# ST嘉澳 (603822)

> 个股分析报告　|　行业：生物航煤/生物柴油+环保增塑剂　|　报告日期：2026年10月28日　|　行情截至2026-10-27收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：SAF放量驱动Q3单季扭亏2.14亿，但少数股东分走六成利润且PB高企**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价 | 62.26元（-7.69%） |
| 总市值 | 约47.83亿元 |
| PE(TTM) | 14.16倍 |
| PB(MRQ) | 7.14倍 |
| 52周区间 | 51.06～124.31元 |
| 成交额 | 0.59~1.79亿元（近10日） |
| 换手率 | 1.13%~3.35%（近10日） |

*行情数据截至：2026-10-27收盘*

## 一、投资要点

- **盈利拐点已现但归母被稀释**：2026前三季度归母2.81亿元扭亏，Q3单季2.14亿元环比+91.8%，毛利率27.07%；少数股东损益4.07亿元占合并净利六成以上
- **增长靠SAF价差与产能爬坡**：2025年生物质能源收入+892%、毛利率19.89%，Q3产品均价+26.95%快于原料；连云港二期在建，前五客户占83%
- **PE处低位但PB与同业背离**：PE(TTM)14.16倍、近5.2年0%分位；PB 7.14倍、71%分位，同业PB仅1.25-1.59倍；现价62.26元、市值47.83亿元

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：一致预期2026年净利4.98亿元、2027年8.13亿元，隐含PE约9.6倍；价格隐含10年EPS年均增长7.4%，与机构短期预测期限指标不同不可直接比较。
- **证据显示**：前三季度归母2.81亿元已达全年一致预期的56%，Q3毛利率30.41%超2025年全年；但少数股东分走六成利润、前五客户占83%，归母能否兑现4.98亿元仍待Q4无减值验证。

**证据倾向：偏多；置信度：中（部分财务字段仍缺官方核验或披露日期）**

业绩拐点与毛利率抬升方向明确，PE分位低，但少数股东分流、客户集中与PB高企限制置信度。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

外购废弃油脂加工成生物柴油与生物航煤，凭白名单与认证出口国际油商/航司，赚加工价差与政策溢价。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 生物质能源（生物柴油/生物航煤SAF） | 85.17%（2025年） | 19.89% | +892% | 白名单出口放量，均价+86.41%，占毛利99% |
| 环保增塑剂 | 13.46%（2025年） | -1.47% | -15.2% | 产能过剩、价格战，毛利转负 |
| 环保稳定剂 | 1.08%（2025年） | 22.07% | -1.4% | 体量小、毛利尚可 |
| 其他 | 0.29%（2025年） | 19.60% | — | 占比极小 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：弱**

- 牌照/认证：已获ISCC、DDC及生物航煤适航批准，2025年取得生物航油白名单出口许可，当年生物质能源收入由4.15亿增至41.15亿元
- 规模/一体化：连云港50万吨/年UCO转化项目一期投产、二期在建，子公司生物柴油产能约30万吨/年，贯通UCO→柴油→SAF链条
- 股东绑定：BP于2024年增资连云港嘉澳至约15%股权，2025年引入中国航油

主要威胁：欧盟若将贸易救济延伸至SAF或收紧UCO溯源，叠加前五客户占83%的买方议价与两次信披违规被ST的信誉折价。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- 主料废动植物油（UCO）2025年均价6,847元/吨、同比+14.47%，直接材料占生物质能源成本67.56%；价格随国际油脂与生物燃料政策波动，公司无定价权。
- 前五大供应商仅占采购20.16%，UCO收储/贸易商高度分散；增塑剂原料辛醇2025年均价同比-31.08%，原料红利被下游降价让出。
- SAF出口谈判对手为少数国际油商/航司/贸易商，价格公式化与年降风险高于增塑剂业务。
- 增塑剂面对约2,000家塑料制品客户，行业过剩、同质化，2025年均价-6.24%仍只能维持-1.47%毛利，属价格接受者。
- 2025年前五大客户合计销售40.15亿元、占营收83.11%（截至2025-12-31，客户名称未公开披露），议价权明显在买方。
- 2025年末应收账款2.78亿元、仅占营收5.8%，回款条件较好；但产量41.36万吨高于销量30.78万吨，库存累积占用资金；财务费用1.42亿元为归母净利4.5倍，营运资金实际靠银行与少数股东提供。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2022 | — | 归母亏损约-0.32亿元 | 增塑剂下游萎缩、原料高位 |
| 2023（追溯调整后） | 约5.8% | -0.28% | 欧盟反倾销预期压价，生物质均价-22.64% |
| 2024 | -4.94% | -28.81% | 反倾销落地，销量-73.44%，单吨制造费用+55.81% |
| 2025 | 17.04% | 0.65% | SAF白名单放量，均价+86.41%覆盖UCO成本+14.47% |

处微笑曲线中游加工段：不掌握UCO资源、前五客户占83%亦无终端品牌，利润来自白名单准入+重资产产能+产品切换到SAF的阶段性价差。毛利率能否续升取决于SAF-UCO价差维持、连云港二期爬坡与配额、客户结构分散化三点。2022年合并毛利率未取得可靠口径故填—。

### 2.4 行业与同行对比

SAF需求由欧盟ReFuelEU（2025年2%、2030年6%）等强制掺混政策创造而非自然需求；国内出口需白名单行政准入，竞争焦点已从产能转向UCO收储网络、认证资格与海外长约。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| ST嘉澳（603822） | UCO→SAF/生物柴油+环保增塑剂 | 2025年营收48.31亿元、归母净利0.31亿元、综合毛利率17.04% | 白名单先发但客户高度集中 |
| 海新能科（300072） | 生物柴油/生物能源 | 生物质能源毛利率：2024年-10.28%、2023年8.50%、2022年17.76%；PE(TTM) 亏损，不适用 | 无白名单放量，生物质板块持续亏损 |
| 建业股份（603948） | 环保增塑剂 | 环保增塑剂毛利率：2024年-0.52%、2023年2.39%、2022年3.69%；PE(TTM) 20.69倍 | 增塑剂毛利高于嘉澳，但无SAF业务 |
| 卓越新能（688196） | 生物柴油/SAF龙头 | PE(TTM) 73.18倍 | 规模龙头，嘉澳仅为细分牌照先发者 |

核心优势是白名单与ISCC/适航认证的先发卡位，2025年生物质能源毛利率19.89%高于海新能科同类板块；短板是规模不及卓越新能等专业厂商、增塑剂毛利低于建业股份，且前五客户占83%远高于同行，议价与政策敞口更集中。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026三季报 | 46.90亿元 | +56.08% | 2.81亿元 | +1208.16% | +1157.85% | 27.07% |
| 2025年报 | 48.31亿元人民币 | +279.33% | 0.31亿元人民币 | +108.54% | +107.87% | 17.04% |
| 2024年报 | 12.74亿元人民币 | -52.23% | -3.67亿元人民币 | -4766.43% | -2530.08% | -4.94% |

*营业收入与归母净利润按同期间官方报表及明确币种列示；调整后盈利与法定利润分别比较。表中营业收入、归母净利润共6项，6项与发行人定期报告原文逐项比对一致。同比增速按原文本期、上期数推算了6项，6项与表中一致。*

2026前三季度营收同比增56%、归母净利2.81亿元扭亏，毛利率由2025年17%升至27.07%，单季归母净利2.14亿元环比增91.8%；第三季度单季扣非2.14亿元，与单季归母基本一致，业绩增长主因生物质能源收入大幅增加。少数股东损益4.07亿元占合并净利六成以上，归母仅体现四成。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 资产负债率 | 72.54%（2026三季报） | 关注 | 有息负债率52.14%，速动比率0.59，偿债依赖经营现金流 |
| 经营现金流/净利润 | 1.76倍（2026三季报） | 良好 | 前三季度经营现金流12.09亿元，回款改善 |
| 加权ROE | 53.32%（2026三季报） | 良好 | 高杠杆叠加净利率提升推动，但归母净资产仅6.70亿元 |
| 应收账款周转天数 | 18.0天（2026三季报） | 良好 | 应收周转快，回款及时 |
| 存货周转天数 | 102.7天（2026三季报） | 一般 | 存货余额15.41亿元，备货规模偏高占用资金 |
| 有息负债率 | 52.14%（2026三季报） | 关注 | 利息保障倍数6.6倍，财务费用压力仍存 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 14.16倍 | 近5.2年0%分位（中位数43.58倍） | 中位数46.94倍（建业股份20.69、卓越新能73.18） |
| PB(MRQ) | 7.14倍 | 近5.2年71%分位（中位数3.82倍） | 中位数1.41倍（海新能科1.59、建业股份1.41、卓越新能1.25） |
| PS(TTM) | 0.73倍 | 近5.2年20%分位（中位数1.46倍） | 中位数1.42倍（海新能科2.06、建业股份1.42、卓越新能1.30） |
| 股息率 | 0.19% | — | — |

*估值倍数由程序按2026-10-27收盘数据计算（滚动十二个月口径）；同行倍数按2026-10-27收盘数据同口径计算*

市场隐含预期：以当前14.16倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约7.4%（不计分红，偏保守），短期机构净利润预测与该长期每股收益增速的期限及口径不同，不能直接比较高低。

PE(TTM)14.16倍处近5.2年0%分位，看似便宜，但源于2025年归母仅0.31亿元的低基数；按2026年一致预期净利4.98亿元对应PE约9.6倍，PB 7.14倍却处71%分位、远高于同业1.25-1.59倍。价格隐含10年EPS年均增长7.4%，与机构短期预测期限口径不同，不能直接比较高低；估值已计入高增长，PB暴露净资产仅6.70亿元的杠杆与摊薄风险。

### 4.2 一致预期

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026E | 70.97亿元 | 4.98亿元 | +1488.6% | 6.48元 |
| 2027E | 82.66亿元 | 8.13亿元 | +63.3% | 10.58元 |
| 2028E | 121.54亿元 | 14.57亿元 | +79.2% | 18.96元 |

*东方财富近六个月研报汇总，截至2026-10-28。可见机构研报明细，评级人数另计：2026E净利润样本数未披露、EPS样本数未披露；2027E净利润样本数未披露、EPS样本数未披露；2028E净利润样本数未披露、EPS样本数未披露*

### 4.3 机构观点

暂无可引用的机构目标价。

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 近六月覆盖机构（1家） | 买入 | 2026-10-28前六个月内 | 无目标价 |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2027-01-31前 | 2026年年度业绩预告（如触及预告标准） | 前三季度归母已达2.81亿元，看Q4是否大额减值；若全年同比大幅增长且无减值，则确认盈利趋势。 |
| 2027年3-4月 | 2026年年度报告披露（预约披露日待公布） | 看全年生物质能源销量与均价、毛利率能否维持Q3的30%以上，以及审计意见类型、对处罚事项的披露。 |
| 2027年上半年 | 撤销其他风险警示（摘帽）申请窗口 | 需正式行政处罚决定书作出满12个月、差错更正完成且无其他风险警示情形；正式决定书日期未公告，申请时点可能后移。 |
| 2027-04-22前 | 可转债注册批复有效期届满，关注是否启动发行 | 若启动发行，看发行规模与初始转股价对股本的摊薄；若因ST状态终止，则消除一个压制因素。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-10-23 三季报业绩大幅扭亏，单季盈利超上半年总和（利好）**：前三季度归母净利2.81亿元、扣非2.85亿元，同比扭亏；Q3单季归母净利2.14亿元，环比增约92%，单季毛利率30.41%。生物质能源收入大增是主因，Q3该产品均价同比+26.95%而原料涨幅更小，产品涨价幅度大于原料涨价幅度带来利润弹性。
- **2026-10 为连云港嘉澳3亿元借款提供连带责任担保（利空）**：公司为控股子公司连云港嘉澳新能源3亿元、期限1年借款提供连带责任保证，有反担保。对外担保总额60.81亿元，占最近一期经审计净资产389.54%，公告自身勾选特别风险提示。子公司层面BP持股13.50%、中国航油持股10.00%。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- Q3单季归母2.14亿元环比+91.8%，毛利率升至27.07%，价差扩张驱动盈利加速
- 2025年生物质能源收入+892%，白名单与ISCC/适航认证先发，同行海新能科同类板块仍亏损
- 2026年一致预期净利4.98亿元对应PE约9.6倍，低于建业股份20.69倍

### 6.2 看空理由

- 少数股东损益4.07亿元占合并净利六成以上，归母仅体现四成，利润归属被稀释
- 前五客户占营收83.11%，SAF出口议价权在买方，价格公式化与年降风险高
- PB 7.14倍处71%分位，同业仅1.25-1.59倍，净资产6.70亿元放大杠杆与摊薄敏感度

### 6.3 其他风险

- 欧盟若将贸易救济延伸至SAF或收紧UCO溯源→出口量与价差收缩，直接压缩生物质能源毛利
- 对外担保总额60.81亿元占净资产389.54%→子公司若还款承压，代偿将侵蚀利润与净资产
- 有息负债率52.14%、速动比率0.59→利率或融资环境变化推高财务费用，放大归母波动
- 可转债注册批复2027-04-22到期→若启动发行，转股摊薄股本与每股收益

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 单季毛利率 | Q3单季30.41% | Q4及2027Q1维持30%以上 | 回落至25%以下 |
| 归母占合并净利比重 | 前三季度约四成 | 全年回升至五成以上 | 继续低于四成 |
| 前五大客户占比 | 2025年83.11% | 2026年报降至75%以下 | 维持83%以上或上升 |
| 摘帽申请进度 | 正式处罚决定书日期未公告 | 2027年内提交并获受理 | 因其他风险警示情形延后 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 风险提示：以下为基于现有技术面与资金面数据的主观情景推演，不构成投资建议。**

### 8.1 技术面概况

三季报扭亏的利好已被一根-7.69%的放量长阴反噬，价格跌穿MA60与布林中轨，MACD柱加速走弱，短线形态转弱。但RSI6已至25.9的超卖区，且股价距布林下轨60.01元仅约2元，继续下探后存在技术性反抽需求。关键在62.5元一线的MA60能否快速收复。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| 均线结构 | MA5 68.96 / MA10 69.19 / MA20 67.23 / MA60 62.51 | 收盘已跌破MA60，短期均线全部位于价格上方 |
| MACD | DIF 1.194 / DEA 1.796 / 柱 -1.204 | 柱状线由-0.146快速走弱，死叉后动能加速向下 |
| RSI | RSI6 25.9 / RSI14 40.6 | 短线进入超卖区，但中期指标仍处中轴下方 |
| 布林带(20,2) | 上轨 74.45 / 中轨 67.23 / 下轨 60.01 | 价格逼近下轨，中轨转为上方压力 |
| 量能 | 最新一日为近20日均量的1.5倍 | 放量下跌，抛压释放尚未结束 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 67.2~69.2元 | 布林中轨67.23元与MA5/MA10（68.96/69.19元）重合区，收复前反弹空间受限 |
| 第一支撑 | 60.0~62.5元 | 布林下轨60.01元与MA60 62.51元构成，跌破MA60则弱势确认 |
| 强支撑 | 51.0~55.0元 | 参考52周低点51.06元；若失守60元，下方参照稀疏，向52周低点打开空间 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-10-27价格62.26元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约3.6%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 57.48～68.28元 | -7.7%～+9.7% |
| 约95% | 51.27～74.22元 | -17.7%～+19.2% |

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **震荡整理（相对权重较高，约五成）**：价格在60.0~66.0元区间反复，超卖后缩量止跌；触发条件为单日成交额回落至0.7亿元以下、无新增利空。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约35%。
- **偏弱下行（权重中等，约三成）**：有效跌破MA60（62.5元）且成交额维持在1.5亿元以上，下一目标看布林下轨60元，失守则向55元靠拢。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约35%。
- **反弹走强（权重偏低，约两成）**：需放量收复67.2元布林中轨并站稳，方打开向70元以上的空间；单纯超卖反抽难以持续。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约15%。

*括号内是主观权重；句末的概率由上面的波动率区间反推，只反映波动幅度、不含方向判断。*

### 8.5 资金与流动性

近10个交易日日成交额0.59~1.79亿元、换手率1.13%~3.35%，属小盘低流动性品种，大额买卖易放大滑点。截至2026-09-30前十大流通股东合计占流通股55.48%，第一大股东桐乡市顺昌投资独占39.09%，其余多为个人股东，未见公募、社保、QFII身影；该数据披露滞后，当前结构可能已变化，筹码高度集中于产业资本手中。

若单日成交额放大至1.8亿元以上且收盘站上67.2元，可视为资金回补信号。

*以上情景推演基于2026-10-27收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [中国股票经营分析表 - 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 - 2025年12月31日 - 同花顺](https://basic.10jqka.com.cn/astockpc/astockmain/index.html#/operate?code=603822&marketid=33#12179361130564419292)
- [ST嘉澳（603822）2026年半年度管理层讨论与分析-证券之星 - ST嘉澳（603822）2026年半年度管理层讨论与分析](https://wap.stockstar.com/detail/RB2026080700038996#1)
- [中国证券报 - 浙江嘉澳环保科技股份有限公司](https://epaper.cs.com.cn/zgzqb/wap/html/2025-04/29/nw.D110000zgzqb_20250429_1-B772.htm#1)
- [ST嘉澳（603822）2026年半年度管理层讨论与分析-证券之星](https://4g.stockstar.com/detail/RB2026080700038996#1)
- [证券日报 - 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 2024年年度报告摘要](http://m.epaper.zqrb.cn/html/2025-04/29/content_1143532.htm)
- [嘉澳环保(603822)首次覆盖：生物航煤项目启航 打开利润新增长通道 - 嘉澳环保(603822)首次覆盖：生物航煤项目启航 打开利润新增长通道](http://vip.stock.finance.sina.com.cn/q/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/816292154102/index.phtml#1)
- [603822 ST嘉澳 - 核心题材](https://emweb.securities.eastmoney.com/CoreConception/index?type=soft&code=SH603822&color=b#hxgn-0#1)
- [ST嘉澳上市公司信息](https://m.hx168.com.cn/stock/F10/603822.html#1)
- [2026年第三季度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-10-24/1225619572.PDF)
- [2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-10/1225091341.PDF)
- [2024年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-29/1223386657.PDF)
- [2023年年度报告（更正后）](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2024-06-15/1220359240.PDF)
- [腾讯财经行情（2026-10-28）](https://gu.qq.com/sh603822)
- [东方财富F10 合并资产负债表（2026三季报）](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH603822#/cwfx)
- [东方财富 F10 盈利预测](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH603822#/ylyc)
- [ST嘉澳:2026年第三季度报告](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202610231830844565_1.pdf)
- [中国证券报 - 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 - | 第B093版：信息披露 | 上一版 下一版](http://app.cnstock.com/zzb/zgzqb/html/2026-10/24/nw.D110000zgzqb_20261024_1-B093.htm#1)
- [浙江嘉澳环保科技股份有限公司2026年第三季度报告](https://paper.cnstock.com/html/2026-10/24/content_2280363.htm)
- [浙江嘉澳环保科技股份有限公司 第七届董事会第三次会议决议公告 - 稿件搜索](http://epaper.zqrb.cn/html/2026-10/24/content_1281815.htm?div=-1#1)
- [担保ST嘉澳(603822):为控股子公司提供担保的进展公告 - 担保ST嘉澳(603822):为控股子公司提供担保的进展公告](https://vipwt1.cfi.net.cn/p20261023001426.html#1)
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- [东方财富 个股资金流向](https://data.eastmoney.com/zjlx/603822.html)
- [东方财富 股东研究](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH603822#/gdyj)

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