爱尔眼科医院集团股份有限公司 (300015)

个股分析报告　|　行业：眼科医疗服务　|　报告日期：2026年9月13日　|　截至2026-09-11收盘15:30（行情快照，多源交叉一致）；部分技术指标快照截至2026-09-02（滞后）；资金流向截至2026-09-11收盘；两融截至2026-09-10；北向资金及股东户数等为季度滞后数据

本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。

一、核心摘要

爱尔眼科是全国及全球眼科医疗服务连锁龙头，但当前呈现“收入保持增长、盈利承压、股价偏弱”的特征：2026年上半年营业收入119.46亿元，同比增长3.81%，归母净利润13.57亿元；2025年全年营业收入223.53亿元，同比增长6.53%，归母净利润32.40亿元，同比下降8.88%。2026年一季度归母净利润同比增长12.46%，显示经营端有所修复，但上半年扣非归母净利润同比下降25.75%的数据及其“涉税事项”解释仍需以后续正式披露进一步核实。

公司经营规模和网络优势仍然突出。2025年门诊量1,889.17万人次、手术量168万例，境内医院391家、门诊部及诊所272家，境外眼科中心及诊所179家。2026年上半年屈光、视光收入合计占比约65%，毛利率分别为53.87%和50.72%，高毛利消费医疗仍是主要增长与利润来源；同期海外收入占比提升至14.06%，全球化布局继续推进。

公司的主要经营压力来自白内障等基础医疗项目的集采、医保DRG/DIP支付改革，以及新建医院和并购医院在培育期的折旧摊销与低毛利影响。2026年上半年综合毛利率为46.12%，同比下降2.44个百分点，净利率为12.92%，同比下降6.37个百分点；2025年末商誉94.86亿元，占净资产43.17%，外延扩张质量和商誉减值是盈利稳定性的重要观察点。

截至2026年9月11日，股价收于8.06元，低于估算的MA5、MA10和MA20，技术面呈空头排列；当日成交额3.96亿元、换手率0.62%，主力资金净流出约9,200万元。8.00元附近及7.72—7.82元区间是市场关注的支撑区域，但相关技术指标部分截至9月2日，且估值和资金流数据存在多来源口径差异，结论应保持谨慎。

二、公司概况

2.1 基本信息

2.2 主营业务与产品布局

• 屈光项目：2026H1收入49.09亿元，占比41.10%，毛利率53.87%
• 视光服务项目：2026H1收入28.90亿元，占比24.20%，毛利率50.72%
• 白内障项目：2026H1收入17.85亿元，占比14.95%，毛利率34.59%
• 眼前段项目：2026H1收入10.65亿元，占比8.92%，毛利率36.41%
• 眼后段项目：2026H1收入7.98亿元，占比6.68%，毛利率28.74%
• 其他项目：2026H1收入4.67亿元，占比3.91%，毛利率30.75%
• 按地区（2026H1）：中国大陆102.7亿元（85.94%）、欧洲13.70亿元（11.47%）、东南亚2.21亿元（1.85%）、其他0.88亿元（0.74%）

2.3 产业链上下游地位与成本利润结构

爱尔眼科位于眼科医疗服务产业链的中下游，是“服务/品牌+连锁渠道”环节的整合方，而非上游设备耗材制造方。上游采购医疗设备、医用耗材、药品，下游客户为终端个人患者（C端），业务结构为“消费医疗（自费）+医保基础医疗”混合。公司整体在上下游两端均偏“轻占用”，议价地位偏强。

• 采购品类（按公司实际产品）：核心为医疗设备、医用耗材、药品三大类。高值耗材具体为白内障人工晶状体、屈光（ICL）晶体、飞秒/无菌治疗包耗材；药品主要为玻璃酸钠滴眼液、雷珠单抗、康柏西普等眼用注射液；视光材料为角膜塑形镜、镜架镜片、护理液等（来源：深交所披露的《发行人及保荐机构关于审核问询函的回复》2022-06-10）
• 采购体系：公司建立“集团集中采购－省区集中采购－医院自采”三级采购管理体系，晶体等飞秒包高值耗材原则上通过集采平台统一集中采购、内部调拨。ESG报告披露2025年供应商审计覆盖集采/区域供应商600余家
• 供应商集中度：前五大供应商采购金额占比由2019年22.76%→2020年27.35%→2021年37.67%（集中度上升）。2021年第一大供应商采购额5.77亿元、占13.72%。主要供应商历史上包括爱尔康（中国）眼科产品有限公司、博士伦（上海）、国药控股等。该数据为2021年数据，且来自券商研报（西南证券2023-01-30行业报告，非年报直接披露）；后续年份前五大供应商占比未检索到更新数据，需以最新年报“主要供应商”章节核实
• 议价能力/成本转嫁：公司在深交所互动易明确表示“爱尔是全球最大的眼科医院集团，是上游供应商的最大用户，采购上具有较强的规模优势和议价能力”；进口设备/耗材按人民币税后价结算，美国供应商需自担关税成本方可进入爱尔体系；2023年自美采购金额占总采购额约2.6%，原产于美国的药品采购仅占药品采购总额约2.6%。公司并称将“逐步进入部分上游供应链”以自主可控（来源：深交所互动易，同花顺转载2025-04-07）
• 采购单价趋势：据2022年问询回复，随着屈光业务规模增长，对供应商议价能力提高，“无菌治疗包、屈光晶体的采购均价呈现下降趋势”（2021年屈光晶体采购均价4,748.34元/片、飞秒耗材1,439.50元、白内障晶体1,500.33元，均较2020年下降）
• 成本结构（营业成本口径，2019-2021）：医用材料46.1%（2021）/48.4%（2020）/47.9%（2019）；人力工资31.9%/30.7%/30.9%；折旧5.7%/5.8%/5.4%；房租与摊销8.7%/9.2%/9.2%；其他7.6%/6.0%/6.7%。即可变材料+人力合计约78%（来源：西南证券2023-01-30行业报告）。重要局限：以上为2021年及更早数据，是“材料+人力”占比的最新可得明细；2026年会计政策调整后（维保费入成本）成本结构已变化，未找到2025/2026年同等明细的公开拆分，引用时须标注年份
• 客户为终端个人患者（C端），无大客户集中度概念（公司不披露前五大客户），不存在汽车零部件式“年降”条款，也没有零售商返点压力
• 结构上是“消费医疗（自费）+医保基础医疗”混合：屈光手术、视光服务属自费消费医疗，2026H1合计占收入约65%，是毛利主要来源，患者自主选择权高、客单价随术式升级提升
• 白内障、部分眼前/眼后段手术受医保影响大。2024年起各省全面落地国家组织白内障人工晶体集中带量采购，叠加医保DRG/DIP支付方式改革，直接压制白内障项目收入与毛利（2025H1华厦白内障收入-7.33%、何氏-17.67%、光正-8.32%；爱尔白内障2026H1毛利率降至34.59%）（来源：21世纪经济报道/证券时报2025-09-03）
• 行业价格压力来源：真正的价格压力来自①医保端（集采+DRG/DIP）对白内障等基础项目的价格压制，②同业“价格战”/同质化竞争（公司称通过全光塑、全飞秒4.0/Pro等新术式实现“反内卷”、带动平均单价上升）
• 营运资金占用轻：应收账款/营业收入2024年末9.5%，为A股5家眼科服务公司中最高（华厦眼科7.1%；普瑞、何氏约3%，来源：挖贝网/证券之星2025-05-22）；营运资本/营业收入2023年0.04、2024年0.04、2025年0.03（营运资本8.58亿/8.88亿/5.74亿），即每产生1元营收仅需垫付约0.03元营运资金，营运资金占用极轻，与“先收费/短账期、面向C端现金结算”的医疗服务模式一致（来源：证券之星财报工具，基于公司年报数据整理）。旁证：2026H1每股经营性现金流0.31元、同比-14.09%；销售+管理+财务三费占营收21.26%（2026H1）。整体看公司在上下游两端均偏“轻占用”，议价地位偏强。
• 上游供应商集中度：前五大供应商采购金额占比2019年22.76%→2020年27.35%→2021年37.67%，2021年第一大供应商占13.72%。该数据为2021年数据，来源为券商研报（西南证券2023-01-30），非年报直接披露，后续年份未检索到更新披露，具体以前述最新年报“主要供应商”章节核实。下游客户：终端个人患者（C端），公司不披露前五大客户，无客户集中度问题。

爱尔眼科位于眼科医疗服务产业链的中下游——是“服务/品牌+连锁渠道”环节的整合方，而非上游设备耗材制造方，属于“下游品牌/服务、高毛利率”一侧（毛利率46%~52%，显著高于眼科器械制造与一般医疗服务），但不具备上游资源型企业的暴利属性（人工晶体、飞秒激光设备、ICL晶体等核心高值耗材依赖蔡司、爱尔康、STAAR等外部供应商）。其利润率的进一步驱动来自：①消费医疗占比提升与屈光术式升级带来的客单价/结构性毛利改善；②集团集采的规模议价与“逐步进入上游供应链”的自主可控；③海外（欧洲以私立非医保为主，毛利率略高于国内）与老花/干眼等新业务放量；④地级市医院跨过盈亏平衡点后的利润弹性。风险侧则来自医保集采/DRG对白内障等基础项目的持续压制、新建大店折旧摊销爬坡期，以及商誉规模（截至2025H1商誉87.22亿元，来源21世纪经济报道2025-09-03）的减值压力。

三、财务数据与估值分析

3.1 近期经营业绩

数据基准：截至2026年4–5月，最新公开数据为2025年年报（2026-04-23披露）及2026年一季报（2026-04-23披露）。2025年年报补充数据：扣非归母净利润31.41亿元（同比+1.36%）；基本每股收益0.3496元；加权平均ROE 14.97%（同比下降2.92个百分点）；经营活动现金流净额59.73亿元（同比+22.35%）；研发投入3.02亿元（同比-5.66%，占营收1.35%）；商誉94.86亿元（占同期净资产219.74亿元的43.17%）；门诊量1889.17万人次（+11.52%）、手术量168万例（+5.77%）；期末拟每10股派1元（含税，合计约9.27亿元），叠加2025年期中分红，全年合计分红超16.7亿元。2026年一季报补充数据：扣非归母净利润11.76亿元（同比+10.92%）；基本每股收益0.1274元（全面摊薄EPS 0.1266元）；经营活动现金流净额17.08亿元（同比-6.2%）。2025前三季度补充：扣非31.19亿元（+0.20%）；Q3单季营收59.77亿元（+3.83%）、归母净利10.64亿元（-24.12%）、扣非10.80亿元（-18.73%）。FY2024补充：扣非30.99亿元（-11.82%，为上市以来首次负增长）。FY2023补充：扣非35.14亿元。港股招股书口径（含少数股东权益的“年内利润”）：2023年约36.56亿元、2024年约37.36亿元、2025年约34.73亿元，与A股归母口径不同，引用时须标明口径。

2025年年报为爱尔眼科上市以来年报归母净利润首次同比负增长，媒体指出“增收不增利，归母净利下滑近9%，商誉减值超1.5亿”，证券时报提示“百亿商誉压顶”。2025年利润下滑系多重因素：上年同期收到大额政府补助、金融产品投资收益减少、本期信用减值损失增加、商誉减值超1.5亿；但扣非口径实为微增（+1.36%），评价盈利质量时应同时看归母与扣非。2026Q1归母净利润同比+12.46%，结束连续几个季度的利润下滑，重回双位数增长，中泰证券判断“26Q1业绩超预期”，公司口径业绩变动主要系经营规模扩大、各医院营业收入稳定增长。商誉为重要风险点：2025年末商誉94.86亿元，占净资产43.17%。分业务结构仅见FY2024数据（屈光76.02亿元+2.31%、视光52.78亿元+6.42%、白内障34.89亿元+4.87%、眼前段18.97亿元+5.95%、眼后段14.99亿元+8.22%、其他11.42亿元-19.43%），未见2025年分业务的完整官方拆分；2025年海外业务收入占比提升至约13.68%为单来源，建议以年报正文复核。2026年公司提出“三年攻坚”计划，聚焦科技创新、数智驱动、全球布局（媒体侧表述）。

3.2 盈利预测

数据缺口：本次检索未取得可交叉核实的未来2–3年（2026–2028）营收/净利润/EPS分年度机构一致预期，也未取得明确的目标价数字，故forecast_table留空，不凭记忆填充。建议后续补查同花顺basic.10jqka.com.cn/300015/worth.html及东方财富盈利预测页获取一致预期，或检索各家机构完整研报的“盈利预测与投资建议”表。已有机构仅给出定性判断（不代表预测数字）：中泰证券（2026-05-06）判断26Q1业绩超预期，“高毛利屈视光业务攀升有望牵引业绩持续回暖”；中信建投（2025-11-18）25Q3利润低于预期，“四季度开始多重业务因素向好”。

3.3 估值水平与机构评级

总市值约784亿元（东方财富行情组件，价格约8.43元、总股本约93亿股反推一致）。市盈率存在来源冲突，需重点标注：中证网援引“以4月23日收盘价计算，PE(TTM)约29.96倍，PB(LF)约4.42倍，PS(TTM)约4.34倍”；同一东方财富行情组件显示“最新价8.43元、市盈率16.6、总市值784亿”。按测算，以TTM归母净利（2025全年32.40亿元 − 2025Q1的10.50亿元 + 2026Q1的11.81亿元 ≈ 33.71亿元）计，784亿元市值对应PE(TTM)约23倍；用FY2025静态32.40亿元则约24倍。文中16.6倍与29.96倍均与测算不吻合，疑为组件取数日期错位或口径不同（如“静态/滚动/扣非”混淆）。处置建议：此处PE不做定值采信，只保留“约20–25倍区间（按市值784亿元/TTM净利约33.7亿元测算）”以及“官方引述称约30倍（4月下旬口径，来源仅东方财富单方）”两种说法并列，并注明口径不明。估值/行情数据时点模糊（报道称“4月23日收盘价”口径，但行情组件快照可能更晚），引用行情数字时须以实际抓取当日为准；建议以行情终端当日快照重算（PE = 当日总市值 ÷ 最近12个月归母净利润）。

四、近期消息与公告

4.1 2025年年度报告（公告编号2026-016，2026-04-24披露）

营业收入223.53亿元，同比+6.53%；归母净利润32.40亿元，同比-8.88%；扣非归母净利润31.41亿元，同比+1.36%；门诊量1,889.17万人次，同比+11.52%；手术量168万例，同比+5.77%。截至2025-12-31，境内医院391家、门诊部/诊所272家；境外179家眼科中心及诊所。

4.2 2026年第一季度报告（2026-04-23晚公告，4-24披露）

营业收入63.96亿元，同比+6.15%；归母净利润11.81亿元，同比+12.46%；扣非归母净利润11.76亿元，同比+10.92%；基本每股收益0.1274元；经营现金流净额17.08亿元，同比-6.18%；以4月23日收盘价计，PE(TTM)约28.8倍，PB(LF)约4.21倍。

4.3 2026年半年度报告（2026-08-27晚披露）

营业收入119.46亿元，同比+3.81%；归母净利润13.57亿元；扣非归母净利润15.15亿元，同比-25.75%，公司口径说明“扣除涉税事项影响后，实际较去年同期实现正向增长”；门诊量首次突破千万，达1,001.95万人次，同比+8.34%；海外收入占比提升至14.06%（2025年全年海外收入超30亿元、占比13.68%）；境内医院390家、门诊部/诊所281家；境外185家眼科中心及诊所。不确定性提示：半年报出现“扣非净利(15.15亿) > 归母净利(13.57亿)”的少见结构，公司归因于“涉税事项”（非经常性损益为负）；该表述来自公司口径/媒体转述，未取得半年报全文，具体涉税金额与性质待以正式半年报为准。

4.4 港股上市（H股，“A+H”战略，公告编号2026-043）

2026-05-27，公司向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在主板挂牌上市的申请，同日于联交所网站刊发申请资料。独家保荐人为华泰国际/华泰证券。公告明确提示：申请资料中披露了一项正在洽谈中的境外收购意向，截至公告日仅签署“不具备法律约束力的谅解备忘录”，存在不确定性；尚需取得中国证监会、香港证监会及香港联交所批准/备案，存在不确定性。招股书口径：募资围绕“医疗主业提质、全球化布局、AI+眼科智慧生态建设”三大核心；若完成，有望成为首家“A+H”双平台眼科医院集团；全球运营842家眼科医疗机构（境内663家、境外179家）；2023/2024/2025收入分别约203.67亿/209.83亿/223.53亿元。

4.5 收购巴西头部眼科集团

2026-06-10，公司公告拟收购巴西头部眼科医疗集团，将全球化版图延伸至南美洲（在北美、欧洲、东南亚之后）；半年报口径称“进入收尾阶段”。不确定性提示：结合H股公告“境外收购意向+MOU”表述，二者可能指向同一事项，但公告未点名巴西，属推断，需以正式公告核实。

4.6 回购注销限制性股票（公告编号2026-040）

2026-04-23董事会（第七届第五次）通过，2026-05-18 2025年年度股东会通过：因公司2025年度业绩未达到2021年限制性股票激励计划的公司层面考核要求，将全部激励对象（共5,358人）已获授但尚未解除限售的25,831,936股回购注销，回购价11.72元/股。注销后总股本由9,325,396,670股调整为9,299,564,734股，注册资本同额减少。2026-07-08完成上述回购注销手续，注销2,583.19万股（占注销前总股本0.2770%），总股本由约93.25亿股变为约93亿股。

4.7 变更部分回购股份用途并注销（公告编号2026-058）

2026-08-27/28，董事会（第七届第九次）通过《变更部分回购股份用途并注销》。拟将2023-10-25完成回购的18,564,521股（占当前总股本0.20%，原用途“股权激励/员工持股”）变更为“减少公司注册资本”并予以注销；注销后总股本由9,299,564,734股变为9,281,000,213股。尚需提交2026年第一次临时股东会审议。回购专用账户合计31,363,178股（其中2023年回购18,564,521股、2024年回购12,798,657股，后者继续存放）。不确定性提示：多篇报道将“回购注销1856余万股”简写为“约1856万股”，与公告精确数18,564,521股一致，以公告精确数据为准。

4.8 股东回报：现金分红

2026年7月，2025年年度分红派息实施落地；叠加年度中期分红，2025年度共计派发现金超16.7亿元，创历史新高。公司口径：上市近17年每年现金分红，累计分红总金额接近88亿元。

4.9 股东结构动态（2026年一季报十大流通股东）

新进：景顺长城新兴成长混合型证券投资基金（取代上年末的郭宏伟）。增持：华宝中证医疗ETF、香港中央结算有限公司、易方达沪深300医药卫生ETF。减持：易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF。第一大股东爱尔医疗投资集团持股3,202,323,800股（34.34%）不变；陈邦持股360,948,000股（3.87%）不变。

4.10 监管/政策消息

未检索到针对本公司的直接监管处罚或专项政策公告。行业层面，2025年报及H股招股书提及的政策相关事项为：消费需求不足导致眼科行业增速放缓；公司借助海南博鳌乐城先行区特许政策推进新技术临床应用。属背景性信息，非独立“近期公告”事件。

4.11 尚未完成/局限说明

1）“主力资金净流入/流出”（资本流向）本次未取得可靠来源，未纳入；如报告需要，建议单独以东方财富/同花顺资金流页面补充，并注明为实时/滞后数据。2）半年报“涉税事项”具体金额与性质未取得全文核实。3）“巴西收购”与H股招股书“境外收购MOU”是否为同一标的，为推断，未获点名的官方确认。4）部分来源为媒体（财联社、上证报、每日经济新闻等）转述公司公告，核心数字已与多来源（财联社/中证网/格隆汇/证券之星）交叉一致；唯“扣非>归母”结构仅见媒体转述，标注为待核实。核心公告原文可从巨潮资讯网及深交所按公告编号2026-016/2026-040/2026-043/2026-058调取。

五、股价走势与技术面分析

5.1 价格概况

5.2 技术指标

爱尔眼科（300015）2026-09-11收盘8.06元，跌1.35%，成交额3.96亿元、换手率0.62%，量比1.09。股价低于全部短中期均线（本人估算MA5≈8.22、MA10≈8.26、MA20≈8.35），呈空头排列。多数技术指标（RSI、MACD、ADX、均线）快照为2026-09-02，当时价8.30，9月2日后股价已跌至8.06，指标读数偏乐观，实际当前RSI/MACD可能更弱——9月11日官方技术指标数据未获得。TradingView综合评级sell，Investing均线组Strong Sell（0买/12卖）。资金面：主力资金近一周以净流出为主，9月11日单日净流出-9200.97万元为近期最大，其中超大单-6179.60、大单-3021.38、中单+1977.79、小单+7223.18；8月19日财富号参考位（第一支撑8.38~8.40、强支撑7.82~8.00）因价格下移已部分失效。估值与52周高低点存在多来源口径分歧，需注意。

5.3 短线走势展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

⚠️ 风险提示：以下内容仅为基于2026-09-11收盘数据的技术性情景推演，情景权重为结合当前技术面与资金面的主观经验性判断，非统计概率，不构成投资建议，请勿据此操作。

① 关键技术位置

② 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

• 偏弱下行（相对权重偏高，约五成左右（主观经验性判断，非统计概率））：触发条件：主力资金延续9月11日-9200万级别的净流出、且跌破8.00；目标看向7.85~7.95，进一步考验7.72~7.82强支撑。当前股价位于全部短中期均线下方、TradingView/Investing均线评级为空头，此情景技术阻力最小。
• 震荡整理（权重中等，约三成半（主观经验性判断，非统计概率））：触发条件：大盘/医疗服务板块企稳，股价在8.00~8.30区间反复，成交额维持4亿上下、无明显放量。均线仍在上方形成压制，反弹高度受8.20~8.30限制。
• 反弹走强（权重偏低，约一成半（主观经验性判断，非统计概率））：触发条件：出现板块性催化或个股消息（如公司港股上市进展、三甲医院扩容等基本面事件）叠加成交额放大至6亿元以上，放量收复MA5/MA10并站稳8.30上方。仅在放量确认后才具意义，缩量反弹不视为该情景成立。

③ 资金与流动性背景

2026-09-11换手率0.62%、成交额3.96亿元；近一周（9/1~9/11）成交额约在3.96亿~5.72亿区间、换手率约0.62%~0.86%（9月4日成交额5.72亿、换手0.86%）。作为641亿流通市值的创业板大盘股，换手率偏低属常态，但0.62%的低换手意味着盘口偏薄，大额资金进出易放大波动，实际成交对价格冲击成本高于高换手标的小盘股。主力资金连续净流出，9月11日为近期最大单日净流出-9200.97万元；机构参与度24.89%（轻度控盘，东方财富千股千评，截至2026-09-11），20日主力成本8.38元高于现价，前期介入资金普遍浮亏、存在解套抛压。聚合口径存在分歧：stcn显示近3日净流入-7258.04万、近10日-3.79亿、近20日-6.69亿；九方智投显示近10日主力累计流出-8180.64万元、近10日主力流出占比-37.85%、5日累计DDX -0.326；两来源近10日数值差异巨大（-3.79亿 vs -8180万），口径不同，均标注为存疑，不单独采信。股东集中度：控股股东爱尔医疗投资集团持股34.55%（约32.02亿股，家族/控股平台型），公募易方达基金持股1.63%（约1.51亿股，Investing.com股东列表，报告日未明，标注滞后），公募/机构出现在前十大股东名单中但占比不高；股东户数338,543户（2026-06-30，滞后一季度，结构可能已变化），较上期-1.64%，户均持有27,546股；质押总比例10.87%、质押总股数10.11亿股、18笔（截至2026-08-21）。北向资金自2025-06起多季度净减持，2026-06-30持股1.35亿股占流通股1.69%、较上季末下降13.95%，持股市值11.14亿元（季度滞后数据，结构可能已变化）。两融（截至2026-09-10）：融资余额19.32亿元（环比+0.38%，占流通市值2.97%），融券余额849.40万元，两融余额19.40亿元；融资余额医药生物行业排名5/376。

成交量确认信号：以本股近期正常成交额4亿~5.7亿元为基准，若单日成交额持续放大至6亿元以上（较近期均值显著放大），可视为有增量资金介入的信号；反之缩量阴跌更接近偏弱下行情景。

④ 关注要点（仅为观察思路，非操作指令）

• 关注8.00元整数关口的得失：守住则维持8.00~8.30震荡；有效跌破则下看7.82/7.72强支撑。
• 关注股价能否放量站上8.20~8.40均线密集区，未放量突破前反弹空间受限。
• 关注单日成交额是否放大至6亿元以上，作为资金是否回流的确认信号。
• 关注主力资金日度净流入是否由负转正、医疗服务板块整体资金态度能否改善（当前板块资金排名靠后）。
• 以上为观察思路，非操作指令。

以上情景推演基于2026-09-11收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。

六、行业格局与竞争对手分析

6.1 行业现状

据Frost & Sullivan测算，2024年中国眼科医疗服务市场规模2,231亿元，同比+11.05%，其中民营机构市场份额42%、规模突破937亿元；屈光手术与白内障手术合计占47%，屈光730亿元、白内障超339亿元。（另一口径：中国卫生健康年鉴测算2015年507.1亿元→2024年2,231亿元，2025年预计2,521.5亿元。来源：21世纪经济报道/证券时报2025-09-03；西南证券2025-11-28《眼科专题：营收筑底，盈利分化》）。竞争格局呈“一超多强”——爱尔眼科以显著规模优势稳居龙头，华厦、普瑞、何氏、朝聚等为第二梯队。供给端：2021-2023年私立眼科医院数量以15%的CAGR增长，2024年下半年起因医保控费、宏观消费走弱出现部分机构关闭反转；行业正从“规模扩张”转向“质量提升”，预计进入持续重组、集中度提升阶段（瑞银研报，经21世纪经济报道转引）。

6.2 竞争格局

• 行业规模：据Frost & Sullivan测算，2024年中国眼科医疗服务市场规模2,231亿元，同比+11.05%，其中民营机构市场份额42%、规模突破937亿元；屈光手术与白内障手术合计占47%，屈光730亿元、白内障超339亿元。（另一口径：中国卫生健康年鉴测算2015年507.1亿元→2024年2,231亿元，2025年预计2,521.5亿元。来源：21世纪经济报道/证券时报2025-09-03；西南证券2025-11-28《眼科专题：营收筑底，盈利分化》）
• 竞争格局：“一超多强”——爱尔眼科以显著规模优势稳居龙头，华厦、普瑞、何氏、朝聚等为第二梯队
• 供给端变化：2021-2023年私立眼科医院数量以15%的CAGR增长，2024年下半年起因医保控费、宏观消费走弱出现部分机构关闭反转；行业正从“规模扩张”转向“质量提升”，预计进入持续重组、集中度提升阶段（瑞银研报，经21世纪经济报道转引）
• 行业共同趋势（2026H1）：六家上市眼科龙头营收增速首次同步落入个位数，利润走势分化——爱尔因新院与会计政策利润下滑，普瑞靠费用控制修复，华厦/何氏/朝聚/希玛“收入增、利润薄”

6.3 主要竞争对手

爱尔眼科以2026H1营收119.46亿元稳居行业第一，规模显著领先第二梯队（华厦21.85亿元、普瑞16.02亿元、何氏5.85亿元、光正约5亿元量级），海外业务占比约13%为同业中最高。利润端，2026H1爱尔归母净利13.57亿元/-33.83%，主要因新院折旧摊销与会计政策调整，但绝对利润规模仍远超同业（华厦2.92亿元、普瑞0.88亿元、何氏0.4153亿元）；毛利率方面，2024年爱尔48.12%、华厦44.19%、普瑞等三家约36%-39%，爱尔居首。相对差异：爱尔为全国+全球连锁龙头，屈光+视光双消费驱动，加速出海与AI眼科；华厦深耕沿海、双三甲医院技术壁垒；普瑞屈光占比最高、转向内生效率；何氏视光占比最高、区域深耕。行业共同趋势为2026H1六家龙头营收增速首次同步落入个位数，利润走势分化。

七、风险提示

• 白内障业务面临集采和医保支付改革的持续压价风险。国家组织白内障人工晶体集中带量采购及DRG/DIP改革可能继续压制相关项目的收入和毛利率，2026年上半年白内障项目毛利率已降至34.59%，低于屈光和视光业务。
• 新建医院、扩容网络及收购医院存在培育期亏损和利润率下滑风险。公司2026年上半年盈利受到新院折旧摊销及新收购医院低毛利影响，若客流、医生资源或单院效率爬坡不及预期，规模扩张可能继续拖累利润。
• 商誉规模较高，存在减值风险。2025年末商誉94.86亿元，占净资产43.17%；若部分并购医院经营表现不达预期，可能计提商誉减值，进而造成归母净利润和净资产阶段性下降。
• 消费医疗需求和价格竞争可能削弱高毛利业务增长。屈光和视光合计约占2026年上半年收入65%，对居民消费意愿、术式升级和客单价较为敏感；若消费需求不足或同业价格战加剧，可能压缩收入增速和毛利率。
• 全球化扩张及境外并购存在审批、整合和经营不确定性。公司已提交H股上市申请，并披露正在洽谈的境外收购意向；相关事项仍需监管批准或备案，且境外医院在医疗规范、人员管理和业务协同方面可能面临整合难题。
• 盈利数据存在较大波动和口径核实风险。2025年归母净利润同比下降8.88%，2026年上半年归母净利润13.57亿元，而媒体转述的扣非归母净利润15.15亿元高于归母净利润，公司归因于涉税事项，但具体金额和性质尚待正式半年报进一步确认。
• 上游高值耗材仍存在供应和成本压力。公司依赖人工晶状体、ICL晶体、飞秒耗材及眼用药品等外部供应，历史披露显示2021年前五大供应商采购占比升至37.67%；若核心供应商供货、价格或产品准入发生变化，可能影响相关业务成本和运营稳定性。
• 短期股价和资金面仍偏弱，存在波动加剧风险。截至2026年9月11日股价低于估算短中期均线，主力资金单日净流出约9,200万元，换手率仅0.62%；若跌破8.00元并进一步失守7.72—7.82元区间，市场情绪和融资资金行为可能放大股价波动。

八、结论与展望

爱尔眼科的中长期增长基础仍来自全国连锁网络、品牌和规模采购能力，以及屈光、视光等自费消费医疗的结构性增长。高毛利业务占比提升、术式升级、海外机构扩张、AI及数智化建设，有望改善单院效率和收入结构；2026年一季度扣非归母净利润同比增长10.92%，门诊量与手术量持续增长，也显示核心经营仍具一定韧性。

但公司已经从单纯追求网络扩张转向兼顾盈利质量和资本回报。后续需要观察新院和收购医院能否跨过盈亏平衡点、消费医疗需求能否恢复、白内障集采及医保控费对利润率的影响是否趋稳，同时关注H股上市及境外收购计划的审批、融资和整合进展。2025年经营现金流较好且持续分红，为业务投入提供一定基础，但研发投入占营收比例较低、商誉规模较高，外延模式的回报质量仍需财务数据验证。

从市场表现看，股价处于短中期均线下方，资金面偏弱，短期风险偏好尚未明显修复；若后续基本面改善能够转化为利润率和现金流改善，并伴随成交量回升，市场对公司全球化和消费医疗逻辑的定价可能重新评估。反之，若收入增速继续放缓而折旧、并购整合及政策压力延续，估值消化可能需要更长时间。上述判断不构成买卖建议。

数据来源

• 爱尔眼科：专注主业，提供全眼科诊疗服务
• 爱尔眼科(300015)答投资者问-证券之星
• 贵司在al眼镜领域有相关研究和投资布局吗？_爱尔眼科（300015）投资者关系互动平台-全景路演
• Aier Eye Hospital Group Co Ltd
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• 爱尔眼科(300015)主营业务_证券之星
• Aier Eye Hospital Group Co., Ltd.: Actionnaires Dirigeants et Profil Société | 300015 | CNE100000GR6 | Zonebourse - b97f
• Precio de acciones, noticias, cotización e historial de Aier Eye Hospital Group Co., Ltd. (300015.SZ) - Yahoo Finanzas
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