申洲国际集团控股有限公司（Shenzhou International Group Holdings Limited） (02313)

个股分析报告　|　行业：针织服装垂直一体化ODM/OEM制造　|　报告日期：2026年9月13日　|　主要价格数据截至2026年9月11日港股收市；移动平均线、RSI及MACD等部分技术指标截至2026年9月10日；股东权益及港股通、沽空数据存在披露时滞，分别截至2026年9月7日、9月8日及8月28日。

本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。

一、核心摘要

申洲国际截至2026年上半年收入为人民币141.792亿元，同比下降5.3%；归母净利润为人民币19.046亿元，同比下降40.0%，毛利率由2025年上半年的27.1%降至22.6%。盈利下滑明显快于收入，主要受人民币兑美元升值、人工及原材料成本上升、越南及柬埔寨新产能效率爬坡、美国关税成本分担，以及净汇兑收益转为人民币5.062亿元净汇兑损失等因素影响，显示当前核心矛盾由订单规模转向利润率修复。

公司仍具备面料、织造、染整及成衣制造一体化能力，并拥有中国内地、越南及柬埔寨生产布局；2025年收入增长8.1%至人民币309.937亿元，其中运动服收入人民币209.666亿元，占67.7%，但2026年上半年运动类产品收入同比下降10.7%，美国及欧盟收入分别同比下降约11.7%及8.9%。休闲服和内衣收入则分别增长4.5%及6.1%，业务表现出现明显分化。

公司客户集中度较高，2025年前五大客户占销售额86.48%，截至2025年末前五大客户占贸易及票据应收款93%；应收款为人民币69.438亿元、存货为人民币70.740亿元，营运资金占用较重。公司于2026年上半年宣派中期股息每股0.88港元（HKD），同比下降36.2%，但派息率仍约为61.5%；控股股东于9月1日至9月7日合计增持1,378万股，权益比例升至43.50%，反映其对长期竞争力可能仍有信心，但不能据此确认业绩已经反转。

截至2026年9月11日，股价收于36.04港元（HKD），接近52周低点约34.94港元（HKD），较8月11日约43.38港元（HKD）回落约17%。估值按不同口径约为8至10倍市盈率，处于所列历史偏低水平；不过股价仍低于50日、100日及200日均线，MACD位于零轴下方，9月11日反弹成交量约567万股，低于近期放量交易日，当前更接近低位技术性反抽，尚未形成中期趋势反转确认。

二、公司概况

2.1 基本信息

2.2 主营业务与产品布局

• 运动服：2025年收入人民币20,966.573百万元，占总收入67.7%，同比增长5.9%，仍为最大业务，主要受欧洲及美国市场需求带动
• 休闲服：2025年收入人民币8,410.981百万元，占总收入27.1%，同比增长16.7%，增长主要来自日本及其他海外市场采购需求
• 内衣：2025年收入人民币1,403.026百万元，占总收入4.5%，同比下降2.3%，主要受到日本市场采购需求下降影响
• 其他针织品：2025年收入人民币213.152百万元，占总收入0.7%，同比下降3.4%
• 生产与配套：覆盖面料生产、织造、染整、辅料配套及成衣制造；越南第二面料工厂规划日均面料产能约200吨，截至2025年末仍在设备安装调试阶段
• 区域生产：国内基地偏向高端制造、工艺研发、自动化及供应链管理；越南、柬埔寨基地更多承担新增成衣产能及区域化交付功能

2.3 产业链上下游地位与成本利润结构

申洲国际位于纺织服装产业链的中游制造及纵向一体化环节。相较单纯成衣加工厂，公司通过面料、织造、染整、辅料到成衣的纵向整合提高供应链协同能力，但其收入主要来自国际品牌采购订单，并不拥有终端品牌零售的品牌溢价。

• 主要采购及成本项目包括棉花及棉纱、化学纤维及相关纱线、坯布和面料、染色及后整理辅助材料、成衣辅料，以及人工、能源、折旧、物流和环保处理等生产成本。
• 2025年末原材料余额为人民币1,430.541百万元，在产品为人民币3,673.162百万元，产成品为人民币1,970.306百万元，存货合计人民币7,074.009百万元。
• 2025年度最大供应商占集团采购额17.39%，前五大供应商合计占30.65%。该数据对应2025年度；研究纪要未说明其他年度数据，具体以最新年报为准。
• 公司通过集中采购、供应商管理、原材料源头采购及生产过程中的材料定额管理控制成本。由于棉花、化纤及纱线等价格受市场影响，公司仍是部分原材料成本的接受者，不能完全将成本转嫁给客户。
• 主要上游压力包括棉花及化纤价格波动、原油价格对化纤成本的影响、越南及柬埔寨人工成本上升、美元销售与人民币采购之间的汇率错配，以及海运、物流和贸易政策变化。
• 下游客户主要为全球运动服、休闲服及内衣品牌；2025年年报以Customer A、Customer B、Customer C等匿名方式披露，无法仅凭官方年报逐一对应具体品牌名称。
• 2025年度最大客户收入为人民币9,080.179百万元，占总收入约29.3%；第二大客户收入人民币7,532.045百万元，占约24.3%；第三大客户收入人民币6,434.424百万元，占约20.8%；前三大客户合计约74.4%，前五大客户合计占销售额86.48%。上述集中度数据为2025年度年报口径，研究纪要未提供其他年度数据，具体以最新年报为准。
• 2025年末最大客户占贸易及票据应收款42%，前五大客户占93%，显示应收账款及信用风险高度集中于主要客户。公司认为主要客户为世界知名品牌且拥有长期合作关系，因此相关信用风险总体可控。
• 国际品牌客户订单规模大、信用质量较好，有利于维持产能利用率和持续订单；但品牌商在设计、营销、渠道及终端定价上话语权更强，供应商可能面临年度降价、成本分摊、质量认证和供应链合规要求。
• 2025年美国市场部分关税成本由公司及客户共同承担，说明公司不具备完全的成本转嫁能力。研究纪要提及Nike、Uniqlo、Adidas及Puma为2024年主要客户，但该名称及四大客户约占销售额80.7%的比例来自单一券商资料，并非2025年年报直接披露，不能替代官方匿名客户数据。
• 截至2025年12月31日，贸易及票据应收款为人民币6,943.819百万元，相当于全年收入人民币30,993.732百万元的约22.4%；按年末余额静态估算，应收账款周转天数约82天，主要信用期为六个月以内。存货为人民币7,074.009百万元，按销售成本人民币22,828.372百万元计算约对应113天销售成本；贸易应付款为人民币1,382.544百万元，约对应22天采购或销售成本。应收账款明显高于贸易应付款，说明营运资金更多被下游品牌客户占用，公司未能依靠上游供应商信用完全对冲下游账期。上述82天、113天及22天均为基于年末余额的静态估算，不能替代按平均余额计算的正式周转指标。
• 客户集中度明显高于供应商集中度：2025年度前五大客户占销售额86.48%，前五大供应商占采购额30.65%；截至2025年末前五大客户占贸易及票据应收款93%。客户名称主要以匿名方式披露，相关比例为2025年度年报口径；研究纪要未提供可交叉核实的其他年度集中度数据，具体以最新年报为准。

申洲国际处于纺织服装产业链中游制造及纵向一体化位置，既不是拥有品牌溢价的终端品牌商，也不是单纯低端成衣代工厂。其利润改善主要取决于越南及柬埔寨新产能利用率和生产效率提升、国内自动化改造、功能性面料及高附加值产品占比提升、采购与原材料成本控制，以及全球生产布局对关税、原产地和物流风险的缓释，而非单纯提高产品售价。

三、财务数据与估值分析

3.1 近期经营业绩

最新一期为截至2026年6月30日止六个月的未经审核中期业绩，公告日期为2026年8月25日；中期财务报表已经公司审计委员会审阅。财报金额主要以人民币列示，港股股息及估值数据以港元（HKD）列示。

2026年上半年收入下降幅度相对有限，但盈利显著承压。毛利为人民币31.975亿元，同比下降21.2%，毛利率由2025年上半年的27.1%降至22.6%。期内税前利润为人民币20.399亿元，同比下降约43.9%。利润下滑主要受到人工成本、原材料、关税承担及人民币升值导致的毛利率压缩，以及净汇兑损失由2025年上半年的人民币1.264亿元收益转为2026年上半年的人民币5.062亿元损失影响；政府激励收入亦由人民币2.743亿元降至人民币1.120亿元。2026年上半年其他费用及收益净额为亏损人民币4.971亿元。按产品看，运动类产品收入约占63.8%，同比下降10.7%；休闲类约占27.9%，同比增长4.5%；内衣类约占7.0%，同比增长6.1%。公司宣派中期股息每股0.88港元（HKD），同比下降36.2%，中期股息总额约13.225亿港元（HKD），约折合人民币11.487亿元，UOB Kay Hian估算派息率约为61.5%。2025年度收入增长但归母净利润下降；若剔除2024年出售附属公司股权带来的约人民币3.306亿元一次性收益，2025年可比口径归母净利润同比约下降1.4%。

3.2 盈利预测

预测数据来自经济通综合预测、StockAnalysis引用的S&P Global Market Intelligence及TipRanks数据、DBS/Analec单一机构预测、招商证券报告及部分券商观点。所有盈利预测金额均按研究纪要原口径以人民币列示；目标价及股价以港元（HKD）列示。不同来源的样本、更新日期、净利润口径及汇率假设不同，不能视为统一市场共识。经济通综合预测包含16份券商评级，但部分报告早于2026年中期业绩，未必完全反映最新盈利下修。StockAnalysis尚未提供完整的2027年及2028年收入、EPS数字。

3.3 估值水平与机构评级

截至2026年9月11日收市，股价为35.98港元（HKD），当日上涨2.04%。不同数据源估值存在差异：恒生银行数据截至当日盘中约13:32，股价35.94港元（HKD），市值约540亿港元（HKD），市盈率约8.2倍，市账率约1.3倍，股息率约5.899%；理杏仁截至2026年9月10日数据显示市盈率TTM为10.19倍、市净率1.23倍、股息率约5.90%、总市值约530.04亿港元（HKD），市盈率历史分位约6.51%，历史市盈率中位数约14.83倍、20%分位点约12.11倍。按2025年基本每股收益人民币3.88元，并按研究纪要所用人民币兑港元约1.09至1.10换算，折合约4.23至4.27港元（HKD），对应35.98港元（HKD）股价的静态市盈率约8.4至8.5倍。按经济通预测及同一汇率假设，2026年预测EPS人民币3.275元折合约3.57至3.60港元（HKD），对应预测市盈率约10.0至10.1倍；2027年预测EPS人民币3.819元折合约4.16至4.20港元（HKD），对应约8.6至8.7倍；2028年预测EPS人民币4.2365元折合约4.62至4.66港元（HKD），对应约7.7至7.8倍。目标价方面，经济通收录的2026年目标价范围约为40.00至74.10港元（HKD），若仅观察中期业绩公布后更新的机构，目标价大致集中于40至63.80港元（HKD）。总体而言，申洲国际当前估值处于历史偏低水平，但估值修复取决于下半年订单恢复、运动服装客户需求、毛利率改善、人民币汇率变化，以及关税和人工成本向客户及终端价格传导的情况。市盈率差异还受到汇率、TTM盈利口径、是否采用调整后利润及数据更新时间影响；2026年上半年财报未经审计，最终年度数据可能调整。

四、近期消息与公告

4.1 2026年中期盈利预警及业绩公布：收入及盈利显著下滑

2026年8月7日，申洲国际发布盈利预警，预计截至2026年6月30日止六个月母公司拥有人应占利润同比下降约38%至43%，2025年同期基数为人民币31.76836亿元。2026年8月25日，公司公布未经审核中期业绩：销售收入约人民币141.79177亿元，同比下降5.3%；毛利约人民币31.97464亿元，同比下降21.2%；毛利率为22.6%，同比下降4.5个百分点；母公司拥有人应占利润约人民币19.04563亿元，同比下降40.0%；基本每股盈利为人民币1.27元，同比下降39.8%。

4.2 盈利下滑原因：汇率、成本、海外产能爬坡及需求疲弱

公司表示，人民币兑美元平均汇率较上年同期升值约4%，而公司出口收入主要以美元计价、财务报表以人民币列报；越南及柬埔寨扩产后新增员工及相关成本上升，部分新产能仍处于爬坡阶段；纱线等化纤原材料成本随国际油价上涨；宏观经济不确定性、关税政策及通胀风险导致品牌客户下单趋于审慎。2026年上半年公司录得净汇兑损失约人民币5.0616亿元，2025年同期为净汇兑收益约人民币1.2643亿元。

4.3 产品及地区收入表现分化

2026年上半年，运动类产品仍为最大收入来源，收入占比约63.8%，同比下降10.7%；休闲类产品占比约27.9%，收入同比增长4.5%；内衣类产品占比约7.0%，收入同比增长6.1%。按销售目的地计，来自美国的收入约人民币22.57066亿元，同比下降约11.7%；来自欧盟的收入约人民币27.60752亿元，同比下降约8.9%；中国大陆收入约人民币34.57143亿元，同比下降约5.2%。

4.4 2026年中期股息下调但维持较高派息比例

董事会于2026年8月25日宣派2026年中期股息每股0.88港元，较2025年同期每股1.38港元下降约36.2%。派息总额约13.22496亿港元，约占中期归母净利润的61.5%。中期派息比率仍然较高，但每股股息同比减少，反映公司在盈利承压阶段仍维持股东回报；派息亦可能限制现金流对扩产及营运资金的支持力度。

4.5 中期股息关键日期

2026年中期股息除净日为2026年9月8日；最后登记过户时间为2026年9月9日16:30；暂停过户期间为2026年9月10日至9月15日；记录日期为2026年9月15日；派付日期为2026年9月24日。

4.6 控股股东连续增持，持股比例升至43.50%

公司主席及主要股东马建荣通过其控制的Splendid Steed Investments Limited，于2026年9月1日至9月7日期间连续增持申洲国际股份：9月1日增持560万股、9月2日增持138万股、9月3日增持136万股、9月4日增持268万股、9月7日增持276万股，合计增持1,378万股。相关权益由约42.96%升至43.50%。9月7日披露的平均成交价为每股36.803港元，涉及金额约1.016亿港元。增持发生在盈利预警、中期利润同比下降40.0%及股息下调之后，可能反映控股股东对长期竞争力及下半年经营改善仍有信心，但不能据此确认公司经营已经反转或盈利已经见底。

4.7 机构权益变动与控股股东增持方向不一致

J.P. Morgan Chase & Co.于2026年9月2日披露减持约428.53万股好仓，披露后好仓约1.194152亿股，占已发行股份约7.94%。该变动与控股股东同期持续增持形成对比，显示机构持仓变化并不一致。相关机构权益可能包含衍生权益，不能简单理解为全部为现货持仓变化。

4.8 2026年8月未见新增股份回购、注销或库存股变动

截至公司于2026年9月1日提交的截至2026年8月31日止证券变动月报表，已发行股份总数为1,503,222,397股；其中不包括库存股的已发行股份为1,502,835,997股，库存股为386,400股。2026年8月没有新增股份、注销股份或库存股变动，公司确认公众持股量要求已满足。因此，截至2026年9月1日披露的月报，未见公司于2026年8月实施新的股份回购或注销。公司最近一轮回购发生于2026年3月31日至4月2日，共计386,400股，之后作为库存股持有。

4.9 未检索到新的重大并购、资产交易或监管处罚公告

截至2026年9月13日，在香港交易所02313公司公告列表中，2026年8月至9月主要披露事项集中于盈利预警、中期业绩、股息、证券变动月报及权益披露，未检索到新的重大并购、出售资产、控制权变更或监管处罚公告。此前可追溯的关联交易公告为2025年12月的租赁协议关联交易，不属于本次2026年9月近期消息，且目前没有证据显示该事项在2026年9月出现新的重大进展。

4.10 券商观点：维持正面评级但下调目标价

摩根大通于2026年9月10日维持申洲国际“增持”评级，但将目标价由70港元下调至60港元。该行预计公司下半年收入逐步改善，盈利在2027年显著复苏前大致趋稳，但毛利率恢复速度仍是主要不确定因素。报道援引摩根大通观点称，公司现价对应2027年预测市盈率约9倍，中期派息比率约61.5%。截至2026年9月9日，经济通汇总的部分券商预测及评级显示，摩根士丹利、野村、大和、花旗、摩根大通、汇丰等机构多数维持买入或增持评级，但目标价大致介乎53港元至63.80港元。上述数据属于券商预测，并非公司正式指引，也不构成多机构一致预测的严格统计口径。

4.11 市场关注下半年订单、产能效率、汇率及关税变化

当前市场关注的核心变量包括：下半年订单能否恢复；越南及柬埔寨新产能的生产效率能否提升；人民币兑美元汇率变化；化纤原材料及油价走势；美国关税及客户分担机制；以及运动服装需求，尤其是欧美市场需求能否改善。截至2026年9月13日，公司尚未披露2026年下半年订单金额、毛利率指引或全年盈利指引，因此下半年复苏判断主要来自券商分析及公司对经营环境的定性描述，不能视为已确认的业绩趋势。

五、股价走势与技术面分析

5.1 价格概况

5.2 技术指标

申洲国际股价截至2026年9月11日收于36.04 HKD，较52周低点约34.94 HKD仅高约3.1%，自2026年8月11日约43.38 HKD回落以来累计跌幅约17%。短期虽然出现反弹，但成交量约567万股，明显低于近期放量交易日，资金确认度不足。技术指标方面，股价仍低于MA50、MA100及MA200，MACD处于零轴下方，显示中期及短期动能仍偏弱；RSI约33至34，接近超卖区域，可能带来低位反复修复，但不构成反转确认。布林带具体数值缺失，短期位置主要依据近期高低点、均线及52周低位推导。

5.3 短线走势展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

⚠️ 风险提示：以下内容仅为基于截至2026年9月11日收盘数据、历史价格和公开技术指标的主观情景推演，不构成投资建议，也不构成对未来走势的确定性预测。

① 关键技术位置

② 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

• 低位震荡整理（相对权重较高，约六成左右；属于基于当前技术面与资金面的主观启发式权重，不是统计概率）：价格区间为34.8~36.9 HKD。触发条件为股价守住34.8~35.3 HKD支撑区，但无法有效突破36.3~36.9 HKD压力区，成交额继续维持在约1.5亿至2.5亿HKD附近。RSI处于低位可能带来反复反弹，但中期均线仍向下，形态更接近弱势区间内修复。
• 偏弱下行（权重中等；属于基于当前技术面与资金面的主观启发式权重，不是统计概率）：价格区间为33.5~35.0 HKD。触发条件为收市价有效跌穿34.8 HKD，并伴随成交量升至约800万股以上，或成交额连续放大至约3亿HKD以上。若放量跌穿52周低位附近，说明低位承接不足，可能进入新的探底过程。
• 反弹走强（权重偏低至中等；属于基于当前技术面与资金面的主观启发式权重，不是统计概率）：价格区间为36.9~38.0 HKD。触发条件为收市价重新站上36.9 HKD，并连续一至两个交易日维持其上，同时单日成交量达到约800万至1,000万股、成交额达到约3亿HKD或以上。若突破36.9 HKD并获成交量确认，短线可关注37.3~37.8 HKD；进一步突破38 HKD或代表短期下降趋势出现阶段性修复，但仍需观察能否站稳50日均线附近。

③ 资金与流动性背景

截至2026年9月11日，成交量约567万股，按收市价估算成交额约2.04亿HKD。研究纪要所列近期平均成交量约567万至757万股，具体取决于数据源及统计区间；近期放量交易日成交量约1,300万至2,100万股。单日换手率方面，公开行情源显示约0.31%至0.49%，按约15.03亿股总股本及567万股成交量估算约0.38%。这属于相对中低换手水平，9月11日反弹时并未出现特别强的筹码交换。控股股东马建荣及家族成员截至2026年9月7日通过相关实体持有约653,976,650股，占已发行股份约43.50%；该股东数据存在披露时滞，可能无法完全反映9月11日实际持仓结构。公开资料显示JPMorgan等机构曾持有超过5%的权益，但本次未取得截至9月11日完整、同步更新的前十大股东名单，因此不能断言公募基金、社保或QFII当前仍在前十大股东中。较高的控股股东及家族持股比例意味着市场实际可交易筹码相对于总股本更少；但由于当日成交额仍约2.04亿HKD、换手率约0.38%，短线反弹的筹码交换程度有限。港股通持仓及沽空比例数据亦存在披露时滞，不能直接等同于当日资金流向。

可检查的成交量确认信号：若未来一周股价重新突破36.9 HKD，同时单日成交量持续达到约800万股以上、成交额达到约3亿HKD或以上，可视为短线资金参与度较当前明显增强；若上涨仍维持在约500万至600万股成交量，则反弹确认度相对有限。

④ 关注要点（仅为观察思路，非操作指令）

• 观察34.8~35.3 HKD能否继续提供短线支撑，以及34.0~34.9 HKD强支撑区是否出现放量失守。
• 观察36.3~36.9 HKD压力区能否被收市价有效突破，并进一步关注37.3~37.8 HKD区域。
• 观察上涨时成交量能否由约500万至600万股放大至800万股以上，成交额能否达到约3亿HKD或以上。
• 观察MACD是否由负值区间收窄、RSI是否从30附近回升至40以上。以上均为观察思路，非买入、卖出或持有指令。

以上情景推演基于截至2026年9月11日收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。

六、行业格局与竞争对手分析

6.1 行业现状

全球针织服装制造行业总体呈现品牌集中、制造分散、供应链持续向东南亚迁移的格局。国际品牌在产品设计、营销、渠道及终端定价方面拥有较强话语权，制造商之间主要围绕成本、交付速度、质量稳定性、研发能力、环保合规和全球布局竞争。

6.2 竞争格局

• 中国拥有完整的纺织产业链、设备、技术和供应商体系，在高端面料、工艺、自动化及供应链协同方面仍具优势。
• 成衣订单持续向越南、柬埔寨、孟加拉及印度尼西亚等地转移，东南亚在劳动力成本、关税及原产地安排方面更具吸引力。
• 行业易受品牌去库存、终端零售需求、棉花及化纤价格、汇率、关税和地缘政治影响。
• 运动服、户外服、功能性面料、环保材料及快速反应型供应链是相对具有结构性机会的细分领域。
• 申洲国际2025年年报显示，中国纺织服装出口承压，而越南纺织服装出口继续增长；行业同时面临产能向东南亚转移、劳动力成本上升、美国关税政策不确定及供应链重构等趋势。

6.3 主要竞争对手

申洲国际相较产品和地区更分散的综合服装制造商，优势在于针织运动服、面料—染整—成衣一体化、规模化成衣产能及与核心国际品牌的深度合作；相较偏上游面料及染整企业，其产业链覆盖更长、对成衣订单和品牌客户集中度的暴露更高。与儒鸿等运动服供应商相比，申洲国际更突出综合产能规模和中国—越南—柬埔寨多基地布局，而儒鸿更强调材料研发、设计开发及高附加值产品。

七、风险提示

• 客户集中度及应收账款集中风险较高：2025年前五大客户占销售额86.48%，截至2025年末前五大客户占贸易及票据应收款93%；若主要品牌客户削减订单、延长账期或出现信用状况变化，可能同时影响收入、现金流及应收款回收。
• 运动服业务及欧美市场波动风险：运动服占2025年收入67.7%，但2026年上半年收入同比下降10.7%；美国及欧盟收入分别同比下降约11.7%及8.9%，若品牌客户继续采取审慎下单策略，公司的产能利用率和利润率可能进一步承压。
• 毛利率持续下行风险：2026年上半年毛利率由27.1%降至22.6%，人工成本、化纤原材料成本、关税承担及海外新工厂效率爬坡均造成压力；若公司无法通过效率提升、采购管理或客户协商转嫁成本，收入恢复也未必能同步带动利润恢复。
• 汇率风险：公司出口收入主要以美元计价、财务报表以人民币列报，2026年上半年人民币兑美元平均汇率升值约4%，净汇兑由2025年同期人民币1.264亿元收益转为人民币5.062亿元损失；若人民币继续相对美元走强，可能继续压缩人民币口径毛利并扩大汇兑波动。
• 海外扩产执行风险：柬埔寨新成衣工厂仍处于效率爬坡阶段，越南第二面料工厂截至2025年末仍在设备安装调试；若设备调试、人员招聘、生产效率或质量认证进度不及预期，新增产能可能在短期内带来成本而未能贡献相应收入和利润。
• 营运资金占用风险：截至2025年末贸易及票据应收款为人民币69.438亿元，存货为人民币70.740亿元，按静态估算分别对应约82天应收周转和约113天销售成本；若订单节奏变化或客户交付计划调整，存货及现金流压力可能上升。
• 关税及成本转嫁风险：2026年上半年美国市场部分关税成本由公司及客户共同承担，显示公司无法完全将外部成本转移给客户；若关税政策继续变化或客户议价能力增强，可能进一步压缩毛利率。
• 盈利及估值预期下修风险：2026年多家机构在中期业绩后下调目标价或盈利预测，2026年净利润预测约为人民币44.46亿元至55.28亿元，市场预测差异明显；若下半年订单或毛利率改善弱于预期，当前约8至10倍的市盈率估值未必能迅速修复。

八、结论与展望

申洲国际的中长期增长逻辑主要来自针织运动服及功能性产品的客户合作、垂直一体化带来的供应链协同，以及越南和柬埔寨新增产能逐步提升利用率和生产效率。休闲服及内衣在2026年上半年实现增长，亦显示产品结构并非全面恶化。若下半年欧美运动服订单恢复、海外产能爬坡改善、人工及原材料压力缓和，盈利预测所反映的2027年修复路径具有一定经营基础。

短期业绩仍处于压力阶段。2026年上半年净利润降幅显著高于收入降幅，且公司尚未披露下半年订单金额、毛利率指引或全年盈利指引；不同机构对2026年归母净利润的预测约为人民币44.46亿元至55.28亿元，差异较大。市场后续需要验证订单恢复、毛利率回升、人民币兑美元汇率、关税分担及越南和柬埔寨产能效率是否同时改善。

技术面上，34.8至35.3港元（HKD）为短线支撑参考区，36.3至36.9港元（HKD）为主要压力参考区；若未能放量突破压力区，股价可能继续处于低位震荡，若放量跌破约34.8港元（HKD）则可能重新测试52周低位附近。上述价格区间和业绩情景均为基于所给数据的观察框架，不构成买卖建议。

数据来源

• https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0423/2026042300646.pdf
• Shenzhou International - FY24 in-line, with share gains across key customers
• Crystal International Group Limited - Regulatory Filings > Financial Reports
• Texwinca Holdings Limited
• [*

2024/25

Environmental, Social

and Governance](https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0715/2025071500003.pdf?utm_source=openai)

• Investor Relations - Eclat
• https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0825/2026082500356.pdf
• [年報

2025](https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0423/2026042300647_c.pdf?utm_source=openai)

• 申洲国际(HK2313) 业务展望_F10_同花顺金融服务网
• 02313 申洲国际 SHENZHOU INTL - 免费即时股票报价 - 盈利预测 - etnet 经济通|香港新闻财经资讯和生活平台
• Shenzhou International Group Holdings (HKG:2313) Stock Forecast & Price Targets
• Shenzhou International
• 招商证券-申洲国际(02313.HK)25年盈利能力承压，稳步推进产效提升-260401
• Shenzhou International Group Holdings Ltd (2313)歷史價格 - Investing.com
• 02313 SHENZHOU INTL | Underlying quotes | Hang Seng Bank
• 申洲国际(02313)市盈率|估值|基本面 - 理杏仁
• Listed Company Information Title Search
• https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0807/2026080700424.pdf
• https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0825/2026082500370.pdf
• SHENZHOU INTL (2313) - Disclosure of Interests
• https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0901/2026090102989.pdf
• 小摩：料申洲國際(02313)下半年訂單恢復 降目標價至60港元 作者 智通財經
• 02313.HK 申洲國際 | SHENZHOU INTL | 公司資料 - 盈利預測概覽 - etnet 經濟通|香港新聞財經資訊和生活平台
• https://content.etnet.com.hk/content/cpy/eng/stock_quote.php?code=2313&utm_source=openai
• 申洲國際 (2313.HK) 股價、新聞、報價和記錄 - Yahoo 財經
• 申洲国际(2313)股票历史数据:历史行情,价格,走势图表_英为财情Investing.com
• 申洲国际(2313)股票行情走势技术分析_未来预测_买卖操作建议_英为财情Investing.com
• 申洲国际(02313)公告(全部) - 理杏仁
• 申洲国际(HK2313) 股东持股_F10_同花顺金融服务网

本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 主要价格数据截至2026年9月11日港股收市；移动平均线、RSI及MACD等部分技术指标截至2026年9月10日；股东权益及港股通、沽空数据存在披露时滞，分别截至2026年9月7日、9月8日及8月28日。，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。