# 哈药集团股份有限公司 (600664)

> 个股分析报告　|　行业：医药制造与流通　|　报告日期：2026年10月1日　|　行情及技术指标截至2026年9月30日收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：利润修复已现，但现金流与工业端承压，估值要求高增长兑现**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价（当日涨跌幅） | 7.4元（+3.64%） |
| 总市值 | 约186.37亿元 |
| PE(TTM) | 36.39倍 |
| PB(MRQ) | 3.05倍 |
| 52周区间 | 2.84～9.86元 |
| 成交额/换手率 | 约39.10亿元/20.61% |

*行情数据截至：行情及技术指标截至2026年9月30日收盘*

## 一、投资要点

- **利润修复快于收入，但质量待验**：2026H1营收增长2.10%，归母净利增长57.99%、扣非增长45.39%；毛利率同比降约0.67个百分点，经营现金流为负。
- **零售增长尚难抵消工业收缩**：2025年医药工业收入下降8.52%，商业收入增长3.32%；商业零售增长21.04%，是现阶段主要支撑。
- **估值处历史高位且要求增长兑现**：9月30日收盘7.40元，PE-TTM 36.39倍、PB 3.05倍；PE处87%分位，PB处98%分位。单家机构目标价9.16元。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：36.39倍PE隐含未来10年EPS年增约18%，高于单家机构2026—28年EPS约15.5%的年复合预测；两者期限并不完全可比。
- **证据显示**：H1归母、扣非分别增长57.99%、45.39%，但收入仅增2.10%、毛利率下滑且经营现金流为负。利润修复已出现，持续性和现金兑现仍待验证。

**证据倾向：偏空；置信度：中**

H1利润反弹明确，但收入、毛利率和现金流未同步改善；估值偏高，且预测仅来自一家机构。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

生产销售化学药、中药、生物制剂及保健品，并通过人民同泰开展医药批发、零售和物流业务。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 医药商业 | 约64.8%（2025年，按合并营业收入估算） | 7.91%（2025年） | 3.32%（2025年收入同比） | 零售收入同比增长21.04%，DTP及处方外流业务提供增长支撑；集采压缩价差。 |
| 医药工业 | 约36.0%（2025年，按合并营业收入估算） | 57.24%（2025年） | -8.52%（2025年收入同比） | 保健品、化学制剂和中药收入均下滑，生物制剂收入增长4.83%。 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：弱**

- 产品覆盖化学药、中药、生物制品和保健品；2025年生物制剂毛利率72.72%，但收入仅2.93亿元。
- 人民同泰经营黑龙江省医药批发、零售及物流；2025年医药商业收入103.39亿元，零售收入增长21.04%。
- 2025年研发投入2.04亿元、研发人员1,058人，证明具备研发组织与投入，尚不足以证明商业化壁垒。

主要威胁：集采、医保控费和竞争压价影响工业端；商业流通毛利薄，保健品渠道转型与需求放缓也可能压低盈利。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 采购化学原料药、中药材、辅料和包装材料，采用招标、集中采购、战略采购及商城平台采购。
- 2025年前五大供应商占年度采购总额16.96%、第一名占4.43%；为集团采购口径，不等同工业原料供应商集中度。
- 客户包括医疗机构、医药商业客户、零售消费者及电商/保健品渠道；医疗机构及流通环节受集采、医保控费和中标价格约束。
- 商业端价差较薄：2025年批发医疗客户毛利率6.87%，批发商业客户毛利率3.50%。
- 2025年年报披露前五大客户占销售总额14.23%、第一名占3.88%；集团口径，前五客户名称未披露，不能代表单一板块集中度。
- 2025年末应收账款43.87亿元，为全年收入约27.5%、归母净利润约12.1倍；估算周转约100天。预付款1.90亿元、存货20.61亿元；合并口径不代表单一板块回款。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2022 | 24.67% | 3.37% | 处于本表毛利率低位；现有披露未提供可核实的分年驱动拆分。 |
| 2023 | 26.21% | 3.30% | 主营收入增长、毛利率恢复；工业端保健品及部分药品增长，但结构分化。 |
| 2024 | 28.24% | 3.89% | 毛利率较上年提高；现有资料未提供足以归因于具体上下游因素的拆分。 |
| 2025 | 25.98% | 2.26% | 工业与商业毛利率均下滑，集采、医保控费及竞争压价下盈利承压。 |

公司处于中游制造与区域分销结合的位置：工业端毛利较高但收入下滑，商业端规模大而毛利薄。改善依赖高毛利产品恢复与结构优化、成本控制，以及零售/DTP占比和运营效率提升。2022—2023年历史利润率存在来源口径差异，净利率按归母净利润/营业收入计算。

### 2.4 行业与同行对比

公司处于医药制造与流通并行的成熟业务阶段。2025年集采、医保控费及保健品渠道转型压制工业端收入和毛利，零售/DTP增长是商业板块的重要支撑。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 科伦药业（002422） | 化学制剂、输液等业务为主 | 2025年营收185.13亿元，毛利率49.00%，PE-TTM约35.53倍 | 营收体量接近，但业务结构和盈利驱动不同。 |
| 丽珠集团（000513） | 制剂、生物药等业务 | 2025年营收120.20亿元，毛利率65.90%，PE-TTM约17.45倍 | 毛利率明显更高，产品与研发结构并非一一对应。 |
| 华润三九（000999） | OTC、中药及消费健康 | 2025年营收316.03亿元，毛利率52.59%，PE-TTM约12.29倍 | 部分业务可比，但规模显著更大。 |
| 新华制药（000756） | 化学药和原料药 | 2025年营收87.55亿元，毛利率18.78%，PE— | 与哈药化学制剂业务部分可比；同日历史PE未取得可交叉核实数据。 |
| 同仁堂（600085） | 品牌中药 | 2025年营收172.56亿元，毛利率约42.87%，PE-TTM约33.56倍 | 中药/OTC业务部分可比，但产品结构和渠道差异明显。 |

哈药兼有医药制造和区域流通，商业规模大且零售/DTP增长较快；短板是流通毛利薄、工业收入下滑，整体毛利率低于多数制药及品牌中药可比公司。可比公司PE为非交易所数据，仅作估值参照。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年上半年 | 82.96亿元 | +2.10% | 4.10亿元 | +57.99% | +45.39% | 26.38% |
| 2025年 | 159.64亿元 | -1.31% | 3.62亿元 | -42.50% | -47.49% | 26.0% |
| 2024年 | 161.76亿元 | +4.65% | 6.29亿元 | +59.10% | +80.08% | 约28.24% |

*截至2026年10月1日；2026年中报未经审计，毛利率按披露数据计算。*

2026年上半年利润修复快于收入，扣非增速低于归母；非经常性损益约0.55亿元。毛利率同比下降约0.67个百分点，经营现金流仍为负。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 加权平均ROE | 2025年6.55%；2026H1 6.96% | 一般 | 2025年盈利能力较上年明显回落 |
| 资产负债率 | 53.0%（2026中报） | 一般 | 负债率过半，短期现金可覆盖借款 |
| 经营现金流/归母净利润 | 2025年1.22倍；2026H1 -0.11倍 | 关注 | 上半年现金流为负，需跟踪回款及季节性 |
| 应收账款周转率 | 2025年3.65次；2026H1年化3.61次 | 关注 | 应收账款增幅高于同期收入增幅 |
| 商誉/归母净资产 | 0.64%（2026中报） | 良好 | 商誉规模相对净资产较小 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 36.39倍 | 近5.2年87%分位（中位数17.72倍） | 医药制造业中位PE约36.65倍（2026-09-23，粗略参照） |
| PB(MRQ) | 3.05倍 | 近5.2年98%分位（中位数1.81倍） | — |
| PS(TTM) | 1.16倍 | 近5.2年98%分位（中位数0.58倍） | — |
| 股息率 | 0%（估值快照口径） | — | — |

*估值倍数由程序按2026-09-30收盘数据计算（滚动十二个月口径）*

市场隐含预期：以当前36.39倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约18.0%（不计分红，偏保守），可与下方一致预期增速对照。

9月30日PE-TTM 36.39倍，近5.2年87%分位；PB 3.05倍、PS 1.16倍均处98%分位，明显高于各自历史中位数。价格隐含EPS长期年增约18%，高于单家机构2026—28年约15.5%的预测；利润修复若不能持续，估值缓冲有限。

### 4.2 一致预期

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年 | 164.03亿元 | 6.07亿元 | — | 0.24元 |
| 2027年 | 169.39亿元 | 6.99亿元 | — | 0.28元 |
| 2028年 | 174.91亿元 | 8.06亿元 | — | 0.32元 |

*仅1家机构（华泰证券），非多机构一致预期；研报日期索引为2026年8月26日或28日，预测内容一致。*

### 4.3 机构观点

仅华泰证券1家近期覆盖：目标价9.16元，区间及均值均为9.16元；聚合页面标注日期为2026年8月26日或28日。

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 华泰证券 | 买入 | 2026-08-26/28 | 目标价9.16元；单家机构样本 |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-10-27 | 预约披露2026年三季报 | 关注医药工业增长、扣非利润及一次性收益影响；与半年报趋势相比明显放缓需留意。 |
| 2026年内（具体执行日由各地通知） | 第十二批集采地方落地 | 关注合同签署、地方采购启动及实际销售；若执行落地并出现销售贡献偏积极，若持续未执行则兑现延后。 |
| 2026年9月1日起，未来约6个月观察 | 新版基药目录新增品种销售转化 | 关注新增规格终端销售变化；公司未披露量化兑现时间表，尚不能将目录纳入视为业绩增量。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-08-26 半年报归母净利增长57.99%（利好）**：上半年营收82.96亿元、归母净利润4.103亿元，分别同比增长2.10%、57.99%；扣非净利润增长约45.39%。利润增长较快，但包含约3,569万元闲置设备处置收益。
- **2026-08-06 两款制剂入选第十二批集采（利好）**：注射用头孢他啶阿维巴坦钠和富马酸伏诺拉生片拟中选，采购周期至2029年末；公司称公告时产品尚未销售，合同及地方执行和收入贡献仍待落实。
- **2026-07-14 新增6个品种纳入新版基药目录（利好）**：公司及所属企业有118个规格纳入2026年版目录，新增6个品种、10个规格，目录于9月1日施行。公司称短期预计无重大业绩影响，长期效果取决于市场与终端需求。
- **2026-09-23 股价异常波动提示估值风险（利空）**：公司披露9月21日至22日连续涨停、累计涨幅21.07%；截至9月21日静态市盈率57.46倍，高于其引用的行业27.66倍，并称未发现应披露未披露的重大事项。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 2026H1归母净利增长57.99%、扣非增长45.39%，利润修复幅度显著高于2.10%的收入增速。
- 2025年商业零售收入增长21.04%，医药商业收入增长3.32%，零售/DTP为商业板块提供增量支撑。
- 两款制剂拟中选第十二批集采，118个规格纳入新版基药目录；若执行并转化为销售，可拓展产品覆盖。

### 6.2 看空理由

- 2025年医药工业收入下降8.52%，保健品、化学制剂和中药收入均下滑，工业端尚未扭转。
- PE-TTM 36.39倍处近5.2年87%分位，PB、PS均处98%分位，估值已处自身历史高位。
- 商业批发客户毛利率仅3.50%，医药商业收入占比约64.8%；流通业务规模大但利润弹性有限。

### 6.3 其他风险

- 2026H1经营现金流/归母净利润为-0.11倍、应收账款周转率年化3.61次；回款继续走弱将占用资金并增加减值压力。
- 两款拟中选集采产品公告时尚未销售，若地方执行或合同落地延迟，预期收入贡献将后移。
- 新版基药目录公司称短期预计无重大业绩影响；若新增品种终端需求转化不足，目录扩容难形成利润增量。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 三季报扣非利润 | 预约2026年10月27日披露；H1扣非增45.39% | 扣非增速延续正增长，且与归母增速差距收窄 | 扣非明显放缓或归母增长主要依赖一次性收益 |
| 医药工业收入 | 2025年同比下降8.52% | 后续季度收入恢复同比增长，毛利率止跌 | 收入继续下降且毛利率进一步走低 |
| 经营现金流与回款 | H1现金流/归母净利-0.11倍；应收周转年化3.61次 | 全年经营现金流转正并覆盖归母净利润 | 全年经营现金流仍为负或周转率低于3.61次 |
| 集采与基药销售兑现 | 两款制剂拟中选；新增目录品种尚无量化销售数据 | 完成地方执行并披露实际销售贡献 | 执行延迟，或目录新增品种销售未见改善 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 风险提示：以下为基于9月30日收盘数据的主观情景推演，权重属启发式判断、非统计概率，不构成投资建议。**

### 8.1 技术面概况

股价仍低于7.81—7.87元均线密集区，MACD柱值转弱；9月30日放量上涨仅构成反抽观察信号。公司9月23日提示短期涨幅较大及快速下跌风险，未见可确认的新增重大催化。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| MA5/MA10/MA20/MA60 | MA5 7.81 / MA10 7.87 / MA20 7.81 / MA60 7.08 | 收盘低于短期均线密集区，MA60在下方。 |
| MACD（DIF/DEA/柱） | DIF -0.003 / DEA 0.091 / 柱 -0.187 | 柱值较前一日进一步走弱。 |
| RSI6/RSI14 | RSI6 41.1 / RSI14 46.1 | 短线动能偏弱，尚未进入明显超卖区。 |
| 布林上轨/中轨/下轨 | 上轨 9.2 / 中轨 7.81 / 下轨 6.41 | 中轨与短期均线相近，下轨参考支撑。 |
| 近5日/近20日涨跌幅 | -18.50%/-22.02% | 近期回撤较大，单日反弹不足以确认反转。 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 7.80—8.00元 | 对应短期均线密集区；放量站稳后才有条件观察更高阻力区。 |
| 第一支撑 | 7.00—7.10元 | 参考MA60及近20日低点上方；失守可能再次测试6.92元附近。 |
| 强支撑 | 6.40—6.90元 | 参考近20日低点及布林下轨；有效跌破将加大技术风险，近端下方支撑未明。 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-09-30价格7.4元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约5.8%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 6.42～8.66元 | -13.2%～+17.0% |
| 约95% | 5.29～10.64元 | -28.5%～+43.8% |

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **震荡整理（相对权重较高，约五成）**：未来一周收盘参考6.90—8.00元；守住6.92—7.08元但未持续放量站上7.80—8.00元，偏区间整理。
- **偏弱下行（权重中等，约三成）**：未来一周收盘参考6.40—7.10元；若跌破6.92—7.08元且板块走弱或个股放量下跌，可能测试布林下轨附近。
- **反弹走强（权重偏低，约两成）**：未来一周收盘参考7.80—8.60元；需放量站上7.80—8.00元，且医药板块不明显走弱、资金分歧收敛。

### 8.5 资金与流动性

近几个可核对交易日换手率约17.15%—20.61%、成交额约31.21亿—41.20亿元；主力资金数据商口径分歧较大。截至2026年6月30日，前十大股东合计持股约51.79%，控股股东持股46.58%；名单未见公募、社保或QFII，港股通登记不代表最终持有人类别。股东数据滞后约三个月；高换手伴随快速涨跌，交易活跃不等于稳定承接，追价滑点风险上升。

若单日成交额超过45亿元且收盘站上7.80—8.00元，可视为较近期常态更强的量价确认；仅放量未收复则不确认转强。

*以上情景推演基于2026年9月30日收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [哈药集团股份有限公司2025年年度报告](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604221821446566_1.pdf?t=1778846262277)
- [哈药股份(600664)_公司公告_哈药股份：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12140260&stockid=600664)
- [哈药股份(600664)年度数据分析-中商产业研究院数据库-中商情报网](https://s.askci.com/stock/financialanalysis/600664/)
- [https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-26/1225502687.PDF](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-26/1225502687.PDF)
- [哈药股份(600664)_公司公告_哈药股份：2024年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=11002294&stockid=600664)
- [公司公告_哈药股份：2026年半年度业绩预增公告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12437486)
- [公司公告_哈药股份：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12140260)
- [哈药股份(600664)_股票行情，行情首页_中财网](https://quote.cfi.cn/quote.aspx?stockcode=600664)
- [哈药股份(600664) 盈利预测_F10_同花顺金融服务网](https://basic.10jqka.com.cn/176/600664/worth.html)
- [哈药股份(600664) 盈利预测_F10_同花顺金融服务网](https://basic.10jqka.com.cn/600664/worth.html)
- [哈药股份 7.40 +3.64%(0.26)股票价格-行情-走势图-行情-金融界](https://summary.jrj.com.cn/stock/sh/600664)
- [哈药股份(600664)_公司公告_哈药股份：2026年半年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12534160&stockid=600664)
- [哈药股份(600664)_公司公告_哈药股份：2026年半年度业绩预增公告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12437486&stockid=600664)
- [新潮实业(600777)董事会决议暨召开股东大会的通知](https://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97%3A9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-7/2026-07-14/12443055.PDF)
- [新潮实业(600777)董事会决议暨召开股东大会的通知](https://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97%3A9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-8/2026-08-04/12475156.PDF)
- [新潮实业(600777)董事会决议暨召开股东大会的通知](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-07-30/1225445863.PDF)
- [哈药股份(600664)_公司公告_哈药股份：股票交易异常波动公告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12616109&stockid=600664)
- [国家医疗保障局 国家组织集中采购 关于公布第12批国家组织药品集中带量采购中选结果（GY-YD2026-1）的通知](https://www.nhsa.gov.cn/art/2026/8/6/art_187_21682.html)
- [哈药集团股份有限公司](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-04/1225349006.PDF)
- [哈药股份(600664)个股分析_牛叉诊股_同花顺财经](https://doctor.10jqka.com.cn/600664/)
- [哈药股份(600664)_股票行情，行情首页_中财网](https://quotedx.cfi.cn/quote.aspx?client=pc&lm=outline&stockid=1369)
- [哈药股份(600664)主要股东_新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCI_StockHolder/stockid/600664.phtml)

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本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 行情及技术指标截至2026年9月30日收盘，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。