北京沃尔德金刚石工具股份有限公司 (688028)

个股分析报告　|　行业：精密刀具与超硬材料　|　报告日期：2026年10月1日　|　截至2026年9月30日收盘

本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。

核心结论：业绩修复已现，但高估值要求增长持续超预期

行情数据截至：截至2026年9月30日收盘

一、投资要点

• 利润增速显著回升：2026年上半年营收、归母净利、扣非净利分别同比增长24.54%、33.96%、48.08%，毛利率同比提升约2.65个百分点。
• 高毛利核心增速偏缓：超硬刀具占2025年主营收入76.3%、毛利率52.11%，但同比仅增8.45%；金刚石功能部件已规模化量产，收入贡献待验证。
• 估值处于历史高位：9月30日收盘109.64元，PE-TTM 151.39倍、PB 8.1倍，处近5.2年92%/94%分位；唯一可核目标价104.65元低于现价。

市场预期与证据

• 市场在定价：市场隐含每股收益年均增速36.1%（假设年化回报8%、10年后15倍PE），高于机构2027—2028年净利增速22.5%/33.3%，但低于2026年约50%的预测增速。
• 证据显示：2026年上半年扣非净利增长48.08%、毛利率回升，支持修复；但2025年归母净利下降4.71%，且高毛利超硬刀具增速仅8.45%，尚不足以证明长期36.1%的每股收益增速。

证据倾向：偏空；置信度：中

上半年利润与毛利率修复明确，但长期增长证据不足以覆盖高估值隐含要求。

二、生意与竞争力

2.1 业务结构

研发、生产并销售精密刀具及超硬材料制品，面向消费电子、汽车、航空航天、半导体等制造客户。

2.2 竞争优势

竞争优势强度：中

• 超硬刀具占2025年主营收入约76.3%，毛利率52.11%，显著高于其他产品线。
• 公司披露超硬材料加工、涂层、研磨抛光及CVD金刚石等技术积累，行业排名缺乏独立验证。
• 客户认证周期较长并配套本地化服务，有助降低替换风险；客户身份未公开。

主要威胁：钨价上涨及PCD、PCBN等原料价格或进口风险；客户压价和调价传导滞后，可能侵蚀毛利。

2.3 产业链位置与盈利趋势

• 主要采购PCD、PCBN复合片、钨钢棒材、碳化钨粉、钴粉；2025年直接材料占制造业成本43.66%。
• 2025年前五大供应商采购占比31.29%，最大一家9.16%；钨价上涨推升成本，关键原料总体呈价格接受者特征。
• 客户覆盖消费电子、汽车、航空航天、半导体等制造领域，直销与经销并行；客户名称按保密安排未披露。
• 议价压力体现为3C客户压价及原料涨价向客户传导滞后；不同应用合同条款未公开，不能概括为统一年降机制。
• 2025年年报披露前五大客户销售占比26.23%、最大客户11.13%；客户名称未公开，集中度仅反映该年度披露口径。
• 2025年末应收账款2.179亿元，为全年营收28.9%、归母净利2.3倍；期末余额粗估回款约106天，另有存货2.946亿元、应付0.693亿元。

公司处于精密刀具中游制造环节，以超硬刀具支撑较高毛利，尚非上游资源或下游品牌型企业；毛利改善取决于超硬刀具与高附加值产品占比、应用价值提升及原料涨价传导。

2.4 行业与同行对比

公司处于精密刀具专业制造环节，2025年收入增长但毛利率和净利率下行；钨价上涨、客户压价与传导滞后是近期利润表现的关键变量。

沃尔德超硬刀具毛利率较高，形成与硬质合金刀具同业的产品差异；但整体利润仍受原料涨价和下游压价影响，新材料业务尚未成为成熟利润来源。可比公司产品结构、PE日期及口径不完全一致，不宜直接横向估值。

三、财务质量

3.1 经营业绩

截至2026年10月1日，最新定期报告为2026年中报；2025年采用年报口径。

2026年上半年收入、归母与扣非利润增速回升，毛利率较上年同期提升约2.65个百分点；2025年收入增长但利润承压，毛利率较2024年下降约3.51个百分点。未发现2026年度业绩预告。

3.2 财务健康检查

四、估值与市场预期

4.1 估值水平

估值倍数由程序按2026-09-30收盘数据计算（滚动十二个月口径）

市场隐含预期：以当前151.39倍市盈率计，若投资者要求年化8%的回报、10年后按15倍市盈率估值，每股收益需年均增长约36.1%（不计分红，偏保守），可与下方一致预期增速对照。

PE-TTM 151.39倍、PB 8.1倍、PS-TTM 19.8倍，分别处近5.2年92%、94%、93%分位，显著高于各自中位数。市场价格隐含每股收益年均增长36.1%，高于机构2027—2028年净利增速预测；估值兑现依赖高增长延续及盈利改善。

4.2 一致预期

同花顺汇总4家机构近6个月预测，截至2026年9月29—30日；2028年归母净利润预测区间2.06亿—2.47亿元。

4.3 机构观点

可核实目标价仅1家：104.65元（西南证券，2026年9月2日）；无有效均值或区间，9月30日收盘价109.64元。

五、催化剂与近期事件

5.1 未来关键节点

5.2 近期重要事件

• 2026-08-28 上半年业绩增长并披露量产进展（利好）：2026年上半年营收4.17亿元、归母净利润5843.77万元，分别同比增长24.54%、33.96%；公司称部分金刚石功能部件已规模化量产，后续收入贡献仍待验证。
• 2026-08-18至09-16 定增方案切换并获股东会通过（中性）：原简易程序发行于8月18日终止；新方案拟募资不超过14.5亿元，9月股东会通过，尚待上交所审核及证监会注册，发行与募投落地未确定。

六、多空分歧与风险

6.1 看多理由

• 2026年上半年营收增长24.54%、归母净利增长33.96%，扣非净利增长48.08%，利润修复已体现在报表。
• 超硬刀具占2025年主营收入76.3%、毛利率52.11%；金刚石功能部件已规模化量产，具备增量空间。

6.2 看空理由

• PE-TTM 151.39倍处近5.2年92%分位，隐含每股收益年均增长36.1%，高于2027—2028年机构预测增速。
• 2025年整体毛利率降至42.26%，超硬刀具收入仅增8.45%，钨价上涨及调价滞后压制利润弹性。
• 2025年加权ROE仅4.80%，高估值与当前资本回报水平存在落差。

6.3 其他风险

• 拟定增募资不超过14.5亿元，尚待审核注册；若发行落地而利润增量不足，股本扩张将摊薄每股收益。
• 2026年6月底存货3.74亿元、在建工程1.79亿元，较年末分别增长26.93%、170.88%；投产或周转不及预期将拖累现金回报并增加折旧压力。
• 商誉约占净资产19.1%；若相关业务表现不及预期，减值将直接压低利润与净资产。

七、跟踪清单

八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

⚠️ 风险提示：以下为基于9月30日收盘数据的主观情景推演，权重是技术与资金面的启发式判断，并非统计概率，不构成投资建议。

8.1 技术面概况

股价跌破MA5、MA10、MA20，MACD转弱，短线趋势偏弱；RSI6处于低位，存在技术性反弹可能。反弹能否延续，需观察关键压力位收复及成交额配合。

8.2 关键价位

8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-09-30价格109.64元为基准，用近300个交易日的收益分布（按当前指数加权日波动率约5.1%缩放，保留这只股票自身的大涨大跌频率）推算未来5个交易日的收盘价范围：

该区间只反映这只股票近期的波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到重大公告或大盘急跌，实际走势仍可能超出区间。

8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

• 震荡整理（相对权重较高，约五成）：若109～112元未有效跌破且大盘、板块未明显走弱，或在100～122元震荡；压力区量能不足仍可能回落。
• 偏弱下行（权重中等，约三成）：若收盘有效跌破109元且下跌放量或行业情绪转弱，或下探100元附近；失守95.6～100元则关注92.05元。
• 反弹走强（权重偏低，约两成）：若109～112元出现承接、重新站上116.4元并收复122.3元且成交额放大，或上探122～135.6元。

8.5 资金与流动性

近3个交易日换手率约5.19%～6.85%，日成交额约9.18亿～12.64亿元；资金流页面均显示9月30日净流出，但主力与机构流向口径不同、金额差异较大。前十大股东合计持股约45.4%，截至2026年6月30日；含社保、公募及高盛账户，持仓可能已变化。近期成交活跃，但资金承接仍待确认。

若单日成交额达到15亿元以上且收盘重新站回116.4元上方，可作为资金回流的观察信号。

以上情景推演基于2026年9月30日收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。

数据来源

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• 沃尔德(688028)_公司公告_沃尔德：2024年年度报告新浪财经_新浪网
• 沃尔德(688028)_公司公告_沃尔德：2023年年度报告新浪财经_新浪网
• 株洲华锐精密工具股份有限公司2025年年度报告
• 欧科亿(688308)_公司公告_欧科亿：2025年年度报告新浪财经_新浪网
• 恒锋工具股份有限公司                                                                                                                    2025 年年度报告全文
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• 沃尔德上半年净利同比增33.96% 硬质合金数控刀片扭亏 拟募资14.5亿元投向金刚石微钻及功能部件产业化项目 _ 东方财富网
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• 沃尔德(688028)_公司公告_沃尔德：2024年年度报告新浪财经_新浪网
• 证券代码：688028　　证券简称：沃尔德　　公告编号：2026-013
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• 北京沃尔德金刚石工具股份有限公司第四届董事会第二十次会议决议公告|上海证券报
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