报告日期：2026/10/1 　|　价格数据：2026-09-30收盘　|　引用来源：27个　|　报告引擎：v2（最新）

价格走势

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收盘价	9.79元（当日+0.1%；近5个交易日-5.04%；近20个交易日-12.35%）
总市值	约66.54亿元
PE(TTM)	61.87倍（近5.2年69%分位）
PB(MRQ)	3.7倍（近5.2年56%分位）
PS(TTM)	1.68倍（近5.2年57%分位）
52周区间	6.21（2025-09-23）～16.88（2026-05-18）
均线	MA5 9.85 / MA10 10.06 / MA20 10.4 / MA60 10.4
MACD (12,26,9)	DIF -0.273，DEA -0.202，柱 -0.142
RSI	RSI6 29.3 / RSI14 36.7
布林带 (20,2)	上轨 11.37 / 中轨 10.4 / 下轨 9.44
成交量	最新一日为近20日均量的 0.35 倍
未来一周波动区间（约68%覆盖）	9.31～10.43元（-4.9% ~ +6.5%）
未来一周波动区间（约95%覆盖）	8.9～11.57元（-9.1% ~ +18.2%）

江苏澄星磷化工股份有限公司 (600078)

个股分析报告　|　行业：磷化工　|　报告日期：2026年10月1日　|　行情及技术指标截至2026年9月30日收盘

本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。

核心结论：盈利从低谷反弹，但修复能否持续尚待验证，估值已要求较高增长

关键数据	数值
收盘价（当日涨跌）	9.79元（+0.1%）
总市值	约66.54亿元
PE(TTM)	61.87倍
PB(MRQ)	3.7倍
52周区间	6.21～16.88元
成交额/换手率	4751.3万元/0.73%

行情数据截至：行情及技术指标截至2026年9月30日收盘

一、投资要点

盈利已由周期低谷显著修复：2026年上半年营收21.38亿元、同比增20.37%，归母净利1.1763亿元、同比增533.75%；扣非由亏转盈，但同比增幅受低基数影响。
修复仍依赖价格，闲置产能待兑现：上半年毛利率升至19.09%，受黄磷、磷酸价格及成本管控推动；磷酸产能利用率仅46.42%，磷酸盐仅14.53%。
股价对应高PE，估值要求偏高：9月30日收盘9.79元，PE-TTM 61.87倍、PB 3.7倍；暂无可核实机构一致预期及目标价，难以与预期PE直接比较。

市场预期与证据

市场在定价：61.87倍PE隐含未来10年每股收益年均增长约24.4%（假设年化回报8%、终值PE 15倍）；暂无可核实一致预期，无法判断要求高于或低于机构预期。
证据显示：上半年收入增20.37%、毛利率升至19.09%，盈利修复已兑现；但改善主要受产品价格与成本推动，全年延续性、低利用率产能转化及24.4%的长期增速要求仍待验证。

证据倾向：均衡；置信度：中

上半年盈利与毛利率改善明确，但主要驱动偏周期性，且全年业绩和机构一致预期尚不可验证。

二、生意与竞争力

2.1 业务结构

生产销售黄磷、磷酸及磷酸盐等磷化工产品，收入主要来自黄磷和磷酸，盈利受产品价格与原料、能源成本影响。

业务板块	收入占比	毛利率	收入增速	要点
黄磷	48.9%（2025年主营业务收入）	17.15%（2025年）	6.40%（2025年同比）	产能利用率94.75%，产量15.16万吨。
磷酸	45.8%（2025年主营业务收入）	5.25%（2025年）	13.86%（2025年同比）	产能利用率46.42%，名义产能未充分转化为有效供给。
磷酸盐	3.0%（2025年主营业务收入）	11.21%（2025年）	-29.72%（2025年同比）	产能利用率14.53%，搬迁项目完工时间暂不确定。
其他化工品	2.3%（2025年主营业务收入）	25.29%（2025年）	27.84%（2025年同比）	收入规模较小。

2.2 竞争优势

竞争优势强度：弱

部分自有磷矿及配套水电、火电，矿山主要满足自用，未披露自给率。
黄磷设计产能16万吨/年，2025年产量15.16万吨、利用率94.75%。
披露食品级、电子级磷酸等产品及长期客户合作，客户侧认证与溢价未量化。

主要威胁：黄磷、磷酸价格及矿石能源成本波动；磷酸、磷酸盐利用率偏低，另有安全环保与搬迁风险。

2.3 产业链位置与盈利趋势

主要投入包括磷矿、焦丁、电极、电煤及电力；磷酸以黄磷为原料，磷酸盐还使用磷酸、纯碱、碳酸钙。
2025年直接材料占化工主营业务成本91.29%；磷矿采购价同比涨10.43%，焦丁降20.55%，电力降6.20%。公司部分自有矿、电力，仍需外采，对投入品定价权有限。
产品用于热法磷酸及化工中间体、食品工业、日化、金属磷化和正极材料等领域；精细级产品可能形成差异化，但溢价未量化。
黄磷、磷酸受市场供需和原料成本影响，产品价格影响力有限；客户名单及账期未披露，难以判断具体客户议价能力。
2025年年报披露前五大客户占销售额21.68%，前五大供应商占采购额32.94%；未见独立交叉核实，具体以最新年报为准。
2025年末应收账款约1.04亿元，为营收2.90%、合并净利润约1.05倍；应收票据8.77亿元、同比增63.85%，预付款2,228.79万元、同比增215.16%；经营现金流净额3.77亿元。

毛利率 / 净利率

年度	毛利率	净利率	变动原因
2022	约21.77%	约11.50%（归母）	磷化工景气较高，产品毛利较好。
2023	约9.78%	约-1.96%（归母）	产品价格回落，磷酸承压并计提存货跌价。
2024	约6.94%	约-5.93%（归母）	需求偏弱、黄磷价格下移，磷矿成本高位。
2025	约11.82%	约0.24%（归母）	黄磷、磷酸毛利回升，扣非仍亏损。

公司处于以黄磷为基础、向热法磷酸及磷酸盐延伸的中游磷化工环节，利润受周期价格和投入成本影响。进一步改善取决于提升磷酸、磷酸盐利用率，稳定矿石与能源成本，并验证精细产品溢价。

2.4 行业与同行对比

磷化工处于周期波动中，2025年澄星毛利率回升但扣非仍亏损；公司面对的关键变量是产品价格与原料能源成本差，以及低利用率产能能否转化为盈利。

公司	定位	可比数据	与本公司差异
川金诺（300505）	磷酸、磷酸盐产品与澄星有交集。	2025年营收40.75亿元；全公司毛利率约18.0%；PE-TTM扣非13.24倍（9月18日）	产品较接近，但业务结构不同；估值日期非9月30日。
川恒股份（002895）	矿山资源及磷化工、饲料级产品。	2025年营收83.28亿元；磷化工毛利率26.38%；PE-TTM约14.32倍（9月30日）	矿山资源和饲料级产品占比更高。
兴发集团（600141）	磷矿资源、多元化磷化工链条。	2025年营收293.00亿元；主要三类业务合计毛利率约18.0%；市盈率20.08倍（9月30日）	规模显著更大，业务涵盖矿山、农药、新能源材料等。
川发龙蟒（002312）	磷酸盐、肥料及新能源材料。	2025年营收99.56亿元；毛利率—；PE-TTM扣非约40.10倍（9月18日）	产品链更偏磷酸盐、肥料及新能源材料。

澄星黄磷规模及矿电配套构成一定一体化基础，产品结构较川恒、兴发更集中于黄磷和热法磷酸；但自有矿覆盖率、精细产品溢价未量化，磷酸及磷酸盐利用率偏低。同行资源禀赋和业务组合差异较大，毛利率及估值不宜直接横比。

三、财务质量

3.1 经营业绩

报告期	营业收入	同比	归母净利润	同比	扣非同比	毛利率
2026年上半年	21.38亿元	20.37%	1.1763亿元	533.75%	453.64%（由亏转盈）	19.09%
2025年度	35.96亿元	7.16%	0.0847亿元	104.26%（亏损转盈）	75.29%（亏损收窄）	11.8%
2024年度	33.56亿元	8.22%	-1.9890亿元	—	—	6.94%

截至2026-10-01；2026年上半年毛利率按收入、成本计算。

上半年盈利显著修复，主要受黄磷、磷酸价格上涨、磷酸销量增长及成本管控推动；扣非由亏转盈，报告列示同比453.64%受负基数影响。

3.2 财务健康检查

指标	数值	判断	说明
资产负债率	64.0%（2026年中）	关注	负债率偏高，流动负债高于流动资产。
流动比率/现金比率	0.85/0.28（2026年中）	关注	流动资产不足以覆盖流动负债。
经营现金流/归母净利润	1.92倍（2026年上半年）	良好	经营现金流对当期利润覆盖较强。
加权平均ROE	6.77%（2026年上半年）	一般	较上年同期1.11%改善，全年持续性待验证。
应收账款坏账	2,360.89万元（2025年末）	关注	存在预计无法收回并全额计提的款项。

四、估值与市场预期

4.1 估值水平

指标	当前	自身历史	同行对比
PE(TTM)	61.87倍	近5.2年69%分位（中位数12.06倍）	约9.53—20.88倍，同行口径有差异
PB(MRQ)	3.7倍	近5.2年56%分位（中位数3.26倍）	约1.4—2.46倍
PS(TTM)	1.68倍	近5.2年57%分位（中位数1.58倍）	—
股息率	0%	—	—

估值倍数由程序按2026-09-30收盘数据计算（滚动十二个月口径）

市场隐含预期：以当前61.87倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约24.4%（不计分红，偏保守），可与下方一致预期增速对照。

PE-TTM 61.87倍，处近5.2年69%分位，显著高于12.06倍历史中位数；PB 3.7倍、56%分位，PS 1.68倍、57%分位，均略高于各自中位数。PE对应每股收益年均增长约24.4%的隐含要求，而机构一致预期缺失；当前估值对盈利持续修复已有较高要求。

4.3 机构观点

无可核实目标价；同花顺近60个交易日无评级，新浪页面称有报告但未显示机构、日期及评级。

五、催化剂与近期事件

5.1 未来关键节点

时间	事件	看点
2026-10-28（三季报预约披露）	三季报披露及经营延续性验证	关注盈利能否延续上半年增长、产品价格与原料成本变化，以及徐州宏达纳入合并报表后的影响；实际贡献尚无公开量化预期。

5.2 近期重要事件

2026-08-18 半年报净利同比增长533.75%（利好）：上半年营收21.38亿元、归母净利润1.176亿元，同比分别增长20.37%、533.75%；黄磷、磷酸均价同比上涨，磷矿成本上升，报告及经营数据未经审计。
2026-09-30 徐州宏达完成工商变更（中性）：公司此前投资9,514万元取得徐州宏达45%股权，工商变更完成后其将纳入合并报表；目前未披露可量化的投产、订单或盈利贡献。
2026-09-22 搬迁补偿应收款质押并新增担保（中性）：公司以4.0193亿元搬迁补偿应收账款支持合计1.5亿元授信；另为子公司8,000万元授信提供担保，承担本金余额最高额4,400万元。补偿款仍待搬迁验收等手续完成后支付。

六、多空分歧与风险

6.1 看多理由

2026年上半年归母净利1.1763亿元、同比增533.75%，扣非扭亏，经营现金流为净利润1.92倍。
黄磷产能利用率已达94.75%；若产品价格与成本差延续改善，19.09%的上半年毛利率有望支撑盈利修复。

6.2 看空理由

PE-TTM 61.87倍处近5.2年69%分位，隐含每股收益年均增长约24.4%，高于当前已披露的收入增速20.37%。
磷酸、磷酸盐利用率分别仅46.42%、14.53%；磷酸盐2025年收入同比降29.72%，低效产能尚未形成盈利贡献。

6.3 其他风险

2026年中资产负债率64%、流动比率0.85、现金比率0.28→短期偿债压力可能抬升财务费用并限制经营弹性。
4.0193亿元搬迁补偿应收款仍待验收等手续后支付，且用于支持1.5亿元授信→回款延迟可能加大资金占用、压低现金流。
2025年末应收账款坏账2,360.89万元且已全额计提→若回款质量继续恶化，新增减值将侵蚀利润。

七、跟踪清单

跟踪指标	当前	验证看多	验证看空
三季报盈利延续性	预约2026年10月28日披露	单季盈利延续且毛利率维持19%左右	单季利润明显回落或毛利率降至15%以下
磷酸及磷酸盐利用率	分别为46.42%、14.53%	两类利用率持续提升并带动分部盈利转正	利用率停滞或下降，低效产能继续拖累利润
经营现金流与短期偿债	上半年现金流/净利润1.92倍；流动比率0.85	经营现金流持续覆盖利润，流动比率回升至1以上	现金流转弱且流动比率进一步下滑
搬迁补偿及徐州宏达贡献	补偿款待验收支付；徐州宏达45%股权纳入合并	补偿款到账，或披露可量化的投产与盈利贡献	回款持续延迟，合并后未形成可见利润贡献

八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

⚠️ ⚠️风险提示：以下为主观启发式情景权重，非统计概率，不构成投资建议。****

8.1 技术面概况

股价低于短中期均线，MACD仍为负，技术面偏弱；RSI6处低位但未确认反转。9月30日对外投资进展公告正文未核实，暂不纳入催化判断。

指标	数值	解读
近5/20日涨跌幅	-5.04%/-12.35%	近期回落明显，短线偏弱。
MA5/10/20/60	MA5 9.85	股价低于各均线，均线构成上方压力。
布林带上/中/下轨	上轨 11.37 / 中轨 10.4 / 下轨 9.44	接近下轨，反弹仍需收复中轨。
MACD DIF/DEA/柱	DIF -0.273 / DEA -0.202 / 柱 -0.142	柱值较前日收窄但仍为负，未确认反转。
RSI6/RSI14	RSI6 29.3 / RSI14 36.7	短周期处相对低位，暂不足以确认止跌。

8.2 关键价位

位置	区间	说明
短期压力	10.05~10.40元	对应MA10及MA20/60；有效站稳后才有条件观察更高压力区。
第一支撑	9.55~9.80元	对应近期低点9.56元及收盘附近；失守则关注布林下轨一带。
强支撑	9.40~9.56元	对应布林下轨9.44元及近期低点；跌破后下方支撑需另看长周期结构。

8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-09-30价格9.79元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约2.5%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

覆盖概率	价格区间	相对基准
约68%	9.31～10.43元	-4.9%～+6.5%
约95%	8.9～11.57元	-9.1%～+18.2%

该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。

8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

震荡整理（相对权重较高，约五成）：守住9.55~9.80元且未放量下跌、市场及板块未明显转弱，关注9.44~10.40元区间。
偏弱下行（权重中等，约三成）：放量跌破9.40~9.56元且资金流出延续，可能向9.00~9.40元区间寻找承接。
反弹走强（权重偏低，约两成）：守住9.55~9.80元后放量收复10.05~10.40元，且大盘或磷化工板块企稳，可观察10.40~11.37元。

8.5 资金与流动性

截至2026年9月30日，换手率0.73%、成交额4751.3万元；近段日成交额估算约0.47亿~3.6亿元。2026年6月30日半年报显示前十大股东合计约44.51%，前两大合计40.92%；其中可见公募基金及境外机构/托管名义账户，但单户占比较低，结构可能已变化。低量时交易深度可能减弱，较大委托单或扩大价格冲击与滑点。

若日成交额连续两个交易日达到约2亿元以上，且收复10.05~10.40元，可视为资金参与度改善信号。

以上情景推演基于2026年9月30日收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。

数据来源

本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至行情及技术指标截至2026年9月30日收盘，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。

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