.75%（2026年中报） | 良好 | 半年度盈利能力仍较强。 |
| 资产负债率 | 15.19%（2026年中报） | 良好 | 负债水平较低，资产负债表稳健。 |
| 经营现金流净额/净利润 | 1.54（2026年中报） | 一般 | 现金流改善受财务公司存款变动明显影响。 |
| 存货周转天数 | 1166.1天（2026年中报） | 一般 | 生产包含制曲、制酒及贮存环节，需结合酒类生产周期观察。 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 19.39倍 | 近5.2年4%分位（中位数29.56倍） | 中位数14.02倍（五粮液20.93、泸州老窖14.02、山西汾酒13.87） |
| PB(MRQ) | 6.28倍 | 近5.2年5%分位（中位数9.51倍） | 中位数2.31倍（五粮液2.31、泸州老窖2.30、山西汾酒3.71） |
| PS(TTM) | 9.11倍 | 近5.2年3%分位（中位数14.71倍） | 中位数5.33倍（五粮液6.03、泸州老窖5.33、山西汾酒3.94） |
| 股息率 | 4.12% | — | — |

*估值倍数由程序按2026-10-09收盘数据计算（滚动十二个月口径）；同行倍数按2026-10-09收盘数据同口径计算*

市场隐含预期：以当前19.39倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约10.8%（不计分红，偏保守），短期机构净利润预测与该长期每股收益增速的期限及口径不同，不能直接比较高低。

PE-TTM 19.39倍、PB-MRQ 6.28倍、PS-TTM 9.11倍，分别处近5.2年4%、5%、3%分位，显著低于各自历史中位数；但PB、PS仍高于所列同行，体现品牌溢价。价格隐含的10年期年化EPS增速约10.8%，高于机构对未来三年单年净利润增速的预测；期限口径不同，长期增长要求仍待验证。

### 4.2 一致预期

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026E | 1769.69亿元 | 840.99亿元 | +2.2% | 67.25元 |
| 2027E | 1859.11亿元 | 889.45亿元 | +5.8% | 71.13元 |
| 2028E | 1955.24亿元 | 940.14亿元 | +5.7% | 75.18元 |

*东方财富近六个月研报汇总，截至2026-10-10。可见机构研报明细，评级人数另计：2026E净利润30家、EPS30家；2027E净利润30家、EPS30家；2028E净利润29家、EPS29家*

### 4.3 机构观点

1家，1430元；最新为群益证券2026-08-18的1430元。

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 诚通证券 | 买入 | 2026-09-21 | 2026E归母净利润814.24亿元。 |
| 长江证券 | 买入 | 2026-08-28 | 2026E归母净利润811.20亿元。 |
| 群益证券 | 持有 | 2026-08-18 | 目标价1430元。 |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-10-31 | 预约披露2026年三季报 | 关注收入、利润增速及经营现金流变化，判断业绩增速承压是否延续。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-08-14 半年报经营现金流大幅改善（中性）**：上半年经营活动现金流净额706.91亿元，同比增438.84%；6月末现金余额1848.11亿元，较年初增46.18%，现金流表现强于利润增速。
- **2026-09-22 签订仓储设备采购安装合同（中性）**：公司与北自科技签订坛厂包装物流园B园仓储设备采购与安装合同，金额2.4888亿元，属于物流配套投入，不直接形成收入催化。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 品牌溢价仍强：2025年茅台酒毛利率93.53%，酒类主营毛利率91.23%。
- 渠道掌控力提供缓冲：2025年直销占酒类主营收入约50.1%，降低对批发代理渠道的依赖。
- 财务结构稳健：2026年中报资产负债率15.19%，加权ROE为16.75%。

### 6.2 看空理由

- 库存消化仍有压力：2025年末存货614.27亿元，占总资产约20.22%。
- 盈利能力回落：2025年酒类主营毛利率降至91.23%，净利率约48.76%，较2024年约50.46%走低。
- 现金流改善质量需辨别：2026年上半年经营现金流净额同比增长438.84%，但主要受财务公司成员单位存款及同业存款变化影响。

### 6.3 其他风险

- 包装及粮食价格波动→2025年采购额中包装材料占51.14%、酿酒原材料占41.38%，成本上行可能压缩利润率。
- 长生产周期与需求变化错配→生产至出厂至少五年，需求判断偏差可能延长库存占用并降低供需调整弹性。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 三季报收入与利润 | 预约2026年10月31日披露；上半年收入增、利润降 | 三季度收入和归母净利润同比均转正 | 利润降幅扩大或收入转为同比下降 |
| 茅台酒与系列酒收入 | 2025年分别同比增长0.39%、下降9.76% | 系列酒收入降幅收窄，茅台酒收入保持增长 | 系列酒降幅扩大或茅台酒转为下降 |
| 毛利率与库存周转 | 2026年中报毛利率89.56%，存货周转天数1166.1天 | 毛利率止降，存货周转天数连续改善 | 毛利率继续下行且周转天数上升 |
| 经营现金流质量 | 2026年上半年经营现金流净额706.91亿元，受存款变动影响 | 后续现金流改善与利润增长同步 | 现金流再度大幅波动且利润仍未回升 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 以下为主观情景推演，权重是技术与资金面的启发式判断，非统计概率，不构成投资建议。**

### 8.1 技术面概况

股价回到MA5/10上方，但仍受MA20与MA60压制；MACD柱转正显示动能修复，短线需观察能否站稳中轨并向上突破均线压力。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| 均线 MA5/MA10/MA20/MA60 | MA5 1251.37 / MA10 1250.86 / MA20 1269.54 / MA60 1291.08 | 收盘高于短均线，低于MA20与MA60 |
| 布林带上轨/中轨/下轨 | 上轨 1321.03 / 中轨 1269.54 / 下轨 1218.05 | 收盘略低于中轨 |
| MACD DIF/DEA/柱 | DIF -12.150 / DEA -12.518 / 柱 0.736 | 柱值转正，短线动能有所修复 |
| RSI6/RSI14 | RSI6 56.9 / RSI14 46.9 | 短周期偏强，整体未显著过热 |
| 近5/20个交易日涨跌幅 | +2.1%/-2.76% | 短线反弹，近月仍偏弱 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 1269.54~1291.08元 | 对应MA20与MA60；有效突破后关注布林上轨1321.03元附近。 |
| 第一支撑 | 1228.10~1251.37元 | 对应近20日低点及MA5/10；失守后支撑转弱，关注布林下轨。 |
| 强支撑 | 1218.05~1228.10元 | 对应布林下轨与近20日低点；跌破后或下探52周低点1151.01元。 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-10-09价格1263.00元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约1.1%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 1233.77～1290.79元 | -2.3%～+2.2% |
| 约95% | 1215.06～1328.33元 | -3.8%～+5.2% |

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **震荡整理（相对权重较高，约五成）**：若守住1228.10元且未能有效突破1291.08元，一周后收于1228.10~1291.08元。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约75%。
- **偏弱下行（权重中等，约三成）**：若放量跌破1228.10元并失守布林下轨1218.05元，一周后或收于1151.01~1218.05元。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约5%。
- **反弹走强（权重偏低，约两成）**：若放量突破1291.08元并站稳，短线或向布林上轨靠拢，一周后或收于1291.08~1321.03元。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约15%。

*括号内是主观权重；句末的概率由上面的波动率区间反推，只反映波动幅度、不含方向判断。*

### 8.5 资金与流动性

近10个交易日（2026-09-18至10-09）日成交额约30.84亿~47.93亿元、换手率约0.20%~0.31%；10月9日成交44.53亿元、换手率0.28%，成交量为近20日均量1.3倍。前十大流通股东截至2026-06-30合计持股67.62%，其中控股股东持股54.50%；名单含保险、基金及私募持有人，披露存在滞后，结构可能变化。换手率较低，较大交易仍需关注委托规模与成交冲击。

若日成交额持续超过近10日区间上沿47.93亿元且换手率高于0.31%，可视为量能确认信号。

*以上情景推演基于2026-10-09收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [贵州茅台酒股份有限公司2025年年度报告](https://big5.sse.com.cn/site/cht/www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-04-17/600519_20260417_9QS4.pdf)
- [贵州茅台(600519)_公司公告_贵州茅台：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12104117&stockid=600519)
- [五粮液(000858)_公司公告_五粮液：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12294780&stockid=000858)
- [贵州茅台(sh600519)股票价格_股票实时行情_走势图-新浪财经](https://quotes.sina.cn/hs/company/quotes/view/sh600519?oid=XkQ&vt=4)
- [贵州茅台酒股份有限公司2024年年度报告](https://www.moutai.com.cn/mtgf/articleFileDir/2025-04/08/8055b7bed7db41bdbc617f4c9b9ec591.pdf)
- [贵州茅台2026年半年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-15/1225475868.PDF)
- [贵州茅台2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-17/1225114741.PDF)
- [贵州茅台2024年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-03/1222993920.PDF)
- [贵州茅台2023年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2024-04-03/1219506510.PDF)
- [腾讯财经行情（2026-10-09）](https://gu.qq.com/sh600519)
- [东方财富F10 合并资产负债表（2026中报）](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH600519#/cwfx)
- [东方财富 F10 盈利预测](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH600519#/ylyc)
- [贵州茅台:贵州茅台2026年半年度报告](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608141827994408_1.pdf)
- [贵州茅台酒股份有限公司2026年度新浪项目采购](https://ggzy.guizhou.gov.cn/tradeInfo/detailHtml?metaId=1263010539685154816)
- [贵州茅台被执行158万元？公司回应_大河财立方](https://app.dahecube.com/nweb/news/20260916/287194ndd2082d5eb1.htm)
- [贵州茅台被执行158万元？公司回应 - 贵州茅台被执行158万元](http://stock.10jqka.com.cn/20260916/c679976476.shtml#1)
- [贵州茅台被执行158万元？公司回应](https://finance.eastmoney.com/a/202609163876167522.html)
- [北自科技：与贵州茅台签订2.49亿元设备供货合同](https://www.cnstock.com/commonDetail/794128)
- [大河财立方](https://app.dahecube.com/nweb/wap/article.html?artid=287194?chname=%e5%9b%ba%e5%a7%8b?qtype=0)
- [贵州茅台回应“被执行158万元”](https://m.163.com/dy/article/L703KOQE0514R9P4.html)
- [茅台酒“十四五”技改建设项目制酒三片区施工中标结果公告](https://ggzy.guizhou.gov.cn/tradeInfo/detailHtml?metaId=1261499511193341952)
- [东方财富 个股资金流向](https://data.eastmoney.com/zjlx/600519.html)
- [东方财富 股东研究](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH600519#/gdyj)

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本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 2026-10-09收盘，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。