经典投资者框架 · 筛选验证
Altman·Z-Score 破产预测
用五个财务比率的加权判别式，估计公司在未来约两年内陷入财务困境的概率，为深度价值结论提供一个「会不会破产」的否决层。
- 接入难度
- 中
- 输出形式
- 破产风险判别值与分区
核心公式
Z = 1.2·X₁ + 1.4·X₂ + 3.3·X₃ + 0.6·X₄ + 1.0·X₅X₁ = 营运资本/总资产；X₂ = 留存收益/总资产；X₃ = EBIT/总资产；X₄ = 股权市值/总负债；X₅ = 营收/总资产Z > 2.99 安全区；1.81–2.99 灰色地带；Z < 1.81 困境区为什么在理论上成立
破产往往同时表现为流动性紧张、历史盈利薄弱、当期盈利能力差、杠杆高和资产周转低。
Altman 用判别分析把这五个维度组合成一个数，权重来自对历史破产与非破产公司的统计拟合。
它不测算价值，而是给资产折价、深度价值类结论加一道安全检查，识别价值陷阱。
科学性与有效性证据
1968 年提出、被反复验证的破产预测模型
Altman Z-Score 发表于 1968 年《Journal of Finance》，是使用最广的财务困境预测模型之一，原始样本为美国上市制造业。后续有非制造业版 Z′ 和新兴市场版 Z″。它对金融企业不适用，对轻资产公司会系统性偏低，且判别边界会随时代和市场结构漂移。
实际计算步骤
- 取最近一期资产负债表和利润表科目
- 分别计算 X₁ 到 X₅ 五个比率
- 按判别式加权求 Z
- 对照 1.81 / 2.99 两条分界线定分区
- 困境区时对其他低估值模型结论加警告或降权
模型限制
- 对金融企业完全不适用
- 轻资产公司会被系统性低估
- 判别边界随时代、行业和市场结构漂移
- 是风险区间信号，不是精确破产概率
本站如何使用
本站在非金融公司且总资产、流动负债、留存收益、EBIT、营收齐备时计算，输出 Z 值与分区；这是指标型模型，不产出目标价，困境区会给出否决提示，并提供多股横向对比页。