一文看懂大宗商品贸易与供应链服务产业链
大宗商品供应链公司是铁矿、钢材、煤炭、油品、粮食的“中间商”：从矿山、钢厂、油田采购，提供运输、仓储、资金和价格风险管理，再卖给下游工厂。它们营收动辄几千亿元，但毛利率只有一两个百分点，赚的是周转快、规模大的薄利。因为手里常有大量货物，价格一变就会赚或亏，所以要用期货套期保值：现货和期货一边赚一边亏，合起来才看得出真实利润。2026 年上半年，厦门象屿营收约 2090.45 亿元，毛利率约 2.50%，经营货量约 1.33 亿吨，增长 10.41%；建发股份营收约 3037.84 亿元，供应链运营归母净利润下降 19.93%，期货损失约 6.17 亿元计入当期，对应的现货还没卖出；厦门国贸衍生品套保亏损约 6.62 亿元，扣非归母净利润却扭亏为盈。
- 规模大利润薄
- 厦门象屿 2026 年上半年营收约 2090 亿元，毛利率约 2.50%
- 货量增长
- 厦门象屿上半年经营货量约 1.33 亿吨，增长 10.41%
- 套保扰动
- 厦门国贸上半年衍生品套保亏损约 6.62 亿元
产业链图
三大供应链龙头（2026 年上半年）
| 厦门象屿 | 建发股份 | 厦门国贸 | |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 约 2090.45 亿元，增长 2.50% | 约 3037.84 亿元，下降 3.66% | 约 1962.04 亿元，增长 29.37% |
| 归母净利润 | 约 10.66 亿元，增长 3.28% | 约 9.89 亿元，增长 17.62% | 约 4.26 亿元，下降 18.50% |
| 套保影响 | 商品与外汇衍生品合计约 -6.22 亿元 | 期货损失约 6.17 亿元 | 衍生品套保亏损约 6.62 亿元 |
| 看什么 | 货量和期现毛利 | 供应链运营利润 | 扣非利润 |
中间商怎么赚钱
上游矿山、钢厂希望稳定卖货、尽快回款，下游工厂希望小批量、按时、赊账拿货。供应链公司在中间做集中采购、物流仓储、资金垫付和分销，赚差价和服务费。单笔利润很薄，靠规模和周转。
按东吴证券，厦门象屿 2026 年上半年营收约 2090.5 亿元，毛利约 52.35 亿元，毛利率约 2.50%；经营货量约 1.33 亿吨，增长 10.41%，其中铁矿经营货量增长 42%。按证券时报，建发股份上半年主要大宗商品经营量约 1.1 亿吨，增长约 7%，其中钢材超过 3500 万吨、农产品约 2000 万吨。
套期保值：期货亏损不等于亏钱
供应链公司手里常有大量库存和在途货物，价格下跌就会亏。为了锁定利润，它们在期货市场做反向操作：现货涨了期货亏，现货跌了期货赚。会计上，期货盈亏和现货盈亏常常不在同一期确认，所以报表利润会大起大落。
2026 年上半年三家龙头都出现期货亏损：建发股份期货合约公允价值变动及处置损失约 6.17 亿元，公司解释对应的现货尚未销售，利润暂未体现；厦门国贸衍生品套保亏损约 6.62 亿元，但扣非归母净利润约 8.26 亿元，扭亏为盈。所以看这类公司要用“期现毛利”，即现货和期货合起来的利润。
分化：金属强，新能源弱
厦门象屿上半年期现毛利约 28.47 亿元，下降 2.31%，期现毛利率约 1.48%；其中金属矿产期现毛利约 32.33 亿元，增长 94.07%，新能源板块则出现较大期现亏损。建发股份供应链运营归母净利润约 11.37 亿元，下降 19.93%，主要受新能源产品价格大幅波动影响。
存货风险也在增加：厦门象屿上半年资产减值损失约 6.41 亿元，比上年同期多计提约 3.17 亿元，主要是期末存货增加、相应计提跌价准备。
2026 上半年：套保亏损扰动利润
2026 年上半年，三大供应链龙头的报表利润都受期货套保影响：厦门国贸套保亏损约 6.62 亿元，归母净利润下降 18.50%，但扣非利润扭亏为盈；建发股份期货损失约 6.17 亿元，对应现货尚未销售。
主业在修复：厦门象屿货量增长 10.41%，金属矿产期现毛利增长 94.07%；新能源产品价格大幅波动则拖累了相关板块。
看供应链公司，不能只看归母净利润：要把现货和期货合起来看期现毛利，并关注存货跌价和套保的时间差。
- 供应链贸易毛利率只有一两个百分点，靠规模和周转。
- 期货亏损常常对应现货盈利，要合起来看。
- 价格剧烈波动的品类（如新能源产品）风险更大。
常见的误判
误判营收几千亿元，利润一定很高。
实际上厦门象屿上半年营收约 2090 亿元，毛利率只有约 2.50%。
误判期货亏损说明公司在投机亏钱。
实际上套保亏损常对应现货盈利，建发称对应现货尚未销售。
误判归母净利润下降说明主业变差。
实际上厦门国贸归母净利润下降 18.50%，扣非归母净利润却扭亏为盈。
误判供应链公司不承担价格风险。
实际上厦门象屿上半年资产减值损失约 6.41 亿元，主要是存货跌价。
价格、需求和风控：几种情景
| 情景 | 主要影响 | 传导路径 |
|---|---|---|
| 大宗商品价格剧烈波动 | 套保和库存 | 季度利润大起大落 |
| 钢铁、制造业开工回升 | 金属矿产 | 货量和毛利增加 |
| 新能源产品价格暴跌 | 新能源供应链 | 存货减值 |
| 利率下降 | 供应链公司 | 资金成本下降 |
| 下游企业回款变慢 | 供应链公司 | 坏账风险上升 |
| 海外资源布局 | 龙头企业 | 上游货源更稳定 |
各环节的供需特征
| 环节 | 供给刚性 | 集中度 | 新需求 | 政策干预 | 怎么看 |
|---|---|---|---|---|---|
| 上游生产 | 高（矿山、产能） | 中 | 低 | 中 | 看价格 |
| 供应链服务 | 低 | 中（龙头规模优势） | 有（海外、制造业服务） | 中（国企背景） | 看货量和期现毛利 |
| 物流仓储 | 中 | 低 | 低 | 低 | 看周转 |
| 下游制造 | 低 | 低 | 低 | 中 | 看开工和回款 |
供给刚性：扩产要多久、花钱能不能加快。集中度：产量是不是集中在少数国家或企业。越刚性、越集中，越容易出现紧缺。
怎么跟踪
| 指标 | 看什么 | 去哪里看 |
|---|---|---|
| 经营货量 | 业务规模 | 厦门象屿、建发股份、厦门国贸等公司定期报告 |
| 期现毛利和毛利率 | 真实盈利 | 公司定期报告和券商点评 |
| 铁矿石、钢材、原油、豆粕价格 | 主要商品 | 本站商品异动，每个交易日更新 |
| 钢铁 | 最大品类之一 | 本站钢铁产业链 |
| 干散货海运 | 进口物流 | 本站干散货航运产业链 |
数据来源
内容更新于 2026-10-18。