中国国债收益率上升、下降对股市的影响

先弄清几个概念

• 国债收益率：按国债现在的价格算出来的持有到期收益率，价格涨、收益率跌。10 年期国债收益率是最常用的长期无风险利率。
• 股债性价比：常见的比较是股票的股息率（或盈利收益率，即市盈率的倒数）减去 10 年期国债收益率，差值越大说明股票相对债券越便宜。

传导路径

1. 国债收益率下行 → 股票估值用的折现率下降 → 估值整体有提升空间，远期盈利占比大的成长股弹性更大。
2. 国债收益率下行 → 高股息股票的股息率相对债券更有吸引力 → 资金偏好银行、公用事业、高速公路等稳定分红的资产。
3. 国债收益率下行 → 银行新投放的贷款和买入的债券收益下降，净息差承压；保险新增投资收益率下降，传统险准备金要多提。
4. 国债收益率上行时以上方向大体相反；收益率快速上行往往对应经济预期改善或通胀预期上升。

受益的行业

• （收益率下行时）电力、公用事业现金流稳定、分红高，相对债券的吸引力上升；负债高，利率下降也减少利息支出。
• （收益率下行时）高速公路类似债券的稳定现金流资产，股息率和国债收益率的差距拉大。
• （收益率下行时）高估值成长股价值主要来自远期盈利，折现率下降对估值的提升更明显。
• （收益率上行时）保险新增投资收益率上升，准备金计提压力减轻。

受损的行业

• （收益率下行时）银行资产端收益率下降快于负债端时净息差收窄。
• （收益率下行时）保险长期利率下行压低新增投资收益，传统险准备金的折现率跟着下调，要多提准备金。
• （收益率上行时）高估值成长股折现率上升，远期盈利的现值下降。

财报里看什么

• 股息率和派息的稳定性：高股息股票的吸引力来自稳定派息，看过去几年的分红记录和派息率。
• 银行看净息差，保险看总投资收益率和准备金折现率变动对利润的影响（年报里单独说明）。
• 公司自己的有息负债和平均融资成本：利率变化对利息支出的影响。

容易想错的地方

• 国债收益率下行通常发生在经济偏弱、通缩压力大的时候，企业盈利本身可能在下降，估值提升不一定能抵消。
• 股债性价比只是相对比较，债券收益率低不代表股票一定会涨。
• 保险的利润对利率很敏感，但新会计准则下部分影响进了其他综合收益，不直接体现在净利润里。