同程旅行控股有限公司（Tongcheng Travel Holdings Limited） (00780)

个股分析报告　|　行业：在线旅游平台（OTA）及酒店管理　|　报告日期：2026年9月13日　|　数据截至2026年9月11日港股收市；计价货币为港元（HKD）。2026年9月13日为星期日，港股无交易。

本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。

一、核心摘要

同程旅行（00780）2025年收入为人民币193.960亿元，同比增长11.9%；归属于公司权益持有人的溢利为人民币23.712亿元，同比增长20.1%，经调整净利润为人民币34.033亿元，同比增长22.2%，显示核心OTA平台仍具盈利增长能力。不过，2026年第二季度收入增速放缓至6.8%，归母溢利同比下降1.5%；2026年上半年收入及归母溢利分别同比增长10.5%及7.7%，经营韧性仍在，但增长动能较2025年有所降温。

2026年上半年核心在线旅游平台业务收入为人民币87.941亿元，同比增长12.7%，其中住宿预订收入同比增长11.1%，交通票务收入仅增长2.1%，其他核心业务收入增长46.3%；旅游业务收入为人民币11.987亿元，同比下降约3.8%。2025年核心OTA业务占总收入约84.9%，而度假及线下旅游业务收入下降，反映公司正通过减少预付及买断型业务控制履约和运营风险，但也使业务结构调整与增长平衡成为后续重点。

公司已于2025年10月16日完成收购万达酒店管理，增强酒店管理、中高端及高端酒店品牌能力；近期又通过全资子公司eLong, Inc.完成对嘀嗒出行约88.74%股份的收购，形成新的外延扩张与协同机会，但嘀嗒出行公众持股量降至约11.26%，低于香港上市规则要求的25%最低公众持股量，后续上市合规、资本运作及整合执行存在不确定性。

截至2026年9月11日，股价收报10.57港元（HKD），接近52周低点10.53港元（HKD），较52周高点25.42港元（HKD）回落约58.4%；MA5、MA10及MA20分别约为11.08港元（HKD）、11.43港元（HKD）及12.51港元（HKD），呈空头排列。RSI14约24并接近布林带下轨，短线存在超卖反弹可能，但9月4日放量反弹未能延续，9月11日沽空金额约2,909万港元（HKD）、占成交额约26.24%，技术面尚未显示趋势反转。当前动态市盈率/TTM市盈率约8.8至9.0倍，估值较低，但市场仍在反映住宿增速放缓、交通票务承压、旅游业务疲弱及并购整合等因素。

二、公司概况

2.1 基本信息

2.2 主营业务与产品布局

• 核心在线旅游平台业务（Core OTA）：包括住宿预订、交通票务、线上广告、酒店管理、旅游景点门票及其他增值服务，以及保险、接送机、会员等配套服务。2025年收入为人民币164.715亿元，同比增长16.0%，约占公司总收入84.9%。
• 住宿预订服务：2025年收入为人民币54.508亿元，同比增长16.8%；通常以佣金及服务费净额确认收入，部分买断酒店间夜并承担库存风险的业务可能按总额确认。
• 交通票务服务：包括机票、火车票及其他交通产品。2025年收入为人民币79.254亿元，同比增长9.6%；主要通过向航空公司、铁路及其他交通供应商收取佣金和增值服务费，通常不承担票务库存风险。
• 其他核心OTA及相关业务：2025年收入为人民币30.952亿元，同比增长34.4%，包括线上广告、景点门票、保险、接送机、会员及其他配套服务。
• 度假及线下旅游业务（Tourism）：包括线下旅行社、跟团游、自由行、旅游景区运营、景区门票及旅游综合服务。2025年收入为人民币29.245亿元，同比下降6.9%；公司解释部分原因是战略性减少预付及买断型业务，以降低运营风险。
• 酒店管理及技术服务：通过酒店管理平台、酒店品牌及PMS/SaaS等服务向酒店经营者提供管理及技术支持。2025年10月16日完成收购万达酒店管理，补充中高端及高端酒店品牌与管理能力。

2.3 产业链上下游地位与成本利润结构

同程旅行处于旅游产业链中游偏下游的平台服务环节：上游连接航空、铁路、酒店、景区、旅行社及其他旅游服务供应商，中游通过流量分发、搜索、交易、支付、客服和技术系统撮合供需，下游连接大众旅游消费者、企业客户及广告主；同时通过酒店管理、线下旅行社和景区运营向上游资源端延伸。

• 实际采购或接入的上游资源包括航空公司、铁路及其他交通运营商、酒店集团、单体酒店及住宿供应商、景区及旅游目的地运营方、旅行社及地接社、旅游产品供应商，以及支付、云计算、服务器和营销服务供应商。
• 交通票务业务主要采取代理模式，通常不承担票务库存和取消风险；酒店业务大部分采取佣金或服务费模式，但买断酒店间夜会带来库存及价格风险；度假、景区和线下旅行社业务的履约及运营成本相对更高。
• 航空、铁路等核心交通资源标准化程度和集中度较高，公司需要接入主要供应商系统，对相关成本和资源价格的控制力有限；酒店供应端相对分散，公司可凭借用户流量、订单规模及技术服务增强议价能力，但高端酒店、热门景区及旺季资源仍可能拥有较强议价权。
• 2023年年报披露，公司最大供应商占采购总额22.1%，五大供应商合计占31.8%。该数据截至2023年12月31日，尚未在本次资料中交叉核实到2025年年报同口径数据，不能据此判断2025年集中度已改善或恶化。
• 酒店管理平台和万达酒店管理收购使公司从单纯旅游资源分销平台向部分上游资源拥有者及运营者延伸，有助于增强对酒店供应端的控制力。
• 下游包括个人旅游及商务出行用户、酒店、航空及景区等旅游服务供应商、广告投放品牌及商户、使用酒店管理及PMS/SaaS服务的酒店经营者，以及通过线下旅行社购买度假产品的消费者。
• 公司并非典型的少数大客户制造业销售模式，而是通过大量个人用户产生交易，再向酒店、航空公司、景区及其他旅游服务商收取佣金、服务费或广告费；用户流量、订单转化率、交叉销售和复购频次是核心下游资产。
• 2023年年报披露，最大客户占销售总额18.3%，五大客户合计占33.6%；梁建章、江浩等董事与最大客户存在权益关系，腾讯在五大客户之一中拥有权益，该客户约占公司销售总额3.0%。
• 上述客户集中度为截至2023年12月31日的年报口径，数据可能受到关联方及平台合作安排影响，不能简单理解为单一终端消费者集中；本次未取得2025年同口径数据交叉验证，具体以最新年报为准。
• 行业结构上，平台需要在流量入口、酒店及交通供应资源、价格促销、履约与售后、会员和交叉销售之间竞争；大众用户价格敏感，平台面临获客及营销投入压力，而高端酒店、热门景区和旺季资源方对平台具有一定议价能力。
• 截至2023年12月31日，贸易应收款项账面总额为人民币13.417亿元，净额为人民币8.181亿元；以2023年收入人民币118.962亿元计算，分别约占收入11.3%和6.9%，净额约相当于当年净利润人民币15.656亿元的52.3%。公司通常给予客户30天信用期，逾期超过6个月的贸易应收款项为人民币1.326亿元。2023年末合同负债为人民币1.435亿元，主要来自电子优惠券计划及酒店管理服务。整体看，交通票务及大量在线预订业务结算较快、库存较轻，但广告、酒店管理、旅行社及B端合作可能形成应收账款；酒店买断、度假和景区运营则会增加预付款、库存及履约风险。
• 供应商集中度：截至2023年12月31日，最大供应商占采购总额22.1%，五大供应商合计31.8%；客户集中度：截至2023年12月31日，最大客户占销售总额18.3%，五大客户合计33.6%。以上均为2023年年报披露数据，本次未能与2025年年报同口径数据交叉核实，且客户数据可能包含关联方及平台合作安排，具体以最新年报为准。

同程旅行位于旅游产业链中游偏下游的平台服务环节，并非上游资源垄断者，也不是单纯的高毛利品牌方。其利润主要由流量获取、用户规模、交易转化、佣金率、交叉销售及运营效率驱动；进一步改善取决于大众用户ARPU和交叉销售提升、酒店管理及高端品牌扩张、国际业务增长、营销费用率下降，以及减少低毛利和高履约风险的度假买断业务。2025年毛利率约66.3%，仍低于2021—2023年以在线票务和住宿佣金为主时期，原因之一是线下旅行社、景区运营及酒店相关业务增加了履约、采购和运营成本。

三、财务数据与估值分析

3.1 近期经营业绩

财务数据主要以人民币（RMB）计价；股票价格、目标价、市值及估值倍数以港元（HKD）计价。2026年第二季度及上半年净利润采用归属于公司权益持有人的溢利口径。2026年第二季度期内溢利为RMB633.7百万元，同比下降1.3%；2026年上半年期内溢利为RMB1,418.0百万元，同比增长7.4%。

2026年上半年收入、归母溢利及经调整净利润分别同比增长10.5%、7.7%及14.6%，经营仍具韧性；但第二季度收入增速放缓至6.8%，归母溢利同比下降1.5%，显示增长有所降温。2026年上半年经调整净利润为RMB1,792.0百万元，同比增长14.6%，经调整净利润率由2025年同期的17.3%升至17.9%；经调整EBITDA为RMB2,660.7百万元，同比增长13.5%。分部方面，核心在线旅游平台业务收入为RMB8,794.1百万元，同比增长12.7%，其中住宿预订服务收入RMB2,845.1百万元，同比增长11.1%；交通票务服务收入RMB3,962.2百万元，同比增长2.1%；其他业务收入RMB1,986.8百万元，同比增长46.3%。旅游业务收入为RMB1,198.7百万元，同比下降约3.8%。

3.2 盈利预测

经济通综合预测及MarketScreener综合预测的金额单位均为人民币（RMB）百万元，EPS为人民币（RMB）元。经济通未在概览位置披露收入综合预测及净利润同比增速；MarketScreener未提供本纪要所列EPS。经济通净利润预测区间为：2026年RMB2,980.0百万元至RMB3,815.0百万元，2027年RMB3,216.0百万元至RMB4,247.0百万元，2028年RMB3,608.0百万元至RMB4,626.0百万元。不同平台预测口径、更新日期及样本可能不同，不能简单合并为统一共识，且均不是公司正式业绩指引。

3.3 估值水平与机构评级

截至2026年9月11日，公开报价显示股价约为HKD10.57至HKD11.02，市值约HKD25.0 billion至HKD25.9 billion。不同平台存在时间差：Investing.com显示股价约HKD10.57、市值约HKD25.0 billion；AASTOCKS于2026年9月9日显示股价HKD11.02、市值约HKD25.945 billion及市盈率约9.64倍；理杏仁显示股价HKD10.81、市盈率约8.98倍及市净率约0.93倍。综合来看，TTM市盈率约8.9倍至9.6倍，市净率约0.9倍至1.1倍。按经济通2026年综合预测EPS约RMB1.35元至RMB1.42元及当前股价粗略换算，2026年前瞻市盈率约7.5倍至8.5倍，但该估算受人民币兑港元汇率、预测口径及EPS口径影响。按MarketScreener预测，2026年净利润RMB3,262百万元对应市值的预测市盈率约7.7倍至7.9倍，2027年净利润RMB3,711百万元对应约6.8倍至7.0倍；由于市值与预测净利润来自不同数据源，该计算仅属交叉估算。机构目标价整体约为HKD16.50至HKD30.00，第二季度业绩后部分机构已下调目标价，反映市场对住宿业务增速放缓、交通票务承压、旅游需求疲弱及并购整合等因素的担忧。整体而言，公司盈利仍预期增长，但当前估值更接近低估值、盈利增长尚在而短期催化剂不足的状态。

四、近期消息与公告

4.1 2026年8月股份变动月报表：股本基本稳定

同程旅行于2026年9月3日披露截至2026年8月31日止的股份发行人证券变动月报表。公司法定注册普通股为3,000,000,000股，每股面值0.0005美元，法定注册股本为1,500,000美元；截至2026年8月31日，已发行普通股约2,354,315,962股，库存股为0股。2026年8月期间没有新增发行股份、股份回购或股份注销，公司确认继续符合香港主板上市规则关于最低公众持股量的要求。2022年购股权计划当月有43,500份购股权失效，但没有因购股权行使而发行新股，当月因购股权行使产生的募集资金为0港元。公告标题为“Monthly Return of Equity Issuer on Movements in Securities for the month ended 31 August 2026”。来源：香港交易所披露易，https://www1.hkexnews.hk/search/titlesearch.xhtml?category=0&market=SEHK&stockId=205645

4.2 BlackRock于9月初出现权益变动，持股比例降至约4.73%

经济通股权披露资料显示，BlackRock, Inc.于2026年9月3日增加约1,708,474股好仓；2026年9月4日减少约6,552,314股好仓。2026年9月4日披露后，BlackRock持有约111,306,694股好仓，占已发行股本约4.73%，另有约4,607,600股淡仓，占比约0.20%。相关资料显示其持股比例已低于5%重要披露门槛。由于香港权益披露的申报日期与实际交易日期可能存在时间差，且部分变动可能涉及金融衍生工具或借券安排，因此不宜简单等同于单一方向的现货减持。来源：经济通，https://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_ca_sdi.php?code=780&utm_source=openai

4.3 其他主要股东：9月内较新的直接披露有限

公开权益披露资料显示，JPMorgan Chase及T. Rowe Price等机构于2026年上半年曾有较多持仓变动。截至本次检索，2026年9月内较明确、较新的直接股东披露主要是BlackRock的上述权益变动；未检索到9月内公司创始人或董事发生新的重大权益披露。来源：经济通，https://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_ca_sdi.php?code=780&utm_source=openai

4.4 截至2026年9月13日未检索到新的股份回购公告

截至2026年9月13日，未检索到同程旅行于2026年9月宣布或实施股份回购的公告。截至2026年8月31日的股份变动月报表显示，8月期间没有股份回购或注销；香港交易所00780公告检索结果中，2026年9月目前可见的公司公告为截至8月31日的股份变动月报表，未显示新的股份回购公告。因此，截至2026年8月31日没有实际回购；截至2026年9月13日，也未检索到新的回购授权执行或回购实施公告。该结论基于公告检索，不排除后续公告补发或网站收录延迟。来源：香港交易所披露易，https://www1.hkexnews.hk/search/titlesearch.xhtml?category=0&market=SEHK&stockId=205645

4.5 收购嘀嗒出行已完成，公众持股量降至约11.26%

同程旅行近期重要战略事项为通过全资子公司eLong, Inc.收购嘀嗒出行（港股02559）。2026年6月29日，同程旅行及相关方公布自愿有条件全面现金要约；要约价格为每股1.3875港元。2026年8月5日，要约在所有方面成为无条件；2026年8月21日，要约截止，获得有效接纳的股份为910,755,954股，占嘀嗒出行已发行股本约88.74%。收购完成后，嘀嗒出行公众持股量降至约11.26%，低于香港上市规则要求的25%最低公众持股量。嘀嗒出行公告称，目标是维持其品牌和运营相对独立，并继续探索地面出行、用户服务及技术等方面的协同。嘀嗒出行需要在2028年2月20日或之前恢复最低公众持股量，否则可能面临香港联交所取消上市地位的风险。该交易的直接收购主体是同程旅行旗下eLong, Inc.，但交易公告将00780列为要约人的最终母公司，因此对00780属于重大外延扩张及关联资本运作事项。来源：香港交易所披露易，https://www1.hkexnews.hk/search/titlesearch.xhtml?category=0&market=SEHK&stockId=205645；嘀嗒出行投资者关系网站，https://www.didachuxing.com/ir/sc/ir_ann.php

4.6 2026年中期业绩公告已披露，但本纪要未列示具体财务数据

同程旅行于2026年8月24日披露截至2026年6月30日止三个月及六个月的中期业绩公告。香港交易所公告检索页面确认了该公告的发布日期和标题。本纪要未提供经核实的收入、净利润或调整后净利润等具体金额；且部分二次报道对业绩金额的货币单位及数量存在疑似混用或不一致，因此具体财务数据应以公司正式中期业绩公告原文为准。来源：香港交易所披露易，https://www1.hkexnews.hk/search/titlesearch.xhtml?category=0&market=SEHK&stockId=205645

4.7 截至2026年9月13日未检索到同程旅行重大监管处罚等公告

截至2026年9月13日，未检索到同程旅行于2026年9月涉及重大监管处罚、停牌、复牌、重大诉讼或政策处罚的香港交易所公告。与并购事项直接相关的监管事项是嘀嗒出行收购完成后公众持股量降至11.26%，低于25%的最低公众持股量要求。该问题主要影响嘀嗒出行的上市合规状态，可能增加并购后的资本运作、补足公众持股量及维持上市地位的不确定性。来源：香港交易所披露易，https://www1.hkexnews.hk/search/titlesearch.xhtml?category=0&market=SEHK&stockId=1000226331&utm_source=openai

4.8 9月新增公司层面公告较少，暂未见业绩预警或再融资事项

截至2026年9月13日，00780于2026年9月披露的核心公司公告主要是截至2026年8月31日的股份变动月报表，暂未见业绩预警、股份回购、再融资或重大董事变更等新事项。同期未检索到同程旅行针对2026年第三季度或全年业绩发布正面或负面盈利预警。由于港股公司通常不一定发布季度业绩预告，未披露不等同于业绩没有变化。

五、股价走势与技术面分析

5.1 价格概况

5.2 技术指标

同程旅行（00780）截至2026年9月11日收市报10.57 HKD，已接近52周低点10.53 HKD，较52周高点25.42 HKD回落约58.4%。近期由9月4日的12.02 HKD回落至10.57 HKD，且MA5、MA10及MA20均位于股价上方，形成MA5<MA10<MA20的空头排列，短线走势仍属弱势下行。RSI14约24，显示短线跌幅较急并处于超卖区域，存在技术性反弹可能，但超卖并不等同于趋势反转。股价接近布林带下轨约10.46 HKD，10.46—10.53 HKD区域能否形成承接是短期观察重点。资金面上，9月4日曾出现约8,497万股、约10亿HKD的异常放量，但之后成交量回落至约1,000万至2,000万股区间；9月11日沽空占成交额约26.24%，短线空方交易较为活跃。股东方面，截至2025年12月31日年报披露口径，Trip.com Group及关联持股约23.84%、腾讯及受控制公司约20.26%、T. Rowe Price约7.01%、JPMorgan Chase约1.02%，前述主要股东权益简单合计约52.1%，但这并非完整前十大股东集中度，且数据距当前约八个半月，不能视为2026年9月11日的实时持仓结构。

5.3 短线走势展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

⚠️ 风险提示：以下内容仅为基于截至2026年9月11日收盘数据、历史价格和技术指标的主观情景推演，不构成投资建议，也不是对未来价格的确定性预测。

① 关键技术位置

② 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

• 低位震荡整理（主观启发式权重相对较高，约五成至六成；不是统计概率）：价格区间约10.50—11.15 HKD。触发条件为股价守住10.50—10.53 HKD附近，成交量没有持续显著放大，且港股科技及旅游板块没有明显系统性下跌。该情景下股价可能反复震荡，技术性反弹受制于MA5和MA10。
• 偏弱下行（主观启发式权重中等，约三成；不是统计概率）：价格区间约10.20—10.50 HKD。触发条件为收市价有效跌破10.50 HKD，并伴随成交额明显高于近期正常水平；若恒生科技指数走弱且沽空比例继续维持高位，下行压力可能加大。若10.30—10.50 HKD区域无法形成承接，可能继续刷新52周低位。
• 超卖反弹并尝试修复（主观启发式权重偏低至中等，约一成至两成；不是统计概率）：价格区间约11.15—11.80 HKD。触发条件为股价重新站上11.00—11.15 HKD并出现连续放量；若进一步突破11.35—11.55 HKD，才可观察向11.75—11.80 HKD区域反弹的可能性。若仅为低成交量反弹且无法站上MA5和MA10，更可能属于技术性修复而非趋势反转。

③ 资金与流动性背景

近期正常成交量约700万至2,000万股，成交额约7,000万至2.5亿HKD；9月4日曾出现约8,497万股、约10亿HKD的异常放量，随后回落至约1,000万至2,000万股区间。9月11日成交额约1.11亿HKD、换手率约0.44%，属于可以交易但短线资金参与度并不特别强的状态。股东集中度方面，截至2025年12月31日年报披露，Trip.com Group及关联持股约23.84%、腾讯及其受控制公司约20.26%、T. Rowe Price约7.01%、JPMorgan Chase约1.02%，上述主要股东权益简单合计约52.1%；这不等同于完整前十大股东集中度，且数据距离2026年9月11日约八个半月，期间可能出现增持、减持或其他权益结构变化。公开披露未显示公司股权完全由创始人家族或私募股东控制，战略股东及机构股东占比较高；但2026年市场披露显示BlackRock好仓比例降至4.96%，提示部分机构持仓可能已有变化，且该披露不能直接与年报数据相加。公司并非低流动性小盘股，正常情况下成交额约1亿HKD规模；不过近期价格快速下跌且沽空占比上升，短线买卖盘方向性压力较大。

可检查的量能信号是：若未来一周单日成交额持续达到约2亿HKD或以上，并且收市价重新站稳11.10—11.15 HKD之上，可视为短线资金参与度改善的观察信号；若股价跌破10.50 HKD时成交额同步明显放大至2亿HKD以上，则属于下行突破的量价风险信号。

④ 关注要点（仅为观察思路，非操作指令）

• 观察10.50—10.53 HKD能否守住，该区域对应近期低点及布林带下轨附近；若失守，关注10.30—10.50 HKD强支撑区。以上为观察思路，非操作指令。
• 观察股价能否收复11.00—11.15 HKD，这是短线反弹能否延续的第一道确认位置。以上为观察思路，非操作指令。
• 观察11.35—11.55 HKD区域是否出现放量突破；若不能突破，反弹可能仍属于弱势修复。以上为观察思路，非操作指令。
• 观察成交额能否持续达到约2亿HKD以上，并结合沽空占比是否回落判断资金面是否改善。以上为观察思路，非操作指令。

以上情景推演基于2026年9月11日收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。

六、行业格局与竞争对手分析

6.1 行业现状

中国在线旅游行业已形成头部平台竞争格局，竞争围绕用户流量和获客成本、酒店及交通供应资源、价格促销、订单履约与售后、会员及交叉销售、高端酒店、出境游和度假产品供给展开。行业按流量入口、客群和消费场景分化，同程主要聚焦大众市场、微信生态、非一线城市及交通票务场景。

6.2 竞争格局

• 携程依靠酒店、机票、商务及国际旅游资源，在整体规模、高端供应能力、国际旅游及品牌认知度方面领先。
• 同程依托腾讯及微信生态，在大众市场、非一线城市、交通票务及价格敏感用户中具有优势。
• 美团依托本地生活流量，在本地酒店、周边游、短途旅游及即时消费场景竞争力较强。
• 飞猪依托阿里生态，在年轻用户、品牌酒店、出境游及电商营销活动方面具备优势。
• 抖音依靠内容分发和直播销售，主要影响景区、度假、酒店套餐及旅游营销环节。
• 部分券商估算2024年中国OTA市场GMV份额为：携程约57%、美团约15%、同程约13%、飞猪约6%、抖音约4%。该数据属于第三方估算，不是监管机构或公司正式披露的市场份额；因GMV口径及是否计入美团酒旅、去哪儿和短视频交易等因素，结论可能存在较大差异。

6.3 主要竞争对手

同程旅行与携程、美团、飞猪及抖音形成错位竞争：同程以微信及大众市场流量为核心，重点覆盖非一线城市、交通票务和价格敏感用户；携程更强于中高端、商务和国际旅游，美团更强于本地生活及短途消费，飞猪更依托阿里电商生态，抖音则主要通过内容种草和直播转化切入酒店、景区及度假产品。公司未来的相对竞争力取决于用户规模和流量变现、酒店管理及中高端供应扩张、国际业务增长、营销效率，以及对低毛利高履约风险业务的控制。

七、风险提示

• 核心交通票务业务增长承压：2026年上半年交通票务收入仅同比增长2.1%，明显低于核心OTA整体12.7%的增速；若交通出行需求或相关流量变现继续放缓，可能拖累平台整体收入增长。
• 住宿业务增速存在放缓风险：2026年上半年住宿预订收入同比增长11.1%，而部分机构已因住宿业务增速放缓及下半年收入预期下降而下调盈利预测；住宿佣金率、订单转化和用户获取成本变化可能影响盈利增速。
• 度假及线下旅游业务仍有较高履约与经营风险：2025年旅游业务收入同比下降6.9%，2026年上半年继续同比下降约3.8%；该业务涉及线下旅行社、跟团游、景区运营及旅游综合服务，采购、履约和运营成本较高，战略性减少预付及买断型业务也可能限制收入规模。
• 并购万达酒店管理存在整合与减值风险：公司需要整合中高端及高端酒店品牌、管理平台和PMS/SaaS能力；2025年相关商誉减值已限制净利率提升，后续若业务协同或盈利改善不及预期，可能继续对利润造成压力。
• 收购嘀嗒出行带来上市合规及资本运作不确定性：收购完成后嘀嗒出行公众持股量降至约11.26%，低于香港上市规则要求的25%最低公众持股量，需在2028年2月20日或之前恢复最低公众持股量，否则可能面临香港联交所取消上市地位的风险；相关安排也可能增加同程旅行的整合、资本运作及资源投入压力。
• 平台竞争和获客成本上升可能压缩利润：同程需要与携程、美团、飞猪及抖音在流量入口、价格促销、酒店及旅游供应资源、会员和交叉销售等方面竞争；大众用户价格敏感，若公司需要增加营销投入以维持流量和订单，可能削弱经调整净利润率。
• 股东及资金面变化可能放大股价波动：BlackRock于2026年9月披露后持有约111,306,694股好仓，占已发行股本约4.73%，并低于5%重要披露门槛；同时股价截至2026年9月11日接近52周低点，近期沽空占成交额升至约26.24%，若机构持仓继续变化或空方交易维持活跃，短线波动风险可能上升。
• 供应商及客户依赖度存在历史披露风险：截至2023年12月31日，最大供应商占采购总额22.1%、五大供应商占31.8%，最大客户占销售总额18.3%、五大客户占33.6%；上述为较早年度口径且尚未与2025年同口径数据交叉核实，若核心供应商、平台合作方或关联客户安排发生变化，可能影响资源获取、收入结算及业务稳定性。

八、结论与展望

同程旅行的中期增长逻辑仍主要来自核心OTA业务，尤其是大众市场、微信生态、非一线城市及交通票务场景的用户覆盖；住宿预订、线上广告、景点门票、保险、接送机及会员等增值业务的交叉销售，也可能提升用户变现能力。2025年核心OTA收入增长16.0%，2026年上半年其他核心业务收入增长46.3%，显示非交通业务仍有较强扩张表现。酒店管理平台及万达酒店管理收购则为公司向酒店供应端延伸、中高端品牌扩张和管理技术服务发展提供了基础。

盈利质量方面，2025年毛利率由2024年的64.1%回升至66.3%，但仍低于2021年至2023年水平，主要与线下旅行社、景区运营及酒店相关业务增加采购、履约和运营成本有关。公司未来能否维持利润增长，取决于核心OTA收入增速、住宿及增值服务扩张、营销费用效率、酒店管理业务整合，以及对低毛利、高履约风险度假业务的控制。市场预测显示，2026年至2028年净利润仍预计增长，但不同机构预测差异较大，且部分机构在第二季度业绩后下调目标价，说明盈利增长预期与短期催化剂之间仍存在分歧。

短期而言，10.50至10.53港元（HKD）附近是价格承接观察区域，11.00至11.15港元（HKD）及11.35至11.55港元（HKD）分别构成反弹确认和进一步修复压力位；这些技术位置只能用于观察市场强弱，不能替代基本面判断。后续应重点关注住宿及交通票务增速、旅游业务亏损或低毛利业务调整、万达酒店管理和嘀嗒出行整合进度，以及嘀嗒出行公众持股量恢复安排。

数据来源

• https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0426/2024042601670.pdf
• Tongcheng Travel Reports 2025 Third Quarter Results Tapping Further into Mass Travel Market Yields Solid Growth of Core OTA Business
• Tongcheng Travel Holdings Limited - Annual Report 2025 | FinancialFilings
• 同程旅行(HK0780) 最新动态_F10_同花顺金融服务网
• CHAIRMAN’S STATEMENT
• Tongcheng Travel Holdings Limited
• 2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复
• Listed Company Information Title Search
• Tongcheng Travel Holdings Limited - Earnings Release 2026 | FinancialFilings
• 同程旅行2025全年收入達人民幣194億元
• 00780 同程旅行 TONGCHENGTRAVEL - 免费即时股票报价 - 盈利预测 - etnet 经济通|香港新闻财经资讯和生活平台
• Tongcheng Travel Holdings Limited: Financial Data Forecasts Estimates and Expectations | 780 | KYG8918W1069 | MarketScreener
• 00780 同程旅行 TONGCHENGTRAVEL - 免费即时股票报价 - 盈利预测 - etnet 经济通|香港新闻财经资讯和生活平台
• Tongcheng Travel - Results first take: 2Q26 results in line with expectations
• uobkh.com.hk
• [

高盛下调同程旅行目标价至25.3元 维持「买入」评级

](https://www.aastocks.com/sc/stocks/news/infocast-news/IC4908869/1)

• 中金：维持同程旅行(00780)跑赢行业评级 目标价22港元|中金_新浪财经_新浪网
• Tongcheng-Elong Share Price | 0780 Stock - Investing.com UK
• AASTOCKS.com
• 同程旅行(00780)市盈率|估值|基本面 - 理杏仁
• Listed Company Information Title Search
• 00780.HK 同程旅行 | TONGCHENGTRAVEL | 公司資料 - 股權變動概覽 - etnet 經濟通|香港新聞財經資訊和生活平台
• Listed Company Information Title Search
• 00780 - Stock Quotes for Tongcheng Travel Holdings，HKEX:00780 Stock Price, Charting, News - Webull
• Tongcheng-Elong Holdings Ltd (0780)歷史價格 - Investing.com
• Analisis Teknikal Saham Tongcheng-Elong Holdings Ltd (0780)
• 同程旅行(00780) - 个股概要、股票价格、行情走势 - 老虎证券
• TONGCHENGTRAVEL quoted at HK$12.02, up 6.8% - Free Real Time Stock Quote- Economics News - etnet
• 沽空记录 _ 东方财富网

本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 数据截至2026年9月11日港股收市；计价货币为港元（HKD）。2026年9月13日为星期日，港股无交易。，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。