# 中国石油天然气股份有限公司 (601857)

> 个股分析报告　|　行业：油气全产业链　|　报告日期：2026年10月17日　|　行情截至2026-10-16收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：上半年盈利提速已现，但远期预测趋平与高分位估值压缩容错空间**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价（当日涨跌幅） | 12.76元（+1.35%） |
| 总市值 | 约23353.48亿元 |
| PE(TTM) | 13.26倍 |
| PB(MRQ) | 1.43倍 |
| 52周区间 | 7.53～13.18元 |
| 成交额/换手率 | 19.25亿元／0.09% |

*行情数据截至：2026-10-16收盘*

## 一、投资要点

- **盈利提速但仍低于一致预期**：2026年上半年归母净利润同比增长22.0%、扣非增长23.7%，二季度归母净利润同比约增47.4%；半年报盈利较卖方一致预期低约3.5%。
- **油气价格回升与天然气扩量支撑修复**：上半年油气、化工产品价格上涨及销量变化推动收入；2025年天然气销售分部收入同比增长4.7%，但油价下跌曾拖累上游盈利。
- **股价处历史高估值区间**：10月16日收盘12.76元，PE-TTM 13.26倍、PB-MRQ 1.43倍，分别处近5.2年93%、100%分位；机构预计2026年净利增长18.8%。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：当前价格隐含未来10年每股收益年均增长约6.7%。机构一致预期为2026年净利增长18.8%、2027年下降0.8%、2028年增长1.0%；预测期限与指标不同，不能直接比较。
- **证据显示**：上半年盈利明显加速，但仍较卖方一致预期低约3.5%；机构预测显示2027—2028年净利基本停滞，尚未呈现可持续的中长期增长路径。

**证据倾向：均衡；置信度：中（部分财务字段仍缺官方核验或披露日期）**

上半年盈利加速有数据支撑，但业绩低于一致预期，且机构预测显示后续增长趋平、估值处历史高分位。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

通过油气勘探开发、炼化加工、成品油与天然气销售及贸易获取收入，盈利受油气价格、采购成本和产品结构影响。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 销售 | 48.34%（2025年抵销前分部收入口径） | 3.00%（2025年） | -4.0%（2025年同比） | 收入体量最大，外购成品油及贸易收入占比较高，毛利率较薄。 |
| 炼油化工和新材料 | 22.28%（2025年抵销前分部收入口径） | 22.95%（2025年） | -9.6%（2025年同比） | 原油及原料油采购支出下降、加工品种优化支撑毛利率。 |
| 油气和新能源 | 16.62%（2025年抵销前分部收入口径） | 31.46%（2025年） | -9.5%（2025年同比） | 油气产量增长，但原油价格下降压低收入和单位盈利。 |
| 天然气销售 | 12.74%（2025年抵销前分部收入口径） | 9.24%（2025年） | 4.7%（2025年同比） | 国内天然气销量增加及采购成本控制带动增长。 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：中**

- 资源基础：2025年末原油证实储量60.49亿桶、天然气证实储量73,121十亿立方英尺。
- 规模与一体化：2025年加工原油13.759亿桶，自产原油占加工量50.9%。
- 成本控制：2025年单位油气操作成本12.04美元/桶，较上年基本持平。

主要威胁：油气价格受国际基准和供需影响；2025年原油实现价格下降14.2%，化工业务经营利润下降19.4%，产业链规模未能消除周期波动。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 采购外购原油及原料油、天然气、燃料与材料，并支付工程服务、设备及油田作业服务费用。
- 2025年前五大供应商采购额约占29%，最大供应商约占17%；原油、天然气成本总体随国际商品价格和供需变化，公司更依靠采购结构、加工组合及自产原油协同控制成本。
- 客户包括油气贸易商、炼化及工业用户、成品油消费者、城市燃气和其他天然气用户。
- 议价机制因业务而异：油气销售受基准价格和供需影响；成品油盈利依赖采购成本、渠道及库存管理；天然气销售受采购成本和客户、区域结构影响。
- 2025年年报披露前五大客户收入约占集团销售额9%；为集团口径，不代表各分部客户集中度。
- 2025年末净应收账款779.29亿元，约为全年营收的2.72%；应收账款周转约9.5天为估算值。同期应付账款2,558.82亿元，高于应收账款。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2021 | 20.76% | 约4.38% | 油价从低位恢复、需求修复，盈利回升。 |
| 2022 | 21.96% | 约5.04% | 国际油价上行推升上游盈利，也抬高炼化和销售环节原料成本。 |
| 2023 | 23.53% | 约5.99% | 毛利率升至五年高位，油气业务与产业链协同贡献较强。 |
| 2024 | 22.56% | 约6.26% | 毛利率回落，净利率受经营利润、费用及投资收益等共同影响。 |
| 2025 | 21.59% | 约6.00% | 油价及部分油气产品价格下降拖累利润，天然气销售增长和炼油改善部分对冲。 |

公司处于上游资源、中游炼化、下游销售一体化链条；利润弹性主要来自上游油气和天然气销售，销售板块毛利较薄。改善利润需稳产增储、控成本、优化炼化结构与价差，并提升新材料盈利贡献。

### 2.4 行业与同行对比

行业盈利受国际油气价格、供需及炼化产品价差驱动。对中国石油而言，油气价格回落会压低上游盈利，销售业务规模大但毛利较薄，天然气及产品结构改善是重要对冲因素。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 中国石化（600028） | 炼化与营销分销为主 | 2025年营收27,835.83亿元；毛利率15.89%；PE(TTM) 18.57倍 | 收入规模相近，中国石油上游油气和天然气业务权重更突出。 |
| 中国海油（600938） | 海上油气上游为主 | 2025年营收3,982.20亿元；归母净利润1,220.82亿元；毛利率—；PE(TTM) 11.93倍 | 上游业务可比，但中国石油规模更大，且覆盖炼化、销售及天然气链条。 |
| 广汇能源（600256） | 天然气及综合能源 | 2025年营收304.40亿元；归母净利润13.45亿元；毛利率同比下降0.98个百分点；PE(TTM) 25.53倍 | 规模较小且包含煤炭、煤化工等业务，不是全产业链大油企的直接对标。 |

中国石油拥有上游资源和全产业链规模，收入规模与中国石化相近，但业务结构更偏油气与天然气；其下游业务占比也使利润受炼化价差和销售薄利影响。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年上半年 | 15,274.91亿元 | +5.3% | 1,039.34亿元 | +22.0% | +23.7% | 21.87% |
| 2025年度 | 28644.69亿元人民币 | -2.5% | 1573.02亿元人民币 | -4.5% | -6.7% | 21.6% |
| 2024年度 | 29,379.81亿元 | -2.5% | 1,646.76亿元 | +2.0% | -7.5% | 22.56% |

*营业收入与归母净利润按同期间官方报表及明确币种列示；调整后盈利与法定利润分别比较。表中营业收入、归母净利润共6项，4项与发行人定期报告原文逐项比对一致，2项未能在原文定位。同比增速按原文本期、上期数推算了4项，4项与表中一致。*

2026年上半年收入、归母及扣非利润均增长，扣非增速略快；油气、化工产品价格上涨及销量变化推动收入。按累计数差额推算，二季度归母净利润同比约增47.4%，盈利增速加快。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 资产负债率 | 38.9%（2026年中） | 良好 | 负债率适中，资本结构稳健。 |
| 资本负债率 | 11.2%（2026年中） | 良好 | 管理层口径有息债务占资本比例较低。 |
| 经营现金流/净利润 | 2.18倍（2026年上半年） | 良好 | 按经营现金流与合并净利润计算，现金转化较强。 |
| 流动比率 | 1.15倍（2026年中） | 一般 | 流动资产覆盖流动负债，安全边际不算宽。 |
| 应收账款周转天数 | 9.40天（2025年） | 良好 | 周转天数较短；2026年中应收账款较年末增加，仍需关注回款。 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 13.26倍 | 近5.2年93%分位（中位数9.8倍） | 中位数18.57倍（中国石化18.57、中国海油11.93、广汇能源25.53） |
| PB(MRQ) | 1.43倍 | 近5.2年100%分位（中位数0.98倍） | 中位数1.81倍（中国石化0.79、中国海油1.93、广汇能源1.81） |
| PS(TTM) | 0.79倍 | 近5.2年99%分位（中位数0.49倍） | 中位数1.56倍（中国石化0.24、中国海油3.81、广汇能源1.56） |
| 股息率 | 约4.00%（按已宣告每股0.51元及12.76元股价） | — | — |

*估值倍数由程序按2026-10-16收盘数据计算（滚动十二个月口径）；同行倍数按2026-10-16收盘数据同口径计算*

市场隐含预期：以当前13.26倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约6.7%（不计分红，偏保守），短期机构净利润预测与该长期每股收益增速的期限及口径不同，不能直接比较高低。

PE-TTM 13.26倍、PB-MRQ 1.43倍、PS-TTM 0.79倍，处近5.2年93%、100%、99%分位，均高于各自中位数。价格隐含未来10年EPS年均增长约6.7%；2026年净利预期增长18.8%，但2027—2028年接近零增长，远期增长兑现仍需验证。已宣告股息对应约4.00%股息率，提供一定支撑。

### 4.2 一致预期

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年 | 约3.09万亿元 | 1,868.25亿元 | +18.8% | 1.02元 |
| 2027年 | — | 1,853.51亿元 | -0.8% | 1.01元 |
| 2028年 | — | 1,872.36亿元 | +1.0% | 1.02元 |

*同花顺汇总近6个月16家机构预测，截至2026-10-16；净利润区间：2026年1,721—2,086亿元，2028年1,602—2,096亿元。仅有2026年营收均值。*

### 4.3 机构观点

近期A股目标价样本2家，区间15.81—16.49元，均值未提供；最新有明确日期样本为国泰海通2026-09-05的16.49元。

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 国泰海通 | 增持 | 2026-09-05 | 目标价16.49元。 |
| 中银证券 | 买入 | 2026-09-03 | — |
| 信达证券 | 买入 | 2026-09-01 | — |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-10-28至2026-10-29 | 董事会审议及披露三季报 | 观察单季利润能否修复Q2预期缺口；营收预测口径分歧约5%，需统一基准。 |
| 2026年11月至2027年3月 | 冬季天然气保供窗口 | 跟踪天然气销售量及销售板块利润变化；目前无量化预期可供比较。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-08-31 半年报增长但低于预期（利空）**：半年报显示盈利同比增长，但归母净利较卖方一致预期低约3.5%，呈现增长但不及预期；业绩数据为聚合口径。
- **2026-09-08 中期分红实施（利好）**：每股派现0.26元，合计派现475.85亿元，9月16日除权并发放。现金回报已兑现，不再构成后续除权催化。
- **2026-10-15 塔里木乙烯工程投产（利好）**：塔里木120万吨/年乙烯工程全面投入商业运营；公司未披露达产进度及利润贡献，短期盈利增量难以量化。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 上半年经营现金流为净利润的2.18倍，利润具有较强现金流支撑。
- 2025年自产原油占加工量50.9%，油气储量与一体化加工能力增强供给和成本调节韧性。
- 天然气销售分部2025年收入增长4.7%、毛利率9.24%，可对冲部分油价周期压力。

### 6.2 看空理由

- 2025年原油实现价格下降14.2%，化工业务经营利润下降19.4%，规模优势未能消除周期波动。
- 机构预计2027年净利下降0.8%、2028年仅增长1.0%，中期盈利加速尚未得到预测支持。
- 估值已处历史高分位，而预测期后两年盈利近乎停滞，若长期增长兑现不足，估值承压。

### 6.3 其他风险

- 最大供应商采购额约占29%中的17%→关键供应扰动或议价变化可能抬升原料成本、压缩炼化利润。
- 塔里木乙烯工程虽已投入商业运营但达产进度和利润贡献未披露→爬坡慢于预期将延后盈利增量。
- 前十大流通股东合计持股96.47%、集团持股82.28%→可交易筹码有限可能放大资金进出对股价估值的影响。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 三季度业绩 | 预计10月28—29日披露；上半年盈利增长但低于预期 | 单季利润增速延续，且达到或超过一致预期 | 单季利润增速明显回落或继续低于一致预期 |
| 天然气销售盈利 | 2025年分部收入增长4.7%，毛利率9.24% | 冬季保供期销量与分部利润同比增长 | 销量增长但分部利润或毛利率下滑 |
| 乙烯项目爬坡 | 塔里木120万吨/年项目已于10月投入商业运营 | 披露达产进度并形成可量化利润贡献 | 达产进度迟缓或贡献长期不明 |
| 油气价格与单位成本 | 2025年原油实现价格下降14.2%，单位油气操作成本12.04美元/桶 | 油气价格企稳回升且单位成本保持稳定 | 油气价格继续走弱或单位成本明显上升 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 风险提示：情景权重为基于当前技术与资金面的主观估计，非统计概率。**

### 8.1 技术面概况

均线与MACD显示趋势偏强，但收盘贴布林上轨、RSI处于高位，且距52周高点仅0.42元；短线更需观察压力位突破是否有成交额配合。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| 均线MA5/10/20/60 | MA5 12.41 / MA10 11.88 / MA20 11.32 / MA60 10.93 | 均线多头排列，短中期趋势偏强 |
| MACD（DIF/DEA/柱） | DIF 0.456 / DEA 0.277 / 柱 0.357 | 位于零轴上方，动能仍偏强 |
| RSI6/RSI14 | RSI6 94.3 / RSI14 81.9 | 短线明显超买，回撤与震荡风险上升 |
| 布林带上轨/中轨/下轨 | 上轨 12.76 / 中轨 11.32 / 下轨 9.89 | 收盘贴近上轨，短线面临压力 |
| 近5/20个交易日涨幅 | 10%/15.89% | 近期涨势较快，追高风险增加 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 12.76~13.18元 | 对应布林上轨、近20日高点及52周高点；有效突破可打开上行空间 |
| 第一支撑 | 11.88~12.41元 | 对应MA10与MA5；失守则短线强势减弱，关注MA20附近 |
| 强支撑 | 11.32~11.50元 | 对应MA20及布林中轨；跌破后下看MA60附近 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-10-16价格12.76元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约1.7%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 12.36～13.43元 | -3.1%～+5.3% |
| 约95% | 11.99～14.23元 | -6.0%～+11.5% |

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **高位震荡整理（相对权重较高，约四成）**：收盘在12.41~12.76元区间整理，未能放量突破12.76元且守住MA5附近。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约20%。
- **回撤偏弱（权重中等，约三成）**：收盘跌破12.41元且反抽乏力，可能回探11.32~12.41元支撑区。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约20%。
- **放量反弹走强（权重中等，约三成）**：成交额放大并有效站上12.76元，向13.18元前高区域推进。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约30%。

*括号内是主观权重；句末的概率由上面的波动率区间反推，只反映波动幅度、不含方向判断。*

### 8.5 资金与流动性

近10个交易日（2026-09-28至10-16）成交额约12.19亿~30.38亿元、换手率约0.07%~0.15%，最新日为19.25亿元、0.09%。截至2026-06-30，前十大流通股东合计持股96.47%，其中中国石油天然气集团持股82.28%；名单含保险、私募等，未见公募、社保或QFII，披露存在滞后，结构可能已变化。成交额较大但换手率低，股东集中度高，实际可交易筹码占比相对有限。

若单日成交额超过近10日区间上沿30.38亿元且收盘站上12.76元，可视为放量突破确认信号。

*以上情景推演基于2026-10-16收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [中国石油(601857)_公司公告_中国石油：2025年年报新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12034549&stockid=601857)
- [static.sse.com.cn（公告PDF）](https://static.sse.com.cn/disclosure/bond/announcement/company/c/new/2026-05-25/122211_20260525_3RJJ.pdf)
- [中国石油(601857)_公司公告_中国石油：2026年半年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12574560&stockid=601857)
- [中国石油天然气股份有限公司](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-30/1225049376.PDF)
- [中国石油(601857) - 基本面研究报告 - 爱股网](https://www.iguuu.com/stock/601857/report)
- [中国石化(600028)_公司公告_中国石化：2025年度报告摘要新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12009908&stockid=600028)
- [中国海油(600938)_公司公告_中国海油：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12022934&stockid=600938)
- [广汇能源(600256)_公司公告_广汇能源：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12170588&stockid=600256)
- [中国石油天然气股份有限公司 2026 年半年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-31/1225535179.PDF)
- [中国石油天然气股份有限公司2024年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-03-31/1222962164.PDF)
- [中国石油天然气股份有限公司2023年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2024-03-26/1219405975.PDF)
- [腾讯财经行情（2026-10-16）](https://gu.qq.com/sh601857)
- [东方财富F10 合并资产负债表（2026中报）](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH601857#/cwfx)
- [中国石油(601857)_公司公告_中国石油：2026年第一季度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12278831&stockid=601857)
- [中国石油(601857)_公司公告_中国石油：2025年度业绩公告(年度报告摘要)新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12034546&stockid=601857)
- [中国石油(601857)财务指标_新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_FinancialGuideLine/stockid/601857/ctrl/2025/displaytype/4.phtml)
- [我国首个全链条绿色低碳乙烯工程全面投入商业运营](https://stcn.com/article/detail/4219837.html)
- [中国石油: 董事会会议通知内容摘要-证券之星](https://wap.stockstar.com/detail/AN2026101400038598)
- [我国首个全链条绿色低碳乙烯工程全面投入商业运营](http://goodsfu.10jqka.com.cn/20261015/c680726156.shtml)
- [中国石油: 董事会会议通知内容摘要](http://stock.stockstar.com/AN2026101400038598.shtml)
- [我国首个全链条绿色低碳乙烯工程全面投入商业运营-证券之星](https://wap.stockstar.com/detail/IG2026101500020694)
- [中国石油拟发行50亿元科技创新债券 申购区间1.30％~1.60％](https://app.dahecube.com/nweb/spider/20261015/872807n936192c68dc.htm?artid=872807)
- [中国石油集团拟发行不超50亿元科创债](https://finance.eastmoney.com/a/202610153896773014.html)
- [中国石油(601857)](https://data.eastmoney.com/stockcalendar/601857.html)
- [东方财富 个股资金流向](https://data.eastmoney.com/zjlx/601857.html)
- [东方财富 股东研究](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH601857#/gdyj)

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本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 2026-10-16收盘，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。