经典投资者框架 · 内在价值
巴菲特·所有者收益模型
用股东真正可以拿走、又不损害企业长期竞争地位的现金能力替代机械会计利润，再评估其长期复利价值。
- 接入难度
- 高
- 输出形式
- 所有者收益折现价值区间
核心公式
所有者收益 ≈ 净利润＋折旧、摊销等非现金费用－维持性资本开支－必要营运资金增加内在价值 = 未来所有者收益的折现现值可持续增长上限受再投资率与增量资本回报约束为什么在理论上成立
折旧是会计分摊，而维持性资本开支才是维持经济能力所需的真实现金支出，两者通常不相等。
高质量公司能在不投入大量新增资本的情况下增长，因而一元会计利润可能比重资产企业更值钱。
护城河和资本配置不是装饰项：它们决定当前所有者收益能否持续、留存利润能否创造更多价值。
科学性与有效性证据
概念来源权威、实战影响深远，但不可单因果归因
Buffett在1986年股东信中给出了所有者收益定义，并长期以企业经济特征和可分配现金为核心讨论价值。伯克希尔的长期记录不能被简单归因于这一条公式，因为选股、集中度、保险浮存金和资本配置同样重要。
实际计算步骤
- 将会计利润调整为正常化所有者收益
- 判断竞争优势和资本需求
- 用再投资能力约束增长
- 折现三种情景的所有者收益
- 把结果与DCF、EPV和当前现金流收益率交叉检查
模型限制
- 维持性资本开支无法直接从报表读取
- 护城河和管理层评价存在判断误差
- 长期增长与折现率依旧敏感
- 与段永平模型相关性高，应避免同时加权
本站如何使用
本站优先用于正常化所有者收益为正、非金融且质量证据较强的公司；长期增长会依据质量证据设上限，并单独展示所用收益、增长和折现率。