美联储加息、降息对 A 股和港股的影响

先弄清几个概念

• 美联储的利率决议由联邦公开市场委员会（FOMC）作出，一年 8 次例会，调整的是联邦基金利率的目标区间。
• 联系汇率制度：港币和美元挂钩，香港银行同业拆息（HIBOR）基本跟随美国利率。

传导路径

1. 美联储加息 → 美元资产收益率上升、美元走强 → 资金从新兴市场流出，人民币有贬值压力。
2. 中美利差扩大 → 国内货币政策的放松空间受到约束（降息会进一步拉大利差、加大汇率压力）。
3. 港股：香港利率跟着上升，企业和购房者的融资成本上升；港股的定价资金很多来自海外，对美国利率最敏感。
4. 全球无风险利率上升 → 成长股估值受压；黄金的持有机会成本上升。
5. 降息时以上方向大体相反：美元走弱、资金回流新兴市场、港股和成长股估值受益、黄金受支撑。

受益的行业

• （降息时）港股互联网等成长股估值对美国利率最敏感，海外资金是主要定价者。
• （降息时）黄金实际利率下降、美元走弱，持有黄金的机会成本降低。
• （降息时）有色金属以美元计价的大宗商品在美元走弱时通常受支撑。
• （加息时）银行（港股）香港的银行资产端利率随 HIBOR 上升，息差扩大。

受损的行业

• （加息时）高估值成长股折现率上升，远期盈利的现值下降；海外资金流出时更明显。
• （加息时）房地产香港按揭利率上升直接打击楼市；人民币贬值也加大了有美元债的内地房企的偿债压力。
• （加息时）有大额美元负债的公司人民币贬值时美元负债折算成人民币变多，产生汇兑损失；航空公司是典型。

财报里看什么

• 公司的外币负债和外币资产：年报附注“外币货币性项目”和“汇率风险”部分。
• 港股公司的借款利率是不是挂钩 HIBOR、浮动的比例多大。
• 成长股看估值里远期盈利的占比：市盈率越高，对利率越敏感。

容易想错的地方

• 市场交易的是“预期的变化”，不是加息降息本身：议息结果符合预期时，影响常常在会议前就已经体现了。
• 美联储降息如果是因为美国经济衰退，全球需求下滑可能比利率下降的影响更大。
• A 股的定价主要取决于国内的盈利和政策，美联储的影响通过汇率和外资间接传导，比港股弱。