李宁有限公司（Li Ning Company Limited） (02331)

个股分析报告　|　行业：非必需性消费 - 纺织及服饰 - 鞋类（运动鞋服品牌）　|　报告日期：2026年9月13日　|　2026年9月11日（周五）港股收盘；所有价格单位为港元（HK$）

本报告基于公开信息由AI自动整理生成，仅供参考，不构成投资建议。

一、核心摘要

李宁（02331.HK；人民币柜台82331）截至2026年9月11日收报HK$13.01，总市值约HK$336.28亿，盘中低见HK$12.73，接近52周低位区间。公司2026年上半年收入为人民币152.35亿元，同比增长2.8%；权益持有人应占溢利为人民币18.16亿元，同比增长4.5%，毛利率提升至50.9%，但管理层已将全年收入增长指引由“高单位数”下调至“低单位数”，净利润率指引由“高单位数”下调至“中高单位数”，显示短期经营环境仍然偏弱。

业绩结构出现分化：服装收入人民币58.05亿元，同比增长11.8%，成为主要增长引擎；鞋类收入人民币82.84亿元，同比增长0.6%，基本持平；器材及配件收入人民币11.47亿元，同比下降17.7%。渠道方面，电商、直营及特许经销商收入分别增长5.1%、4.2%及1.7%，但海外业务下滑；截至2026年6月30日，李宁牌销售点为7,579家，较2025年末净减少30家，库销比约4个月。

盈利改善尚未完全转化为经营现金流改善。2026年上半年经营活动现金净流入为人民币9.54亿元，同比下降超过60%，销售及经销开支同比增长8.1%，广告及市场推广开支同比增长28.2%；不过公司净现金仍达人民币193.91亿元，资产负债表相对稳健，并维持约50%的派息率，中期股息为每股人民币35.12分。公司继续投入专业运动科技、跑步及篮球资源、奥运合作、Curry Brand合作、户外及新零售等领域，但投入能否带动收入重新加速仍需业绩验证。

技术面上，股价低于MA5约HK$13.48、MA10约HK$13.45、MA20约HK$13.71及MA50约HK$14.37，短中期均线呈空头排列，较2026年2月盘中高点HK$23.42回撤约44%。9月11日成交额约HK$5.28亿、换手率1.58%、量比0.89，尾盘另有400万股、涉资约HK$5,204万的大手卖出，短线抛压仍较集中；第一支撑参考HK$12.73至HK$13.06，强支撑参考HK$12.65至HK$12.73，均线压力区则位于HK$13.45至HK$13.71。

二、公司概况

2.1 基本信息

2.2 主营业务与产品布局

• 运动及休闲鞋类（FY2025 收入 146.51 亿元，+2.4%，占总收入 49.5%）；服装（123.27 亿元，+2.3%，占 41.6%）；器材及配件（26.21 亿元，+12.7%）。FY2025 总收入 295.98 亿元（+3.2%），毛利率 49.0%（-0.4pct），权益持有人应占净利 29.36 亿元，净利率 9.9%
• 自有/联营品牌：“李宁”主品牌及子品牌“中国李宁”“李宁1990”“李宁YOUNG”（童装）
• 第三方品牌/合营业务：红双喜（乒乓球）、AIGLE 艾高（户外）、Kason 凯胜（羽毛球）
• 分地区（FY2025）：中国北部 139.89 亿元（47.3%）、中国南部 151.82 亿元（51.3%）、其他地区 4.27 亿元（-19.5%，约占 1.4%）
• 分渠道（FY2025）：特许经销商 137.73 亿元（+6.3%，占 46.6%）、电子商务 87.43 亿元（+5.3%）、直接经营 66.55 亿元（-3.3%）
• 2026H1：总收入 152.35 亿元（+2.8%）；毛利率 50.9%（+0.9pct）；净利润 18.16 亿元（+4.5%），净利率 11.9%；鞋类 82.84 亿元（占 54.4%）、服装 58.05 亿元（+11.8%，占 38.1%）、器材及配件 11.47 亿元（-17.7%，占 7.5%）；渠道约批发 46%、直营 23%、电商 31%，DTC 收入占比 >50%
• 门店网络：截至 2026-06-30 李宁牌销售点合计 7,579 家（特许经销 4,891、直接经营零售 1,172、李宁YOUNG 1,516）；截至 2025-12-31 为 7,609 家；库销比维持约 4 个月
• 战略方向：专业运动科技（跑步、篮球、综训为核心；“超䨻胶囊”中底、航天动态保暖科技等）；中国奥委会 2025–2028 官方合作伙伴（覆盖 2026 米兰冬奥、2026 亚运、2028 洛杉矶奥运）；签约 NBA 球星库里及 Curry Brand；拓展户外（COUNTERFLOW溯）、网球、匹克球、足球等新兴赛道；推进新店型（龙店旗舰店、金标系列）；十年研发投入累计超 40 亿元（公司口径）

2.3 产业链上下游地位与成本利润结构

三、财务数据与估值分析

3.1 近期经营业绩

数据来源：最新一期为2026年中期业绩（未经审核，2026/08/20公布，来源AASTOCKS、证券时报及公司2026中期业绩发布会实录）；历史年度数据来源为etnet盈利年报页及证券时报。财务报表以人民币（RMB）列报，股价/市值为港元（HKD）。2026年中期其他明细：毛利77.51亿元人民币（同比+4.5%），毛利率50.9%（同比+0.9pct），净利率11.9%（同比+0.2pct），经营利润率16.1%（同比-0.4pct）；每股基本盈利70.4分人民币；中期股息每股35.12分人民币（上年同期33.59分），维持约50%派息率；分品类鞋类82.84亿元（+0.6%，占54.4%）、服装58.05亿元（+11.8%，占38.1%）、器材及配件11.47亿元（-17.7%）；分渠道特许经销+1.7%、直营+4.2%、电商+5.1%、海外下滑；销售及经销开支46.40亿元（+8.1%，占收入30.5%），广告及市场推广开支17.13亿元（+28.2%，占收入11.2%，A&P费用率同比+2.2pct），研发3.67亿元（占收入2.4%）；经营活动现金净流入9.54亿元（同比-60%以上，2025H1为24.11亿元），净现金193.91亿元（同比+2亿元），现金周转周期35天，库销比4个月；截至2026/6/30李宁牌销售点7,579家（较2025年末净减30家）。关键指引变化：管理层将2026全年收入增长指引由“高单位数”下调至“低单位数”，净利润率指引由“高单位数”下调至“中高单位数”。FY2025其他明细：毛利144.89亿元（+2.4%），毛利率49.0%（-0.4pct），净利率9.9%，每股基本盈利113.91分，全年派息56.95分，派息率50%，经营现金净流入48.52亿元。FY2024其他明细：毛利率49.4%，净利率10.5%，每股盈利116.98分。FY2023每股盈利123.21分。可见收入连续小幅低增，净利润自2023年以来连续两年下滑，2026H1恢复+4.5%增长。2025H1净利润约17.38亿元系研究纪要中用于推算TTM净利润的对照数，研究纪要未直接列示其同比增速。

2026年中期收入152.35亿元人民币、同比+2.8%，较2025H1的+3.29%略有放缓，但净利润恢复至18.16亿元人民币、同比+4.5%，结束此前连续两年（FY2024 -5.5%、FY2025 -2.6%）的下滑态势，盈利质量边际改善，净利率与毛利率同比均小幅提升（净利率11.9%、+0.2pct；毛利率50.9%、+0.9pct）。结构上服装品类（+11.8%）为主要增长引擎，鞋类基本持平（+0.6%），器材及配件明显下滑（-17.7%）；渠道端电商与直营表现较好，海外业务下滑。盈利能力面临压力：经营利润率同比-0.4pct至16.1%，销售及经销开支+8.1%，其中广告及市场推广开支大增28.2%、A&P费用率同比+2.2pct，反映公司主动加大品牌投入。现金流明显承压，经营活动现金净流入9.54亿元、同比-60%以上（主因Curry合作预付款及付现费用增加），但净现金仍达193.91亿元、同比+2亿元，资产负债表稳健。最大利空点在于管理层将2026全年收入增长指引由“高单位数”下调至“低单位数”、净利润率指引由“高单位数”下调至“中高单位数”，主因二季度客流/折扣承压且7—8月趋势未见改善，这直接触发了8月下旬多家机构下调预测及目标价，并导致股价创52周新低。

3.2 盈利预测

共识预测来源为etnet盈利预测页（ashares.etnet.com.hk等镜像及英文页），研究纪要明确提示不同镜像页快照日期不同、共识数字存在明显分歧（2026E净利分别为2,613/2,803/3,091百万人民币），不应单取其一；2026E区间为最高3,183至最低2,524百万人民币（快照A）及最高3,144至最低2,163百万人民币（快照B）。个别券商预测来源：开源证券（2026/08/25，新浪港股研报）、方正证券（2026/08/22）、国泰海通（2026/06/04）、国信证券（2026/03/23）、国金证券（2026/03/23）、华创证券（2026/03/27）。研究纪要提示：3月的预测普遍基于“2026收入高单位数增长”的旧指引，8月H1业绩后已有多家下调，越是新近的预测数值越低。所有预测金额单位为人民币（RMB）。研究纪要未提供预测收入及预测EPS对应的逐年数值（除共识EPS外）。

3.3 估值水平与机构评级

截至2026年8月28日—9月11日，股价方面：2026/08/28收13.65港元，2026/09/11收13.01港元（-0.38%），另08/18报14.25港元；总市值约352.8亿港元（08/28），moomoo 08/21记368.3亿港元。估值方面：静态PE（按FY2025 EPS）约10.8倍；PE(TTM，按截至2026年6月滚动EPS约1.36港元)约10.2倍（AASTOCKS口径10.165x，东方财富82331口径10.05x）；市净率约1.15倍（每股资产净值约11.897港元）；股息率TTM约4.66%—4.94%；52周区间13.25—23.42港元（AASTOCKS），股价年内跌幅约-26.9%、近1年约-27.4%。基于券商目标价与共识，当前价对应2026E PE大致10—12倍、2027E约9—11倍；个股研报中给出的2026E PE区间为12.2—16倍（口径不同）。汇率参考：1港元≈0.858人民币（AASTOCKS 08/28），国泰海通采用1港元=0.87人民币。需注意：8月H1业绩后主流目标价带已下移至16—23港元，评级仍以“买入/增持”为主但已出现个别下调至“中性”；目标价均值“25.6港元”及多数高目标价（24—27港元）来自H1财报前（3—6月）报告，参考意义有限（详见“不确定性/需标注事项”第4条）。8月下旬以来受业绩指引下调、消费疲弱及“海底捞股东减持事件”情绪联想等影响，股价创52周新低，估值处近年低位区间。估值倍数因数据源口径（静态/TTM、港元或人民币计价）略有差异，均以来源标注的更新时间为准；股价为延迟15分钟或收盘数据。

四、近期消息与公告

4.1 李宁有限公司（02331.HK）标的确认与业务概况

李宁有限公司（Li Ning Company Limited）为开曼群岛注册、港交所主板上市公司，股份代号2331（港币柜台）及82331（人民币柜台），另有人民币柜台82331。公司为中国运动鞋服品牌商，单一主品牌“李宁”，下设跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球、运动休闲及户外等多品类。截至2025年末全国销售点约7609家。来源：港交所公告正文（东方财富转载AN202608201828218891）、Morningstar 02331简介。注意：检索中曾出现00631（三一国际）、00931（中国港能）等相邻代码干扰项，已排除。

4.2 2026年中期业绩公告（2026年8月20日晚发布）

李宁公布2026年中期业绩：收入152.35亿元人民币，同比+2.8%（2025H1：148.17亿元）；毛利77.51亿元，同比+4.5%；毛利率50.9%，同比+0.9个百分点；权益持有人应占净溢利18.16亿元，同比+4.5%（2025H1：17.37亿元）；净利率11.9%；EPS基本70.40分（2025H1：67.43分）。经营现金净流入9.54亿元；现金循环周期35天（同比+4天）；平均运营资金占收入比7.8%。中期股息每股35.12分人民币（2025H1为33.59分），除净日2026年9月3日，派发日2026年9月16日。分部方面：服装收入58.05亿元（+11.8%，占比38.1%）；鞋类82.84亿元（+0.6%）；器材及配件11.47亿元（-17.7%）。渠道方面：特许经销商+1.7%、直营+4.2%、电商+5.1%；海外其他地区收入下滑。销售点：截至2026年6月30日李宁牌合计7579家，较2025年末净减30家。来源：港交所公告正文（东方财富AN202608201828218891）、AASTOCKS《藍籌》稿、证券时报stcn.com/article/detail/4095681.html、智通/investing hk.investing.com/article-1620173。收入/净利/毛利率/派息等数字在AASTOCKS、证券时报、智通财经、同花顺四家口径一致，采信度较高。

4.3 2026年中期报告及电子通讯安排（2026年9月9日前后）

公司公告中英文中期报告已上传官网及港交所披露易；已采用电子方式发布公司通讯，不再提供印刷本；向非登记股东发出通知信函及回条。来源：新浪财经转载（sohu.com/a/1073920011）、2026-09-09。备注：属常规信息披露程序性公告，无实质经营信息。

4.4 截至2026年8月31日月度证券变动月报表（2026年9月3日呈交）

已发行普通股总数维持2,584,813,753股，库存股0股，月内无变动；公众持股量符合最低25%要求。期权方面：2024年6月13日采纳的购股权计划月内新授出12,606,500份购股权，行使价13.90港元，尚未行使；其余计划项下期权及两批可换股票据无变动。可换股票据两项转换价分别为3.183港元及2.6港元。来源：证券之星wap.stockstar.com/detail/AN2026090300020428、搜狐财经（财闻）sohu.com/a/1071355823。两份来源数字一致，采信度较高。

4.5 大股东非凡领越连续多轮增持李宁股份

非凡领越有限公司（Viva Goods，00933.HK；李宁本人长期担任其董事会主席/联席行政总裁）作为李宁第一大股东（联营公司入账），自2026年8月底起连续多轮在公开市场增持李宁股份：2025年10月—2026年8月27日累计收购8,362.30万股，总代价约12.77亿港元；2026年8月28日—9月1日再收购2,961.95万股，约3.98亿港元；2026年9月2日全资附属公司“非凡中国发展有限公司”收购17,253,500股（约0.67%），总代价约2.28亿港元，均价约13.23港元，持股由16.91%升至17.58%（对应约4.544亿股）；2026年9月3—4日再收购18,530,000股，连同前述8月28日—9月4日累计收购65,403,000股；2026年9月7日再收购19,231,000股（约0.74%），总代价约263,736,000港元（约2.64亿港元），均价约13.71港元，持股由约18.30%升至19.04%。2026年9月9日非凡领越当日未再发布增持通告，市场解读为“暂停增持”，李宁股价当日一度挫约6.9%（报13.25港元，成交约2499万股/涉资约3.37亿元）。据经济通统计，8月27日至9月7日非凡领越多日增持累计斥资约16.58亿港元，持股约19.04%。来源：证券时报stcn.com/article/detail/4169896.html（2026-09-02）、同花顺/智通财经（2026-09-03）、商台新聞881903.com/news/finance/2648203、东方财富公告转载00933公告AN202609071829105614（2026-09-07）、AASTOCKS（2026-09-04、2026-09-08）、经济通etnet《異動股》（2026-09-09）。另有一条股东信息：有报道称2026年8月31日“Viva Goods Company Limited”增持李宁778.1万股，均价13.5354港元，约1.05亿港元，增持后持股约4.17亿股（16.12%）（来源：证券时报stcn.com同文）。⚠️不确定/需标注：该“Viva Goods Company Limited（8月31日、16.12%）”与非凡领越自述的“9月2日收购前持股16.91%”在比例上存在约0.8个百分点的口径不一致，可能因主体（上市母公司vs附属收购主体）或披露时点不同所致。两份数字均源自二手报道，未逐份调取港交所披露易权益披露原表核实，采信存疑，建议以披露易权益披露记录为准。⚠️另需注意：非凡领越多轮增持“以外部融资现金支付”，属加杠杆增持，若股价继续下行对其财务构成压力，属潜在风险点。

4.6 战略合作与营销进展（2026上半年）

2026上半年，据中期业绩及管理层讨论：与中国奥林匹克委员会（COC）战略合作，担任2025—2028年中国体育代表团官方体育服装合作伙伴；米兰冬奥会中国代表团领奖装备采用“航天锁温棉”等科技。与NBA球星斯蒂芬·库里及其品牌Curry Brand达成长周期战略合作（篮球等专业装备及赛事文化推广）。户外独立店“COUNTERFLOW溯”落地，下半年将落地首家“龙店”旗舰店；成立新零售部门布局即时零售。来源：证券之星《2026年中期管理层讨论与分析》（stock.stockstar.com/RB2026091000005928）、证券时报stcn.com/article/detail/4095681.html。

4.7 核数师变更

现任核数师罗兵咸永道（PwC）于2025年6月12日股东周年大会结束后退任，拟委聘安永（EY）为新任核数师（须股东批准）。来源：智通财经（m.zhitongcaijing.com/article/share.html?content_id=1292926，2025-05-14）。

4.8 诉讼事项（待跟进）

公司2025年度业绩公告披露“年内无重大收购或处置事项，但面临一项关于历史贷款的诉讼，公司认为无需偿还并正积极抗辩”。来源：证券之星业绩摘要（stock.stockstar.com/AN2026031900039057）。⚠️该诉讼详情及最新进展未在本轮检索中再次核实，仅有业绩公告单一口径，标注为待跟进。

4.9 股份回购情况说明

未检索到本周期内李宁公司自身回购股份（buyback）的公开证据；已查月报表显示库存股为0、月内无回购注销，故“回购”一项目前无实质内容。⚠️受检索步数限制，未穷尽核查，建议后续以披露易“股份购回报告”再确认。

4.10 券商/机构即时观点（供交叉参考）

华兴证券：维持“买入”，下调目标价至16.75港元（2026-09-11，同花顺stock.10jqka.com.cn/hks/20260911/c679842674、moomoo转载）。观点：三季度流水预计低单位数增长，全年利润或下滑；大股东持续增持提振信心，跑鞋矩阵、篮球资源、金标系列强化专业性。大和（Daiwa）：渠道调查显示8月零售销售或略转正（受天气好转及KOL直播带动），但撇除该因素需求仍疲弱，7-8月合计零售仍下跌、折扣扩大；按大和盈利预测李宁约处12倍未来12个月预测市盈率，估值低迷，等待基本面转机（2026-09-04、09-07，AASTOCKS）。⚠️上述为目标价/预测性内容，属单一券商或个别机构观点，非多机构一致预期；且与本节“近期消息与公告”主题相关度有限，仅作背景。

4.11 时间段与局限说明

本纪要重点覆盖2026年8月—9月上旬（以2026年中期业绩、大股东增持、月报表、中期报告及评级为主的密集公告期）。数据“截至”日期：中期业绩2026-08-20；月报表截至2026-08-31（2026-09-03呈交）；大股东增持2026-08-27至2026-09-07；暂停增持及股价异动2026-09-09；评级2026-09-11。主要局限：①大股东持股比例口径存在一处不一致（16.12% vs 16.91%），未调取披露易原表核实；②“历史贷款诉讼”仅单来源；③未确认公司自身是否有回购；④部分股价/成交数字来自行情页二手转述，可能存在时点差。建议正式成稿前以港交所披露易（HKEXnews）原始公告及权益披露记录复核上述存疑项。

五、股价走势与技术面分析

5.1 价格概况

5.2 技术指标

截至2026年9月11日收盘，李宁（02331.HK）报HK$13.01（-0.38%），盘中最低12.73创出52周区间下沿附近新低，全天振幅3.06%，换手率1.58%，成交额约HK$5.28亿。技术形态上，股价位于MA5（约13.48）、MA10（约13.45）、MA20（约13.71）、MA50（约14.37）全部短中期均线之下，呈空头排列，相对2026-02-25盘中高点HK$23.42回撤约44%。近期下跌催化包括：8月下旬中期业绩及全年指引下修（H1收入152.4亿元人民币+2.8%、归母净利18.2亿元+4.5%，公司下调全年销售增速至低单位数、净利率至中高单位数）、9月9日野村报告称7–8月销售增长进一步放缓并维持中性（目标价HK$13.8）、以及主席李宁旗下实体非凡领越（00933）暂停增持。9月9日单日跌6.04%，9月11日尾盘出现一笔400万股、涉资约HK$5,204万的大手卖盘，收于当日低位附近，显示短线抛压仍存。需提示：本段所依据的动量指标（RSI/KDJ/MACD）与布林带数值在研究纪要中缺失，未纳入判断；市盈率因各源口径不一存在不确定性。另需注意同股人民币柜台82331（约RMB11.19–11.56）与02331港币报价不可混用。

5.3 短线走势展望（未来一周，情景推演，仅供参考）

⚠️ 风险提示：以下内容仅为基于2026年9月11日收盘数据及历史价格、技术指标的主观情景推演，不构成投资建议，亦不构成任何买卖、持有指令，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。

① 关键技术位置

② 未来一周情景（主观权重，非统计概率）

• 震荡整理（主观权重较高，约六成左右（主观启发式权重，基于当前技术面与资金面格局的判断，非统计概率））：股价在12.73~13.71港元区间内反复整理，一方面受制于MA10/MA20构成的13.45~13.71压力带，另一方面在12.73~13.06的近期低点区域获得承接。触发条件：无新增公司层面或行业层面催化，恒指与蓝筹消费板块维持平稳，成交额维持近期常态水平（约5亿港元量级），量比不出现明显放大。
• 偏弱下行（主观权重中等（主观启发式权重，基于当前空头排列与尾盘抛压的判断，非统计概率））：若跌破12.73港元的9月11日盘中低点，将进一步下探12.65~12.73的52周低点区间（强支撑），跌破后进入价格发现区间。触发条件：蓝筹消费板块或恒指继续走弱、出现新的减持/评级下调类消息、或再现类似9月11日尾盘的大额卖盘、且成交额同步放大。
• 反弹走强（主观权重偏低（主观启发式权重，基于当前均线空头排列与基本面指引下修背景的判断，非统计概率））：若放量突破13.45~13.71港元的均线簇压力带并站稳，短线有望向MA50约14.37港元附近修复。触发条件：出现明确利好催化（如南向资金转为净流入、行业销售数据改善、大股东恢复增持等），且单日成交额显著高于近期常态水平。

③ 资金与流动性背景

流动性背景：2026年9月11日换手率1.58%，与4,072.6万股÷25.85亿股约1.575%自洽；当日成交额约HK$5.28亿港元，量比0.89，略低于近期常态。当日16:08出现一笔400万股、成交价HK$13.01、涉资约HK$5,204万港元的大手卖盘，约占当日成交额10%，显示尾盘存在较集中的抛压，收于当日低位附近。股东结构与前十股东集中度、公募基金/社保/QFII等机构持仓明细，本次研究纪要未提供可验证数据，故不列示；该等数据通常按季度披露存在滞后，实际结构可能已发生变化，需以香港交易所披露易（HKEXnews）最新权益披露为准。基于当日量能与大手成交特征，短线盘面在12.73港元附近的承接力度值得重点跟踪，但流动性状况会随市场环境快速变化。

量能确认信号：若后续单日成交额持续放大至明显高于近期约5亿港元的常态水平（例如连续放大至8亿港元以上），可视为资金介入或分歧加剧的信号；反之若成交额持续萎缩至5亿港元以下而价格未能收复13.45港元，则短线弱势格局大概率延续。该阈值为基于近期成交区间的观察参照，非操作指令。

④ 关注要点（仅为观察思路，非操作指令）

• 关注12.73~13.06港元第一支撑区间与12.65~12.73港元强支撑区间能否守住，若收盘有效跌破强支撑，下方缺乏已验证的技术参照。
• 关注13.45~13.71港元均线簇压力带（MA10/MA20）能否被放量收复，站上方可跟踪至MA50约14.37港元附近。
• 关注单日成交额能否持续放大至明显高于约5亿港元的近期常态水平（如8亿港元以上），作为资金介入或分歧加剧的观察信号。
• 关注消息面变化：主席旗下实体非凡领越（00933）增持动向、券商评级与目标价调整、以及蓝筹消费板块与恒指整体表现。以上均为观察思路，非操作指令。

以上情景推演基于2026年9月11日收盘数据及历史价格、技术指标测算，短期股价还会受消息面、资金面、大盘环境等多重因素扰动，技术指标本身存在滞后性和局限性，不构成对未来实际走势的保证，也不构成买卖建议，请结合最新市场信息独立判断并自行承担投资风险。

六、行业格局与竞争对手分析

七、风险提示

• 收入增长和盈利预测下修风险：公司已将2026年全年收入增长指引由“高单位数”下调至“低单位数”，净利润率指引由“高单位数”下调至“中高单位数”；部分券商亦下调2026年至2028年净利润预测，若消费需求和客流未改善，实际业绩可能继续低于此前预期。
• 品类增长过度依赖服装风险：2026年上半年服装收入同比增长11.8%，但鞋类仅增长0.6%，器材及配件下降17.7%。若服装增长放缓，而鞋类这一占比较高的核心品类仍然停滞，公司整体收入增长可能进一步承压。
• 费用投入侵蚀利润风险：2026年上半年广告及市场推广开支同比增长28.2%，销售及经销开支同比增长8.1%，广告及市场推广费用率同比上升2.2个百分点，而经营利润率反而下降0.4个百分点至16.1%。若奥运、Curry Brand及其他品牌投入未能及时转化为销售，公司利润率可能继续承压。
• 经营现金流恶化风险：2026年上半年经营活动现金净流入仅人民币9.54亿元，较2025年同期的人民币24.11亿元明显下降，现金循环周期升至35天。资料显示现金流受Curry合作预付款及付现费用增加影响，若预付款、费用支出或营运资金占用持续增加，盈利与现金流之间的差距可能扩大。
• 渠道和库存风险：截至2026年6月30日销售点为7,579家，较2025年末减少30家，库销比约4个月；同时直营、特许经销及电商表现存在差异。若客流疲弱、折扣扩大或渠道调整持续，可能影响终端销售、毛利率及经销商经营质量。
• 股东增持及融资杠杆风险：非凡领越近期多轮增持，持股约升至19.04%，但相关增持采用外部融资现金支付；若李宁股价继续下行，可能对增持方的融资安排和财务状况构成压力。另有不同报道对部分持股比例存在16.12%与16.91%的口径差异，需以香港交易所披露易权益披露原表为准。
• 技术面破位风险：截至2026年9月11日，股价低于MA5、MA10、MA20及MA50，呈空头排列，并接近HK$12.65至HK$12.73的52周低位区间。若有效跌破该区间，现有数据未提供更下方的已验证技术支撑，股价可能进入新的价格发现阶段。
• 诉讼及披露不确定性风险：公司2025年度业绩公告披露存在一项关于历史贷款的诉讼，公司认为无需偿还并正积极抗辩，但本轮资料未核实该诉讼的详细进展；此外，部分股东持股比例及公司自身回购情况仍存在待进一步以HKEXnews原始披露确认的事项。

八、结论与展望

李宁当前的核心增长逻辑在于服装品类的较快增长、直营及电商渠道改善、专业运动科技和品牌资源投入，以及奥运合作、Curry Brand、户外和新零售布局。2026年上半年毛利率和净利率均有所提升，净利润结束此前连续两年的年度下滑，且公司拥有人民币193.91亿元净现金，为持续品牌建设和产品研发提供了财务缓冲。

但现阶段公司仍处于收入低速增长与经营质量修复并行阶段。FY2025收入人民币295.98亿元，同比增长3.2%，归母净利润人民币29.36亿元，同比下降2.6%；2026年上半年收入增速进一步放缓，经营利润率降至16.1%，经营现金流显著收缩，全年指引亦被下调。未来观察重点包括服装增长能否延续、鞋类能否恢复增长、折扣及客流压力是否缓解、营销投入能否改善销售效率，以及渠道规模调整后盈利和现金流能否同步修复。

市场层面，股价已处于HK$13.01的52周低位附近，估值约为动态市盈率8.02倍至TTM市盈率10.27倍、市净率约1.02倍，但技术形态仍偏弱，且中期业绩后部分机构下调盈利预测及目标价。非凡领越近期连续增持李宁股份至约19.04%，对市场信心具有一定支持意义，但其增持采用外部融资现金支付，且9月9日暂停增持后股价曾明显下跌，因此该股后续表现仍取决于基本面改善与股东行为能否形成持续、可验证的支持。

数据来源

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• 李宁上半年营收增长2.8% 服装品类收入同比增长11.8%
• 02331 李宁 LI NING - 免费即时股票报价 - 公司业务
• 業務概覽
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• 李寧(02331) - 個股概要、股票價格、行情走勢
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• 02331 李宁 LI NING - 免费实时股票报价- 成交分析
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• 股證條款 - 中信證券輪證網站
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• https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/hk/2026-09-09/doc-inirexha3935157.shtml.md

本报告由AI基于公开渠道信息自动检索、整理并生成，信息截至 2026年9月11日（周五）港股收盘；所有价格单位为港元（HK$），可能存在时效性差异，具体数据请以公司正式公告及权威数据终端为准。本报告仅为信息整理与研究参考，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。