# 瑞芯微电子股份有限公司 (603893)

> 个股分析报告　|　行业：SoC芯片设计　|　报告日期：2026年10月20日　|　行情截至2026-10-20收盘

*本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。*

**核心结论：盈利加速与产品结构改善支撑增长，但高估值仍要求兑现持续放量**

| 关键数据 | 数值 |
| --- | --- |
| 收盘价（当日涨跌幅） | 189.04元（+10.00%） |
| 总市值 | 约800.39亿元 |
| PE(TTM) | 58.52倍 |
| PB(MRQ) | 16.26倍 |
| 52周区间 | 144.25～232.68元 |
| 成交额/换手率 | 38.34亿元／4.96% |

*行情数据截至：2026-10-20收盘*

## 一、投资要点

- **盈利增长继续提速**：2026年中报营收28.77亿元、同比增长40.60%，归母净利润8.59亿元、同比增长61.73%；单季收入、净利同比增43.95%、64.72%。
- **核心SoC与新产品决定后续弹性**：智能应用处理器占2025年收入89.21%、增长41.65%；公司预计四季度PCB供应改善、订单恢复，并关注RK3572、RK182X放量。
- **估值低于自身PE中位但仍不便宜**：10月20日收盘189.04元，PE-TTM 58.52倍、PB-MRQ 16.26倍；PE处近5.2年8%分位，机构目标价区间273.2—280元。

### 市场预期与证据

- **市场在定价**：一致预期净利润增速为2026—2028年57.2%、28.6%、26.3%；现价对应的10年EPS年均增速要求约23.8%。两者期限和指标口径不同，不宜直接比较高低。
- **证据显示**：2026年中报盈利增速强于收入增速；前三季度预告净利13.10亿至13.50亿元，但PCB短缺已造成订单顺延，四季度恢复与新品放量仍待验证。

**证据倾向：偏多；置信度：中（部分财务字段仍缺官方核验或披露日期）**

中报盈利加速且核心产品增长明确；但PCB订单恢复、新品放量尚待兑现，估值相对同行仍有溢价。

## 二、生意与竞争力

### 2.1 业务结构

以Fabless模式设计销售智能应用处理器SoC及配套芯片，主要通过经销渠道面向多类终端客户，以产品性能、软件适配和应用方案实现差异化。

| 业务板块 | 收入占比 | 毛利率 | 收入增速 | 要点 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 智能应用处理器芯片 | 89.21%（2025年，按分产品收入/合并营收计算） | 40.70%（2025年） | 41.65%（2025年） | 绝对核心业务，覆盖多类智能终端应用 |
| 数模混合芯片 | 8.18%（2025年，按分产品收入/合并营收计算） | 48.01%（2025年） | 25.98%（2025年） | 包括电源管理、接口转换及无线连接等配套芯片 |
| 其他芯片 | 2.22%（2025年，按分产品收入/合并营收计算） | 64.07%（2025年） | 68.91%（2025年） | 收入规模较小 |
| 技术服务及其他 | 0.36%（2025年，按分产品收入/合并营收计算） | 73.91%（2025年） | -19.57%（2025年） | 占比很小，对整体经营影响有限 |

### 2.2 竞争优势

**竞争优势强度：中**

- 自研NPU、ISP及视频编解码IP；2025年研发费用6.84亿元，占营收15.53%
- 2025年研发人员799人，占员工总数77.65%；累计获授权专利761项
- 多档位SoC及配套芯片可跨平台复用软件与设计经验

主要威胁：Fabless供应链依赖较强；2025年前五大供应商采购占比79.62%，前五大客户销售占比60.67%。

### 2.3 产业链位置与盈利趋势

- Fabless模式，晶圆制造、封装和测试委外；2025年集成电路成本中晶圆17.39亿元、加工费6.04亿元。
- 晶圆占集成电路成本68.05%，加工费占23.63%；前五大供应商采购占比79.62%，未披露具体名单。
- 2025年经销收入43.32亿元，占主营业务收入98.42%；产品面向汽车、工业、机器人、消费电子等终端领域。
- 议价取决于芯片性能、软件适配和客户重新设计成本；经销渠道及大客户集中使渠道议价仍需关注。
- 2025年年报披露前五大客户销售占比60.67%；客户名单未披露，且仅有该年度集中度数据。
- 2025年末应收账款4.68亿元，为营收10.62%、归母净利45.0%；存货12.54亿元，应付账款5.32亿元，应收周转约31天。

| 年度 | 毛利率 | 净利率 | 变动原因 |
| --- | --- | --- | --- |
| 2021 | 约40.00% | 22.14% | 芯片供应紧缺，供应约束限制销售 |
| 2022 | 37.68% | 14.65% | 市场波动、芯片销售收入下降 |
| 2023 | 34.24% | 6.32% | 收入增幅有限，毛利率继续下滑 |
| 2024 | 37.59% | 18.97% | AIoT需求增长，产品结构优化 |
| 2025 | 41.94% | 23.63% | 产品结构优化、规模效应显现；存储涨价仍有成本压力 |

公司处于Fabless芯片设计环节，价值来自自研SoC/IP、软件适配及多场景复用。2022—2023年毛利率下行，2024—2025年恢复；进一步改善取决于产品结构、规模效应能否抵消晶圆等供应成本及客户渠道议价压力。

### 2.4 行业与同行对比

AIoT与智能终端芯片需求拓展至汽车、机器人、机器视觉和工业应用；瑞芯微近年毛利率恢复，关键在产品结构和规模效应能否持续覆盖上游成本压力。

| 公司 | 定位 | 可比数据 | 与本公司差异 |
| --- | --- | --- | --- |
| 全志科技（300458） | 智能终端、AIoT SoC设计 | 2025年营收28.38亿元；PE(TTM) 48.14倍 | 通用AIoT处理器与瑞芯微重叠；2025年毛利率— |
| 晶晨股份（688099） | 智能多媒体及AIoT SoC | 2025年营收67.93亿元；毛利率37.97%；PE(TTM) 41.14倍 | 电视、机顶盒多媒体SoC权重更高，与瑞芯微部分重叠 |
| 星宸科技（301536） | 视觉AI SoC设计 | 2025年营收29.72亿元；毛利率34.16%；PE(TTM) 43.3倍 | 安防、智能物联及车载视觉，与瑞芯微视觉产品线重叠 |

瑞芯微2025年综合毛利率41.94%，高于所列晶晨、星宸；其优势在SoC产品梯队、自研IP及多场景平台复用。短板是Fabless供应商集中、客户集中且经销占比高，盈利表现仍受供应成本和渠道议价影响。

## 三、财务质量

### 3.1 经营业绩

| 报告期 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 扣非同比 | 毛利率 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026年中报 | 28.77亿元人民币 | +40.60% | 8.59亿元人民币 | +61.73% | +62.77% | 45.79% |
| 2025年报 | 44.02亿元人民币 | +40.36% | 10.40亿元人民币 | +74.82% | +87.39% | 41.95% |
| 2024年报 | 31.36亿元人民币 | +46.94% | 5.95亿元人民币 | +341.01% | +326.22% | 37.59% |

*营业收入与归母净利润按同期间官方报表及明确币种列示；调整后盈利与法定利润分别比较。表中营业收入、归母净利润共6项，6项与发行人定期报告原文逐项比对一致。同比增速按原文本期、上期数推算了6项，6项与表中一致。*

2026年中报所在单季收入、归母净利同比增长43.95%、64.72%，增长提速；同期经营现金流净额仅增12.99%，前五大客户应收账款占比72.84%。

### 3.2 财务健康检查

| 指标 | 数值 | 判断 | 说明 |
| --- | --- | --- | --- |
| 加权ROE | 18.34%（2026年中报） | 良好 | 半年加权ROE保持较高水平。 |
| 资产负债率 | 25.27%（2026年中报） | 良好 | 杠杆水平较低。 |
| 经营现金流净额/净利润 | 0.93（2026年中报） | 一般 | 现金流低于同期净利润。 |
| 应收账款周转天数 | 29.7天（2026年中报） | 良好 | 回款周转较快。 |
| 存货周转天数 | 160.0天（2026年中报） | 关注 | 较2025年末的143.5天有所上升。 |
| 应收账款前五名客户占比 | 72.84%（2026-06-30） | 关注 | 客户集中度较高。 |

## 四、估值与市场预期

### 4.1 估值水平

| 指标 | 当前 | 自身历史 | 同行对比 |
| --- | --- | --- | --- |
| PE(TTM) | 58.52倍 | 近5.2年8%分位（中位数89.37倍） | 中位数43.30倍（全志科技48.14、晶晨股份41.14、星宸科技43.30） |
| PB(MRQ) | 16.26倍 | 近5.2年64%分位（中位数14.02倍） | 中位数8.17倍（全志科技8.17、晶晨股份5.09、星宸科技11.73） |
| PS(TTM) | 15.3倍 | 近5.2年40%分位（中位数16.36倍） | 中位数8.40倍（全志科技8.40、晶晨股份5.17、星宸科技10.77） |
| 股息率 | 0.79% | — | — |

*估值倍数由程序按2026-10-20收盘数据计算（滚动十二个月口径）；同行倍数按2026-10-20收盘数据同口径计算*

市场隐含预期：以当前58.52倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约23.8%（不计分红，偏保守），短期机构净利润预测与该长期每股收益增速的期限及口径不同，不能直接比较高低。

PE-TTM 58.52倍处近5.2年8%分位，低于自身中位数89.37倍；但PB-MRQ 16.26倍处64%分位，高于中位数14.02倍。市场隐含10年EPS年均增长约23.8%；一致预期近三年净利增速仍高，但口径期限不同，现价仍要求盈利持续兑现。

### 4.2 一致预期

| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 净利润增速 | 每股收益(EPS) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 2026E | 61.49亿元 | 16.35亿元 | +57.2% | 3.87元 |
| 2027E | 78.94亿元 | 21.02亿元 | +28.6% | 4.97元 |
| 2028E | 98.28亿元 | 26.55亿元 | +26.3% | 6.28元 |

*东方财富近六个月研报汇总，截至2026-10-20。可见机构研报明细，评级人数另计：2026E净利润12家、EPS12家；2027E净利润12家、EPS12家；2028E净利润12家、EPS12家*

### 4.3 机构观点

覆盖3家，均值276.81元，区间273.2—280元；最新为华创证券2026-09-27的277.22元。

| 机构 | 评级 | 日期 | 备注 |
| --- | --- | --- | --- |
| 华创证券 | 强推 | 2026-09-27 | 目标价277.22元 |
| 华泰证券 | 买入 | 2026-08-19 | 目标价273.2元 |
| 美银证券 | 买入 | 2026-08-17 | 目标价280元 |

## 五、催化剂与近期事件

### 5.1 未来关键节点

| 时间 | 事件 | 看点 |
| --- | --- | --- |
| 2026-10-27 | 2026年三季报披露 | 关注毛利率、Q3单季环比、库存及四季度订单恢复情况，判断经营兑现度。 |
| 2026年四季度 | RK3572、RK182X放量 | 关注RK3572大规模出货及RK182X放量是否兑现，并观察PCB供应改善和订单恢复。 |
| 2026-12-31前 | 新一代协处理器发布 | 关注公司是否按期发布，以及产品落地和量产进展。 |

### 5.2 近期重要事件

- **2026-10-15 前三季度业绩预告高增（利好）**：预计前三季度营收约44.47亿元、同比增长约41.56%；归母净利润13.10亿至13.50亿元。公司称PCB短缺导致订单顺延，预计四季度恢复。
- **2026-09-04 黄旭本轮减持计划完毕（利好）**：公司披露股东减持结果，本轮计划已实施完毕，阶段性减持压力释放；黄旭仍持有公司13.23%股份。

## 六、多空分歧与风险

### 6.1 看多理由

- 产品结构与规模效应改善盈利：2025年综合毛利率41.94%，高于2023年的34.24%。
- 自研与研发投入支撑多场景拓展：2025年研发费用6.84亿元，占营收15.53%；研发人员占比77.65%。

### 6.2 看空理由

- 客户集中度高：2026年6月底前五大客户应收账款占比72.84%，客户回款或订单波动可能放大业绩波动。
- 库存与现金转化承压：2026年中报存货周转160天，高于2025年末143.5天；经营现金流净额/净利润为0.93。

### 6.3 其他风险

- 供应商集中且Fabless依赖外协：前五大供应商采购占比79.62%，若晶圆、封测供应受限或成本上升，将压制交付与毛利率。
- 经销渠道占比高：2025年经销收入占主营业务收入98.42%，渠道议价或库存调整可能影响出货节奏与利润兑现。

## 七、跟踪清单

| 跟踪指标 | 当前 | 验证看多 | 验证看空 |
| --- | --- | --- | --- |
| 三季度毛利率 | 2026年中报45.79% | 三季度维持或高于中报水平 | 明显回落，显示成本或产品结构承压 |
| 四季度订单恢复 | 公司称PCB短缺导致订单顺延 | 订单按预期恢复，延期转为实际出货 | 供应约束延续或订单继续递延 |
| RK3572、RK182X放量 | 公司预计2026年四季度放量 | 披露规模出货并带动相关收入增长 | 放量延期或未体现为实际收入 |
| 存货周转天数 | 2026年中报160天 | 后续回落至2025年末143.5天附近或以下 | 继续上升，显示备货积压或销售转化放缓 |

## 八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

**⚠️ 风险提示：以下权重为基于当前技术与资金面的主观情景推演，非统计概率。**

### 8.1 技术面概况

当日放量上涨，收盘重回MA5上方，但仍受MA10及MA20/MA60均线压制；MACD仍为负值，短线反弹能否延续需观察能否站稳197元附近。

| 指标 | 数值 | 解读 |
| --- | --- | --- |
| MA5/MA10 | MA5 183.48 / MA10 193.13 | 收盘高于MA5，仍低于MA10。 |
| MA20/MA60 | MA20 197.11 / MA60 195.63 | 中期均线集中于195~197元附近。 |
| MACD | DIF -2.651 / DEA 0.579 / 柱 -6.460 | 仍在零轴下方，绿柱较前一日收窄。 |
| RSI6/RSI14 | RSI6 48.0 / RSI14 47.2 | 动能处于中性区域。 |
| 布林带(20,2) | 上轨 229.01 / 中轨 197.11 / 下轨 165.21 | 收盘低于中轨，处于中下区间。 |

### 8.2 关键价位

| 位置 | 区间 | 说明 |
| --- | --- | --- |
| 短期压力 | 193~197元 | 对应MA10及MA20/MA60均线区；有效站上后可看向布林上轨附近。 |
| 第一支撑 | 183~189元 | 对应MA5及当前收盘区域；失守或回试更低支撑。 |
| 强支撑 | 159~165元 | 对应近20日低点及布林下轨；跌破后下方关注52周低点144.25元。 |

### 8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-10-20价格189.04元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约4.7%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

| 覆盖概率 | 价格区间 | 相对基准 |
| --- | --- | --- |
| 约68% | 169.14～209.67元 | -10.5%～+10.9% |
| 约95% | 153.90～247.76元 | -18.6%～+31.1% |

*区间内有2026年 三季报预约披露（2026-10-27），已按这只股票历次财报日的实际波动把区间放宽约1%。*

*该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。*

### 8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

- **震荡整理（相对权重较高，约五成）**：183~200元；守住183元但未有效站上197元，围绕均线区间整理。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约30%。
- **偏弱下行（权重中等，约三成）**：159~183元；收盘失守183元且成交活跃，回探近20日低点与布林下轨区域。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约35%。
- **反弹走强（权重偏低，约两成）**：197~229元；放量站上197元均线密集区，反弹空间打开至布林上轨附近。按历史波动率测算，一周后收盘落在该区间的概率约30%。

*括号内是主观权重；句末的概率由上面的波动率区间反推，只反映波动幅度、不含方向判断。*

### 8.5 资金与流动性

近10个交易日（2026-09-30至2026-10-20）成交额约16.52亿~40.84亿元、换手率约1.94%~5.32%，最新为38.34亿元、4.96%。截至2026-06-30，前十大流通股东合计占63.17%；个人励民、黄旭合计51.19%，名单中亦有景顺长城、万家、华夏基金相关持仓。股东数据有披露时滞，结构可能已变化；筹码集中度较高，大额交易可能加剧盘口波动。

若单日成交额超过40.84亿元且收盘站上197.11元，可确认量价反弹信号。

*以上情景推演基于2026-10-20收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。*

## 数据来源

- [瑞芯微电子股份有限公司2025年年度报告](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604141821197102_1.pdf?t=1777270925732)
- [瑞芯微电子股份有限公司2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-15/1225103780.PDF)
- [瑞芯微(603893)_公司公告_瑞芯微：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12089989&stockid=603893)
- [瑞芯微(603893)_公司公告_瑞芯微：2021年年度报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=7902808&stockid=603893)
- [瑞芯微: 2022年年度报告_股票频道_证券之星](https://stock.stockstar.com/notice/SN2023040900000701.shtml)
- [公司公告_瑞芯微：2023年年度报告新浪财经_新浪网](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=9970137)
- [瑞芯微(603893)_公司公告_瑞芯微：2024年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=10933839&stockid=603893)
- [全志科技(300458)_公司公告_全志科技：2025年年度报告新浪财经_新浪网](https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12023054&stockid=300458)
- [2026年半年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-18/1225478618.PDF)
- [2024年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-23/1223218255.PDF)
- [2023年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2024-04-15/1219612040.PDF)
- [腾讯财经行情（2026-10-20）](https://gu.qq.com/sh603893)
- [东方财富F10 合并资产负债表（2026中报）](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH603893#/cwfx)
- [东方财富 F10 盈利预测](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH603893#/ylyc)
- [瑞芯微:2026年半年度报告](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608171828061362_1.pdf)
- [瑞芯微电子股份有限公司2026年前三季度业绩情况的自愿性披露公告](https://paper.cnstock.com/html/2026-10/16/content_2278001.htm)
- [瑞芯微：前三季度净利润同比预增68.04%—73.17%](https://www.stcn.com/article/detail/4220929.html)
- [瑞芯微：前三季度净利润预增68%到73%](https://www.cnstock.com/commonDetail/803122)
- [瑞芯微前三季度净利润同比预增超60%](https://www.cnstock.com/commonDetail/803133)
- [瑞芯微：公司端侧AI产品线保持高速增长 新一代协处理器将在年内发布](https://m.cnfin.com/gs-lb//zixun/20261015/4481391_1.html)
- [瑞芯微(603893)_公司公告_瑞芯微：2026年前三季度业绩情况的自愿性披露公告新浪财经_新浪网 - 瑞芯微](http://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=603893&id=12644078#1)
- [瑞芯微(603893):2026年前三季度业绩情况的自愿性披露公告 - 瑞芯微(603893):2026年前三季度业绩情况的自愿性披露公告](https://wt.cfi.cn/p20261015001611.html#1)
- [瑞芯微: 2026年前三季度业绩情况的自愿性披露公告-证券之星](https://wap.stockstar.com/detail/SN2026101600000982)
- [东方财富 个股资金流向](https://data.eastmoney.com/zjlx/603893.html)
- [东方财富 股东研究](https://emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?type=web&code=SH603893#/gdyj)

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本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 2026-10-20收盘，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。