美债收益率上升对股市的影响

先弄清几个概念

• 10 年期美债收益率 = 实际利率（可以看通胀保值债券 TIPS 的收益率）+ 通胀预期。实际利率上升对估值和黄金的压力更大。

传导路径

1. 美债收益率上升 → 股票估值用的折现率上升 → 估值下调，市盈率高的成长股调整幅度更大。
2. 美元资产更有吸引力 → 资金流向美国 → 新兴市场货币承压，外资流出。
3. 港股的流动性和融资成本直接跟美元利率相关，A 股通过汇率和北向资金间接受影响。
4. 实际利率上升 → 黄金的机会成本上升，金价承压。

受益的行业

• 保险（长期利率上行时）新增投资的收益率提高；不过已持有债券的市值会下跌。
• 银行（港股）资产端收益率随美元利率上升。

受损的行业

• 高估值成长股折现率上升对远期盈利的现值打击最大。
• 港股互联网海外资金定价，对美元利率最敏感。
• 黄金实际利率上升，持有黄金的机会成本上升。
• 房地产全球利率上升推高融资成本，香港楼市首当其冲。

财报里看什么

• 估值水平：市盈率、市销率越高，对利率变化越敏感。
• 外资持股比例高的公司，受跨境资金流动的影响更大。
• 公司的美元负债和浮动利率负债。

容易想错的地方

• 要区分收益率上升的原因：经济强劲带来的上升往往伴随盈利改善，对股市的冲击较小；通胀或财政担忧带来的上升冲击更大。
• A 股的定价主要取决于国内的利率和盈利，美债收益率的影响主要通过情绪和外资传导。