经典投资者框架 · 内在价值
Fuller-Hsia·H 模型
在股利折现框架内假设增速从初始高值线性衰减到永续水平，用一个闭式解近似两阶段模型，避免增速突变带来的估值跳跃。
- 接入难度
- 中
- 输出形式
- 每股合理价值
核心公式
每股价值 = [D₀ ×(1 + gₙ) + D₀ × H ×(gₐ − gₙ)] /(r − gₙ)H = 高增长期年数 / 2（增速线性衰减的半衰期）gₐ 为初始增速，gₙ 为永续增速，r 为股权成本为什么在理论上成立
两阶段模型把增速从高到低设成一次突变，会在切换点产生不自然的价值跳跃。
H 模型假设增速在 2H 年里线性下滑，等价于「用半衰期 H 处的平均超额增长」一次性折现。
它保留了闭式解的简洁，同时把「高增长不可能永远持续」这一常识写进公式。
科学性与有效性证据
学术提出、被 CFA 课程采用的标准近似
H 模型出自 Fuller 与 Hsia 1984 年发表于《Financial Analysts Journal》的论文，是对两阶段股利折现的简化近似。它在初始增速与永续增速差距不大时精度较高，差距很大或高增长期很长时会偏离真实两阶段结果。适合作为快速估算，不能替代显式多阶段建模。
实际计算步骤
- 估计初始增速 gₐ 与永续增速 gₙ
- 判断高增长收敛所需年数，取一半为 H
- 代入 H 模型闭式解求每股价值
- 与单阶段 Gordon 结果比较，观察增长溢价贡献了多少
- 对 gₐ 和衰减年限做敏感性测试
模型限制
- 是近似解，增速差距大时与真实两阶段模型有偏差
- 线性衰减只是假设，现实增速路径可能非线性
- 对初始增速和衰减年限假设较敏感
- 同样要求 r 显著大于 gₙ
本站如何使用
本站在每股股利为正时计算，初始增速取预期增长、永续增速取股利增长，衰减年数缺失时默认 10 年；结果作为独立经典模型展示。