报告日期：2026/9/27 　|　价格数据：2026年9月25日收市　|　引用来源：27个　|　报告引擎：v2（最新）

价格走势

正在加载价格走势...

收盘价	10.06港元（当日-0.89%；近5个交易日+4.03%；近20个交易日-8.04%）
总市值	约90.77亿港元
PE(最近完整财年)	亏损，不适用
PB(最近一期)	2.27倍
PS(最近完整财年)	18.57倍
52周区间	8.68（2026-09-22）～20.18（2026-01-14）
均线	MA5 10.08 / MA10 9.96 / MA20 10.23 / MA60 11.35
MACD (12,26,9)	DIF -0.378，DEA -0.44，柱 0.124
RSI	RSI6 48.1 / RSI14 43.2
布林带 (20,2)	上轨 11.16 / 中轨 10.23 / 下轨 9.31
成交量	最新一日为近20日均量的 0.54 倍
未来一周波动区间（约68%覆盖）	9.32～10.62港元（-7.4% ~ +5.6%）
未来一周波动区间（约95%覆盖）	8.55～11.66港元（-15.0% ~ +15.9%）

OSL集团有限公司（OSL Group Limited，00863.HK） (00863)

个股分析报告　|　行业：数字资产交易与支付平台　|　报告日期：2026年9月27日　|　截至2026年9月25日收市

本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。

核心结论：交易与支付扩张未兑现盈利，当前估值仍依赖利润修复

关键数据	数值
收盘价（当日涨幅）	HK$9.85（+1.86%）
总市值	约HK$88.88亿
PE（TTM）	亏损，不具正向解释意义
PB	约2.23倍
股息率	0%
52周区间	HK$8.68–20.18
成交额/换手率	约HK$2,000万/0.23%

行情数据截至：截至2026年9月25日收市

一、投资要点

收入放大伴随亏损加深：1H2026应占亏损HK$860.6百万，经营现金净流出HK$1,218.5百万；总额法重列后收入同比增65.8%，但不能代表净收入增长。
规模增长尚未转化为利润：上半年平台交易量同比增241.3%、经调整非IFRS收入增75.5%；数字资产市场及技术基础设施业务2025年分别增25.6%及45.3%，但稳定币等收入贡献未披露。
股价对应修复预期而非当期盈利：9月25日收报HK$9.85，PB约2.23倍、PE-TTM为亏损而无正向解释意义；旧机构目标价HK$18.40–20.78已早于中期业绩，不能视作当前共识。

市场预期与证据

市场在定价：当前可核实资料没有业绩后的有效一致预期；PB约2.23倍反映市场仍在定价业务扩张与未来盈利修复，旧机构目标价均值HK$19.23仅为过时参考。
证据显示：交易量、经调整非IFRS收入及两大业务收入均增长，但上半年亏损扩大、经营现金流出HK$1,218.5百万，简单毛利率约0.23%；增长能否转成稳定利润仍未验证。

证据倾向：偏空；置信度：中

亏损、现金流及薄毛利证据明确；但缺少业绩后的可复核一致预期，且收入重列影响同比解读。

二、生意与竞争力

2.1 业务结构

向机构及个人提供数字资产交易、托管、稳定币支付和技术服务，靠佣金、交易价差及服务费定价。

业务板块	收入占比	毛利率	收入增速	要点
数字资产市场业务	约72.8%（2025年原年报IFRS业务收入口径）	—	+25.6%（2025年同比）	稳定币支付及机构投资者参与增加带动收入。
数字资产技术基础设施业务	约27.2%（2025年原年报IFRS业务收入口径）	—	+45.3%（2025年同比）	客户基础扩大及支付API服务发展带动增长。

2.2 竞争优势

竞争优势强度：中

牌照准入：2025年年报披露在11个司法辖区拥有50多个牌照及注册。
交易与托管能力：2025年平台交易量HK$201.2十亿；为两只香港ETF提供托管及交易基础设施服务。
跨境网络：平台覆盖30多种法币、100多个区块链及150多个国家／地区。

主要威胁：竞争者降价可能压缩交易价差；牌照、银行渠道及合规成本上升，叠加数字资产价格和交易活跃度波动，可能阻碍规模转化为利润。

2.3 产业链位置与盈利趋势

主要投入包括数字资产交易流动性、法币及稳定币出入金渠道、支付网关、平台技术和合规支持；2025年手续费及佣金费用HK$76.7百万，IT成本HK$102.0百万。
2025年五大供应商占采购额约36%，最大供应商约13%；年报未披露供应商身份及分类采购额。渠道及服务商成本限制其上游议价能力。
客户包括机构及个人交易客户、OTC交易对手、稳定币支付及出入金客户、SaaS白标客户；机构客户和流动性提供者可能影响价差与费用。
交易前预注资和短账期降低一般交易客户的资金占用，但关键客户及支付通道仍可能影响成交条件；不能据此认定定价权强。
2025年年报披露五大客户占收入约27%、最大客户约17%；五大供应商占采购额约36%、最大供应商约13%。均为单一年度披露，未披露对象明细，集中度变化及对象无法交叉核实。
2025年末应收账款净额HK$232.3百万，主要为0—30日账龄，年末OTC应收款随后结清；占重列总额收入约0.23%、原IFRS收入约47.5%。应付账款HK$34.0百万；未披露可比周转天数。

毛利率 / 净利率

年度	毛利率	净利率	变动原因
2023	约0.51%	约-0.64%	总额列报下交易价差远低于流水。
2024	约1.14%	约0.14%	交易价差增加，净利转正但利润率仍低。
2025	约0.49%	约-0.39%	销售成本随交易总额扩大，费用及估值变动压低净利。

OSL处于数字资产交易、托管及支付的合规平台中游；按追溯总额口径，交易毛利率较薄。利润率改善取决于稳定币支付与技术服务占比提升、渠道和运营成本控制及经营杠杆兑现。2026年上半年简单毛利率约0.23%，非年度数据且受公允价值损失影响。

2.4 行业与同行对比

稳定币支付和跨境服务扩展带动平台交易与技术服务增长；牌照、渠道及合规投入同步上升，交易规模增长尚未证明能转化为稳定盈利。

公司	定位	可比数据	与本公司差异
HashKey Holdings（03887.HK）	香港持牌交易、链上服务及资产管理	FY2025收入约HK$723.1百万，毛利约HK$408.5百万，毛利率约56.5%；亏损，PE N/M	业务交集较直接，但业务结构及收入、毛利列报与OSL不同；财务数据为辅助对照。
Coinbase Global（NASDAQ: COIN）	全球数字资产交易及综合服务平台	FY2025总收入US$7,181.3百万，净利润约US$1,260百万；PE约23.3倍（2026年9月25日）	规模和盈利能力更强；收入及毛利口径与OSL不可直接比较。
Galaxy Digital（NASDAQ/TSX: GLXY）	数字资产资本市场及基础设施业务	FY2025调整后毛利约US$426百万，净亏损约US$482百万；2026年9月24日PE约-22.69倍	兼有资产管理、交易和数据中心业务，整体口径不适合与OSL直接比较。

OSL的牌照网络、托管及跨境支付接入构成业务准入优势，但现有交易规模尚未转化为稳定利润。与HashKey业务交集较直接；Coinbase盈利模式可作参照，但规模和列报差异显著。

三、财务质量

3.1 经营业绩

报告期	营业收入	同比	归母净利润	同比	扣非同比	毛利率
1H2026（截至2026-06-30）	HK$55,812.6百万元	+65.8%	亏损HK$860.6百万元	亏损扩大；不列同比百分比	—	约0.23%
FY2025	HK$100,522百万元	+206.4%	亏损HK$386.8百万元	由盈转亏	—	约0.49%
FY2024	HK$32,808百万元	—	盈利HK$47.7百万元	—	—	约1.14%

中期数据未经审计；历史收入按2026年追溯重列口径，金额为港元。

收入总额法重列及交易流水扩大推高收入，但1H2026应占亏损扩大、经营现金净流出HK$1,218.5百万元；收入增长尚未转化为盈利。

3.2 财务健康检查

指标	数值	判断	说明
ROE	-23.65%；1H2026	关注	中期亏损对应负ROE，年化口径或有差异。
资产负债率	24.2%；2026年6月末	良好	杠杆率不高，但不能抵消亏损与现金消耗。
经营现金流	流出HK$1,218.5百万元；1H2026	关注	经营现金消耗超过本期应占亏损。
自有现金及融资依赖	现金HK$1,403.4百万元；2026年6月末	一般	上半年融资净流入HK$1,542.6百万元，主要来自新股发行。
应收账款	HK$366.8百万元；2026年6月末	一般	大部分为0–30日账龄；总额法使周转率不宜比较。

四、估值与市场预期

4.1 估值水平

指标	当前	自身历史	同行对比
PB	约2.2倍；股价HK$9.85	—	—
股息率	0%	—	—

PB约2.2倍，股价隐含对业务扩张及未来盈利修复的预期；但公司仍录得大额亏损和经营现金流出。历史分位及可比同行估值缺乏同口径数据，市值约HK$8.9十亿元亦为近似估算。

4.3 机构观点

可核实3家旧评级目标价均值HK$19.23，区间HK$18.40–20.78；最新为花旗2026-06-04，非当前共识。

机构	评级	日期	备注
国泰君安	增持	2026-04-12	目标价HK$20.78
DBS	Buy	2026-04-20	目标价HK$18.50
花旗	Buy	2026-06-04	目标价HK$18.40

五、催化剂与近期事件

5.1 未来关键节点

时间	事件	看点
2026年12月29日、2027年1月30日	股份奖励计划归属节点	计划涉及17万股及260.2万股，受服务或绩效条件约束，不等于限售股解禁；关注实际归属及股本影响。

5.2 近期重要事件

2026-08-31 中期交易扩张但亏损扩大（利空）：上半年归母亏损HK$860.6百万元；平台交易量同比增241.3%，经调整非IFRS收入同比增75.5%。总收入HK$55,812.6百万元受总额列报影响，不能直接代表净收入增长。
2026-08-20 收入追溯重列并发盈警（利空）：公司追溯调整数字资产交易收入及销售成本的列报，并称不影响净利润等；预警上半年亏损HK$800–900百万元，归因包括公允价值亏损及扩张投入。
2026-08-06至09-15 稳定币与跨境支付合作扩展（利好）：公司推出AgentPay，并披露HKDAP企业结算流程、Waka及Banking Circle跨境支付合作；USDGO流通量由8月20日逾US$1.1十亿元升至8月31日逾US$1.2十亿元。尚无交易额或收入贡献披露。
2026-09-04 OSL交易平台排名靠前（利好）：公司援引CoinGecko称，OSL香港现货及稳定币交易量排名第一、全球交易所排名第8；属特定日期快照，不代表持续市占率或盈利改善。

六、多空分歧与风险

6.1 看多理由

平台交易量同比增241.3%，经调整非IFRS收入同比增75.5%，显示业务活动扩张。
2025年技术基础设施业务收入同比增45.3%；平台覆盖逾100条区块链及150多个国家／地区。

6.2 看空理由

1H2026亏损HK$860.6百万，经营现金净流出HK$1,218.5百万，扩张尚未带来盈利。
1H2026简单毛利率约0.23%，2025年约0.49%，收入规模扩大未带来利润率改善。
股价HK$9.85对应PB约2.23倍，PE-TTM为亏损；当前盈利基础难以支撑正向PE估值。

6.3 其他风险

五大客户占收入约27%、最大客户约17%→关键客户流失或议价转弱可能压低收入与交易价差。
五大供应商占采购额约36%、最大供应商约13%→渠道或服务成本上升可能进一步挤压薄毛利。
牌照及合规成本上升、交易价差竞争加剧→经营费用或单位收入成本增加，延缓盈利修复。
成交额与换手率偏低，9月25日换手率约0.23%→流动性不足可能放大价格波动及估值折价。

七、跟踪清单

跟踪指标	当前	验证看多	验证看空
经调整收入与交易量	1H收入同比+75.5%；交易量+241.3%	后续增长延续且逐步体现为毛利及经营利润改善	交易量或经调整收入转弱，利润仍未改善
毛利率与经营利润	1H简单毛利率约0.23%，应占亏损HK$860.6百万	毛利率连续回升并带动亏损明显收窄	毛利率维持低位或亏损进一步扩大
经营现金流及现金	1H经营现金净流出HK$1,218.5百万；现金HK$1,403.4百万	经营现金流出收窄并降低外部融资依赖	现金消耗延续且融资需求上升
稳定币支付变现	USDGO流通量逾US$1.2十亿元，收入贡献未披露	披露可量化支付交易额或收入，并带来利润贡献	流通量增长仍无交易额、收入或毛利贡献披露

八、股价与短线展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

⚠️ 风险提示：以下为主观情景推演，权重属技术启发式判断，非统计概率，不构成投资建议。

8.1 技术面概况

股价仍低于MA10、MA20及布林中轨，9月25日反弹尚未扭转近期偏弱结构；短线观察能否守住HK$9.15–9.45并收复HK$10.0–10.4。

指标	数值	解读
MA5	9.72港元	收盘价略高于短期均线
MA10	10.01港元	构成近端均线压力
MA20/布林中轨	10.47港元	收盘价仍低于中期均线区
布林上轨	11.73港元	上方波动区间参考
布林下轨	9.21港元	接近第一支撑区域

8.2 关键价位

位置	区间	说明
短期压力	HK$10.0–10.4	对应MA10及近期压力区；放量收复后可观察HK$10.8附近。
第一支撑	HK$9.15–9.45	对应近期低位；有效失守或再测HK$8.68–9.00。
强支撑	HK$8.68–9.00	包含近期及52周低点；跌破HK$8.68将扩大下行风险。

8.3 按历史波动率测算的一周区间

以2026-09-25价格9.85港元为基准，按近60个交易日的日波动率（约3.1%）推算未来5个交易日的收盘价范围：

覆盖概率	价格区间	相对基准
约68%	9.19～10.56港元	-6.7%～+7.2%
约95%	8.6～11.28港元	-12.7%～+14.5%

该区间只反映这只股票近期的正常波动幅度，不含涨跌方向判断；遇到财报、重大公告或大盘急跌，实际走势常会超出区间。

8.4 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

震荡整理（相对权重较高，约五成）：若HK$9.15–9.45获承接且未显著放量跌破，或于HK$9.15–10.40反复整理。
偏弱下行（权重中等，约三成）：若收盘有效跌破HK$9.15且成交量增加，或下探HK$8.68–9.00；跌破HK$8.68则支撑判断失效。
反弹走强（权重偏低，约两成）：若放量收复HK$10.0–10.4，且板块或公司消息配合，可观察HK$10.8–11.2。

8.5 资金与流动性

近期多数交易日成交约208万至396万股，9月25日换手率约0.23%、成交额约HK$2,000万；9月18日成交约850万股。截至2026年3月11日，刘帅持有28.98%；完整十大实益股东集中度及机构持股无法确认，披露可能滞后。低成交时盘口较薄，较大买卖单或增加价格冲击与滑点。

若单日成交量达约400万股以上、成交额达约HK$3,800万以上，并收复HK$10.0–10.4，可视为放量价格确认信号。

以上情景推演基于2026年9月25日收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。

数据来源

本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至截至2026年9月25日收市，可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。

⚠️ 本站所有报告均由AI基于公开网络信息自动检索、整理并生成，可能包含错误或过时信息，仅供参考，不构成任何投资建议。请勿据此进行实际投资决策，重要信息请以公司官方公告及权威数据终端为准。